Các kết quả phân tích hiệu quả kinh tế vốn đầu tư trên có thể được đánh giá là
tốt nhưng lại xảy ra đồng thời với sự thiếu hụt trầm trọng tiền mặt tại một số năm của quá trình thực hiện dự án, đặc biệt là trong các năm phải trả các khoản vốn vay, thì dự án vẫn không thể chấp nhận được theo góc độ hiệu quả thương mại.
Điều đó đòi hỏi rằng các khoản tiền mặt bổ sung có liên quan đến dịch vụ tài chính phải được đưa vào xem xét trong việc phân tích tài chính, gồm:
1.4.1.Phân tích khả năng thanh toán:
Để tiến hành phân tích khả năng thanh toán, cần phải lập bảng thanh toán tài chính gồm các loại tiền phải thanh toán như: Các khoản trả nợ cả gốc lẫn lãi, trả lãi cổ phần, trả lãi bảo hiểm và tái bảo hiểm (nếu có).
Tiến hành so sánh các khoản phải thanh toán với số tiền có thể dùng để thanh toán thông qua bảng cân đối thu chi để xem xét các vấn đề:
- Vốn cổ phần và vốn vay dài hạn có đủ đáp ứng cho yêu cầu của dự án không.
- Các điều kiện vay vốn có thích hợp không
- Các khoản thiếu hụt tiền mặt trong các năm có giới hạn ở mức có thể trang trải bằng vay tín dụng ngân hàng ngắn hạn không hoặc có thể loại trừ bằng cách điều chỉnh lại một số khoản thu hoặc chi không.
- Lãi cổ phần như chủ đầu tư dự tính có đạt được không.
Số liệu được thực hiện trên cơ sở hàng năm, được đưa vào xem xét theo giá trị danh nghĩa. Nếu chúng giải quyết thỏa đáng các câu hỏi đặt ra trên thì dự án được coi là tốt từ phương diện này.
1.4.2.Phân tích cơ cấu nguồn vốn:
Việc giải quyết các nhu cầu về vốn của dự án không những quyết định khả năng thanh toán của dự án trong tương lai mà còn quy định cả bảng cân đối kế toán và hiệu quả kinh tế của dự án. Về nguyên tắc, các khoản tài chính dài hạn phải trang trải đủ các chi phí của dự án về vốn đầu tư cố định và các nhu cầu về vốn lưu động cần thiết cho quá trình vận hành bình thường. Chúng có thể được huy động dưới dạng vốn cổ phần hay vốn tín dụng dài hạn mà không nên vay tín dụng ngắn
hạn bởi các khoản thu để bù đắp các khoản vay trải ra trong suốt thời gian hoạt động dự án.
Cơ cấu nguồn vốn của dự án là tỉ lệ % từng loại hình thành từ các nguồn khác nhau so với tổng vốn đầu tư.
Trong quá trình xây dựng dự án, cơ cấu nguồn vốn do chủ đầu tư dự tính trên cơ sỏ xét đoán khả năng đứng vững về mặt tài chính trong tương lai của dự án.
Rất khó đưa ra quy định chung về cơ cấu nguồn vốn hợp lý đối với các dự án khác nhau mà phải căn cứ vào kết quả phân tích khả năng thanh toán của dự án.
Một cơ cấu nguồn vốn được coi là hợp lý khi các khoản tiền trả lãi vay cũng như trả vốn gốc không gây ra việc vay vốn ngắn hạn trong bất kỳ giai đoạn hoạt động nào của dự án.
Lý do chọn chỉ tiêu:
- Đánh giá hiệu quả thương mại của dự án đầu tư thì chỉ tiêu tỉ lệ hoàn vốn giản đơn giúp cho các nhà đầu tư đánh giá sơ bộ dự án có đem lại hiệu quả kinh tế hay không. chủ ssầu tư khi đầu tư luôn xem xét khả năng thu hồi vốn là ngắn hay dài để có thể bỏ quyết định bỏ vốn đầu tư hay không? Khi đánh giá hiệu quả thương mại của một dự án thì chỉ tiêu NPV và IRR là chỉ tiêu bắt buộc để đánh giá một dự án đầu tư và hai chỉ tiêu này có nhiều ưu điểm thuận lợi cho các nhà đầu tư nghiên cứu hơn.
