c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
1.3.6. Các chiên lược kinh doanh veă option
Như đã đeă caơp đên ở các phaăn tređn, option vừa như moơt cođng cú tài chính đa naíng cao câp đeơ bạo hieơm và phòng ngừa rụi ro tređn thị trường ngối hôi, TTCK, trong kinh doanh, đaău tư quôc tê…; đoăng thời, option còn được vaơn dúng như moơt chiên lược đaău tư hieơn đái đeơ tìm kiêm lợi nhuaơn. Ở khía cánh dađn gian, option được ví như moơt kieơu cá cược cao câp. Các chiên lược kinh doanh veă option
là những cách thức mà nhà đaău tư vaơn dúng nghieơp vú option đeơ kiêm lời. Theo tieđu thức sô lượng HĐQC mà nhà đaău tư tham gia giao dịch, ta phađn Chiên lược quyeăn chĩn thành hai nhóm:
(i) Nhóm các chiên lược quyeăn chĩn đơn lẹ: là những chiên lược trong đó nhà đaău tư chư tham gia moơt HĐQC đơn lẹ.
(ii) Nhóm các chiên lược quyeăn chĩn phôi hợp: là những cách thức nhà đaău tư kêt hợp tham gia nhieău HĐQC khác nhau tređn cùng moơt lối tài sạn cơ sở. Vì đađy là moơt khía cánh hay khi nghieđn cứu veă đeă tài option nhưng lái là moơt đeă múc khá dài và phức táp neđn người viêt xin được đeă caơp đên chi tiêt hơn trong phaăn Phú Lúc 1 (Các chiên lược kinh doanh veă option).
KÊT LUAƠN CHƯƠNG 1
Cùng với xu hướng mở cửa và hoơi nhaơp quôc tê ngày càng sađu roơng cụa Vieơt Nam tređn lĩnh lực tài chính – tieăn teơ – ngađn hàng thì vieơc phát trieơn thị trường giao dịch các sạn phaơm tài chính phái sinh ở nước ta là rât caăn thiêt. Trong đó, nghieơp vú quyeăn chĩn – options là cođng cú tài chính cao câp, khá phức táp nhưng lái có nhieău ứng dúng và vai trò to lớn thiêt thực đôi với các doanh nghieơp ta trong bôi cạnh ngày nay. Tác giạ cho raỉng các lối option được trình bày trong Chương- 1 này là rât hữu ích cho các doanh nghieơp trong cánh tranh, hoơi nhaơp quôc tê cũng như nađng cao tính an toàn - hieơu quạ trong kinh doanh, đaău tư cụa hĩ. Và tât nhieđn, đađy cũng là moơt cođng cú rât tôt cho neăn kinh tê vĩ mođ Vieơt Nam.
Đeơ nhaơn dáng và xađy dựng - phát trieơn các lối thị trường option tái Vieơt Nam trong giai đốn tới, ngoài vieơc đưa ra các phađn lối, đaịc đieơm cũng như những lợi ích noơi troơi cụa từng lối option, ở Chương này, người viêt đã taơp trung phađn tích những vân đeă lý luaơn cơ bạn quan trĩng khác veă option như: Moơt sô khái nieơm và thuaơt ngữ lieđn quan; Lịch sử phát trieơn thị trường option tređn thê giới; Vân đeă định giá option; Các chiên lược kinh doanh veă option; Các thành phaăn tham gia thị trường… Ngoài ra, ở ngay đaău chương-1, phaăn viêt veă thị trường tài chính, TTCK và giới thieơu chung veă thị trường các cođng cú tài chính phái sinh
cũng khođng naỉm ngoài dúng ý nhaỉm làm rõ hơn và lieđn kêt chúng trong môi quan heơ với những vân đeă toơng quan veă thị trường quyeăn chĩn.
