1.3. Chính sách tỷ giá hối đoái và điều chỉnh kinh tế
1.3.3. Tính ổn định và tính điều chỉnh của tỷ giá hối đoái
Tỷ giá thả nổi thuần túy thì việc xác định và điều chỉnh tỷ giá sẽ không cần phải đặt ra và hoàn toàn do thị trường quyết định. Việc lựa chọn tỷ giá hối đoái càng gần với cố định thì vấn đề phải xác định mức tỷ giá cân bằng hợp lý và điều chỉnh tỷ giá khi có những thay đổi trong nền kinh tế vĩ mô là yêu cầu quan trọng đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách.
Việc xác định tỷ giá cân bằng hợp lý thường dựa vào tiêu thức mức thặng dư hay thâm hụt cơ cấu trong cán cân vãng lai để có thể tận dụng những ưu thế trong sự chu chuyển vốn. Nếu một sự biến động hay mất cân bằng của tỷ giá hối đoái được
thể hiện trong nền kinh tế bắt nguồn từ một nguyên nhân nào khác ngoài quan hệ cung – cầu, chúng ta cần phải tìm hiểu và nhận diện rõ các nguyên nhân đó để có những điều chỉnh thích hợp và hợp quy luật vận động của nó. Điều này có nghĩa là, dùng tỷ giá hối đoái danh nghĩa làm neo để kiểm soát lạm phát không thể áp dụng trong lâu dài và cần phải có những chính sách điều chỉnh liên quan đến sự mất cân đối đó của nền kinh tế.
Khi lạm phát xảy ra, chúng ta cần phải tìm nguyên nhân gây ra lạm phát để ngăn chặn và kiểm soát. Trong những trường hợp như vậy, cần thiết cô lập một cách tương đối giữa hai biến số lạm phát và tỷ giá và cần thiết phải tìm ra nguyên nhân gây ra lạm phát hoặc giảm phát để chặn đứng một cách có hiệu quả. Và chỉ khi nào làm được điều đó mới có thể tạo được một nền tiền tệ ổn định với một tỷ giá hối đoái vốn đã ổn định trước đó. Việc sử dụng ngoại tệ để can thiệp nhằm duy trì tỷ giá ổn định trong trường hợp của lạm phát, đặc biệt là trong trạng thái lạm phát phi mã hoặc siêu lạm phát chính là một cách tự sát, làm cạn kiệt dần quỹ dự trữ ngoại tệ vốn ít ỏi trong khi hiện tượng sụt giá của đồng tiền trong nước lại bắt nguồn từ lạm phát.
- Ổn định tỷ giá hối đoái trong cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt có sự quản lý của Nhà nước có nghĩa là phải căn cứ vào cung cầu tiền tệ trong cán cân thanh toán quốc tế nói chung cũng như trong cán cân thương mại nói riêng, có chú ý tới sự thay đổi giá cả trong nước với giá cả của những nước khác về mặt hàng xuất khẩu để điều chỉnh với mức hợp lý, không gây ra những biến động đột ngột cả trong kinh tế đối ngoại, cả hệ thống giá cả trong nước.
1.3.3.1. Những cách thức điều chỉnh sự mất cân bằng tỷ giá:
Hầu hết các nước đang phát triển, sự mất cân bằng trong tỷ giá hối đoái xảy ra dưới dạng lên giá thực của nội tệ làm mất khả năng cạnh tranh quốc tế thể hiện ở việc tăng giá hàng xuất khẩu và giảm giá hàng nhập khẩu, dẫn đến một sự thâm hụt ngày càng lớn trong cán cân thanh toán vãng lai. Biện pháp được tiến hành là phải có sự điều chỉnh tương quan giá cả giữa hàng hóa xuất nhập khẩu thông qua biện pháp sau:
* Phá giá đồng tiền: Phá giá đồng tiền là việc nâng cao hoặc giảm thấp sức mua của nội tệ đối với ngoại tệ. Kết quả của phá giá đồng tiền sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự tăng hoặc giảm của tỷ giá hối đoái.
