IV, PHÂN TÍCH HỊA VỐN VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
2, Phân tích hịa vn ố
a. Doanh thu hòa vốn
Đồng 2018 2017 2016
Tổng doanh thu 4,313,029,866,969 3,337,056,476,800 1,719,854,299,516
Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV 4,276,731,191,297 3,302,041,982,850 1,682,989,137,003
Doanh thu tài chính 17,582,525,881 6,099,643,521 6,532,537,287
Thu nhập khác 18,716,149,791 28,914,850,429 30,332,625,226
Số dư đảm phí =doanh thu thuần về bán hàng và CCDV – tổng biến phí
2018 2017 2016
Số dư đảm phí 258,759,102,040 208,831,835,376 162,169,065,844
Tỷ lệ số dư đảm phí = số dư đảm phí doanh thu thuần về bán hàng và CCDV
2018 2017 2016
Tỷ lệ số dư đảm phí 0.060503943 0.063243241 0.096357761 Doanh thu hòa vốn = tổng định phí tỷ lệ số dư đảm phí
Đồng 2018 2017 2016
46 b. Sản lượng hòa vốn
Doanh thu về bán hàng và cung cấp dịch vụ của cơng ty Cơng Trình Viettel được chia ra làm 5 nhóm
Đồng 2018 2017 2016
Doanh thu các hợp đồng thương mại 307,069,201,238 302,647,209,202 82,911,360,474
Doanh thu kinh doanh bất động sản đầu tư 3,194,235,171 2,600,978,723 3,367,949,938
Doanh thu xây lắp cơng trình 1,247,049,590,644 1,296,006,506,850 1,577,433,009,234 Doanh thu khai thác và ứng cứu thông tin 2,582,225,562,938 1,727,787,288,075 19,276,817,357 doanh thu dịch vụ vật tư cố định băng rộng 137,192,601,306
4,276,731,191,297 3,329,041,982,850 1,682,989,137,003
Trong đó doanh thu về xây lắp cơng trình và doanh thu về khai thác và ứng cứu thông tin chiếm tỷ trọng cao nhất trong tổng doanh thu thuần về bán hàng về cung cấp dịch vụ
Doanh thu về xây lắp cơng trình dao động từ 825000000 đồng đến 1450000000 đồng . Lấy giá xây lắp trung bình là 1137500000 đồng . Số lượng công trinh đã thi công trong 3 năm sẽ là
Doanh thu khai thác và ứng cứu thơng tin sẽ gồm 3 nhóm chính + Hoạt động viễn thơng có dây
+ hoạt động viễn thông không dây
+ hoạt động viễn thơng khác: kiểm tra, kiểm sốt chất lượng mạng và dịch vụ Giá trung bình cả ba dịch vụ là 2865000 đồng cho 12 tháng lắp đặt
2018 2017 2016
số lượng cơng trình thi cơng 1096.307332 1139.34638 1386.754294 số lượng dịch vụ khai thác và ứng cứu thông tin 901300.371 603067.1163 6728.383022 Doanh thu hòa vốn mặt hàng i = tỷ lệ kết cấu mặt hàng i * doanh thu hịa vốn
có thể thấy rằng từ năm 2016 2017 mức tăng của dịch vụ khai thác và ứng cứu thông tin không rõ rằng nhưng từ năm 2017 2018 thì mức - - tăng thể hiện rất rõ, tăng gần 30%
Đối với cơng trình thi cơng, sản lượng hịa vốn giảm dần qua các năm từ 1386 giảm chỉ còn 1096 cơng trình thi năm. Cơng ty dang tập trung vào khai thác và ứng cứu thông tin
Đồng 2,018 2,017 2,016
