Nội dung của kỹ thuật chứng khoán hoá

1 .T ÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

7. KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI: BỐ CỤC LUẬN ÁN ĐƯỢC NGHIÊN CỨU THEO BA CHƯƠNG

1.2. Những vấn đề cơ bản về chứng khốn hóa

1.2.2. Nội dung của kỹ thuật chứng khoán hoá

Chứng khốn hóa là một kỹ thuật tài chính khá phức tạp, nhất là đối với những nước đang phát triển, khi mà cơ sở hạ tầng kinh tế còn những hạn chế nhất định. Tuy nhiên, trong hội nhập và toàn cầu hóa về kinh tế tạo điều kiện cho phép các nước có thể nghiên cứu ứng dụng kỹ thuật chứng khốn hóa trong nền kinh tế nước mình.

Mỗi nước có thể thực hiện quy trình chứng khốn hóa theo các mơ hình khác nhau, nhưng nhìn chung quy trình chứng khốn hố gồm 03 giai đoạn:

Giai đoạn một là giai đoạn cho vay của các định chế tài chính tín dụng; Giai đoạn hai là giai đoạn bán nợ của các định chế tài chính cho SPV;

Giai đoạn ba là giai đoạn phát hành chứng khốn ra cơng chúng đầu tư và diễn ra như sau (xem hình 1.1):

Bước 1: TCTD (bên khởi tạo) cho khách hàng vay tiền. Khách hàng chuyển giao các chứng từ nợ và tài sản thế chấp mà khách hàng vay tiền để mua (nếu có) cho TCTD.

Bước 2: TCTD (bên khởi tạo) tập hợp một nhóm những khoản vay đủ tiêu chuẩn. Trong đó, cần lưu ý mọi khoản vay trong cùng một nhóm phải có cùng thời hạn và cùng lãi suất. Nếu là khoản vay thế chấp bất động sản thì mọi khoản vay thế chấp trong một nhóm phải được một trong những cơ quan liên bang sau đây đảm bảo: Cơ quan nhà ở Liên bang (FHA); Hội cựu chiến binh (VA); Cơ quan tài trợ nhà đất nông nghiệp và lãi suất vay thường là lãi suất do FHA, VA áp dụng.

Sau khi tập hợp các khoản vay thành từng nhóm, bên khởi tạo sẽ chuyển nhượng các khoản phải thu hay các khoản nợ cho vay thế chấp bất động sản (gồm nợ gốc và lãi) cho các SPV.

Bước 3: Các SPV phát hành chứng khoán cho tổ chức bảo lãnh phát hành trên cơ sở đánh giá các yếu tố rủi ro, đánh giá dịng tiền dự tính mà các khoản phải thu, các khoản nợ này mang lại. Trong q trình này sẽ có sự tham gia của các tổ chức định mức tín nhiệm, nhằm đánh giá, xếp hạng tín nhiệm cho các chứng khốn này.

Bước 4: Tổ chức bảo lãnh phát hành bán các chứng khoán này trên thị trường và thu tiền từ các nhà đầu tư. Đồng thời dùng số tiền này để trả cho SPV.

Bước 5: SPV dùng tiền thu được do bán các chứng khoán vừa phát hành để trả cho các khoản phải thu, các khoản nợ được chứng khoán hoá đã mua từ bên khởi tạo. Các tài sản này do tổ chức quản lý tài sản trực thuộc bên khởi tạo nắm giữ.

Bước 6: Bên có nghĩa vụ thanh tốn thực hiện việc trả nợ (bao gồm cả gốc và lãi) cho các khoản tiền vay hoặc khoản phải thu.

Bước 7: Tiền thu nợ sẽ được trả cho SPV và SPV sẽ dùng số tiền này để trả cho các nhà đầu tư (người mua chứng khoán) khi thanh toán tiền lãi và gốc của các chứng khốn đã phát hành trước đây.