Chương 2
THỰC TRÁNG VAØ KHẠ NAÍNG XAĐY DỰNG – PHÁT TRIEƠN THỊ TRƯỜNG OPTION TÁI VIEƠT NAM
2.1. THỰC TRÁNG TRIEƠN KHAI VAØ SỬ DÚNG CÁC COĐNG CÚ TAØI CHÍNH PHÁI SINH Ở NƯỚC TA THỜI GIAN QUA
Ở các nước có thị trường tài chính phát trieơn, các cođng cú tài chính phái sinh (swap, forward, future, option) rât được ưa dùng. Đó là những cođng cú đa chức naíng, có theơ giúp xử lý rụi ro veă tỷ giá hôi đoái trong thương mái quôc tê; rụi ro giá cạ trong buođn bán hàng hoá kỳ hán; và cũng là cođng cú đaău tư tređn thị trường tieăn teơ và TTCK. Maịt khác, vôn đaău tư tređn các cođng cú phái sinh thường thâp hơn nhieău so với giá các tài sạn cơ sở, đieău này cho phép nhà đaău tư có theơ nhađn sô doanh thu từ tài sạn đó leđn nhieău laăn. Do vaơy, vieơc sử dúng các cođng cú phái sinh nhaỉm taơn dúng cơ hoơi đeơ đaău tư hoaịc đeơ bạo hieơm danh múc đaău tư khỏi những rụi ro veă biên đoơng thị trường là cođng dúng cực kỳ hâp dăn cụa các cođng cú tài chính cao câp này.
Tái Vieơt Nam, các cođng cú phái sinh đã được Ngađn hàng Nhà nước (NHNN) cho phép đưa vào sử dúng hoaịc trieơn khai thí đieơm tređn thị trường tài chính - ngađn hàng nước ta từ vài naím trước. Có theơ thây, chưa bao giờ các hình thức giao dịch như hoán đoơi lãi suât, mua bán ngối teơ, vàng… theo phương thức swap, forward, option; hay vaơn dúng giao dịch hợp đoăng giao sau tređn hàng hoá nođng sạn, cao su… lái được NHNN Vieơt Nam doăn daơp cho trieơn khai thí đieơm trong vòng 2-3 naím qua tái nước ta. Song nhìn chung, thực tráng chụ yêu đôi với các giao dịch phái sinh này ở ta là chúng văn còn đơn đieơu; rât ít được các nhà đaău tư sử dúng; còn toăn tái quá nhieău những trở ngái khách quan cũng như hán chê veă khung pháp lý đeơ có theơ phát trieơn toàn dieơn thị trường phái sinh cho các giao dịch kỳ hán; hoán đoơi; hợp đoăng giao sau và quyeăn chĩn.
Moơt sô nhaơn định toơng quan veă thực tráng trieơn khai và sử dúng các cođng cú này ở Vieơt Nam thời gian qua như sau:
2.1.1. Các giao dịch phái sinh còn đơn đieơu và chưa được ưa chuoơng, phoơ biên tái Vieơt Nam
Có theơ nhìn nhaơn những noơ lực rât đáng khích leơ cụa các nhà hốch định chính sách tài chính và NHNN Vieơt Nam trong những naím qua khi đã cô gaĩng đưa
vào thị trường haău hêt các cođng cú tài chính phoơ biên nhaỉm hoê trợ doanh nghieơp phòng tránh rụi ro, táo theđm thuaơn lợi và hieơu quạ hơn cho hốt đoơng kinh doanh và đaău tư như: ngoài nghieơp vú giao ngay (spot) còn có nghieơp vú hoán đoơi (swap) veă lãi suât, tieăn teơ; các giao dịch kỳ hán (forward) veă ngối teơ; thí đieơm và thực hieơn hợp đoăng giao sau (future) veă hàng hoá (chụ yêu là nođng sạn: cà pheđ, đaơu nành, cao su); thí đieơm và thực hieơn có hán chê giao dịch option ngối teơ - ngối teơ; option lãi suât; option vàng… Và gaăn đađy (tháng 4/2005) laăn đaău tieđn option giữa ngối teơ và tieăn đoăng cũng đã được cho phép trieơn khai thí đieơm. Nhìn chung, tuy tređn thực tê thị trường tài chính Vieơt Nam cũng toăn tái khá đa dáng các cođng cú phái sinh neđu tređn, nhưng haău như thời gian qua, với moơt chừng mực nào đó có theơ nói các cođng cú này chư toăn tái cho có mà chưa được được nhieău nhà đaău tư, doanh nghieơp Vieơt biêt đên và sử dúng.