Việc nâng giá sức mua của bản tệ đối với ngoại tệ thường xảy ra trong các trường hợp sau đây:
- Giá hàng hóa và dịch vụ trong xuất khẩu được xác định thấp so với giá trên thị trường thế giới.
- Hạn chế xuất khẩu do sức ép của các nước bạn hàng nhằm tạo thế cân bằng trong thương mại quốc tế.
- Tăng khả năng nhập khẩu cũng như kiềm chế lạm phát.
Việc nâng giá đồng bản tệ cũng có thể xuất phát từ tình trạng phải tiếp nhận các loại ngoại tệ đang bị mất giá và trở thành một công cụ hữu hiệu để ngăn ngừa các loại ngoại tệ này chạy vào nước mình.
Việc giảm giá sức mua của bản tệ đối với ngoại tệ thường xảy ra trong các trường hợp sau đây:
Sự mất cân đối của nền kinh tế do cả nguyên nhân: mất cân đối do chính sách kinh tế vĩ mô và mất cân bằng về cơ cấu. Sự mất cân bằng đó được thể hiện như sau:
- Tình trạng bội chi ngân sách kéo dài triền miên, tài chính yếu ớt thiếu ổn định.
- Chính sách thương mại chưa hoàn chỉnh: Chính sách quản lý các hoạt động xuất nhập khẩu chưa chặt chẽ, đúng mức; chính sách bảo hộ chưa nhất quán và rõ ràng; tình trạng đặc quyền, đặc lợi và tiêu cực trong hoạt động xuất nhập khẩu còn quá nhiều, gây khó khăn và hạn chế xuất khẩu.
- Chính sách lãi suất chưa hợp lý: Chênh lệch lãi suất giữa nội tệ và ngoại tệ còn lớn, đã tạo ra các nghiệp vụ kinh doanh tiền tệ thiếu lành mạnh, gây ảnh hưởng đến vấn đề luân chuyển vốn và tác động đến tỷ giá hối đoái; công cụ lãi suất tái chiết khấu chưa đủ mạnh để chi phối đến lãi suất thị trường; một số khoản tín dụng còn mang tính chất ưu đãi được thể hiện trong chính sách lãi suất cho vay; có hiện tượng cạnh tranh không lành mạnh giữa các ngân hàng.
- Việc quản lý vay nợ nước ngoài quá lỏng lẻo đặc biệt là hiện tượng mua hàng trả chậm từ nước ngoài tăng nhanh góp phần gây ra tình trạng thâm hụt cán cân mậu dịch.
Những mất cân đối trên nếu không được điều chỉnh nhanh chóng sẽ gây ra những hạn chế cũng như những tác động xấu, ảnh hưởng đến quá trình phát triển và tăng trưởng của nền kinh tế. Những tác động thể hiện qua sự biến động của giá cả và chi phí trong nước, đồng thời không tận dụng được mọi nguồn lực trong nước. Kết quả là khả năng cạnh tranh quốc tế của nền kinh tế rơi vào tình trạng bấp bênh, hiệu quả thấp và tỷ giá thực sẽ giảm. Tình trạng nhập siêu cũng thể hiện rõ sự mất cân đối trong các chính sách kinh tế vĩ mô và thiếu sự quản lý đồng bộ của Nhà nước.
Mục đích của phá giá là để tăng khả năng cạnh tranh quốc tế và cải thiện tình hình cán cân thương mại trong tài khoản vãng lai. Tuy nhiên, để thực hiện việc phá giá thành công cũng cần phải có hàng loạt các điều kiện đi kèm.
- Điều kiện Marshall-Lerner: khi độ co dãn của đường cầu xuất khẩu cộng với độ co dãn của đường cầu nhập khẩu lớn hơn 1 (ηxk + ηnk>1) thì phá giá mới giúp cải thiện cán cân thương mại. Bên cạnh đó việc chọn thời điểm phá giá cũng rất quan trọng.
