Trước khi tiến hành phân tích hồi quy kiểm định mô hình các yếu tố tác động đến quyết định mua lại cổ phần trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả tiến hành thống kê mô tả dữ liệu bao gồm các công ty có hoạt động mua lại cổ phần và các công ty không có hoạt động mua lại cổ phần trong mẫu nghiên cứu. Trong 601
công ty được nghiên cứu trong mẫu bao gồm 13 ngành nghề khác nhau (Bảng 4.1) cụ thể: Hóa chất, sản xuất thực phẩm và đồ uống, hàng cá nhân và gia dụng, bất động sản, y tế, tài nguyên cơ bản, xây dựng và vật liệu xây dựng, bán buôn bán lẻ, hàng hóa và dịch vụ công nghiệp, công nghệ thông tin và truyền thông, ô tô và phụ tùng ô tô, du lịch và giải trí và điện, nước, xăng dầu và khí đốt.
Ngành xây dựng và vật liệu xây dựng tập trung nhiều công ty nhất trong mẫu nghiên cứu, cụ thể 151 công ty trong đó gồm mã chứng khoán của các tập đoàn xây dựng lớn như CTD, DIC, HU1, BTS, HBC, VCG trong đó dẫn đầu doanh thu năm 2017 lần lượt là CTD, HBC, VCG tương ứng 27,000 tỷ; 16,000 tỷ và 11,000 tỷ, vị thế đứng đầu ngành tạo nên mã chứng khoán có sức hút hàng đầu ngành xây dựng.
Ngành hàng hóa, dịch vụ và công nghiệp bao gồm 90 công ty, đứng đầu về doanh thu 2017 là CAV, PVT và VCP tương ứng số doanh thu là 9,000 tỷ; 6,000 tỷ và 5,000 tỷ tương đối khiêm tốn so với ngành xây dựng. Đứng đầu ngành bất động sản là Vingroup mã chứng khoán VIC, tiếp theo là mã NVL và FLC với doanh thu năm 2017 lần lượt là 89,000 tỷ; 11,000 tỷ và 11,000 tỷ, VIC tiếp tục khẳng định vị trí dẫn đầu ngành bất động sản với khoảng cách rất xa đối với 59 doanh nghiệp khác cùng ngành. VNM ở vị trí đứng đầu doanh thu ngành thực phẩm đồ uống, MSN, SAB xếp vị trí tiếp theo đều là những mã chứng khoán được thị trường quan tâm và kỳ vọng. PLX đứng đầu ngành điện năng và khí đốt, VMD ngành y tế, DCM ngành hóa chất, FPT ngành công nghệ thông tin. Qua phân tích cho thấy mẫu bao gồm các ngành nghề được giới đầu tư quan tâm, mỗi nhóm ngành đều chứa những mã chứng khoán tiêu biểu trên thị trường, việc phân nhóm ngành phong phú đa dạng kết hợp với kích thước mẫu lớn cho thấy tính đại diện cao thuận lợi cho việc đưa ra kết quả nghiên cứu.
