DỰ BÁO GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG
3.2. Hành vi tài chính của nhà đầu tư tác động mạnh trong mô hình ANN
3.3.3. Gia tăng điều kiện niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán ở VN để
Hiện nay, quá trình hình thành phát triển TTCK VN đã đƣa đến sự ra đời của hai Sở
giao dịch chứng khoán với ba sàn giao dịch cổ phiếu khác nhau. Điều kiện niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khoán cũng không có gì tạo ra sự khác biệt. Nếu lấy điều kiện niêm yết trong dự thảo Nghị định “Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán” chúng ta có thể tóm tắt một số quy định này trong bảng 3.2.
Bảng 3.2: Điều kiện niêm yết tại các sở giao dịch chứng khoán Điều kiện niêm yết Sở giao dịch chứng khoán
Tp.HCM
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Quy mô vốn điều lệ Từ 120 tỷ đồng Từ 30 tỷ đồng Lợi nhuận - Có lãi 2 năm liên tục dưới
hình thức công ty cổ phần - ROE năm niêm yết là 5%
- Không có lỗ lũy kế đến thời điểm niêm yết
- Có lãi 1 năm dưới hình thức công ty cổ phần
- ROE năm niêm yết là 5%
- Không có lỗ lũy kế đến thời điểm niêm yết
Tỷ lệ sở hữu Tối thiểu 20% cổ phiếu có quyền biểu quyết của công ty do ít nhất 300 cổ đông không phải cổ đông lớn nắm giữ
Tối thiểu 15% cổ phiếu có quyền biểu quyết của công ty do ít nhất 100 cổ đông không phải cổ đông lớn nắm giữ
Nhìn từ bảng 3.2 chúng ta có thể đƣa ra một số nhận định về điều kiê ̣n niêm yết trên hai sàn giao di ̣ch chƣ́ng khoán Tp.HCM (HSX) và Hà Nội (HNX).
- Sƣ̣ thay đổi điều kiê ̣n niêm yết chủ yếu đến tƣ̀ quy mô vốn điều lê ̣ . Lần đầu tiên quy đi ̣nh về quy mô vốn điều lê ̣ là 40 tỷ đồng cho HSX và 10 tỷ đồng cho HNX, lần điều chỉnh thƣ́ hai chỉ dành cho HSX với quy mô vốn là 80 tỷ đồng.
Trong lần dự thảo này quy mô vốn được đề câ ̣p là 120 tỷ đồng cho HSX và 30 tỷ đồng cho HNX.
- Nếu lấy trên quy mô vốn niêm yết trên HSX của dƣ̣ thảo nghi ̣ đi ̣nh lần này thì
các công ty chƣa đạt đƣợc quy mô vốn hiện tại tính theo báo cáo tài chính kết thúc quý 3/2010 có 95 công ty. Tuy nhiên nếu nhìn trên quy mô vốn chủ sở
hữu thì chỉ có 22 công ty có quy m ô vốn này dưới 120 tỷ đồng trên tổng số 268 công ty niêm yết (bảng 3.3). Nhƣ vậy , quy đi ̣nh này cũng không nhằm mục đích sàn lọc công ty niêm yết mà là giới hạn công ty niêm yết trên HSX . Nhƣng nếu nhìn tƣ̀ HNX , giả sử lấy điều kiê ̣n niêm yết này thì có đến 105 công ty có quy mô vốn chủ sở hữu vượt trên 120 tỷ đồng trong tổng số 334 công ty. Nếu so vớ i số công ty đa ̣t điều kiê ̣n này trên HSX thì chiếm đến trên 40%. Vậy ta ̣i sao các công ty niêm yết trên HNX la ̣i không tham gia vào quá
trình niêm yết ở HSX ? Khi không có sƣ̣ khác biê ̣t trong điều kiê ̣n niêm yết giƣ̃a các Sở giao di ̣ch thì viê ̣c niêm yết ở đâu không còn là vấn đề quan tro ̣ng đối với doanh nghiê ̣p . Nói cách khác , viê ̣c quy đi ̣nh về vốn chỉ làm giới ha ̣n công ty niêm yết trên mô ̣t sàn nào đó để tâ ̣p trung niêm yết mô ̣t sàn khác chƣ́
không ta ̣o ra chất lươ ̣ng của những cổ phiếu này trên các thi ̣ trường . Qua đó, sẽ lựa chọn nhà đầu tư cho từng t hị trường này cũng như việc theo dõi diễn biến của nền kinh tế qua phong vũ biểu TTCK . Nhƣ vâ ̣y, yêu cầu ta ̣o ra sƣ̣
khác biệt thực sự giữa hai Sở không chỉ đến từ quy mô vốn mà còn đến từ những tiêu chuẩn khác để xác đi ̣nh chất lượng của các doanh nghiê ̣p niêm yết.