Nếu giá hàng nhập khẩu đang thấp và có xu hướng hạ, phá giá sẽ có lợi vì hàng nhập khẩu sẽ không tăng giá lên nhiều, nhờ đó hạn chế tăng giá thành sản xuất nội địa với đầu vào nhập khẩu, và hạn chế mặt trái của phá giá là gây nên lạm phát. Đồng thời nhu cầu trên thị trường thế giới đối với hàng xuất khẩu của quốc gia tiến hành phá giá đang ở mức cao và có xu hướng gia tăng thì đây cũng là một thời điểm tốt để phá giá.
- Các điều kiện kinh tế trong nước: bên cạnh đó, để thực hiện phá giá thành công, cần thiết phải thực thi một chính sách tài chính, tiền tệ thắt chặt; thì mới không làm thay đổi lớn mức giá cả nội địa.
- Dự trữ ngoại tệ đủ lớn: khi thực hiện phá giá cán cân thanh toán vãng lai sẽ càng bị xấu đi trong thời gian đầu, và chỉ hồi phục sau một thời gian nhất định. Đường cong J thể hiện trong thời gian đầu khi tiến hành phá giá cần thiết phải có một chính sách tiền tệ thắt chặt và một lượng dự trữ ngoại tệ đủ lớn để can thiệp nhằm duy trì mức tỷ
giá mới vì cán cân thanh toán vãng lai xấu đi sẽ tạo ra một áp lực tiếp tục làm tăng giá.
1.3.3.2. Các giải pháp khác:
Ngoài biện pháp phá giá, vấn đề điều chỉnh khi có sự mất cân bằng còn có thể tiến hành bằng các hình thức khác như:
(1) Phương pháp lãi suất tái chiết khấu:
Đây là phương pháp thường được sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái trên thị trường. Với phương pháp này, khi tỷ giá hối đoái đạt đến mức “báo động” cần phải can thiệp thì NHTW nâng cao lãi suất tái chiết khấu.
Do lãi suất tái chiết khấu tăng, lãi suất cho vay trên thị trường cũng tăng lên.
Kết quả là vốn vay ngắn hạn trên thị trường thế giới sẽ dồn vào để thu lãi suất cao.
Nhờ thế mà sự căng thẳng về nhu cầu ngoại tệ sẽ bớt đi, làm cho tỷ giá không có cơ hội để tăng nữa. Ngược lại, khi tỷ giá hối đoái giảm đến mức “báo động” thì NHTW hạ thấp lãi suất tái chiết khấu, làm cho lãi suất cho vay trên thị trường giảm, vốn ngắn hạn chạy ra nước ngoài làm cho cung ngoại tệ giảm và tỷ giá hối đoái không có cơ hội giảm.
Hình 1.2: Sự biến thiên của cán cân thương mại (đường cong J) khi một quốc gia phá giá với điều kiện Marshall-Lerner đã thỏa.
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Phương pháp này cũng có hạn chế nhất định, vì lãi suất và tỷ giá chỉ có mối tác động qua lại lẫn nhau chớ không phải là mối quan hệ nhân quả. Đồng thời, điều kiện cần thiết để sử dụng lãi suất tái chiết khấu như một công cụ để tác động, can thiệp
Cán cân vãng lai
t0
J
Thời gian
vào tỷ giá là phải có một thị trường vốn đủ mạnh, tự do và linh hoạt; tài khoản vốn đã được mở cửa.
(2) Nghiệp vụ thị trường mở ngoại tệ:
Thông qua các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ, điều chỉnh tỷ giá hối đoái là một trong những biện pháp rất quan trọng của Nhà nước để giữ vững sự ổn định sức mua của đồng tiền quốc gia. Đây là biện pháp trực tiếp tác động vào tỷ giá hối đoái.
Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng là một thị trường tốt nhất để khai thác các thông tin cần thiết cho các nghiệp vụ của thị trường hối đoái và giúp nắm được một cách đầy đủ tình hình cung cầu ngoại tệ trên thị trường. Để thực hiện có hiệu quả các nghiệp vụ trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, một trong những điều kiện không thể thiếu được cho bất kỳ quốc gia nào là cần phải thường xuyên có một lượng dự trữ ngoại tệ đủ sức can thiệp vào thị trường khi cần thiết.