Bảng 4.1: Tổng hợp số lượng công ty trong mẫu nghiên cứu
Ngành Mã công ty Số lượng
Hóa chất
AAA BFC BRC CSV DAG DCM DPM DPR DTT HAI HCD HRC
33
TPC TRC TSC VFG VPS APP CPC DGC DGL HVT LAS NFC
PHR QBS RDP SFG TNC PCE PLC PSE TPP
Sản xuất thực phẩm và đồ uống
AAM ABT ACL AGM ANV ASM BBC BHN CMX DAT FMC HNG
54
LSS MSN NAF NSC SAB SBT SCD SSC TAC TNA TS4 VCF
DBC HAD HAT HHC HKB HNM HVA KTS MCF NDF NGC SAF
VDL VTL AGF HVG ICF IDI KDC LAF VHC VNM BLF CAN
SGC SJ1 SLS TFC THB CTP
Hàng cá nhân & Gia
dụng
ADS CLC DQC EVE GDT GIL GMC HLG KMR LIX PNJ RAL
26
GLT KSD MPT NET NST TAG TET TNG VTJ STK TCM TLG
ASA DCS
Bất động sản
AMD CCI CCL CLG D2D DIG DRH DTA DXG FDC FLC HAG
60
ITA ITC KAC KBC KDH LDG LGL LHG NBB NLG NTL NVL
SCR SGR SJS SZL TDH TEG TIX VPH VRC API BII CEO
IDJ IDV NDN PIV PV2 PVL TIG VC3 VCR CSC D11 DLR
HAR HDC HDG HQC IJC NVT PDR PPI PTL QCG FID HLD
Y tế
APC DCL DHG DMC IMP JVC OPC SPM TRA VMD AMV DBT
19
PMC PPP DHT DNM DP3 LDP MKV
Tài nguyên Cơ bản
ATG BMC DHC DHM DLG DTL GTA HAP HMC HPG HSG KSA
50
SVT TLH TNT TTF VID VIS ACM ALV AMC BKC CAP CMI
KHB KKC KSQ KVC MDC MHL MIM NBC SPI SSM TCS TDN
NKG POM SHA SHI SMC DNY DPS HGM HLC ITQ THT TVD
VGS GM X
Xây dựng và Vật liệu
BCE BMP C32 C47 CDC CDO CIG CII CTD CTI CVT DHA
151
HBC HID HT1 HU3 HVX KPF LBM LCG LM8 MCG MDG NAV
PXS PXT ROS S4A SAV SC5 SII TCR TDC THG UDC UIC
C92 CCM CLH CT6 CTA CTX CVN DC2 DC4 DID DIH DNP
ICG INC KDM KTT L14 L18 LCD LCS LHC LIG LUT MBG
NHA NHC NTP PDB PEN PHC PTD PVV PVX QNC QTC S55
SD2 SD4 SD5 SD6 SD9 SDD SDN SDP SDT SDU SHN SIC
TKC TKU TMX TTB TTC TTZ TV3 TXM V12 V21 VC1 VC2
VCS VE1 VE2 VE3 VE4 VE8 VE9 VGC VHL VIT VMC VMI
DIC FCM FCN GTN HAS NNC PC1 PTB PTC PXI VNE VSI
HCC HDA HLY HOM HUT MCC MCO MEC MST NDX VTS VTV
S74 S99 SCI SCJ SCL SJC SJE SVN TA9 TBX VXB B82
VC6 VC7 VC9 VCC VCG BCC BTS
Bán buôn bán lẻ
BTT CMV COM DGW MWG PET PIT BSC PSD THS TTH DXV 12
Hàng hóa&
Dịch vụ Công nghiệp
CAV CLL DVP EMC GMD GSP HAH HTV L10 LGC MCP MHC
90
REE SFI SMA SRF STG SVI TCL TCO TIE TMS TYA VHG
VTO AME ARM BBS BPC BXH CDN CJC CMS CTB CTT DHP
HMH INN L35 L43 L61 L62 LM7 LO5 MAC NAG NHP PBP
PPS PRC PSC PTS QHD SDA SDC SDG SFN SPP STP TJC
VGP VNC VNF VNT VTH PAC PAN PDN PJT PVT TSB TV2
VIP VOS VPK VSC VTB DL1 DPC DXP DZM HCT TV4 VBC
PCT PHP PJC PMP PMS VCM
Công nghệ Thông tin và truyền
thông
CMG CMT ELC FPT ITD PNC SAM SGT ST8 ADC ALT BDB
42
DST EBS ECI EID HBE HST HTP KST LBE LTC ONE POT
STC TPH TST UNI VAT VIE VLA VTC QST SED SGD SMN
BED BST CKV DAD DAE SMT
Ô tô và phụ tùng
CSM DRC HAX HHS HTL SRC SVC TCH TMT CMC VKC 11
Du lịch và Giải trí
DAH DSN HOT RIC STT TCT VNG VNS ATS CTC FDT HHG
18
SGH KLF MNC OCH PDC PGT
Điện, nước
& xăng dầu khí đốt
ASP BTP CHP CLW CNG DRL GAS KHP NT2 PGC PGD PPC
35
TDW TMP VPD VSH DNC HJS HTC NBP PGS PIC PVB PVC
GEX PVD SBA SFC SJD TBC PVE PVG PVS SEB TMC
TỔNG CỘNG 601
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Tác giả thông qua phương pháp thống kê mô tả mẫu nghiên cứu phục vụ phân tích tương quan và phân tích hồi quy.
