• Nhu cầu nguồn vốn dài hạn
Nhu cầu nguồn vốn dài hạn xuất phát từ nhu cầu tài trợ cho các dự án đầu tư, nhu cầu đầu tư mua sắm tài sản cố định và nhu cầu đầu tư tài sản lưu động thường xuyên.
Trong quá trình sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp thường phát sinh nhu cầu đầu tư dự án, đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, thay thế, mua sắm mới tài sản cố định, cải tiến quy trình sản xuất nhằm nâng cao năng suất, chất lượng sản phẩm hoặc cắt giảm chi phí giá thành.
Để có nguồn tài trợ cho đầu tư, doanh nghiệp phải quyết định nên sử dụng hay tìm kiếm nguồn vốn nào: nguồn vốn chủ sở hữu hay nợ vay dài hạn.
• Nguồn vốn dài hạn
Nguồn vốn dài hạn doanh nghiệp có thể sử dụng là nguồn vốn chủ sở hữu, nguồn vốn cổ phần ưu đãi và nguồn vốn vay dài hạn.
Nguồn vốn chủ sở hữu là do các thành viên của doanh nghiệp đóng góp hoặc lợi nhuận thuộc về chủ sở hữu nhưng chưa phân phối mà được giữ lại để tái đầu tư. Nguồn vốn chủ sở hữu có ưu điểm không phải trả vốn gốc, không phải chịu áp lực trả cổ tức nhưng cũng có nhược điểm chi phí sử dụng vốn không tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập và bị phân chia phiếu bầu và tác động đến việc quản lý doanh nghiệp.
Nguồn vốn cổ phần ưu đãi thực chất có thể xem là vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, nguồn vốn cổ phần ưu đãi là loại vốn lai, vừa có một số tính chất của vốn chủ sở hữu, vừa có một số tính chất của nợ vay. Cổ phiếu ưu đãi giống như trái phiếu ở chỗ được hưởng lợi tức cố định và hưởng trước khi trả cổ tức cho cổ phiếu thường, nhưng khác với trái pieesi, cổ tức cổ phiếu ưu đãi
được trả sau khi trả thuế. Nguồn vốn cổ phần ưu đãi có ưu điểm không phải trả vốn gốc, có thể tùy chọn trả cổ tức hoặc chưa trả cổ tức nhưng cũng có nhược điểm cổ tức (chi phí sử dụng vốn) không được tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập và rất khó để huy động được khoản vốn lớn.
Nguồn vốn vay dài hạn là nguồn vốn doanh nghiệp có thể huy động dược dưới hình thức nợ vay dài hạn (thường thì thời hạn trên 1 năm). Nguồn vốn này không chỉ là vốn vay từ ngân hàng và các tổ chức tín dụng mà còn là vốn huy động trên thị trường tài chính thông qua các công cụ nợ dài hạn (trái phiếu). Nợ dài hạn, theo từng tiêu chí có thể phân thành nhiều loại: Theo thời hạn nợ phân thành nợ trung hạn và nợ dài hạn; theo tính chất bảo đảm có thể phân thành nợ có bảo chứng và nợ không có bảo chứng. Nguồn vốn vay có ưu điểm chi phí sử dụng vốn được tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập, có thể tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng cổ tức cho cổ đông nhưng cũng có nhược điểm bắt buộc phải trả gốc và lãi khi đến hạn, gây nên áp lực về tài chính cho doanh nghiệp và làm tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, các hệ số nợ của doanh nghiệp trở nên xấu hơn khi doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn này.
• Chi phí sử dụng vốn
Trong các tiêu thức lựa chọn, chi phí huy động vốn đóng vai trò quan trọng vì trong tài chính doanh nghiệp, mọi quyết định đều được cân nhắc trên cơ sở so sánh loại ích và chi phí. Dưới đây sẽ xem xét cách xác định chi phí cho từng loại vốn.
- Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí doanh nghiệp phải trả cho việc huy động vốn cổ phần ưu đãi. Do cổ tức trả cho cổ phiếu ưu đãi cố định nên dựa vào công thức định giá cổ phiếu, ta có: Po=Dp/Rp, trong
đó, Po là giá bán cổ phiếu ưu đãi, Dp là cổ tức và Rp là suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư.
Khi huy động vốn, doanh nghiệp phải chi thêm chi phí phát hành, vì vậy, khoản thu của doanh nghiệp khi phát hành là giá bán (Po) trừ đi chi phí phát hành (F):
Pnet = Po - F. Như vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi được tính: Pnet = Dp/Rp => Rp = Dp/Pnet
Cổ tức ưu đãi không được tính vào chi phí khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế, vì vậy, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không được điều chỉnh thuế, điều này làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ. Ngoài ra, chi phí phát hành (F) làm giảm nguồn tiền ròng của doanh nghiệp khi bán cổ phiếu ưu đãi, do đó, làm tăng chi phí huy động vốn cổ phần ưu đãi.
- Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
Để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần thường, ta có 3 cách tiếp cận: Mô hình Gordon; Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM); Ước lượng dựa vào mức độ rủi ro và lãi suất phi rủi ro.
• Sử dụng mô hình Gordon để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần:
Theo mô hình Gordon, nếu doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dố định g, cổ tức năm vừa qua là Do, tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư là Re thì giá cổ phiếu (P) được xác định bởi công thức:
P = D1 = Do(1+g) (Re-g) (Re-g)
Ngược lại, nếu biết giá cổ phiếu (P), cổ tức năm vừa qua (Do) và tốc độ tăng trưởng cổ tức (g), chúng ta có thể tính được tỷ suất sinh lợi hay chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu:
Re = D1 + g = Do(1+g) + g
P P
• Sử dụng mô hình CAPM để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần:
Mô hình định giá tài sản vốn cho rằng suất sinh lời kỳ vọng của một khoản đầu tư phụ thuộc vào: lãi suất phi rủi ro (Rf), lãi suất đền bù rủi ro thị trường (RM - Rf), rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (βe).
Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư vào một tài sản là Re được xác định theo mô hình CAMP như sau:
Re = Rf + (RM - Rf) x βe
Để vận dụng mô hình này, chúng ta phải biết được các yếu tố: lãi suất phi rủi ro (Rf), lãi suất đền bù rủi ro thị trường (RM - Rf), rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (βe). Tuy nhiên, để ước lượng βe ta phải dựa vào dữ liệu quá khứ. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
• Dựa vào phần bủ rủi ro và lãi suất phi rủi ro để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần:
Ở những nước có thị trường vốn chưa phát triển, do thiếu thông tin về hệ số rủi ro và thiếu thông tin về lợi nhuận đầu tư danh mục thị trường nên rất khó có thể dùng mô hình CAMP để ước lượng chi phí sử dụng vốn. Để khắc phục, chúng ta gộp chung (RM – Rf) βe lại thành phần bù rủi ro và công thức tính chi phí sử dụng vốn sẽ là:
Re = Rf + phần bù rủi ro
Tùy theo mức độ rủi ro, ta có thể ước lượng phần bù rủi ro tương ứng. - Chi phí sử dụng nợ:
Doanh nghiệp có thể huy động nợ dưới hình thức vay của các tổ chức tài chính trung gian hoặc phát hành trái phiếu. Nếu vay của tổ chức tài chính trung gian thì chi phí sử dụng nợ chính là lãi suất vay. Nếu phát hành trái phiếu thì chi phí sử dụng nợ chính là lợi suất đáo hạn doanh nghiệp trả cho nhà đầu tư.
Chi phí trả lãi vay được tính vào chi phí khấu trử thu nhập chịu thuế, do vậy chi phí sử dụng nợ của doanh nghiệp là chi phí sử dụng nợ đã điều chỉnh thuế.
Nếu lãi suất huy động là R, thuế suất thuế thu nhập là T thì chi phí sử dụng nợ thực tế là R(1-T).
Nếu doanh nghiệp huy động nợ bằng trái phiếu, lãi suất huy động nợ chính là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn (YMT) được xác định theo công thức:
Pnet = ∑ I + M
(1+R)t (1+R)n
Trong đó: Pnet là tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trử đi chi phí phát hành; I là lãi doanh nghiệp phải trả định kỳ cho nhà đầu tư, M là mệnh giá trái phiếu, n là kỳ hạn của trái phiếu.
• Quyết định lựa chọn nguồn vốn dài hạn
Khi có nhu cầu sử dụng vốn dài hạn, doanh nghiệp có thể lựa chọn sử dụng các nguồn vốn: Vốn chủ sở hữu, vốn cổ phần ưu đãi, vốn vay dài hạn, trong đó, vốn vay dài hạn có thể lựa chọn giữa vay ngân hàng và phát hành các công cụ nợ dài hạn trên thị trường vốn.
Việc có nhiều kênh và nhiều công cụ huy động vốn như vậy tạo cho doanh nghiệp có nhiều lựa chọn. Việc lựa chọn nguồn vốn dài hạn nào cần phải phân tích, xem xét đến những thuận lợi, bất lợi của việc huy động vốn,
kể đến là ngân lưu kỳ vọng của doanh nghiệp dùng để trang trải chi phí huy động vốn và chi phí huy động nguồn vốn đó.
- Lựa chọn nguồn vốn dựa vào ưu nhược điểm của nguồn vốn: Khi quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, doanh nghiệp không chỉ có dựa vào chi phí có tính định lượng xác định được mà còn phải dựa vào các yếu tố định tính. Tùy theo từng thời điểm và hoàn cảnh cụ thể, doanh nghiệp nên lựa chọn nguồn vốn sao cho có thể tận dụng tối đa những ưu điểm và hạn chế tối thiểu nhược điểm của từng loại nguồn vốn.
- Lựa chọn nguồn vốn dựa vào dòng ngân lưu kỳ vọng của doanh nghiệp: Ngân lưu kỳ vọng của doanh nghiệp chính là nguồn tiền mà doanh nghiệp dựa vào đó để trang trải tất cả chi phí, kế cả chi phí huy động vốn. Mục tiêu của quản lý tài chính là đem lại lợi ích tối đa cho các cổ đông được đo lường qua chỉ tiêu EPS. Việc lựa chọn nguồn vốn nào để EPS là cao nhất tùy thuộc lợi nhuận trước thuế và lãi vay kỳ vọng của doanh nghiệp. Nếu lợi nhuận trước thuế và lãi vay kỳ vọng vượt qua điểm hòa vốn giữa phương án sử dụng vốn cổ phần thường và sử dụng vốn cổ phần ưu đãi thì chọn vốn cổ phần ưu đãi sẽ mang lại EPS cao hơn. Nếu lợi nhuận trước thuế và lãi vay kỳ vọng của doanh nghiệp vượt qua điểm hòa vốn giữa phương án sử dụng vốn cổ phần thường và vốn nợ thì lựa chọn nợ sẽ mang lại EPS cao hơn. Thông thường, khi nguồn vốn có chi phí thấp sẽ được lựa chọn, tuy nhiên, việc lựa chọn nguồn vốn còn phụ thuộc vào khả năng thương lượng để có nguồn vốn và những tác động thuận lợi và bất lợi của nguồn vốn đó.