Nghiệp vụ thị trường mở ngoại tệ có thể nói là một công cụ có tác động mạnh đến tỷ giá hối đoái vì có ảnh hưởng nội sinh đến tỷ giá hối đoái. Bên cạnh đó, việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở nội tệ bằng việc ngân hàng trung ương mua bán các chứng từ có giá như tín phiếu kho bạc để làm thay đổi cung tiền trong nước vẫn có tác động gián tiếp đến tỷ giá vì làm thay đổi lãi suất, mức giá cả,…trong nước. Do đó, công cụ nghiệp vụ thị trường mở nội tệ được dùng phối hợp với nghiệp vụ thị trường mở ngoại tệ để khử đi sự tăng, giảm cung nội tệ do nghiệp vụ thị trường mở ngoại tệ gây ra.
(3) Quỹ dự trữ bình ổn hối đoái:
Trong điều kiện tình hình giá cả thị trường luôn không ổn định, thậm chí hay xảy ra những biến động lớn, các nước thường sử dụng quỹ dự trữ bình ổn hối đoái như là một trong những công cụ để điều chỉnh tỷ giá hối đoái.
Nguồn vốn để hình thành quỹ dự trữ bình ổn hối đoái thường là:
- Phát hành trái phiếu kho bạc bằng đồng tiền quốc gia (như Anh, Hà Lan …).
Khi ngoại tệ vào nhiều thì sử dụng vốn từ quỹ này để mua nhằm hạn chế mức độ mất giá của ngoại tệ. Ngược lại, trong trường hợp vốn chạy ra nước ngoài, quỹ này sẽ
tung ngoại tệ ra bán và tiếp tục mua các trái phiếu đã phát hành để ngăn chặn giá ngoại tệ tăng lên.
- Sử dụng vàng để lập quỹ dự trữ bình ổn hối đoái (như Pháp, Mỹ, Thụy Sĩ
…). Theo phương pháp này, khi cán cân thanh toán bị thâm hụt, quỹ dự trữ bình ổn hối đoái sẽ đưa vàng ra bán thu ngoại tệ về để cân bằng cán cân thanh toán. Trường hợp khi ngoại tệ vào nhiều, quỹ sẽ tung vàng ra bán thu về đồng tiền quốc gia để mua ngoại tệ nhằm duy trì sự ổn định của tỷ giá hối đoái.
Điểm hạn chế của công cụ này là nó chỉ có tác dụng lớn khi khủng hoảng về ngoại tệ ít nghiệm trọng. Hơn nữa, việc tạo lập quỹ dự trữ bình ổn hối đoái đòi hỏi các quốc gia phải có một thực lực nhất định về kinh tế.
Ngoài các công cụ cơ bản và thuần túy mang tính kinh tế trên, các quốc gia cũng thường sử dụng một số công cụ mang tính hành chính như các quy định quản lý ngoại hối, điều chỉnh các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ trên thị trường…. Và những điều chỉnh trong chính sách tài chính cũng sẽ tác động làm thay đổi tỷ giá hối đoái.
- Chính sách thu nhập và tiết kiệm: Việc giảm thu nhập hoặc tăng tỷ lệ tiết kiệm nội địa có tác động làm thay đổi nhu cầu tiêu dùng đối với hàng hóa và sẽ làm thay đổi mặt bằng giá nội địa so với giá thế giới nên cũng sẽ có tác động như phá giá. Tuy nhiên sẽ tác động làm giảm sản xuất và sản lượng.
Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái cũng như thị trường ngoại tệ chỉ là một phần trong thị trường tiền tệ nói riêng và thị trường tài chính nói chung nên tỷ giá hối đoái cũng như chính sách tỷ giá hối đoái phải đi sau, là một bộ phận và không thể xem những điều chỉnh trong chính sách tiền tệ và tài chính là những công cụ của chính sách tỷ giá hối đoái.