Chương II ỨNG DỤNG VAR TRONG QUẢN TRỊ RỦI RO DANH MỤC CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT 1. GIỚI THIỆU VỀ DANH MỤC
2. MỘT SỐ BƯỚC CHUẨN BỊ
2.1 Thu thập chuỗi số liệu giá của 10 cổ phiếu trong danh mục Bảng 2.2 Giá của 10 cổ phiếu
2.2 Điều chỉnh giá cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng quyền.
Trong suốt một năm giao dịch, có những công ty đã thực hiện việc chia cổ tức cho cổ đông hoặc phát hành thêm cổ phiếu ... dưới dạng tiền mặt hoặc cổ phiếu có giá ưu đãi cho cổ đông hiện hữu. Tất cả những sự kiện trên đã ảnh hưởng một cách trực tiếp đến giá của cổ phiếu trên sàn tại ngày giao dịch không hưởng quyền. Điều này dẫn đến một sự biến động mạnh trong giá cổ phiếu, vượt quá mức +-5% (+-5% là biên độ dao động giá lớn nhất đựơc quy định bởi Uỷ Ban Chứng khoán Nhà nước). Hệ quả theo sau đó là những sai lệch trong tính toán tỷ suất sinh lợi hàng ngày của từng loại cổ phiếu, gây ảnh hưởng đến kết quả phân tích.
Với tất cả những lý do nói trên, chúng ta cần phải điều chỉnh giá cổ phiếu tại nàgy giao dịch không hươởng quyền.
Ví dụ 2.1 : Trường hợp của cổ phiếu PGC
Đối với trường hợp của cổ phiếu PGC, chúng ta có những thông tin như sau :
Ngày giao dịch khôn hưởng quyền : 9/2/2007
Phát hành thêm 5 triệu cổ phiếu phổ thông cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 4 :1. Giá phát hành là 33,500 đồng.
Số lượng cổ phiếu cũ : 20,000,000 cổ phiếu
Giá cổ phiếu PGC tại ngày 8/2/2007 : 72,000 đồng
Giá cổ phiếu PGC tại ngày giao dịch không hưởng quyền : 61,000 đồng
Bảng 2.3 : Trường hợp cổ phiếu PGC
Nếu chúng ta không điều chỉnh giá, tỷ suất sinh lợi vào ngày 9/2 sẽ là : Ln ( 61,000 / 72,000 ) = - 16.57% >> - 5%
Do vậy, chúng ta phải thực hiện việc điều chỉnh giá trong ngày giao dịch không hưởng quyền. Giá cổ phiếu PGC sau khi điều chỉnh là :
875 , 000 67
, 000 , 20
000 , 000 , 5
* 500 , 33 ) 000 , 000 , 20 000 , 000 , 5 (
* 000 ,
61
đồng
Tỷ suất sinh lợi tại ngày 9/2/2007 là :
Ln ( 67,875 / 72,000 ) = - 5.9 % = => chấp nhận được.
Tỷ suất sinh lợi tại ngày 12/2/2007 là :
Ln ( 64,000 / 61,000 ) = 4.8 % = => chấp nhận được.
Bảng 2.4 : Tỷ suất sinh lợi của 10 cổ phiếu
2.3 Tính toán những chỉ số cần thiết - Tỷ suất sinh lợi trung bình
Trước hết, chúng ta cần tính toán tỷ suất sinh lợi hàng ngày của mỗi cổ phiếu dựa vào giá đóng cửa của chúng bằng cách sử dụng hàm số ln(numbers …) (ghép lãi liên tục).
Để tính tỷ suất sinh lợi trung bình của mỗi cổ phiếu, ta sử dụng hàm số sau:
TSSLTB = 247
1
ln 247
P P
Với P247 là giá cổ phiếu vào ngày 28/12/2007 P1 là giá cổ phiếu vào ngày 2/1/2007
Bảng 2.5 : Tính toán một số chỉ số cần thiết
- Phương sai và hiệp phương sai :
Bằng cách sử dụng hàm VAR (number 1, number 2, ...) của Excel, chúng ta có thể dễ dàng tìm được phương sai của từng cổ phiếu. Sau đó, ta sẽ lấy căn bậc hai của kết quả phương sai để có được Độ lệch chuẩn.
Ngoài ra, ta còn có thể suy thẳng Độ lệch chuẩn từ công thức STDEV ( number 1, number 2, ... ) trong Excel.
3. TÍNH VAR DANH MỤC BẰNG PHƯƠNG PHÁP PHƯƠNG SAI-HIỆP PHƯƠNG SAI VÀ PHƯƠNG PHÁP LỊCH SỬ
3.1 Tính VaR danh mục bằng phương pháp phương sai – hiệp phương sai
Theo công thức tính VaR, ta nhận thấy rằng cần phải có tỷ suất sinh lợi trung bình cũng như độ lệch chuẩn mới có thể tính VaR của danh mục.
