CHƢƠNG 4 : PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MÔ TẢ
4.1.1. Giai đoạn 201 4– 2017
Chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp
Xét tổng thể, số liệu thống kê từ hai 25 công ty phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong giai đoạn từ đầu năm 2014 đến cuối năm 2017 cho ta kết quả trung
bình của chênh lệch lãi suất thực tế là 3.8389% và trung vị đạt 3.9356%. Chênh lệch lãi thực tế suất lớn nhất ghi nhận được là 7.1229% và thấp nhất là 0.1363%. Độ lệch chuẩn ghi nhận ở mức 1.8331%. Nếu so sánh số liệu của bài với số liệu về chênh
lệch lãi suất doanh nghiệp thực tế lấy từ bài nghiên cứu của George Chao Ma(2013) thì giá trị trung bình của chênh lệch lãi suất thực tế tại Việt Nam cao hơn khá nhiều, gần 1.5%, trong khi giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất khơng có q nhiều khác biệt. Điều này có thể lý giải bằng việc phần lớn các công ty phát hành trái phiếu đến từ ngành bất động sản, đối tượng vốn cần rất nhiều tiền khi huy động, thời gian thu hồi vốn lâu nên rủi ro đối với trái chủ sẽ rất cao, đòi hỏi trái phiếu doanh nghiệp bất
động sản phải có phần bù rủi ro xứng đáng.
Hình 4.1: Thống kê tổng thể chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế
0 1 2 3 4 5 6 7 8 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 Series: REAL Sample 1 25 Observations 25 Mean 0.037181 Median 0.039356 Maximum 0.071229 Minimum 0.001363 Std. Dev. 0.018331 Skewness 0.167158 Kurtosis 2.373342 Jarque-Bera 0.525486 Probability 0.768939
31
Xét theo từng nhóm ngành, chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế trung bình của nhóm ngành bất động sản ghi nhận giá trị lớn nhất, lên đến 4.9%,
theo sau đó là nhóm trái phiếu của ngành sản xuất với mức chênh lệch 4.2% và cuối
cùng là nhóm trái phiếu ngành ngân hàng với mức chênh lệch 1.7%. Chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp của nhóm bất động sản có trung vị đạt 5.1%, độ lệch
chuẩn đạt 1.8%, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất ghi nhận được lần lượt là 7.1% và 2%. Nhóm cơng ty thuộc ngành sản xuất cũng ghi nhận những con số cao khơng kém nhóm bất động sản, trung vị của nhóm ngành này đạt 4.1%, độ lệch chuẩn là 0.13, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất ghi nhận được là 5.7% và 2.2%. Nhóm ngân hàng ghi nhận các số liệu thấp nhất khi trung vị chỉ rơi vào khoảng 2.4%, độ lệch chuẩn là 1.1%, giá trị lớn nhất ghi nhận được là 2.8% và nhỏ nhất là 0.1%. Có thể thấy, nhóm ngành ngân hàng ln có được những lợi thế lớn trong việc đưa ra các mức lãi suất thấp hơn nhiều so với các nhóm ngành khác bởi rủi ro tín dụng của nhóm ngành ngân hàng vốn tốt hơn nhiều so với hai nhóm ngành cịn lại.
Bảng 4.1: Thống kê mô tả chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế theo ngành BĐS Ngân hàng Sản xuất Trung bình 0.049 0.017 0.042 Trung vị 0.051 0.024 0.041 Độ lệch chuẩn 0.018 0.011 0.013 Giá trị nhỏ nhất 0.020 0.001 0.022 Giá trị lớn nhất 0.071 0.028 0.057
Nguồn: Tác giả thực hiện thông qua phần mềm Excel
Chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ƣớc lƣợng
Trái ngược với chênh lệch lãi suất doanh nghiệp thực tế, chênh lệch lãi suất
32
trung vị đạt 0.2757%, giá trị lớn nhất là 4.771% và nhỏ nhất là xấp xỉ bằng 0. Tuy
nghiên độ lệch chuẩn ghi nhận được cũng khá cao, 1.3579%. Phần lớn các giá trị
thống kê thu nhận được tập ở quanh vùng từ 0 đên khoảng 0.005 (tương đương
0.5%), khác biệt tương đối lớn so với chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế, khi phần lớn chênh lệch lãi suất nằm ở vùng 0.02 đến 0.06 (tương đương từ
2% đến 6%).