doanh thu hịa vốn cơng trình thi cơng 506,644,579,240.05 537,113,911,230.92 606,872,094,926.92 doanh hịa vốn khai thác và ứng cứu thơng tin 1,049,092,669,331.62 716,060,130,229.29 7,416,202,440.60 Để xác định sản lượn ghịa vốn, nhóm chúng em đã tham khảo cách tính của thầy, tính về một giá và 1 sản lượng chung, nhưng trong qúa trình thực hiện x y ra nhi u vả ề ấn đề, bởi vì doanh thu ch y u c a cơng ty c ph n cơng trình Viettel nhủ ế ủ ổ ầ ận được là: doanh thu v khai thác và ng c u thông ề ứ ứ tin và xây l p cơng trình chênh l ch quá l n, nên vi c tính trung bình v 1 giá s dắ ệ ớ ệ ề ẽ ẫn đến sai sót l n v giá cớ ề ả, nên nhóm chúng em xin phép được tính riêng t ng sừ ản lượng và doanh thu hòa v n. ố
Trong đó, giá xây lắp cơng trình lại cao hơn rất nhiều so với giá khai thác và ng c u thông tin ứ ứ Sản lượng hòa vốn mặt hàng i = Doanh thu hòa vốn mặt hàng i * giá mặt hàng i
2018 2017 2016
Sản lượng hịa vốn cơng trình thi cơng 445.40 472.19 533.51 Sản lượng hịa vốn khai thác và ứng cứu thơng
tin 366,175.45 249,933.73 2,588.55
48 Doanh thu m c tiêu = ụ 𝑡ổ𝑛𝑔 𝑐ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑏ấ𝑡 𝑏𝑖ế𝑛+𝑙ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑚ụ𝑐 𝑡𝑖ê𝑢
𝑡ỷ 𝑙ệ 𝑠ố 𝑑ư đả𝑚 𝑝ℎí
= 105,127,251,844+203,600,000,000
0.060503943 = 5,102,597,192,351.27
Với l i nhu n mợ ậ ục tiêu năm 2019 là 203,600,000,000 ( số liệu l y trên ấ https://finance.vietstock.vn/CTR-tong-cong-ty-co-phan-cong-trinh- viettel.htm)
Doanh thu m c tiêu cụ ủa năm 2019 tăng gần 16% so với năm 2018, tăng đến 5000,000,000,000. Nhìn chung, n u so b i sế ớ ố liệu các năm vừa qua, công ty c ph n cơng trình Viettel hồn tồn có thổ ầ ể đạt được mức tăng như vậy.
3. Địn bẩy tài chính
a. Địn bẩy kinh doanh
Là mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định của doanh nghiệp, để phản ánh mức độ ảnh hưởng của kết cấu chi phí kinh doanh của doanh nghiệp (kết cấu giữa chi phí kinh doanh cố định và chi phí kinh doanh biến đổi) (thường được xét trong ngắn hạn vì trong dài hạn tất cả chi phí đều thay đổi).
Địn bẩy kinh doanh sử dụng chi phí cố định làm điểm tựa, Địn bẩy kinh doanh hay còn gọi là đòn bẩy hoạt động là khái niệm được sử dụng đến lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi doanh thu thay đổi. Một thay đổi trong doanh thu sẽ được khuếch đại thành một thay đổi tương đối lớn trong lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT). Tác động số nhân này của việc sử dụng chi phí cố định được gọi là độ bẩy kinh doanh.
Nhìn vào số liệu của cơng ty cổ phần cơng trình Viettel, ta có thể thấy tỷ lệ chi phí cố định so với chi phí biến đổi thấp. Như vậy có thể thấy rằng Cơng ty Cổ phần cơng trình Viettel có địn bẩy kinh doanh thấp
2018 2017 2016
định phí / tổng chi phí 0.025495477 0.027419859 0.03931255 định phí / doanh thu 0.024581216 0.026424697 0.037070884
Có thể thấy đòn bẩy kinh doanh c a cơng ty c ph n cơng trình Viettel giủ ổ ầ ảm qua các năm, đồng thời điều này xung cho r ng doanh nghi p ằ ệ đã sử dụng chi phí cố định thấp ở mức ổn định, trong khi chi phí biến đổi của nó lại rất lớn.