Bảng 3.3: Quan sát quy mô vốn của các công ty niêm yết trên 2 sàn chứng khoán vào thời điểm kết thúc quý 3/2010
Sở giao dịch
Số công ty Quan sát
Số công ty có vốn điều lê ̣ dưới điều kiê ̣n
Số công ty có vốn chủ
sở hữu dưới điều kiê ̣n
HSX 268 95 22
HNX 334 90 49
Nguồn: Thống kê và tính toán của tác giả
- Điểm mới của dự thảo được đưa ra đó là mức tỷ suất lợi nhuâ ̣n (ROE) của năm niêm yết là 5%. Tuy nhiên mƣ́c tỷ suất lợi nhuận này quá thấp trong khi mƣ́c lãi suất tiền gƣ̉i ngân hàng liên tu ̣c các năm vƣ̀a qua trung bình cũng trên 10% đặc biệt lãi suất trái phiếu chính phủ huy động cho kỳ hạn 3 đến 5 năm cũng đã lên đến trên 13%/năm. Vâ ̣y thì thà nh lâ ̣p công ty và dùng tiền gƣ̉i ngân hàng mà không cần hoa ̣t đô ̣ng thì sau 2 năm chúng ta có thể niêm yết cổ
phiếu của công ty này trên TTCK . Mă ̣c khác, quy đi ̣nh này không có sƣ̣ khác biê ̣t trên hai Sở giao di ̣ch chƣ́ng khoán . Chính vì vậy cần thay đổi điều kiện niêm yết này cao hơn chí ít là mức tối thiểu tương ứng là lãi suất tiền gửi ngân hàng trung bình là 10% và có sự khác biệt cho hai sở giao dịch chứng khoán.
Tƣ̀ nhƣ̃ng phân tích trên , tôi khuyến nghi ̣ viê ̣c chỉnh sƣ̉a dƣ̣ thảo nghi ̣ đi ̣nh niêm yết nên chú ý đến sƣ̣ khác biê ̣t thƣ̣c sƣ̣ tƣ̀ hai sở giao di ̣ch chƣ́ng khoán để ta ̣o nên chất lươ ̣ng của các công ty niêm yết và điều quan tro ̣ng sẽ ta ̣o ra nỗ lực trong viê ̣c quản tr ị doanh nghiê ̣p để đa ̣t đươ ̣c những điều kiê ̣n niêm yết khắc khe hơn của HSX . Có như vâ ̣y chúng ta sẽ có mô ̣t lớp doanh nghiê ̣p xƣ́ng đáng thể hiê ̣n hình ảnh của TTCK VN trên khu vƣ̣c . Việc phân tích và dự báo VN-Index mới thực sự giúp ít cho công tác quản lý của nhà nước. Đồng thời cũng sẽ có một lớp các doanh nghiệp có thể qua đó các nhà nghiên cứu và quản lý kinh tế biết đƣợc bức tranh của nền kinh tế thông qua sự biến đô ̣ng của thi ̣ trường . Mô ̣t số đề xuấ t mang tính tham khảo để ta ̣o ra sự khác biê ̣t này:
- Điều kiê ̣n về vốn điều lê ̣ theo dƣ̣ thảo nghi ̣ đi ̣nh.
- Điều kiê ̣n về lơ ̣i nhuâ ̣n tối thiểu hai năm liên tiếp tính trên ROE là 15% cho HSX và 10% cho HNX.
- Điều kiê ̣n doanh thu hoa ̣t đô ̣ng sản xuất kinh doanh tối thiểu gấp 4 lần quy mô vốn niêm yết (tương đương 20 triê ̣u USD) cho HSX. Căn cứ này đã có tham khảo đến quy mô một số thị trường và tiêu chí đầu tư của các quỹ đầu tư quốc tế. - Điều kiê ̣n phát hành chứ ng khoán để huy đô ̣ng vốn : tối đa 50% số lượng cổ
phiếu đang lưu hành và tối thiểu sau 2 năm kể từ lần huy đô ̣ng vốn gần nhất mới được huy đô ̣ng vốn đối với HSX . Đối với HNX thì quy định này là 25%
và thời gian là 3 năm.
- Tỷ lê ̣ sở hƣ̃u nhƣ quy đi ̣nh của dƣ̣ thảo nhƣng cần phải quy đi ̣nh thêm để tránh tình trạng lựa chọn cổ đông để đạt số lƣợng nhƣng số lƣợng nắm giữ chỉ là phần tươ ̣ng trưng . Do đó cần quy đi ̣nh mức cổ phiếu mà mỗi nhà đầu tư cần nắm giƣ̃ trên 5.000 cổ phiếu cho HSX và 1.000 cho HNX.
- Tình trạng đƣa cổ phiếu vào diện kiểm soát không chỉ lợi nhuận bị âm mà cần quy đi ̣nh mức tỷ suất lợi nhuâ ̣n này dưới 5% là đưa vào diện kiểm soát và sẽ ngưng giao dịch khi mức tỷ suất lợi nhuận này dưới 5% trong 2 năm liên tiếp đối với HSX.