ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình ROA 1.000000 0.664512 0.738104 -0.039034 -0.072244 ROE 0.664512 1.000000 0.738836 0.037477 -0.038358 ROS 0.738104 0.738836 1.000000 0.064637 -0.167173 Tính thanh khoản -0.039034 0.037477 0.064637 1.000000 0.069428
TSCĐ hữu hình -0.072244 -0.038358 -0.167173 0.069428 1.000000
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu là 0.664512 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738104 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
33
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là -0.039034 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.072244 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738836 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.037477 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.038358 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.064637 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.167173 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là 0.069428 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
4.4. Kiểm định mơ hình nghiên cứu
4.4.1. Kiểm định các biến khơng có ý nghĩa trong mơ hình
Sau khi chạy mơ hình hồi quy nợ phải trả trên tổng tài sản thì có một số biến khơng có ý nghĩa, vì thế ta kiểm chứng lại các biến không cần thiết trong mô hình để loại bỏ đƣợc hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Để kiểm chứng các biến khơng có ý nghĩa ta chạy lại mơ hình Eviews với mức ý nghĩa 5%.
34
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROA. Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến
ROA trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β1 = 0, ROA là biến không cần thiết trong mơ hình. H1: β1 ≠ 0, ROA là biến cần thiết trong mơ hình.
Redundant Variables: ROA
F-statistic 5.893061 Prob. F(1,74) 0.0176 Log likelihood ratio 6.129912 Prob. Chi-Square(1) 0.0133
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:31 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.443202 0.038483 11.51678 0.0000 ROE -0.092249 0.188581 -0.489176 0.6261 ROS -0.080286 0.095751 -0.838483 0.4044 TINHTHANHKHOAN -0.004335 0.002099 -2.065409 0.0423 TSCDHUUHINH -10.58307 3.187598 -3.320076 0.0014 R-squared 0.204353 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.161919 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.231418 Akaike info criterion -0.028721 Sum squared resid 4.016571 Schwarz criterion 0.120156 Log likelihood 6.148845 Hannan-Quinn criter. 0.030968 F-statistic 4.815734 Durbin-Watson stat 1.045681 Prob(F-statistic) 0.001639
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.0176 < α = 0.05. Nhƣ vậy ta bác bỏ H0 tức là biến ROA là biến cần thiết trong mơ hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROE. Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến
ROE trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β2 = 0, ROE là biến khơng cần thiết trong mơ hình. H2: β2 ≠ 0, ROE là biến cần thiết trong mơ hình.
Redundant Variables: ROE
35
F-statistic 0.016468 Prob. F(1,74) 0.8982 Log likelihood ratio 0.017801 Prob. Chi-Square(1) 0.8939
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:32 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.459803 0.037089 12.39722 0.0000 ROA -1.081596 0.433926 -2.492584 0.0149 ROS 0.055879 0.092239 0.605809 0.5465 TINHTHANHKHOAN -0.004999 0.002038 -2.452412 0.0165 TSCDHUUHINH -10.11241 3.054109 -3.311085 0.0014
R-squared 0.262878 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.223564 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.222744 Akaike info criterion -0.105123 Sum squared resid 3.721129 Schwarz criterion 0.043754 Log likelihood 9.204901 Hannan-Quinn criter. -0.045434 F-statistic 6.686753 Durbin-Watson stat 1.117649 Prob(F-statistic) 0.000117
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.8982 > α = 0.05. Nhƣ vậy ta chấp nhận H0 tức là biến ROE là biến khơng cần thiết trong mơ hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROS: Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến ROS trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β3 = 0, ROS là biến khơng cần thiết trong mơ hình. H3: β3 ≠ 0, ROS là biến cần thiết trong mơ hình.
Redundant Variables: ROS
F-statistic 0.210279 Prob. F(1,74) 0.6479 Log likelihood ratio 0.227007 Prob. Chi-Square(1) 0.6338
36
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:32 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.462717 0.037520 12.33254 0.0000 ROA -0.993179 0.389552 -2.549539 0.0128 ROE 0.067276 0.163087 0.412520 0.6811 TINHTHANHKHOAN -0.004881 0.002024 -2.411125 0.0184 TSCDHUUHINH -10.45562 3.007904 -3.476049 0.0008 R-squared 0.260947 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.221531 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.223036 Akaike info criterion -0.102507 Sum squared resid 3.730873 Schwarz criterion 0.046369 Log likelihood 9.100298 Hannan-Quinn criter. -0.042819 F-statistic 6.620321 Durbin-Watson stat 1.129577 Prob(F-statistic) 0.000128
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.6479 > α = 0.05. Nhƣ vậy ta chấp nhận H0 tức là biến ROS là biến không cần thiết trong mơ hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến tính thanh khoản: Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến tính thanh khoản trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β4 = 0, TINHTHANHKHOAN là biến khơng cần thiết trong mơ hình. H4: β4 ≠ 0, TINHTHANHKHOAN là biến cần thiết trong mơ hình.