Ta có thể thấy giá vón hàng bán được xem là chi phí lớn nhất của cơng ty cổ phần cong trình Viettel. Đồng thời, giá vốn của khai thác và ứng cứu thông tin đang dần chiếm tỷ ọ tr ng nhiều nhất đối trong giá v n hàng bán c a doanh nghi p. ố ủ ệ
Với m i doanh thu s n ph m mà công ty c phỗ ả ẩ ổ ần cơng trình viettel bán được, cơng ty ph i tr cho nhà cung c p s n phả ả ấ ả ẩm đó một ph n khá ầ lớn gọi là giá v n hàng bán. K t qu là, giá v n hàng bán ti p tố ế ả ố ế ục tăng lên khi doanh thu bán hàng tăng lên.
b. Độ bẩy kinh doanh
Độ bẩy kinh doanh là tỷ lệ giữa phần trăm thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) so với phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu). Hay độ bẩy kinh doanh đo lường mức độ biến động của lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi sản lượng (doanh thu) thay đổi.
Cơng thức tính độ bẩy kinh doanh
Trong đó: S là doanh thu; V là tổng biến phí F là định phí
VNĐ 2018 2017 2016
Tổng doanh thu 4,313,029,866,969 3,337,056,476,800 1,719,854,299,516
Doanh thu thuần về bán hàng 4,276,731,191,297 3,302,041,982,850 1,682,989,137,003
Doanh thu tài chính 17,582,525,881 6,099,643,521 6,532,537,287
Thu nhập khác 18,716,149,791 28,914,850,429 30,332,625,226
2018 2017 2016
Tổng định phí 105,396,648,652 88,989,212,597 66,202,289,948 Tổng biến phí 4,017,972,089,257 3,093,210,147,474 1,520,820,071,159.00
50
4,123,368,737,909 3,182,199,360,071 1,587,022,361,107
2018 2017 2016
DOL 1.684280321 1.717700765 1.625279759
Độ lớn của đòn bẩy kinh doanh cho chúng ta biết phần trăm thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi doanh thu thay đổi 1% Số liệu trên cho thấy DOL biến động qua các năm, từ 1,6 năm 2016 tăng lên 1,71 năm 2017 và giảm xuống còn 1,68 năm 2018
Năm 2016, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,625%
Năm 2017, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,717%
Năm 2018, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,684%
Ta thấy rằng trong kết cấu chi phí kinh doanh có phần chi phí cố định nênDOL nhỏ hơn, khi đó lợi nhuận trước thuế và lãi vay giảm nhiều hơn khi
doanh thu giảm.
Rủi ro giảm lợi nhuận trước thuế và lãi vay được gọi là rủi ro kinh doanh. Một doanh nghiệp có kết cấu chi phí kinh doanh với phần chi phí kinh doanh cố định lớn hơn sẽ có nhiều cơ hội thu được lợi nhuận trước thuế và lãi vay lớn hơn nhưng gắn liền với nó là rủi ro kinh doanh cũng lớn hơn. Nhìn vào số liệu cơng ty, ta có thể thấy rằng cơng ty có rủi ro kinh doanh thấp vì kết cấu chi phí với phần chi phí cố định nhỏ hơn
c. Độ bẩy tổng hợp
Ta có địn bẩy tài chính nhân với địn bẩy kinh doanh ta có đòn bẩy tổng hợp
DTLQ đơn vị hoặc S đồng = DOL x DFL
2018 2017 2016 Lãi tiền vay 218,901,727 2,423,487,906 7,895,922,442
DFL 1.001426879 1.020339313 1.085934298
DTL 1.686683586 1.752637619 1.764947035
Nhìn vào số liệu ở bảng trên ta có thể kết luận
Năm 2016: nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,76%
Năm 2017: nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,75%
Năm 2018: Nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,69%
Có thể thấy DTL giảm dần qua các năm từ 1,76 năm 2016 giảm xuống 1,75 năm 2017 tiếp tục giảm đến vào năm 2018 còn 1,6
Điều này phản ánh mức độ nhạy cảm của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đối với sự thay đổi sản lượng của cơng ty cổ phần cơng trình Viettel.