Hình 1.1: Giai đoạn phát hành chứng khốn ra cơng chúng đầu tư

: Luồng chu chuyển tiền :Trình tự chứng khốn hố

Tổ chức gia tăng định mức tín nhiệm

Người đi vay (Bên có nghĩa vụ thanh toán) 1 TCTD (Bên khởi 6 tạo) 2b 3b 2a 5a 7a 7b 3a 3c Tổ chức 4c trung gian chuyên trách 7d (SPV) 5b 7c 5b 7c Tổ chức bảo lãnh phát hành 4a 4b 7e Tổ chức Tổ chức hỗ

quản lý tài trợ thanh

sản khoản Các nhà đầu tư

Nguồn: Andrew Davidson, “Securitization Structuring and Investment Analysis” John Wiley & Sons, Inc (2003)Copyright (c) 2003 by Andrew Davidson.[ 21 ]

1.2.2.2. Các thành viên tham gia chứng khoán hoá

Để thực hiện nghiệp vụ chứng khoán hoá, về cơ bản các thành viên tham gia chứng khốn hóa gồm:

Tổ chức khởi tạo

Tổ chức khởi tạo trong kỹ thuật chứng khoán hoá thường là các TCTD (TCTD); các doanh nghiệp hoặc các tổ chức của Chính phủ thực hiện nghiệp vụ cho vay đối với cá nhân; các hộ gia đình; các doanh nghiệp… sau đó bán lại các khoản phải thu, các khoản đã cho vay.

Tổ chức có nghĩa vụ thanh tốn

Là các cá nhân, các tổ chức có nghĩa vụ thanh toán nợ gốc và lãi cho bên khởi tạo (các khoản nợ vay, các khoản phải thu).

Tổ chức phát hành chứng khốn hố (cịn gọi là Tổ chức trung gian chuyên trách (Special purpose vehicle - SPV)

Là tổ chức được thành lập để thực hiện các giao dịch chứng khoán hố. Theo đó các tổ chức này sau khi mua lại các khoản phải thu; các khoản nợ từ bên khởi tạo sẽ phát hành chứng khoán trên cơ sở các tài sản này.

Tổ chức quản lý tài sản

Là tổ chức thực hiện việc quản lý các tài sản được chứng khoán hố; thu tiền từ tổ chức có nghĩa vụ thanh tốn rồi chuyển cho tổ chức phát hành, SPV.

Tổ chức định mức tín nhiệm

Tổ chức định mức tín nhiệm là tổ chức cung cấp thơng tin về mức độ an toàn của chứng khoán được phát hành ra trên cơ sở xếp hạng tín nhiệm cho các chứng khốn này. Theo đó các nhà đầu tư (người mua chứng khoán) chỉ mua những chứng khốn có tài sản thế chấp đạt được mức đánh giá cấp độ đầu tư do các cơ quan định mức tín nhiệm đặt ra.

Tổ chức hỗ trợ thanh khoản

Tổ chức này thường là một NHTM, với vai trị chính là thực hiện cam kết ứng tiền cho tổ chức phát hành để thanh toán cho người đầu tư trong trường hợp các khoản

thanh toán, các khoản nợ, các khoản phải thu từ tổ chức có nghĩa vụ thanh tốn chưa thu về kịp.

Tổ chức bảo lãnh phát hành

Tổ chức này thường do một hoặc một nhóm các ngân hàng đầu tư cam kết mua toàn bộ chứng khốn phát hành ra theo giá xác định trước, góp phần làm cho q trình chứng khốn hoá được diễn ra nhanh hơn.

Các nhà đầu tư

Là các tổ chức, cá nhân mua chứng khoán được phát hành.