Bảng 4.2: Bảng thống kê mô tả biến
Nguồn: Trích xuất dữ liệu Stata 14
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Buyback 4,051 0.0901012 0.2863621 0 1
Asset 4,051 1688175 4452375 14269 7.3x10^7
Ocf 4,051 0.1036784 0.0920134 -0.936017 1.434848 Cash 4,051 0.0896047 0.0982539 0.0001075 0.8397091
MVBV 4,051 1.218359 1.791101 0.0464427 28.75
Lev 4,051 0.5176906 0.2115522 0.0061188 1.505635
Div 4,051 0.0491188 0.101947 0 1
Ep 4,051 0.2694772 0.4517573 -3.333333 5
ESOP 4,051 0.0313503 0.1742841 0 1
Independence 4,051 0.3969196 0.2778802 0 1
Board_size 4,051 4.224389 1.978841 1 18
CEO_duality 4,051 0.3586769 0.4938742 0 1
Buyback: Biến phụ thuộc, là biến dummy nhận giá trị 1 khi công ty có hoạt động mua lại và nhận giá trị 0 khi công ty không có hoạt động mua lại
Asset: Tổng tài sản đầu kỳ
Ocf: Dòng tiền hoạt động đầu kỳ/tổng tài sản đầu kỳ Cash: Tiền và tương đương tiền/ tổng tài sản đầu kỳ MVBV: Giá trị thị trường/giá trị sổ sách của cổ phiếu đầu kỳ Lev: Tỷ lệ đòn bẩy = Nợ phải trả/Tổng tài sản đầu kỳ Div: Tỷ lệ chi trả cổ tức trong kỳ
Ep: Thu nhập/giá đầu kỳ
ESOP: Quyền chọn chứng khoán giành cho nhân viên nhận giá trị là 1 khi công ty có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên và nhận giá trị là 0 khi công ty không có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên.
Independence: Sự độc lập của ban điều hành = Số thành viên ban điều hành không nằm trong HĐQT/Tổng Board_size: Quy mô ban điều hành
CEO_duality: Sự kiêm nghiệm của CEO và CTHĐQT, nhận giá trị là 1 khi CEO và CTHĐQT là một người và giá trị là 0 khi CEO và CTHĐQT là hai người khác nhau
Thông qua thống kê mô tả biến khảo sát, tỷ lệ mua lại cổ phần của các công ty niêm yết trong thời gian nghiên cứu đạt giá trị trung bình khoảng 9% trên tổng số quan sát tương đương 365 vụ mua lại trên 4,051 quan sát, đáng chú ý việc mua lại cổ phần xuất hiện ở những doanh nghiệp đầu ngành như CTD, HBC, VNM, VNM, MSN…, tổng tài sản trung bình đạt khoảng 1,600 tỷ trong khoảng thời gian lấy mẫu. Tiền mặt chiếm khoảng 8% tổng giá trị tài sản, tỷ số này giao động trong khoảng 0.01% đến 83%; tương tự dòng tiền hoạt động trung bình khoảng 10% tổng tài sản, giá trị lớn nhất lên đến 1.43 lần so với tổng tài sản. Tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách của cổ phiếu trung bình khoảng 1.2 trong đó có những quan sát có tỷ lệ thu nhập trên giá rất cao, cụ thể tỷ số lớn nhất lên tới 28.75 lần, nhìn chung MVBV trung bình khoảng 1.2 cho thấy các doanh nghiệp được khảo sát đa phần đạt hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt thể hiện được kỳ vọng của thị trường.