GIÁ TR N I T I Ị Ộ Ạ
1. Chi phí vốn (WACC)
Stock RIC CTR CTCP CTR
StarMine Weighted Average Cost of Capital (WACC) Model
Metric Value Identifier /
Expression Recalculated
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC, (%) WACC = KE . WE + KD . WD 10.44 Chi phí sử dụng vốn cổ phần KE, (%) KE = Rf + β . (Rm - R ) f 13.30 Chi phí sử dụng vốn vay KD, (%) KD = R . (1 - D tax) 7.80
52 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng
của thị trường Rm, (%) 15 ERP (Vietnam) Tỷ suất sinh lời phi rủi ro
Rf, (%)
5.00
Rf : Lãi suất Trái phiếu chính phủ 5,10 năm Beta 0.83 β Lãi suất vay, (%) 10 RD Thuế suất thuế TNDN, (%) 22.00 tax
Tỷ trọng tối ưu của Nợ vay, (%)
52 WD
Tỷ trọng tối ưu của Vốn
chủ sở hữu, (%) 48 WE
Có nhiều phương pháp để tính tốn Chi phí s d ng v n c phử ụ ố ổ ần. Trong đó nhóm chúng em xin được phép sử dụng mơ hình CAPM. Mơ hình định giá tài sản v n (CAPM) ố
Vốn chủ sở h u CTR cuữ ối năm 2018 = E = Vốn cổ phần + Thặng dư vố – Cổ phiếu quỹ + Lợi nhun ận chưa phân phối + vốn khác thu c ộ chủ sở h u ữ
Đối với nợ vay c a doanh nghiệp, ta ch tính vay ngắn hạn và vay dài hạn. Các hạng mục như khoản phải trả và chi phí phải trả mặc dù ủ ỉ nằm trong n ph i tr c a bợ ả ả ủ ảng cân đố ế tốn nhưng ta khơng tính vào nợ vay. i k
a. Mơ hình định giá tài sản vốn CAMP
Mơ hình CAPM th hi n quan hể ệ ệ giữa su t sinh l i k vấ ợ ỳ ọng c a m t tài sủ ộ ản so với r i ro hệ thống c a tài sủ ủ ản đó. KE = Rf + β x (RM – Rf)
Trong đó:
Rf: Tỷ suất sinh l i phi rờ ủi ro (thường được tính b ng Lãi su t trái phi u Chính ph ). Tằ ấ ế ủ ỷ suấ ợt l i nhuận thu đượ ừc t các khoản đầu tư khơng rủi ro, được tính b ng lãi su t trằ ấ ả trước c a trái phi u chính ph k h n tủ ế ủ ỳ ạ ừ 10 năm trở lên ở thời điểm gần nh t với thấ ời điểm thẩm định giá.
RM: Tỷ suất sinh l i k vờ ỳ ọng c a thủ ị trường.
β: Hệ số rủi ro cổ phiếu (đo lường tương quan giữa sự biến thiên suất sinh lợi của cổ phiếu công ty v i su t sinh l i c a danh m c th ớ ấ ợ ủ ụ ị trường).
- Số liệu lãi su t trái phi u chính phấ ế ủ Việt Nam các k h n t i trang investing.com ỳ ạ ạ
b. Cách xác định chi phí nợ vay
Chi phí s d ng nử ụ ợ vay giúp nhà đầu tư hình dung ban đầu về rủi ro của doanh nghiệp. KD = Lãi su t vay x (1 ấ – Tax)
Lãi su t vay c a là 10% và thuấ ủ ế do nhà nước ấn định đói với doanh nghi p là 22% ệ
2. Ngân lưu tự do của công ty .
Đế tính ngân lưu tự do của cơng ty, nhóm chúng ta xin được d a vào sự ố liệu của 4 năm trước, ( năm 2015, 2016. 2017. 2018) và dự đoán cho 6 năm tới ( năm 2019, 2020, 2021, 2022, 2023, 2024) số ệu đượ li c lấy từ khi công ty chưa công bố bản báo cáo tài chính của năm 2019 nên nhóm chúng em xin phép xét năm 2019 dưới mục dự báo doanh thu.