1.2.2.3. Các rủi ro phát sinh trong kỹ thuật chứng khoán hoá

Cũng như mọi kỹ thuật tài chính khác, chứng khốn hố cũng có thể gặp phải những rủi ro do sự tác động của các quy luật kinh tế thị trường, do những yếu tố trong quản lý… Cụ thể:

Rủi ro lãi suất

Rủi ro lãi suất là một trong những rủi ro đặc thù của các Ngân hàng thương mại. Rủi ro về lãi suất thường xảy ra khi có sự biến động lớn về lãi suất đầu vào và đầu ra, sự chênh lệch giữa các mức lãi suất huy động lớn cũng như chênh lệch giữa các kỳ hạn huy động và kỳ hạn đầu tư, cho vay ra thị trường. Nói chung, rủi ro lãi suất xảy ra khi có sự khơng cân xứng về kỳ hạn giữa tài sản có và tài sản nợ. Khi lãi suất giảm đến một mức nào đó người vay sẽ trả hết nợ để vay món mới với lãi suất thấp hơn. Cũng có trường hợp người vay trả hết nợ trước thời hạn. Những trường hợp như vậy làm cho kế hoạch nguồn vốn của ngân hàng bị động, làm giảm nguồn thu của ngân hàng, trong khi đó ngân hàng vẫn phải trả lãi cho người gửi tiền. Mặt khác, việc trả trước hạn cũng làm nảy sinh nhiều rủi ro khác có liên quan.

Rủi ro do lãi suất cũng xảy ra trong chứng khốn hóa. Khi lãi suất thị trường diễn biến theo xu hướng giảm và rớt đến một điểm nào đó thì cũng xảy ra trường hợp người đi vay có xu hướng trả nợ trước hạn hoặc thanh toán hết nợ cũ và vay mới để giảm chi phí trả lãi. Biểu hiện rõ nét của rủi ro lãi suất trên thị trường chứng khoán là sự rớt giá của các loại chứng khoán được đảm bảo bằng các khoản nợ vay này. Tất cả các trường hợp đó đều tạo ra dịng tiền mặt không theo kế hoạch. Kết quả là người

đầu tư sẽ phải nhận được một dịng tiền khơng như dự tính, ảnh hưởng đến hoạt động của các tổ chức, cá nhân tham gia trong q trình chứng khốn hố.

Rủi ro tín dụng

Nói một cách tổng hợp và bản chất thì rủi ro tín dụng là loại rủi ro khơng trả được nợ. Rủi ro tín dụng là loại rủi ro lớn mà các NHTM phải đối mặt. Rủi ro tín dụng thường từ xuất phát những nguyên nhân như pháp lý, cơ cấu nợ, các nguyên nhân về tác nghiệp và nguyên nhân khách quan khác.

Yếu tố pháp lý chi phối rất mạnh trong hoạt động tín dụng, nó là một trong những nguyên nhân gây nên rủi ro trong hoạt động tín dụng. Những quy định về mặt pháp lý tác động và làm thay đổi có tính hệ thống và rộng lớn bởi nó bao trùm lên tồn bộ hoạt động tín dụng. Chẳng hạn, khi có những thay đổi về mặt pháp lý điều chỉnh hoạt động tín dụng như tăng, giảm lãi suất cơ bản, thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, thay đổi tỷ lệ trích lập quỹ dự phòng, quỹ dự trữ xử lý rủi ro, thay đổi cách phân loại nợ… đều buộc các định chế tài chính phải điều chỉnh theo quy định mới và khơng ít những thay đổi đó dẫn đến rủi ro tín dụng. Do vậy, việc quy định một cách rõ ràng, minh bạch, phù hợp nhất là về thời gian có hiệu lực để các định chế tài chính có đủ thời gian điều chỉnh thay đổi, như vậy có thể sẽ giảm thiểu rủi ro tín dụng, trong đó có những khoản chứng khốn hóa.