Trong cơ cấu tài trợ vốn, tỷ lệ đòn bẩy trung bình khoảng 51% và giao động trong khoảng 0.06% đến 150%, tỷ lệ đòn bẩy trung bình 50% thể hiện sự thận trọng của các công ty trong việc cấu trúc vốn, chia cổ tức tiền mặt ở mức trung bình 5%
với mức chia cổ tức cao nhất là 100% và thấp nhất là 0%, thu nhập trên giá ở mức trung bình 26% với mức thu nhập trên giá lớn nhất là 5 lần. Trong tổng số quan sát của mẫu có khoảng 3% số quan sát trong đó các doanh nghiệp thực hiện chương trình bán cổ phần cho nhân viên tương đương 1,215 quan sát. Quy mô ban giám đốc lớn nhất là 18 người và nhỏ nhất là 1 người, số trung bình là 4 người, trong đó số lượng quản lý độc lập với Hội đồng quản trị là 40% tương đương trung bình 2 người. Sự kiêm nghiệm cùng lúc hai chức vụ Giám đốc điều hành và Chủ tịch hội đồng quản trị trung bình khoảng 35% trên tổng số quan sát.
Sau khi tiến hành thống kê mô tả dữ liệu để có cái nhìn tổng quát về mẫu nghiên cứu và các biến số đưa vào mô hình phân tích, tác giả tiến hành lập ma trận tương quan giữa các biến số đồng thời khảo sát đa cộng tuyến,
Bảng 4.3: Phân tích tương quan
Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality
Buyback 1
Asset 0.0636 1
0.0001
Ocf 0.0372 0.0184 1
0.0178 0.2406
Cash 0.0676 0.0471 0.2168 1
0 0.0027 0
MVBV -0.0145 0.0634 0.0747 0.0368 1
0.3565 0.0001 0 0.019
Lev -0.0782 0.0734 -0.2057 -0.224 -0.0432 1
0 0 0 0 0.0059
Div 0.126 0.079 0.2514 0.218 0.0498 -0.1654 1
0 0 0 0 0.0015 0
Ep 0.0636 -0.0628 0.519 0.1154 -0.068 0.055 0.0822 1
0.0001 0.0001 0 0 0 0.0005 0
ESOP 0.0869 0.0035 0.0399 0.0285 0.0696 -0.0254 0.0451 0.0301 1 0 0.8227 0.011 0.0696 0 0.1062 0.0041 0.0554
Independence 0.0157 0.1704 -0.0367 0.0039 0.012 0.1068 0.0533 -0.0349 -0.0098 1 0.3171 0 0.0196 0.8033 0.446 0 0.0007 0.0262 0.5349
Board_size 0.0589 0.2907 -0.0141 0.0018 0.028 0.2244 0.0516 -0.0073 0.0268 0.4183 1
0.0002 0 0.3701 0.9066 0.075 0 0.001 0.6429 0.0875 0
CEO_duality 0.0665 -0.0599 0.0122 -0.0316 0.0422 -0.028 0.0129 0.0319 0.03 -0.3282 -0.0104 1
0 0.0001 0.4372 0.044 0.0072 0.0746 0.4126 0.0423 0.0565 0 0.5094
Nguồn: Trích xuất dữ liệu Stata 14
Kết quả phân tích thể hiện trên ma trận tương quan chỉ ra rằng mối tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập tương đối nhỏ, trong tất cả các biến đưa vào mô hình, chỉ biến Div có tương quan lớn nhất với biến Buyback. Xét sự tương quan giữa các biến độc lập trong nhóm biến chỉ số tài chính, Ocf và Ep có mối tương quan dương cao nhất cần được xem xét. Tương tự giữa các nhóm biến Ocf, Lev, Div; nhóm Cash, Lev, DIV, Ep; nhóm Lev, Div cũng tồn tại mức tương quan dương khá cao. Các biến phi tài chính có mức độ tương quan với nhau cụ thể là tương quan thuận chiều giữa biến Independence và Board_size, giữa biến Independence và biến CEO_duality. Bên cạnh đó cũng tồn tại tương quan thuận chiều giữa biến tài chính và phi tài chính bao gồm Lev, Independence và Board_size. Trong quá trình phân tích hồi quy tác giả chú ý đến các mối quan hệ này.
4.3 Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Để ước lượng tham số hồi quy mô hình (3.1) trên cơ sở đó đánh giá các yếu tố tác động đến hoạt động mua lại cổ phần tại Việt Nam, căn cứ số liệu mẫu và tham khảo các nghiên cứu cùng đề tài, tác giả sử dụng phần mềm Stata 14 tiến hành chạy mô hình hồi quy. Mô hình probit được sử dụng để nghiên cứu sự tác động của các yếu tố đến hoạt động mua lại cổ phần công ty, căn cứ kết quả phân tích ma trận tương quan, tác giả xây dựng 7 mô hình:
Mô hình 1: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Div lên biến phụ thuộc.