Redundant Variables: TINHTHANHKHOAN
F-statistic 5.940615 Prob. F(1,74) 0.0172 Log likelihood ratio 6.177516 Prob. Chi-Square(1) 0.0129
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:33 Sample: 1 80
37
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.421528 0.035524 11.86607 0.0000 ROA -0.949051 0.462059 -2.053963 0.0435 ROE 0.020086 0.195026 0.102990 0.9182 ROS 0.015729 0.109546 0.143582 0.8862 TSCDHUUHINH -10.84199 3.180476 -3.408919 0.0011 R-squared 0.203880 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.161420 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.231487 Akaike info criterion -0.028126 Sum squared resid 4.018961 Schwarz criterion 0.120751 Log likelihood 6.125043 Hannan-Quinn criter. 0.031563 F-statistic 4.801715 Durbin-Watson stat 1.004489 Prob(F-statistic) 0.001673
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.0172 < α = 0.05. Nhƣ vậy ta bác bỏ H0 tức là biến tính thanh khoản là biến cần thiết trong mơ hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản: Ta đặt
giả thuyết cho việc kiểm chứng biến tài sản cố định hữu hình trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β5 = 0, TSCDHUUHINH là biến khơng cần thiết trong mơ hình. H5: β5 ≠ 0, TSCDHUUHINH là biến cần thiết trong mơ hình.
Redundant Variables: TSCDHUUHINH
F-statistic 10.77958 Prob. F(1,74) 0.0016 Log likelihood ratio 10.87917 Prob. Chi-Square(1) 0.0010
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:33 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.393955 0.034105 11.55131 0.0000
38 ROA -1.180550 0.479379 -2.462666 0.0161 ROE -0.044586 0.199610 -0.223364 0.8239 ROS 0.123136 0.111188 1.107458 0.2716 TINHTHANHKHOAN -0.005614 0.002173 -2.583926 0.0117 R-squared 0.155689
Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.110659 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.238390 Akaike info criterion 0.030645 Sum squared resid 4.262237 Schwarz criterion 0.179521 Log likelihood 3.774215 Hannan-Quinn criter. 0.090334 F-statistic 3.457453 Durbin-Watson stat 0.893262 Prob(F-statistic) 0.011989
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mơ hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.0016 < α = 0.05. Nhƣ vậy ta bác bỏ H0 tức là biến tài sản cố định hữu hình là biến cần thiết trong mơ hình.
4.4.2. Kiểm định Wald
4.4.2.1. Kiểm định Wald với biến ROA
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 5.893061 (1, 74) 0.0176
Chi-square 5.893061 1 0.0152
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(2) -1.096318 0.451612
Restrictions are linear in coefficients.
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0176 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROA đƣa vào mơ hình là hợp lý.
39
4.4.2.2. Kiểm định Wald với biến ROE
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.016468 (1, 74) 0.8982 Chi-square 0.016468 1 0.8979
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(3) 0.024242 0.188911
Restrictions are linear in coefficients.
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.8982 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROE đƣa vào mơ hình là hợp lý.
4.4.2.3. Kiểm định Wald với biến ROS
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.210279 (1, 74) 0.6479 Chi-square 0.210279 1 0.6465
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(4) 0.049059 0.106985
40
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.6479 > α = 0.05, nghĩa là biến giải thích ROS khơng có ý nghĩa nên khơng đƣa vào mơ hình.
4.4.2.4. Kiểm định Wald với biến Tính thanh khoản
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability F-statistic 5.940615 (1, 74) 0.0172 Chi-square 5.940615 1 0.0148
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(5) -0.005001 0.002052
Restrictions are linear in coefficients.
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0172 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích Tính thanh khoản đƣa vào mơ hình là hợp lý.
4.4.2.5. Kiểm định Wald với biến Tài sản cố định hữu hình
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 10.77958 (1, 74) 0.0016 Chi-square 10.77958 1 0.0010
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(6) -10.15646 3.093439
41
Từ kết quả trên, ta thấy Probability = 0.0016 < α = 0.05, nghĩa là biến giải thích Tài sản cố định hữu hình đƣa vào mơ hình là hợp lý.
4.4.3. Điều chỉnh mơ hình cốt lõi
Kiểm định Wald đƣợc sử dụng để loại bỏ biến khơng cần thiết của mơ hình. Kết quả cho thấy cả 2 biến ROE, ROS đều khơng có ý nghĩa thống kê. Do đó cịn lại 3 nhân tố ảnh hƣởng mạnh nhất đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp đó là tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản. Đây chính là các nhân tố cốt lõi của mơ hình hồi quy.