VaR = Vp * ( p - * p )
Đầu tiên, chúng ta cần xây dựng ma trận phương sai – hiệp phương sai.
Bảng 2.6 : Ma trận phương sai-hiệp phương sai
Sau đó chúng ta sẽ tính toán tỷ suất sinh lợi trung bình, độ lệch chuẩn bằng cách sử dụng một số công cụ của Excel theo hướng dẫn sau :
Bảng 2.7 : Kết quả VaR của danh mục
Với mức vốn hóa của danh mục tại ngày 28/12/2007 là 1,246,440,000 đồng, chúng ta có thể đưa ra khoản lỗ tiềm năng của danh mục như trong bảng sau :
Bảng 2.8 : So sánh kết quả
Độ tin cậy VaR Số tiền dự đoán bị lỗ
Theo Năm Theo Ngày Theo Năm Theo Ngày 5% -0.2100 -0.0263 -261,786,712 -32,763,092 1% -0.3854 -0.0374 -480,374,241 -46,671,483
Ý nghĩa :
Chúng ta đã xác định ngay từ đầu rằng VaR là một cách đo lường khoản lỗ tiềm năng của những công cụ tài chính trong một khoảng thời gian xác định. Vậy, bảng kết quả trên đây cho ta những thông tin sau :
- VaR của danh mục bằng 32,763,092 đồng trong 1 ngày với xác suất 5% . Điều này có nghĩa là xác suất danh mục này chịu một khoản lỗ 32,763,092 đồng trong 1 ngày là 5%.
- Tương tự như vậy, VaR của danh mục bằng 480,374,241 đồng trong 1 năm với xác suất 1% . Điều này có nghĩa là xác suất danh mục này chịu một khoản lỗ 480,374,241 đồng trong 1 năm là 1%.
3.2 Tính VaR của danh mục bằng phương pháp lịch sử
Trước tiên, chúng ta cần xác định giá trị của danh mục trong mỗi ngày giao dịch bằng cách nhân giá và số lượng mỗi loại cổ phiếu với nhau, sau đó tính tổng của 10 kết quả của 10 loại cổ phiếu.
Sau khi thực hiện xong bước này, chúng ta sẽ tính toán tỷ suất sinh lợi hàng ngày của danh mục tương tự như việc tính toán cho từng cổ phiếu.
Để tính giá trị VaR theo phương pháp lịch sử, chúng ta cần sắp xếp chuỗi giá trị suất sinh lợi hàng ngày của danh mục theo thứ tự từ nhỏ nhất đến lớn nhất.
Bảng 2.9 : Sắp xếp TSSL hàng ngày của danh mục
Chúng ta nhận thấy rằng, 5% của những trường hợp xấu nhất trong số 247 tỷ suất sinh lợi ngày cho một kết quả bằng ( 5% * 247 = 12.35 ). Như vậy, giá trị VaR theo phương pháp lịch sử phải là giá trị trung bình của TSSL thứ 12 (-2.58%) và TSSL thứ 13 ( -2.52% ) trong bảng trên.
Như vậy, giá trị VaR ngày của danh mục với xác suất 5% là :
( -2.58% + -2.52% ) / 2 * 1,246,440,000 VND = - 31,771,166 VND
Tương tự với mức xác suất 1%. Chúng ta nhận thấy rằng, 1% của những trường hợp xấu nhất trong số 247 tỷ suất sinh lợi ngày cho một kết quả bằng ( 1% * 247 = 2.47 ).
Như vậy, giá trị VaR theo phương pháp lịch sử phải là giá trị trung bình của TSSL thứ 2 (-4.32%) và TSSL thứ 3 ( -3.69% ) trong bảng trên.
Như vậy, giá trị VaR ngày của danh mục với xác suất 1% là :
( -4.32% + -3.69% ) / 2 * 1,246,440,000 VND = - 49,880,823 VND
Bảng 2.10 : Khoản lỗ tiềm năng của danh mục
Nhận xét :
Từ kết quả VaR và khoản lỗ tiềm năng của danh mục được tính bằng hai phương pháp : phương sai-hiệp phương sai và phương pháp lịch sử, chúng ta rút ra được một số kết luận sau :
- Hai phương pháp cho 2 kết quả VaR gần như là bằng nhau.
- Kết quả VaR với mức xác suất lớn hơn sẽ nhỏ hơn và ngược lại.
Bảng 2.11: So sánh các kết quả
So sánh VaR theo ngày của DANH MỤC
Phương pháp VAR-COVAR Phương pháp lịch sử
5% -0.02629 -0.02549
1% -0.03744 -0.04002
So sánh khoản lỗ ( VND ) theo ngày của DANH MỤC Phương pháp VAR-COVAR Phương pháp lịch sử
5% -32,763,092 -31,771,166
1% -46,671,483 -49,880,823