Mô hình 2: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Independence và Board_size lên biến phụ thuộc.
Mô hình 3: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Cash, Lev, Div và Ep lên biến phụ thuộc.
Mô hình 4: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Lev, Div và Ep lên biến phụ thuộc.
Mô hình 5: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Div, Independence và Board_size lên biến phụ thuộc.
Mô hình 6: Tác giả đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố ngoại trừ biến Board_size và CEO_duality lên biến phụ thuộc.
Mô hình 7: Tác giả đánh giá tác động của toàn bộ các nhân tố được đề cập lên biến phụ thuộc.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy dựa trên mô hình probit
Nguồn: Trích xuất dữ liệu Stata 14
*; **; *** mức ý nghĩa lần lượt là 10%; 5%; 1%
Buyback: Biến phụ thuộc, là biến dummy nhận giá trị 1 khi công ty có hoạt động mua lại và nhận giá trị 0 khi công ty không có hoạt động mua lại
Asset: Tổng tài sản đầu kỳ
Ocf: Dòng tiền hoạt động đầu kỳ/tổng tài sản đầu kỳ Cash: Tiền và tương đương tiền/ tổng tài sản đầu kỳ
Mô hình (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
Asset 1.92e-08*** 2.31e-08*** 1.71e-08** 1.61e-08** 2.48e-08*** 2.14e-08*** 1.82e-08***
(3.53) (4.44) (3.15) (2.97) (4.79) (4.06) (3.33)
Ocf -0.684 -1.067** 0.662* 0.406 -0.651 -1.082** -1.071**
(-1.85) (-2.76) (2.18) (1.3) (-1.74) (-2.79) (-2.80)
Cash 0.704* 0.461 1.016*** 0.733** 0.415 0.441
(2.51) (1.6) (3.75) (2.62) (1.45) (1.52)
MVBV -0.0315 -0.0298 -0.0423* -0.0437* -0.0288 -0.0249 -0.0322
(-1.60) (-1.52) (-2.08) (-2.13) (-1.50) (-1.30) (-1.62)
Lev -0.814*** -0.658*** -0.719*** -0.666*** -0.744***
(-5.53) (-4.50) (-4.98) (-4.57) (-5.00)
Div 1.449*** 1.455*** 1.390***
(5.76) (5.79) (5.49)
Ep 0.298*** 0.307*** 0.293*** 0.322*** 0.311***
(4.37) (4.46) (4.29) (4.69) (4.53)
ESOP 0.591*** 0.581*** 0.619*** 0.614*** 0.600*** 0.596*** 0.574***
(4.57) (4.47) (4.83) (4.79) (4.65) (4.6) (4.41)
Independence 0.124 0.116 0.119 0.0556 0.089
(1.02) (0.96) (0.98) (0.53) (0.72)
Board_size 0.0439** 0.0304* 0.0307* 0.0408**
(2.83) (2.01) (2.02) (2.62)
CEO_duality 0.259*** 0.231*** 0.260*** 0.269*** 0.236*** 0.247***
(4.31) (4.12) (4.4) (4.52) (4.22) (4.09)
_cons -1.391*** -1.253*** -1.705*** -1.779*** -1.207*** -1.182*** -1.412***
(-12.54) (-12.70) (-20.56) (-20.72) (-12.36) (-11.60) (-12.64)
N 4051 4051 4051 4051 4051 4051 4051
Log Likelihood -1164.8426 -1155.7634 -1191.5448 -1184.775 -1171.682 -1163.9803 -1150.3969
chi2 123.4 141.5 69.97 83.51 109.7 125.1 152.3
p 1.04E-21 4.98E-26 1.50E-12 9.59E-15 4.40E-20 1.21E-22 5.13E-27
MVBV: Giá trị thị trường/giá trị sổ sách của cổ phiếu đầu kỳ Lev: Tỷ lệ đòn bẩy = Nợ phải trả/Tổng tài sản đầu kỳ Div: Tỷ lệ chi trả cổ tức trong kỳ
Ep: Thu nhập/giá đầu kỳ
ESOP: Quyền chọn chứng khoán giành cho nhân viên nhận giá trị là 1 khi công ty có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên và nhận giá trị là 0 khi công ty không có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên.