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 17:27 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.460467 0.036918 12.47260 0.0000 ROA -0.886111 0.288903 -3.067155 0.0030 TINHTHANHKHOAN -0.004811 0.002006 -2.397975 0.0189 TSCDHUUHINH -10.44655 2.991357 -3.492243 0.0008
R-squared 0.812371 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.801496 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.221815 Akaike info criterion -0.125241 Sum squared resid 3.739338 Schwarz criterion -0.006140 Log likelihood 9.009642 Hannan-Quinn criter. -0.077490 F-statistic 8.867189 Durbin-Watson stat 1.138507 Prob(F-statistic) 0.000041
Kết quả của mơ hình hồi quy cốt lõi cho thấy giá trị R2 (mơ hình cốt lõi) = 0.812371 lớn hơn R2 (mơ hình ban đầu) = 0.785042, R2 hiệu chỉnh (mơ hình cốt lõi) = 0.801496 > R2 hiệu chỉnh (mơ hình ban đầu) = 0.762418 nên mơ hình kiểm định là hợp lý.
42 Mơ hình hồi quy cốt lõi có dạng:
Y = 0.460467 – 0.886111X1 – 0.004811X4 – 10.44655X5 + ε Giải thích ý nghĩa mơ hình:
Biến ROA
β1 = -0.886111 cho thấy khả năng sinh lợi trên tổng tài sản của doanh nghiệp và cấu trúc vốn có mối quan hệ nghịch biến. Khi các yếu tố khác khơng đổi, ROA tăng 1% thì tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản giảm 0.886111%.
Những doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao thƣờng thích tài trợ bằng nguồn vốn bên trong hơn nguồn vốn bên ngồi. Đứng trên góc độ của chủ sở hữu, việc sử dụng nguồn vốn bên ngoài nhƣ vay thêm nợ làm tăng gánh nặng tài chính cịn phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm pha loãng quyền sở hữu cổ đơng. Do đó, các cơng ty này thƣờng dùng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các dự án của mình.
Kết quả này phù hợp với mơ hình nghiên cứu đề xuất đặt ra, nghĩa là hiệu quả hoạt động càng cao thì doanh nghiệp có xu hƣớng vay càng ít và ngƣợc lại. Vì vậy, các cơng ty cần phải xây dựng chiến lƣợc sử dụng địn bẩy tài chính phù hợp với khả năng sinh lợi từng thời điểm, quyết định khi nào nên vay nợ và khi nào nên tự tài trợ.
Biến Tính thanh khoản
β2 = -0.004811 cho thấy tính thanh khoản có quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Khi các yếu tố khác khơng đổi, tỷ lệ thanh tốn nợ ngắn hạn tăng 1% thì tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản giảm 0.004811%.
Kết quả này phù hợp với mơ hình nghiên cứu đề xuất, nghĩa là tính thanh khoản có thể tác động đồng biến hay nghịch biến với cấu trúc vốn. Trong mơ hình này, tỷ lệ nợ ngắn hạn càng cao thì doanh nghiệp vay càng ít hoặc ngƣợc lại.
Biến TSCĐ hữu hình
β3 = -10.44655% cho thấy tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản cũng có quan hệ nghịch biến với cấu trúc tài chính. Khi các yếu tố khác không đổi, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tăng 1% thì tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản giảm 10.44655%.
Kết quả nghiên cứu này phù hợp với nghiên cứu của Wanrapee Banchuenvijit – 2009 và không phù hợp với nghiên cứu của Jean.J.Chen – 2003.
Trong 3 yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thì yếu tố tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản có tác động mạnh nhất đến tỷ lệ nợ của công ty, kế
43
đến là khả năng sinh lợi trên tổng tài sản và cuối cùng là tỷ lệ thanh toán các khoản nợ ngắn hạn.
4.4.4. Kiểm định đa cộng tuyến
Để kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến, ta tiến hành chạy mơ hình hồi quy phụ với các biến phụ thuộc lần lƣợt là X1 (ROA), X4 (Tính thanh khoản), X5 (Tài sản cố định hữu hình).
Dependent Variable: ROA Method: Least Squares Date: 06/24/16 Time: 05:43 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.033014 0.014068 2.346708 0.0215 TINHTHANHKHOAN -0.000237 0.000791 -0.300191 0.7648 TSCDHUUHINH -0.722263 1.177095 -0.613598 0.5413
R-squared 0.760382 Mean dependent var 0.026086 Adjusted R-squared 0.739426 S.D. dependent var 0.086659 S.E. of regression 0.087497 Akaike info criterion -1.997647 Sum squared resid 0.589490 Schwarz criterion -1.908321 Log likelihood 82.90588 Hannan-Quinn criter. -1.961834 F-statistic 0.247289 Durbin-Watson stat 1.626705 Prob(F-statistic) 0.781533
Mơ hình hồi quy phụ với ROA là biến phụ thuộc
Dependent Variable: TINHTHANHKHOAN Method: Least Squares
Date: 06/24/16 Time: 05:44 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 8.071007 1.884730 4.282315 0.0001 ROA -4.923705 16.40189 -0.300191 0.7648 TSCDHUUHINH 99.65532 169.5476 0.587772 0.5584
44
R-squared 0.755984 Mean dependent var 8.616236 Adjusted R-squared 0.729835 S.D. dependent var 12.47731 S.E. of regression 12.60045 Akaike info criterion 7.942121