Biến mã hóa Nhân tố Phƣơng pháp đo
lƣờng Biến độc lập X1 ROA X2 ROE X3 ROS X4 Tính thanh khoản X5 TSCĐ hữu hình Biến phụ thuộc Y DA Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
3.2.3. Mơ tả các biến trong mơ hình 3.2.3.1. Biến phụ thuộc 3.2.3.1. Biến phụ thuộc
Theo nghiên cứu của Bernstein – 1993 (đƣợc trích bởi Nguyễn Thị Nhƣ Quỳnh, 2014) đã dùng tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản để đo lƣờng và pân tích cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Lê Thị Kim Thƣ – 2012 dùng tỷ suất nợ (nợ phải trả trên tổng tài sản) và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu) để đo lƣờng cấu trúc tài chính.
24
Bài nghiên cứu này dùng chỉ tiêu tỷ suất nợ để đo lƣờng cấu trúc vốn, chỉ tiêu này đƣợc tính bằng cơng thức sau:
3.2.3.2. Biến độc lập
Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay đƣợc nghiên cứu bằng việc chạy mơ hình hồi quy sử dụng Eviews 6, dựa trên báo cáo tài chính của 16 cơng ty chứng khốn niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán cả 2 sàn giao dịch Hà Nội và TP.HCM.
- Biến Tính thanh khoản đo lƣờng tỷ số thanh khoản tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn, cho biết khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt để thanh toán nợ khi đến hạn.
- Biến Tài sản cố định hữu hình đo lƣờng tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản, cho biết doanh nghiệp đã sử dụng tài sản cố định hữu hình bao nhiêu so với tổng giá trị tài sản. Chỉ tiêu này phản ánh đặc trƣng của từng doanh nghiệp.
- Biến ROA (Return on total Assets) đo lƣờng tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài
sản, cho biết mỗi đồng tài sản của doanh nghiệp tạo ra đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng.
- Biến ROE (Return on Equity) đo lƣờng tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn cổ phần,
cho biết mỗi đồng vốn chủ sở hữu tạo ra đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng. Chỉ tiêu này đƣợc nhiều nhà đầu tƣ quan tâm bởi vì nó phản ánh khả năng sinh lợi trên vốn họ bỏ ra mang đi đầu tƣ.
- Biến ROS (Return on Sales) đo lƣờng tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu, thể
hiện một đồng doanh thu thuần có khả năng tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận ròng. Tùy thuộc vào đặc trƣng ngành nghề, lĩnh vực và loại hình kinh doanh mà chỉ tiêu này là khác nhau đối với mỗi doanh nghiệp.
3.3. Dữ liệu nghiên cứu 3.3.1. Nguồn dữ liệu 3.3.1. Nguồn dữ liệu
25
Nguồn dữ liệu đƣợc sử dụng cho bài nghiên cứu là nguồn dữ liệu thứ cấp, thông tin chủ yếu đƣợc lấy từ các báo cáo tài chính hợp nhất đã đƣợc kiểm toán và báo cáo tài chính thƣờng niên của các cơng ty chứng khốn, đƣợc thu thập trên website cafef.vn.
3.3.2. Mẫu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu đƣợc thực hiện với 20 công ty đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên sau khi chọn lọc số liệu thì cịn 16 cơng ty với 80 quan sát.
Sau khi tính tốn, trích lọc dữ liệu từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo thƣờng niên của 16 công ty vào phần mềm Excel để xử lý và chạy mơ hình hồi quy.
3.4. Mơ hình nghiên cứu đề xuất
Từ nền tảng là cơ sở lý thuyết kết hợp với những nghiên cứu của các tác giả trƣớc, phần này đƣa ra 5 nhân tố ảnh hƣởng và sự tác động của nó đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành chứng khoán niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu đề xuất
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp 3.5. Cách thu thập, xử lý dữ liệu DA (Y) ROA (X1) (+/-) ROE (X2) (+/-) ROS (X3) (+/-) Tính thanh khoản (X4) (+/-) TSCĐ hữu hình (X5) (+)
26
Danh sách các công ty ngành chứng khoán niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, lựa chọn ngẫu nhiên 20 cơng ty. Trong đó chỉ có 16 cơng ty đạt u cầu, có đầy đủ số liệu, bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh qua các năm. Công việc thu thập và xử lý số liệu đƣợc tiến hành theo các bƣớc sau:
- Bƣớc 1: Tải báo cáo tài chính đã đƣợc kiểm tốn của 16 cơng ty đƣợc chọn. - Bƣớc 2: Tính tốn số liệu, các chỉ tiêu tài chính cần thiết lên Excel.
- Bƣớc 3: Mã hóa thơng tin theo các biến.
- Bƣớc 4: Tổng hợp và xử lý bằng phần mềm Eviews 6.