Independence: Sự độc lập của ban điều hành = Số thành viên ban điều hành không nằm trong HĐQT/Tổng số thành viên ban điều hành
Board_size: Quy mô ban điều hành
CEO_duality: Sự kiêm nghiệm của CEO và CTHĐQT, nhận giá trị là 1 khi CEO và CTHĐQT là một người và giá trị là 0 khi CEO và CTHĐQT là hai người khác nhau
Để giải quyết hiện tượng tính đồng đều chưa quan sát được, nghiên cứu sử dụng thêm mô hình random effects panel probit để phân tích
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy dựa trên mô hình xtprobit
Nguồn: Trích xuất dữ liệu Stata 14
Mô hình (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
Asset 2.09e-08* 2.32e-08* 1.47E-08 1.40E-08 2.47e-08* 2.07e-08* 1.95e-08*
(2.12) (2.44) (1.5) (1.43) (2.56) (2.16) (2.01)
Ocf -0.561 -0.81 1.110* 0.904* -0.547 -0.759 -0.817
(-1.06) (-1.50) (2.5) (2) (-1.02) (-1.39) (-1.52)
Cash 0.936* 0.748 1.142** 0.927* 0.746 0.758
(2.35) (1.86) (2.92) (2.32) (1.86) (1.89)
MVBV -0.0367 -0.0379 -0.0588* -0.0628* -0.0347 -0.0329 -0.0399 (-1.29) (-1.34) (-1.99) (-2.09) (-1.23) (-1.18) (-1.40)
Lev -0.855*** -0.765** -0.804** -0.719** -0.815***
(-3.44) (-3.12) (-3.25) (-2.96) (-3.31)
Div 1.328*** 1.329*** 1.303***
(3.54) (3.54) (3.48)
Ep 0.472*** 0.467*** 0.470*** 0.483*** 0.469***
(4.81) (4.78) (4.76) (4.96) (4.82)
ESOP 0.546*** 0.547*** 0.583*** 0.586*** 0.544*** 0.563*** 0.548***
(3.42) (3.43) (3.68) (3.7) (3.4) (3.54) -3.44
Independence 0.167 0.162 0.168 0.0118 0.135
(0.92) (0.91) (0.94) (0.07) (0.75)
Board_size 0.0273 0.0131 0.015 0.0279
(1.12) (0.54) (0.63) (1.16)
CEO_duality 0.357*** 0.331*** 0.359*** 0.360*** 0.336*** 0.347***
(3.96) (3.91) (4.02) (4.04) (3.92) (3.88) _cons -1.992*** -1.862*** -2.261*** -2.352*** -1.845*** -1.767*** -1.999***
(-10.41) (-10.93) (-15.51) (-15.60) (-10.72) (-9.95) (-10.54)
lnsig2u
_cons -0.176 -0.218 -0.17 -0.185 -0.149 -0.226 -0.241
(-1.07) (-1.31) (-1.06) (-1.14) (-0.91) (-1.37) (-1.44)
N 4051 4051 4051 4051 4051 4051 4051
Log
Likelihood -1050.387 -1046.0473 -1069.4352 -1065.2877 -1052.0391 -1053.7312 -1044.5829
chi2 77.53 86.09 42.48 50.39 74.08 73.23 89.2
p 1.53E-12 9.89E-15 4.19E-07 3.44E-08 7.54E-13 3.53E-12 2.39E-14 . *; **; *** mức ý nghĩa lần lượt là 10%; 5%; 1%
Buyback: Biến phụ thuộc, là biến dummy nhận giá trị 1 khi công ty có hoạt động mua lại và nhận giá trị 0 khi công ty không có hoạt động mua lại
Asset: Tổng tài sản đầu kỳ
Ocf: Dòng tiền hoạt động đầu kỳ/tổng tài sản đầu kỳ Cash: Tiền và tương đương tiền/ tổng tài sản đầu kỳ
MVBV: Giá trị thị trường/giá trị sổ sách của cổ phiếu đầu kỳ Lev: Tỷ lệ đòn bẩy = Nợ phải trả/Tổng tài sản đầu kỳ Div: Tỷ lệ chi trả cổ tức trong kỳ
Ep: Thu nhập/giá đầu kỳ
ESOP: Quyền chọn chứng khoán giành cho nhân viên nhận giá trị là 1 khi công ty có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên và nhận giá trị là 0 khi công ty không có chương trình bán chứng khoán cho nhân viên.