54
2015 2016 2017 2018
Doanh thu bán hàng và cung cấp
dịch vụ 1,522,952,596,817 1,678,477,249,737 3,251,430,526,289 4,276,731,191,297 Tổng chi phí hoạt động 1,434,094,204,429 1,583,741,167,330 3,140,371,148,342 4,123,368,737,909
Tiền mặt 106,469,659,949 111,349,902,939 83,509,374,001 73,993,755,065
Các khoản phải thu 703,262,702,133 818,163,230,011 1,142,636,438,129 1,361,977,668,251
Hàng tồn kho 587,110,800,703 325,791,751,659 537,516,512,115 440,495,150,224
Tài sản cố định 32,119,185,327 28,583,597,469 27,965,909,738 43,309,138,829
Khoản phải trả 94,805,550,212 65,422,449,527 159,142,235,943 92,367,065,309
Chi phí tích lũy 74,871,224,620 182,380,256,237 323,802,575,593 244,989,270,359
% tăng trưởng trung
bình tăng trưởng trong ba
năm
2015-2016 2016-2017 2017-2018
Doanh thu bán hàng và cung cấp
dịch vụ 10% 94% 32% 45%
Tổng chi phí hoạt động 10% 98% 31% 47%
Tiền mặt 5% -25% -11% -11%
Các khoản phải thu 16% 40% 19% 25%
Hàng tồn kho -45% 65% -18% 1%
Tài sản cố định -11% -2% 55% 14%
Khoản phải trả -14% 143% -42% 38%
Thu nh p ròng + kh u hao ậ ấ – thay đổi trong vốn lưu động chi tiêu v n = dòng ti n t do – ố ề ự
Dòng ti n tề ự do cũng có thể được tính tốn một cách đơn giản b ng dòng ti n hoằ ề ạt động trừ đi chi tiêu vốn. 1. Vốn lưu động hoạt động thuần
NOWC = ( ti n m t + kho n ph i thu + t n kho) ( kho n ph i trề ặ ả ả ồ – ả ả ả + chi phí tích lũy ) 2. TSCĐ rịng : láy từ báo cáo tài chính
3. Tổng tài s n hoả ạt động thu n NOC = vầ ốn lưu dộng hoạt động thuần + TSCĐ ròng
4. Nhu cầu tăng thêm hằng năm vào vốn hoạt động = NOC năm sau – NOC năm trước
5. NOPAT = EBIT * (1-T), v i T = 22% ớ
6. Đầu tư vào vốn hoạt động = (4) 7. Ngân lư tự do : FCF = (5) - (6)
Khoản mục
Thực tế
2018
Doanh thu thuần 4,276,731,191,297 Tổng chi phí hoạt động 4,123,149,836,182 Thu nhập trước thuế và lãi
vay 153,581,355,115 Khoản mục Thực tế 2018 Tài sản Tiền mặt 73,993,755,065
Khoản phải thu 1,361,977,668,251
Tồn kho 440,495,150,224
TSCĐ ròng 43,309,138,829
Nợ và vốn chủ sở hữu
56 Chi phí tích lũy 244,989,270,359 2018 NOWC 1,539,110,237,872 TSCĐ ròng 43,309,138,829 NOC 1,582,419,376,701
Đầu tư vào vốn hoạt động
NOPAT 119,793,456,990
Đầu tư vào vốn hoạt động Ngân lưu tự do (FCF)
Dự báo cho những năm sau này từ năm 2019 -2024
Dự báo doanh thu: Phân tích mơi trường và chiến lược kinh doanh là điểm xuất phát quan trọng của việc đánh giá hoạt động kinh doanh và dự báo tài chính cho DN. Phân tích mơi trường và chiến lược kinh doanh là phân tích v ngành ngh kinh doanh và phân tích chiề ề ến lược c nh tranh cạ ủa DN đặt trong bối cảnh của nền kinh tế.
Doanh thu năm 2019 dự báo dựa vào doanh thu mục tieu công ty đề ra năm 2018 vào 5,000,000,000,000 tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái.
Doanh thu dự báo năm 2020, dựa vào tốc độ tăng trưởng kinh t dế ự báo năm 2020, cùng ảnh hưởng của đạ ịi d ch COVID 19, l y tấ ốc độ tăng trưởng doanh thu nhân v i tớ ốc độ tăng trưởng kinh t c a Viêt Nam 2020 ta có doaế ủ nh thu tăng vào khoảng 8%
Doanh thu dự báo năm 2021 sẽ tăng lại do doanh thu c i thiả ện sau đjai dịch, dự đoán vào khoảng 15% Doanh thu d báo tự ừ năm 2022-2024
o + % tăng trưởng doanh thu trung bình tư năm 2015-2018 là 45%. Phần trăm này bị ảnh hương bởi sự tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