Phân tích mơ tả: Mơ tả những đặc điểm, tính chất liên quan đến tổng thể nghiên cứu. Thống kê mô tả đối với mức độ ảnh hƣởng của các nhân tố đến cấu trúc vốn.
Phân tích tƣơng quan: Kiểm định mối tƣơng quan tuyến tính giữa các biến trong mơ hình, đó là:
- Biến phụ thuộc với từng biến độc lập. - Các biến độc lập với nhau.
Hệ số tƣơng quan từ 0.5 trở lên thì hai biến đƣợc coi là có mối quan hệ tƣơng quan chặt chẽ. Khi hai hay nhiều biến độc lập có mối tƣơng quan với nhau thì khả năng xảy ra đa cộng tuyến rất cao.
Hệ số phóng đại phƣơng sai VIF là chỉ số thƣờng dùng để kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc – 2008, nếu trong một phƣơng trình tồn tại đa cộng tuyến thì có thể sẽ gây khó khăn cho việc phân biệt các tác động của từng biến độc lập lên biến phụ thuộc. Thơng thƣờng trong một mơ hình, khi R2 < 0.8 và VIF > 5 đối với biến phụ thuộc hoặc khi R2 > 0.8 và VIF >10 đối với biến độc lập thì hiện tƣợng đa cộng tuyến có thể xảy ra.
Phân tích hồi quy đa biến: Xác định mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong mơ hình nghiên cứu. Căn cứ vào hệ số R2 đã đƣợc điều chỉnh cho biết mô hình đƣợc xây dựng phù hợp tới mức nào, yếu tố nào có hệ số beta lớn hơn thì có thể nhận xét rằng yếu tố đó có mức độ ảnh hƣởng lớn hơn các yếu tố khác trong mơ hình.
Thơng qua thống kê mô tả và các phƣơng pháp kiểm định dữ liệu, kiểm định mơ hình nghiên cứu bằng phƣơng pháp tƣơng quan và hồi quy tuyến tính để tìm ra yếu tố thực sự ảnh hƣởng.
27
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Phân tích thống kê mơ tả
Sau khi dùng Eviews chạy dữ liệu, ta đƣợc bảng thống kê mô tả sau
Bảng 4.1: Bảng kết quả thống kê các biến độc lập và phụ thuộc
DA ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình
Mean 0.325284 0.026086 0.017997 0.091750 8.616236 0.006760 Median 0.284750 0.031800 0.035950 0.092550 2.858150 0.003900 Maximum 0.856300 0.225500 0.354600 0.825200 55.53930 0.046500 Minimum 0.008000 -0.324200 -1.451000 -1.688700 1.058700 0.000000 Std. Dev. 0.252787 0.086659 0.206654 0.413417 12.47731 0.008383 Skewness 0.473614 -1.459174 -4.852226 -1.843105 2.118675 2.400466 Kurtosis 2.120496 7.237804 33.95898 8.304767 6.666526 9.738010 Jarque-Bera 5.569229 88.25247 3508.783 139.0957 104.6618 228.1658 Probability 0.061753 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 26.02270 2.086900 1.439800 7.340000 689.2989 0.540800 Sum Sq. Dev. 5.048183 0.593276 3.373767 13.50217 12298.99 0.005552 Observations 80 80 80 80 80 80
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Bảng này trình bày giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị tối thiểu và giá trị tối đa cho mỗi biến.
Dựa vào bảng thống kê mô tả trên ta thấy:
Tỷ lệ lợi nhuận ròng / Tổng tài sản (ROA) trung bình là 2.6086%, trong đó cao nhất là 22.55% có nghĩa doanh nghiệp có mức sinh lợi trên tổng tài sản cao gấp 22.55 lần. Tỷ lệ này chƣa cao cho thấy doanh nghiệp chỉ hoạt động ở mức tƣơng đối hiệu quả, thấp nhất là -32.42%. Điều này cho thấy doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả, làm ăn thua lỗ và khơng có lợi nhuận.
Tỷ lệ lợi nhuận rịng / Vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình là 1.7997%, trong đó cao nhất là 35.46%, thấp nhất là -145.1%. Tỷ lệ này tƣơng đối cao cho thấy doanh nghiệp
28
hoạt động có hiệu quả, bên cạnh đó tỷ lệ này âm thể hiện doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu với tỷ lệ cao trong khi lợi nhuận thu về bị âm.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng / Doanh thu rịng (ROS) trung bình là 9.175%, trong đó cao nhất là 82.52%. Tỷ lệ này cao do đặc trƣng của ngành tạo ra lợi nhuận, chi phí sử dụng thấp. Tỷ lệ thấp nhất là -168.87% có thể do doanh nghiệp hoạt động với chi phí cao làm cho lợi nhuận giảm xuống.
