4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Miller & Rock (1985) (Mua lại cổphần là một thay thếhoàn hảo cho cổtức tiền mặt)
♦ Động cơ
♦ mô hình phát tín hiệu 2 thời kỳ
♦ xem xét chính sách cổ tức và chính sách ñầu tư cùng với nhau trong
ñiều kiện thông tin bất cân xứng
♦ Giả ñịnh
♦ cổ tức tiền mặt và mua lại cổ phần cũng có thể thay thế cho nhau
♦ Ngụ ý
♦ công ty chất lượng thấp gia tăng cổ tức ñể các nhà ñầu tư hiểu sai và
ước tính quá mức triển vọng
♦ chi phí phát tín hiệu là chi phí ñể từ bỏ các ñầu tư trong tương lai
t
0 1
I E
4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Williams (1988) (Mua lại cổphần là một thay thếhoàn hảo cho cổtức tiền mặt)
♦ Động cơ
♦ nghiên cứu sự tương tác lẫn nhau giữa cổ tức, ñầu tư trong thực tế và các tài sản tài chính
♦ xem xét chính sách cổ tức và chính sách ñầu tư cùng với nhau trong
ñiều kiện thông tin bất cân xứng
♦ Giả ñịnh
♦ công ty có thông tin riêng về suất sinh lợi của các tài sản thực
♦ nhà ñầu tư chỉ quan sát ñược những nguồn và cách sử dụng vốn từ
doanh thu ròng của phát hành cổ phiếu mới, cổ tức và ñầu tư
♦ ở trạng thái cân bằng, công ty sẽ ñầu tư ñể tối ña hóa lợi ích của các cổ ñông
♦ Ngụ ý
4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Ofer & Thakor (1987) (chọn lựa giữa cổtức tiền mặt và mua lại cổphần )
♦ Động cơ
♦ các nhà quản lý có thể chọn lựa giữa cổ tức tiền mặt và chào thầu mua lại
♦ mô hình hóa việc chào thầu mua lại hơn là việc mua lại trên thị trường mở ♦ Giả ñịnh
♦ chào thầu mua lại, về thông thường nhận ñược phản ứng giá cổ phiếu tăng hơn là gia tăng cổ tức tiền mặt
♦ nhà quản lý không ñược phép giao dịch cổ phần của họ trong suốt quá trình mua lại
♦ cổ tức tiền mặt: 1 loại chí phí
♦ chi phí tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài cho các cơ hội ñầu tư
♦ mua lại cổ phần: 2 loại chi phí
♦ chi phí tài trợ bên ngoài
♦ chi phí nắm giữ phi ña dạng hóa của các nhà quản lý
♦ Ngụ ý
♦ khi chênh lệch giữa giá trị nội tại và giá trị thị trường:
♦ Nhỏ: cổ tức tiền mặt
4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Hausch & Seward (1993) (chọn lựa giữa cổtức tiền mặt và mua lại cổphần)
♦ Động cơ
♦ sự chọn lựa phát tín hiệu của công ty giữa cổ tức tiền mặt ñịnh trước và mua lại cổ phần ngẫu nhiên
♦ Giả ñịnh (ngược với Ofer & Thakor (1987))
♦ (1) các nhà quản lý không sở hữu cổ phần
♦ (2) cả các nhà quản lý và nhà ñầu tư bên ngoài ñược thông tin một cách bất
ñối xứng về nhau
♦ nhà quản lý chọn số lượng cổ phần mục tiêu (chào mua ñấu giá kiểu Hà Lan)
♦ nhà quản lý có thông tin riêng về dòng tiền mặt hiện tại
♦ Ngụ ý
♦ các nhà quản lý sở hữu thông tin riêng, nhưng không biết giá trị ước ñịnh tối thiểu của cổ ñông về cổ phần
♦ không nhất thiết mua lại cổ phần khi chênh lệch giữa giá trị nội tại và giá trị
thị trường
4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Chowdhry & Nanda (1994) (chọn lựa giữa cổ tức tiền mặt và mua lại cổphần)
♦ Động cơ
♦ các nhà quản lý có nhiều thông tin theo thời gian về các dòng tiền mặt trong tương lai hơn các nhà ñầu tư bên ngoài
♦ Giả ñịnh
♦ khi nhà quản lý nhận thấy cổ phần bị ñịnh giá thấp thường sử
dụng phương thức mua lại hơn
♦ Ngụ ý
♦ chi trả thêm cổ tức ñể làm nhẹ ñi vấn ñề dòng tiền tự do
♦ mua lại cổ phần không hấp dẫn vì khoản phí phải chi trả
♦ chỉ mua lại khi thị trường ñịnh giá cổ phần thấp ñáng kể
♦ mối tương quan thuận giữa lượng cổ phần ñược mua lại với cả mức chi trả cổ tức trong kỳ trước và mức thu nhập không kỳ vọng trong
4.Ph
4.Pháát t ttíínn hihiệệuu & & ññịịnhnh gigiáá ththấấpp ((lýlý thuythuyếếtt))
♦ Vermaelen (1984) (giải thích chỉ riêng phương thức mua lại cổphần )
♦ Động cơ