- Trong công tác lập và lựa chọn dự án đầu tư ta thường dùng các chỉ tiêu đánh giá dự án như : NPV , IRR …tính toán trên các điều kiên tương lai ổn định. Nhưng các nhà đầu tư cũng thấy rằng điều đoa là không thể vì vậy phảI có phương pháp nào đó phản ánh được bất trắc rủi ro của dự án. vì vậy nhóm phân tích độ nhạy khắc phục được điều ấy.
2.Phân tích hiệu quả kinh tế quốc dân dự án đầu tư
Hiệu quả thương mại (hiệu quả mang lại cho chủ đầu tư) như trình bày trong phần trên không thấy rõ ràng sự đóng góp của dự án vào nền kinh tế đất nước.
Chính vì vậy việc ra quyết định đầu tư trong phân tích kinh tế chỉ dựa vào một
mình hiệu quả thương mại là không đủ cơ sở tin cậy mà đòi hỏi phải lý giải cả bằng phân tích hiệu quả kinh tế quốc dân.
Phân tích hiệu quả kinh tế quốc dân về mặt hình thức cũng như phân tích hiệu quả thương mại, tức là bằng mọi cách phải chỉ ra các khoản chi phí, các khoản thu nhập và thông qua việc so sánh chúng để đánh giá hiệu quả kinh tế của một dự án.
Phân tích hiệu quả kinh tế quốc dân chính là việc chỉ ra sự đóng góp của dự án vào tất cả vào tất cả các mục tiêu phát triển cơ bản của đất nước.
Phân tích hiệu quả kinh tế quốc dân dựa vào giá thị trường đã điều chỉnh và chúng được coi là tiệm cận với giá xã hội.
Chúng ta biết rằng về mặt nguyên tắc, các đầu vào, đầu ra của dự án phải được đánh giá giá thị trường thực tế, tức là giá hiện hành và giá dự kiến tương lai trên thị trường nội địa và thị trường thế giới nhất định, mà ở đó các đầu ra thực sự có thể tiêu thụ được và các đầu ra có thể kiếm được. Do đó, những đầu ra tiêu thụ trên thị trường nội địa được đánh giá theo giá thị trường nội địa thực tế, còn những đầu ra được tiêu thụ trên thị trường quốc tế được đánh giá theo giá FOB hoặc CIF thực tế đã quy đổi ra giá thị trường nội địa hoặc theo tỉ giá hối đoái đã điều chỉnh.
Tuy nhiên giá thị trường trong nước tại bất kỳ thời điểm nào cũng không thể đại diện cho chi phí xã hội thực tế của chúng, bởi vì những giá trị đó chịu ảnh hưởng trầm trọng của các chính sách kinh tế, tài chính, xã hội và hành chính của chính phủ. Cho nên để điều chỉnh giá cả trong đánh giá dự án phải tiến hành theo các bước sau:
+ Bước 1: phải xem xét lại gía thực tế hiện hành và giá dự kiến để phát hiện những sai lệch có ảnh hưởng lớn để phân tích dự án. Từ đó chỉ nên những điều chỉnh giá đối với những khoản mục quan trọng nhất và những giá cả có những sai lệch rõ rệt nhất, ảnh hưởng đáng kể đến dự án vì công việc điều chỉnh rất phức tạp.
+ Bước 2: phải tách riêng các nhân tố ảnh hưởng đến giá và đưa giá thị trường thực tế về mức tương ứng gần đúng có thể chấp nhận được của chi phí xã hội thực tế theo các điều kiện cụ thể mà dự án sẽ vận hành.