Cơ cấu nợ cũng là một trong những nguyên nhân dẫn đến rủi ro cho tín dụng. Do vậy, cơ cấu nợ theo kỳ hạn nợ, theo cơ cấu ngành nghề nợ, theo cơ cấu giá trị nợ, theo cơ cấu đối tượng nợ… rất quan trọng. Nếu có cơ cấu dư nợ phù hợp sẽ có tác dụng giảm thiểu rủi ro tín dụng, trong đó có các khoản chứng khốn hóa.

Rủi ro cơ cấu và rủi ro pháp lý ln đi liền nhau, do vậy nếu có một khn khổ pháp luật rõ ràng, khả năng thực thi cao thì sẽ có khả năng hạn chế được rủi ro cho hoạt động tín dụng.

Rủi ro tác nghiệp là một trong những nguyên nhân quan trọng dẫn đến rủi ro hoạt động ngân hàng, trong đó có hoạt động tín dụng và đương nhiên bao hàm cả các khoản chứng khốn hóa. Có 04 ngun nhân chủ yếu dẫn đến rủi ro tác nghiệp, bao gồm: do con người cố ý hoặc vơ tình gây ra, do hệ thống cơng nghệ thơng tin, do quy

trình, quy chế và do các yếu tố khách quan khác. Trong đó, đặc biệt là nguyên nhân từ con người, nhất là ở cấp trực tiếp tác nghiệp.

Như vậy, rủi ro tác nghiệp là loại rủi ro do vận hành của con người, cơng nghệ, quy trình quy chế và một số yếu tố khách quan khác.

Tại các nước phát triển ghi nhận, rủi ro tác nghiệp có thể gây tổn hại khoảng 10% lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của các ngân hàng.

Trong rủi ro tác nghiệp thì rủi ro về năng lực tác nghiệp và do vi phạm đạo đức là những rủi ro cần quan tâm vì có thể hạn chế đến mức tối đa nếu có được đội ngũ nhân lực có tính chun nghiệp cao và có cơ chế kiểm sốt tốt để phát hiện, khắc phục kịp thời những sai sót.

Rủi ro tín dụng trong đó có những khoản bất động sản được chứng khốn hóa như đã đề cập có nhiều nguyên nhân gây ra và mang tính tất yếu. Con người khơng thể xóa bỏ được những rủi ro đó mà chỉ có thể kiểm sốt để hạn chế rủi ro, hạn chế những thiệt hại có thể xẩy ra.

Có thể liên hệ từ thực tế cuộc khủng hoảng tài chính của Mỹ phát sinh năm 2008 xuất phát từ chính rủi ro tín dụng, từ các khoản nợ cho vay nhà ở đã được chứng khốn hóa và rủi ro lãi suất.

Trong những năm cuối thế kỷ 20 rủi ro chứng khốn hóa khó có khả năng dẫn đến khủng hoảng tài chính thế giới, nhưng đầu thế kỷ 21 rủi ro trong chứng khốn hóa đã dẫn đến khủng hoảng tài chính ở Mỹ và tồn thế giới. Sở dĩ như vậy, vì quy mơ chứng khốn hóa q lớn vượt q khả năng kiểm sốt của các định chế tài chính. Tồn cầu hóa thị trường tài chính ở mức độ cao, theo đó các định chế tài chính ngồi nước Mỹ đã tham gia vào q trình chứng khốn ở Mỹ, vì vậy rủi ro chứng khốn hóa khơng chỉ ảnh hưởng ở nước Mỹ mà còn tác động đến các nước khác, dẫn đến khủng hoảng tài chính tồn cầu.

Có thể nói trong giao dịch chứng khoán hoá, luồng tiền liên quan phải trải qua một lộ trình dài và phức tạp hơn những chứng khốn phát hành theo cách thức thơng thường rất nhiều. Chính sự phức tạp đó làm phát sinh các rủi ro liên quan đến việc thực hiện các nghiệp vụ thanh toán và việc thu hồi các khoản phải thu. Theo đó, bất

kỳ sự cố nào trong quy trình nhận các khoản thanh toán từ các tài sản và thực hiện chi trả lãi và gốc chứng khoán cho nhà đầu tư đều dẫn đến rủi ro.