Hình 4.2: Thống kê tổng thể chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ước lượng
0 2 4 6 8 10 12 14 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 Series: EST Sample 1 25 Observations 25 Mean 0.010126 Median 0.002757 Maximum 0.047710 Minimum 4.72e-06 Std. Dev. 0.013579 Skewness 1.564541 Kurtosis 4.631105 Jarque-Bera 12.97047 Probability 0.001526
Nguồn: Tác giả thực hiện thông qua phần mềm Eviews
Xét riêng từng nhóm ngành, nhóm ngành sản xuất bất ngờ có được giá trị
chênh lệch trung bình nhỏ nhất trong 3 nhóm ngành, với số liệu ghi nhận được là 0.8832%. Trung vị của ngành sản xuất là 0.9279%, độ lệch chuẩn là 0.8944%, giá trị lớn nhất là 2.2744% và giá trị nhỏ nhất là 0.0906%. Nhóm ngành ngân hàng ghi nhận giá trị trung bình của mức chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất thực tế và chênh lệch lãi suất ước lượng là 1.0889372%, trung vị là 0.2756558%, độ lệch chuẩn ghi
nhận giá trị 1.8881548%, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất lần lượt là 4.4474825% và 0.07124%.
33
Bảng 4.2: Thống kê mô tả chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ước lượng theo ngành BĐS Ngân hàng Sản xuất Trung bình 0.01238 0.010889372 0.008832 Trung vị 0.00726 0.002756558 0.009279 Độ lệch chuẩn 0.015237 0.018881548 0.008944 Giá trị nhỏ nhất 0.000134 0.0007124 0.000906 Giá trị lớn nhất 0.04771 0.044474825 0.022744
Nguồn: Tác giả thực hiện thông qua phần mềm Excel
Chênh lệch giữa chênh lệch của lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ƣớc lƣợng
Về tổng thể, chênh lệch giữa thực tế và ước lượng của chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp có trung bình là 2.8042%, trung vị đạt 2.7689%, sai số đạt
2.31%. Giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất ghi nhận được lần lượt là 6.7769% và - 1.6635%. Như vậy, phần lớn chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế luôn cao hơn với chênh lệch được ước lượng theo mơ hình Merton. Điều này chứng
tỏ rằng tại Việt Nam, yếu tố về rủi ro tín dụng không phải là yếu tố duy nhất ảnh hưởng lên chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp.
34
Hình 4.3: Thống kê mơ tả chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất trái phiếu thực tế so với chênh lệch lãi suất trái phiếu ước lượng
0 1 2 3 4 5 6 -0.02 -0.01 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 Series: CS Sample 1 25 Observations 25 Mean 0.028042 Median 0.027689 Maximum 0.067769 Minimum -0.016635 Std. Dev. 0.023102 Skewness -0.057867 Kurtosis 2.124864 Jarque-Bera 0.811727 Probability 0.666401
Nguồn: Tác giả thực hiện thông qua phần mềm Eviews
Xét riêng theo từng nhóm ngành, bất động sản và sản xuất là hai nhóm ngành có mức chênh lệch trung bình của chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế so với ước lượng là cao nhất, lần lượt là 3.6254% và 3.2866%. Trung vị của ngành bất động sản là 3.0932%, độ lệch chuẩn là 2.4137%, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất đạt được lần lượt là 6.7769% và -0.8355%. Về phía nhóm ngành sản xuất, trung vị ghi nhận ở mức 3.9682%, độ lệch chuẩn là 2.0322%, giá trị lớn nhất là
4.8874% và giá trị nhỏ nhất là -0.1183%. Nhóm ngành ngân hàng ghi nhận các chỉ số thống kê thấp nhất khi trung bình chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất thực tế và chênh lệch lãi suất ước lượng chỉ 0.6538152%, trung vị đạt 0.8894229%, độ lệch
chuẩn là 1.6089725%, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất lần lượt là 2.3809105% và -1.6635454%.
35
Bảng 4.3: Thống kê mô tả chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất trái phiếu thực tế so với chênh lệch lãi suất trái phiếu ước lượng theo ngành
BĐS Ngân hàng Sản xuất Trung bình 0.036254 0.006538152 0.032866 Trung vị 0.030932 0.008894229 0.039682 Độ lệch chuẩn 0.024137 0.016089725 0.020322 Giá trị nhỏ nhất -0.008355 -0.016635454 -0.001183 Giá trị lớn nhất 0.067769 0.023809105 0.048874
Nguồn: Tác giả thực hiện thông qua phần mềm Excel