Vì những lý do trên mà có thể làm cho chi phí hoặc thu nhập xã hội lớn hơn hoặc nhỏ hơn chi phí thực tế.
Những điều chỉnh giá và tỉ suất chiết khấu trên phải được tiến hành trước khi thực hiện việc đánh giá cuối cùng hiệu quả kinh tế quốc dân của dự án. Song trên thực tế, việc điều chỉnh trên rất phức tạp đôi khi vượt quá khả năng của một dự án nên trong đánh gía sơ bộ hiệu quả kinh tế quốc dân của dự án vẫn thực hiện trên cơ sở áp dụng cùng một giá thị trường và tỉ suất chiết khấu như đã dùng trong phân tích hiệu quả thương mại.
Dưới đây sẽ nêu cụ thể chi tiết chỉ tiêu giá trị gia tăng để đánh giá hiệu quả kinh tế quốc dân:
2.1. Giá trị gia tăng (VA)
Giá trị gia tăng được coi là chỉ tiêu cơ bản để đánh giá hiệu quả kinh tế quốc dân các dự án đầu tư hiện nay.
a. Khái niệm
Giá trị gia tăng theo khái niệm tổng quát nhất là phần giá trị tăng thêm của hàng hóa dịch vụ phát sinh trong quá trình luân chuyển từ sản xuất đến tiêu dùng (hay là phần chênh lệch giữa các giá trị đầu ra và giá trị đầu vào mua ngoài).
Khi xét tại một năm bất kì nào đó của quá trình sản xuất kinh doanh ta thấy giá trị gia tăng của một doanh nghiệp bao gồm các chi phí: khấu hoa TSCĐ, tiền lương và BHXH, các chi phí hợp lý khác và thuế được tính vào giá thành và lợi nhuận hoạt động.
Giá trị gia tăng do dự án tạo ra là mức chênh lệch giữa giá trị đầu ra với giá trị
đầu vào gồm giá trị vật chất đầu vào thường xuyên, các dịch vụ bên ngoài và tổng chi phí đầu tư.
Biểu diễn thuế giá trị gia tăng dưới dạng tổng quát tại một năm t nào đó:
VAt = Ot – ( MIt + Dt ) Trong đó:
+ VAt: Giá trị gia tăng dự kiến do dự án mang lại tại năm t.
+ Ot:: Giá trị đầu ra dự kiến của dự án mang lại tại năm t, thường là doanh thu bán hàng.
+ MIt: Giá trị đầu vào vật chất thường xuyên và các dịch vụ mua ngoài theo yêu cầu để đạt được đầu ra trên tại năm t, gồm: nguyên – nhiên – vật liệu, năng lượng, chi phí vận chuyển, bảo dưỡng, các dịch vụ thuê ngoài…
+ Dt : Khấu hao TSC Đ tại năm t.
Khi tính giá trị gia tăng của toàn bộ đời dự án:
VA =
) (
0 0
t n
t t n
t
t MI D
O −∑ +
∑= =
Tính theo toàn bộ đời dự án có tính đến giá trị thời gian của đồng tiền:
PV (VA) =
t t t
t a
O.
∑=0
-
t t n
t
t D a
MI ).
(
0
∑= +
*Chú ý :
Cần phân biệt Ot và CI t .Chúng khác nhau về cách nhìn trong đó Ot là đứng ở góc độ nền kinh tế quốc dân còn CIt đứng ở góc độ người chủ đầu tư của dự án, đồng thời chúng còn khác nhau về mặt nội dung như sau:
- Ot : Giá trị đầu ra của dự án tại năm t, thường là doanh thu bán hàng.
- CIt: Giá trị luồng tiền mặt thu tại năm t bao gồm: doanh thu tiêu thụ sản phẩm hàng hóa dịch vụ, thu từ thanh lý, nhượng bán TSC Đ, thu từ giá trị còn lại của năm cuối cùng khi kết thúc hoạt động của đời dự án và các khoản thu nhập khác.
b. Phân tích giá trị gia tăng
• Khi xét theo nội dung, giá trị gia tăng tại năm t gồm 2 phần:
VAt = Wt + SSt
Trong đó:
- Wt: Chi phí lao động sống tại năm t, bao gồm: tiền lương và BHXH (biểu thị bằng số lao động nhân với số tiền lương và BHXH bình quân).