Tỷ số thanh khoản trung bình là 8.62 lần, trong đó cao nhất là 55.54 lần nghĩa là tài sản ngắn hạn cao gấp 55.54 lần so với nợ ngắn hạn, thấp nhất là 1.06 lần nghĩa là tài sản ngắn hạn thấp so với nợ ngắn hạn. Tỷ lệ này cao cho thấy khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt dễ dàng thanh toán các khoản nợ khi đến hạn.
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản trung bình là 0.0068 lần trong đó cao nhất là 0.047 lần. Tỷ lệ này thấp do công ty có tài sản cố định hữu hình rất thấp so với giá trị tổng tài sản cơng ty và thấp nhất là 0 lần có nghĩa là doanh nghiệp khơng sử dụng tài sản hữu hình.
Tỷ lệ nợ phải trả / Tổng tài sản có giá trị trung bình ở mức 32.5284%, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất lần lƣợt là 0.8% và 85.63% với độ lệch chuẩn ở mức 25.87%.
Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thống kê mô tả biến phụ thuộc
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
0 4 8 12 16 20 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 Series: DA Sample 1 80 Observations 80 Mean 0.325284 Median 0.284750 Maximum 0.856300 Minimum 0.008000 Std. Dev. 0.252787 Skewness 0.473614 Kurtosis 2.120496 Jarque-Bera 5.569229 Probability 0.061753
29 0 4 8 12 16 20 24 28 -.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 F re q u e n c y ROA 0 10 20 30 40 50 60 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 F re q u e n c y ROE 0 4 8 12 16 20 24 28 32 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 F re q u e n c y ROS 0 4 8 12 16 20 24 28 32 0 10 20 30 40 50 60 F re q u e n c y TINHTHANHKHOAN 0 10 20 30 40 .00 .01 .02 .03 .04 .05 F re q u e n c y TSCDHUUHINH
Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thống kê mô tả các biến độc lập
30
Biểu đồ 4.3: Biểu đồ mô tả sự biến động của các biến
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
4.2. Thực hiện mơ hình hồi quy
Dùng Eviews chạy mơ hình hồi quy cho biến Nợ phải trả / Tổng tài sản. Ta có bảng xuất mơ hình sau:
-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 10 20 30 40 50 60 70 80 DA TSCDHUUHINH TINHTHANHKHOAN ROS ROE ROA
31
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 12:02 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.460695 0.037976 12.13121 0.0000 ROA -1.096318 0.451612 -2.427563 0.0176 ROE 0.024242 0.188911 0.128326 0.8982 ROS 0.049059 0.106985 0.458562 0.6479 TINHTHANHKHOAN -0.005001 0.002052 -2.437338 0.0172 TSCDHUUHINH -10.15646 3.093439 -3.283227 0.0016
R-squared 0.785042 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.762418 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.224219 Akaike info criterion -0.080345 Sum squared resid 3.720301 Schwarz criterion 0.098307 Log likelihood 9.213801 Hannan-Quinn criter. -0.008718 F-statistic 5.282545 Durbin-Watson stat 1.116970 Prob(F-statistic) 0.000333
Từ bảng xuất mơ hình, ta có phƣơng trình kinh tế lƣợng theo dạng sau:
Y = 0.460695 – 1.096318X1 + 0.024242X2 + 0.049059X3 – 0.005001X4 - 10.15646X5 + ε Trong đó: Y: DA X1: ROA X2: ROE X3: ROS X4: Tính thanh khoản X5: Tài sản cố định hữu hình
Dựa theo phƣơng trình trên ta có trung biến hồi quy là 0.33 lần và độ lệch chuẩn biến hồi quy là 0.25 lần.
32 Ý nghĩa mơ hình:
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 1.096318 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.024242 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.049059 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tính thanh khoản tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 0.005001 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản tăng/giảm 1 lần thì thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 10.15646 lần.
4.3. Hệ số tƣơng quan giữa các biến
Bảng 4.2: Bảng mô tả sự tƣơng quan giữa các biến
ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình ROA 1.000000 0.664512 0.738104 -0.039034 -0.072244 ROE 0.664512 1.000000 0.738836 0.037477 -0.038358 ROS 0.738104 0.738836 1.000000 0.064637 -0.167173 Tính thanh khoản -0.039034 0.037477 0.064637 1.000000 0.069428
TSCĐ hữu hình -0.072244 -0.038358 -0.167173 0.069428 1.000000
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu là 0.664512 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738104 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
33
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là -0.039034 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.072244 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738836 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.037477 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.038358 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.064637 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.167173 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là 0.069428 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
4.4. Kiểm định mơ hình nghiên cứu
4.4.1. Kiểm định các biến khơng có ý nghĩa trong mơ hình
Sau khi chạy mơ hình hồi quy nợ phải trả trên tổng tài sản thì có một số biến khơng có ý nghĩa, vì thế ta kiểm chứng lại các biến không cần thiết trong mơ hình để loại bỏ đƣợc hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Để kiểm chứng các biến khơng có ý nghĩa ta chạy lại mơ hình Eviews với mức ý