1.3. Ứng dụng chứng khốn hóa trong phát triển thị trường tài chính

1.3.1. Lợi ích khi áp dụng chứng khốn hóa trong phát triển thị trường tài chính

Kỹ thuật chứng khốn hóa là một kỹ thuật tài chính mới mang lại rất nhiều lợi ích cho các nền kinh tế trên thế giới đang ứng dụng nó, mà điển hình là nền kinh tế Mỹ, nơi mà kỹ thuật này được hình thành và phát triển với nhiều sản phẩm hấp dẫn nhà đầu tư nhất. Theo thống kê, hiện nay tổng giá trị giao dịch các trái phiếu chứng khốn hóa trên thế giới là khoảng 10.000 tỷ USD. Ở Mỹ, hoạt động chứng khốn hóa của 03 tổ chức Ginnie Mae, Frannie Mae, Freddie Mac đã tạo ra một thị trường thế chấp bất động sản có tính thanh khoản cao. Các khoản vay thế chấp nhà ở đã được chuyển thành chứng khoán với gần 3.547,3 tỷ USD do 03 tổ chức trên phát hành. Ngồi ra cịn có khoảng 500 triệu USD các khoản nợ có thế chấp bảo đảm của các cơng ty tư nhân được chuyển thành các MBS.

Chính vì thế mà khơng phải ngẫu nhiên các ngân hàng quốc tế lớn trong những năm 1990 có đưa ra khẩu hiệu như “Chứng khốn hóa là tốt cho sức khỏe của nền kinh tế Anh quốc” hay là “Ba mươi năm nữa, chứng khốn hóa vẫn cịn tốt cho nước Mỹ”. Chứng khốn hóa với những đặc thù ưu việt có thể tạo ra tính linh hoạt cho thị trường tài chính và nguồn cung chứng khốn là phương tiện để khu vực doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, kích thích nền kinh tế tăng trưởng. Xét trên phương tiện quản lý kinh tế cả vĩ mơ và vi mơ, chứng khốn hóa mang lại rất nhiều lợi ích, cụ thể:

-Đối với thị trường vốn, thị trường chứng khốn

Chứng khốn hóa giúp đa dạng hóa các nguồn tài trợ và khả năng truy cập thị trường vốn

Với quan hệ tín dụng truyền thống, các NHTM, các TCTD bị hạn chế rất nhiều trong việc tìm kiếm khách hàng cũng như lựa chọn khách hàng. Do đó, khi các khoản phải thu được chứng khốn hóa với một cấu trúc phù hợp thì việc thanh tốn các khoản đầu tư khi đến hạn sẽ rất thuận lợi.

+ Chứng khốn hóa thúc đẩy sự phát triển, tăng cường tính lưu hoạt cho thị trường vốn và tăng cung hàng hóa cho thị trường chứng khốn.

Kỹ thuật chứng khốn hóa là một sự kết hợp hoàn hảo giữa thị trường chứng khốn và thị trường tín dụng qua kênh ngân hàng. Việc chứng khốn hóa các khoản cho vay có cùng tính chất, lãi suất và thời hạn của các ngân hàng khiến cho đồng vốn trên thị trường được lưu thông nhanh hơn.

Kỹ thuật chứng khốn hóa giúp cho các ngân hàng khơng phụ thuộc nhiều vào những khoản cho vay hiện thời, không lo lắng về nợ q hạn, các ngân hàng có thể liên tục tìm kiếm khách hàng mới, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khốn có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình và thị trường vốn có tính lưu hoạt cao hơn.

Bên cạnh việc giúp các NHTM, các doanh nghiệp giải tỏa nguồn vốn kinh doanh, chứng khốn hóa cịn tạo ra những chứng khoán mới trên thị trường. Như