- SSt : Giá trị thặng dư xã hội (hay còn gọi là thu nhập quốc dân thuần) tại năm t. Biểu thị khả năng sinh lãi gộp của dự án, gồm: các loại thuế, lãi tiền vay, lợi tức cổ phần, tiền bảo hiểm và tái bảo hiểm, lợi nhuận để lại doanh nghiệp.
• Khi xét theo đối tượng giá trị gia tăng tại năm t gồm 2 phần:
+ Giá trị gia tăng chuyển trả nước ngoài là RPt, gồm lương của công nhân nước ngoài, lợi nhuận phân chia cho phần vốn nước ngoài, tiền trả lãi vay, tiền trả bảo hiểm, tiền thuê… của nước ngoài.
+ Giá trị gia tăng quốc dân thuần túy được phân phối trong nước NVAt. NVAt = Ot - ( MI t + Dt + RPt )
Để đánh giá thực sự đóng góp của dự án vào nền kinh tế quốc dân phải căn cứ vào giá trị gia tăng quốc dân thuần túy NVA. Bởi vậy , trong thực tế đánh giá dự án chỉ tiêu này được coi và viết là giá trị gia tăng (NVA ≡ VA).
Khi xét theo tổ hợp công nghiệp, giá trị gia tăng của toàn bộ dự án tạo ra gồm 2 phần:
+ Giá trị gia tăng trực tiếp do dự án tạo ra (như công thức tính toán ở phần trên).
+ Giá trị gia tăng gián tiếp do các dự án có liên quan mang lại.
c. Áp dụng chỉ tiêu giá trị gia tăng để đánh giá dự án
Vận dụng chỉ tiêu này vào việc xem xét dự án đầu tư phát triển, người ta tiến hành theo 2 cách sau:
• Đánh giá theo hiệu quả tuyệt đối
Một dự án đầu tư phát triển được xã hội chấp nhận khi nó thực sự mang lại hiệu quả kinh tế chung cho toàn nền kinh tế quốc dân thông qua giá trị thặng dư (SS).
+ Công thức giản đơn
SSt = VAt - Wt = (Ot - (MIt + Dt )) - Wt
Số liệu đưa vào tính lấy của năm bình thường t đại diện cho đời hoạt động của án (năm được chọn để lấy số liệu đánh giá hiệu quả thương mại).
Hoặc khi có vốn đầu tư của nước ngoài:
SSt = VAt - Wt = (Ot - (MIt + Dt + RPt )) - Wt
Trong đó: các ký hiệu giống các công thức trên, song trong tiển lương Wt
không có tiền lương của công nhân nước ngoài.
Công thức này thường được áp dụng đối với các dự án nhỏ, thời gian tồn tại ngắn, có luồng giá trị gia tăng các năm như nhau hoặc trong bước lập báo cáo đầu tư.
- Công thức chiết khấu
t n
t
t a
SS .
∑=0
=
t n
t
t a
VA.
∑=0
-
t n
t
t a
W .
∑=0
t n
t
n t
t t t t
t n t
t a O MI D RP a
SS . ( ) .
0 0
0
− + +
= ∑ ∑
∑= = =
-
t n
t
t a
W .
∑0
= )
Số liệu đưa vào tính toán trong suốt đời dự án chiết khấu về hiện tại.
Công thức trên thường được sử dụng để đánh giá dự án có vốn đầu tư lớn hoặc giá trị gia tăng các năm không bằng nhau hoặc trong các bước lập dự án đầu tư.