Independence: Sự độc lập của ban điều hành = Số thành viên ban điều hành không nằm trong HĐQT/Tổng số thành viên ban điều hành
Board_size: Quy mô ban điều hành
CEO_duality: Sự kiêm nghiệm của CEO và CTHĐQT, nhận giá trị là 1 khi CEO và CTHĐQT là một người và giá trị là 0 khi CEO và CTHĐQT là hai người khác nhau
Kết quả hồi quy cho thấy tồn tại tương quan thuận chiều giữa tổng tài sản và hoạt động mua lại cổ phần, đối với hồi quy probit, trong cả 7 mô hình tác giả xây dựng, hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê (Bảng 4.4). Sự ảnh hưởng của quy mô công ty đến hoạt động mua lại cổ phiếu vẫn tồn tại sau khi loại bỏ hiện tượng tính đồng đều chưa quan sát được thể hiện trong kết quả hồi quy mô hình xtprobit (Bảng
4.5). Tuy nhiên trong kết quả hồi quy xtprobit, chỉ 5 trong 7 mô hình có hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê, xét trong cả hai phương pháp hồi quy có thể kết luận rằng có bằng chứng cho thấy các công ty có quy mô lớn có nhiều khả năng mua lại cổ phần hơn các công ty nhỏ phù hợp với giả thuyết về chi phí đại diện. Kết quả nghiên cứu này tương tự như kết quả nghiên cứu của Subba Reddy Yarram (2014), Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên và Vũ Minh Hà (2015) đã thực hiện trước đây.
Đối với biến dòng tiền hoạt động, trong kết quả hồi quy Probit trên 7 mô hình, có 4 mô hình có hệ số hồi quy mang ý nghĩa thống kê, khi loại bỏ hiện tượng tính đồng đều chưa quan sát được khi chạy hồi quy xtprobit, chỉ 2 trong số 7 hệ số hồi quy tương ứng với 7 mô hình có ý nghĩa thống kê, đặc biệt dấu các hệ số không đồng nhất do đó tác giả kết luận có bằng chứng không nhất quán cho thấy dòng tiền hoạt động có tác động tích cực hay tiêu cực đến hoạt động mua lại cổ phần. Kết luận này tuy không hoàn toàn ủng hộ giả thuyết dưới giá trị nhưng hoàn toàn tương đồng với nghiên cứu trước đây của Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên và Vũ Minh Hà (2015) tài Việt Nam về tương quan thuận chiều và nghiên cứu của Howe, K. M., He, J., & Kao, G. W. (1992) về tương quan ngược chiều giữa dòng tiền dư thừa và hoạt động mua lại cổ phần.
Tương tự biến tiền mặt tự do trong cả hai kết quả hồi quy probit và xtprobit chỉ ra 3 hệ số hồi quy trên 6 hệ số tương đương với 6 mô hình có chứa biến Cash có ý nghĩa thống kê, do đó cho rằng có bằng chứng cho thấy tiền mặt tự do có tác động đến quyết định mua lại cổ phần của các doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu này tương tự như kết quả nghiên cứu của Dimitris Andriosopoulos và Hafiz Hoque (2013); Stephens, C., Weisbach, M., (1998); Sarthak Kumar Jena, Dr. Chandra Sekhar Mishra và Dr. Prabina Rajib (2016) và hoàn toản ửng hộ giả thuyết về vốn dư thừa.
Để kiểm tra giả thuyết về định giá dưới giá trị, biến được sử dụng là thu nhập trên giá Ep. Trong cả hai kết quả hồi quy, hệ số hồi quy của biến Ep đều có ý nghĩa thống kê cho thấy tương quan dương giữa thu nhập trên giá và hoạt động mua lại cổ