+ Nguyên tắc sử dụng chỉ tiêu
+ Nếu SSt > 0 hoặc ∑SSt
. at > 0 là tín hiệu tốt cho việc tiếp tục triển khai dự án vì nó chứng tỏ rằng sau khi đã trang trải đủ tiền lương, dự án còn tạo ra một khoản giá trị thặng dư hay còn nói là dự án có hiệu quả kinh tế quốc dân.
Trong trường hợp so sánh nhiếu dự án để lựa chọn theo chỉ tiêu này thì dự án sẽ được lựa chọn có hiệu quả xã hội dương cao nhất.
+ Nếu SSt
≤ 0 hoặc ∑SSt
. at
≤ 0 cũng không loại bỏ dự án ngay mà cần thận trọng xem xét đến ảnh hưởng theo các khía cạnh khác đối với nền kinh tế của dự án.
+ Phạm vi áp dụng của phân tích hiệu quả tuyệt đối
Chỉ tiêu hiệu quả tuyệt đối được áp dụng để đánh giá và lựa chọn dự án trong trường hợp chỉ có rất ít dự án và không có những hạn chế về các yếu tố sản xuất kinh doanh của nền kinh tế nổi lên rõ rệt tác động đến dự án và đến nền kinh tế.
3.Phân tích dự án khi có bất trắc rủi ro:
Trong công tác lập, phân tích và lựa chọn các dự án đầu tư, các chỉ tiêu như NPV, IRR, PVR… tính toán trên đều coi là thực hiện trong điều kiện tương lai ổn định tức là không có những bất trắc rủi ro hay nói cách khác đều coi xác suất thành công của dự án bằng 1. Nhưng các nhà đầu tư đều nhận định rằng mình không thể và sẽ không luôn luôn đúng, cho dù việc đánh giá đầu tư toàn diện hay tinh vi đến đâu thì vẫn có yếu tố bất trắc, rủi ro trong đó.
Bất trắc, rủi ro là điều hay xảy ra trong sản xuất kinh doanh, đặc biệt là hoạt động đầu tư. Rủi ro có thể là sự thay đổi cơ chế, chính sách theo chiều hướng không có lợi cho các nhà đầu tư, có thể là sự biến động bất lợi của nhu cầu thị trường, của giá cả sản phẩm, của quan hệ quốc tế… Do đó, trong hoạt động đầu tư phải xem xét các yếu tố bất trắc rủi ro có thể xảy ra, từ đó có biện pháp nhằm hạn
chế tác động của rủi ro. Đồng thời, dự kiến mức độ cần đạt được của hoạt động sản xuất kinh doanh khi điều kiện thuận lợi để bù lại những tổn thất khi rủi ro gây ra.
Một số phương pháp đánh giá dự án trong điều kiện bất trắc, rủi ro:
1.Phương pháp ước lượng:
Theo phương pháp này, trong một số dự án cá nhà đầu tư đưa ra một “cái ngưỡng”
của các chỉ tiêu, thường chọn chỉ tiêu tỉ suất hoàn vốn nội bộ IRR
Ngưỡng này (rmin) thường được tính bằng mức lãi suất bình quân vay vốn trên thị trường vốn cộng thêm một lượng khoảng từ 4%; 5%;…10% tùy thuộc vào kinh nghiệm của nhà đầu tư làm biên độ an toàn cho dự án.
rmin = r + r’ (r’ = 4%; 5%;…10%)
Nếu dự án nào có IRR ≥ rmin mới được chấp nhận.
2.Phương pháp phân tích độ nhạy:
Là phương pháp đánh giá tác động của sự bất trắc đối với các khoản đầu tư bằng cách xác định các chỉ tiêu đánh giá dự án thay đổi thế nào khi các biến số đầu vào và đầu ra bị thay đổi.
Để phân tích cần tiến hành qua các bước:
Bước 1: Chọn các biến số điển hình (tác động tới dự án) để phân tích
Bước 2: Tiến hành phân tích độ nhạy đơn biến số tức là xem xét sự biến đổi của chỉ tiêu cần đánh giá sẽ thay đổi thế nào so với giá trị phỏng đoán