Bạng 2.1: Tóm lược thực tráng trieơn khai các giao dịch tài chính phái sinh tái Vieơt Nam.
(1) Thị trường kinh doanh ngối teơ kỳ hán, hoán đoơi
Chính thức đi vào hốt đoơng từ đaău naím 1999, tređn cơ sở Quyêt định sô 17/1998/QĐ-NHNN cụa Thông đôc NHNN. Tuy nhieđn từ khi ra đời đên nay, thị trường này đã boơc loơ những hán chê nhât định:
(i) Doanh sô giao dịch còn rât nhỏ, đên tháng 8/2004 chư chiêm khoạng 4 - 6% doanh sô mua bán giao ngay; còn hieơn nay, các giao dịch kỳ hán và hoán đoơi có taíng leđn chút ít (chiêm 11% toơng giao dịch tređn thị trường).
(ii) Các giao dịch thường chư taơp trung chụ yêu vào kỳ hán ngaĩn (7 - 60 ngày). (iii) Cơ câu giao dịch bât hợp lý (bán ngối teơ là chụ yêu, doanh sô bán thường
gâp 3 - 6 laăn doanh sô mua).
(iv) Đôi tượng giao dịch taơp trung nhieău vào khôi các ngađn hàng nước ngoài.
(2) Giao dịch baỉng hợp đoăng giao sau
Ở Vieơt Nam, giao dịch lối này laăn đaău tieđn được NHNN câp phép cho Techcombank đưa vào thử nghieơm trong moơt naím, keơ từ tháng 1/2005. Theo đó, Techcombank đóng vai trò nhà trung tađm mođi giới giữa các doanh nghieơp xuât nhaơp khaơu trong nước với các sàn giao dịch lớn tređn thê giới (như: LIFFE, SIMEX, TOCOM, NYBOT…) đeơ thực hieơn hợp đoăng giao sau tređn sạn phaơm đaău tieđn là cà pheđ. Tuy nhieđn, ban đaău chư có moơt vài doanh nghieơp (như Inexim Đaĩk Laĩk) có đụ khạ naíng thođng qua Techcombank đeơ thực hieơn giao dịch hợp đoăng giao sau trực tiêp với thị trường kỳ hán LIFFE (Anh) và thu veă moơt sô kêt quạ bước đaău khạ quan. Tiêp đó, ngày 20/5/2005, Techcombank đã thừa thaĩng xođng leđn, thực hieơn hợp đoăng giao
sau hàng hoá cho 2 maịt hàng mới nữa là đaơu nành và cao su. Tuy nhieđn thực tráng giao dịch lối này cũng chưa phoơ biên và phát trieơn laĩm tái nước ta.
(3) Veă giao dịch quyeăn chĩn
Đên nay, Vieơt nam đã trieơn khai thí đieơm và đưa vào giao dịch các lối HĐQC là: option tieăn teơ, option lãi suât và option vàng. Tuy nhieđn, mức đoơ hưởng ứng cụa thị trường là khá dè daịt và còn chưa thaơt sự thu hút giới doanh nghieơp và nhà đaău tư. Thực tráng veă các giao dịch option sẽ được trình bày chi tiêt ở Múc 2.3 dưới đađy.
Như vaơy, bức tranh toàn cạnh veă các giao dịch tài chính phái sinh tái Vieơt Nam quạ thaơt còn đơn đieơu, chưa sođi đoơng và đát đên mức phoơ biên caăn thiêt. Có lẽ, do haău hêt các cođng cú như swap, forward, future, option… đeău chư mới được phép thực hieơn ở nước ta từ moơt vài naím trước; thaơm chí có lối chư mới trieơn khai thí đieơm được vài tháng (như option tieăn đoăng). Neđn thực tê, sô hợp đoăng phái sinh các NHTM ký được là rât nhỏ, chưa đáng keơ so với kỳ vĩng. Moơt phaăn có vẹ như các doanh nghieơp Vieơt Nam còn “ngái” phòng chông rụi ro tài chính. Keơ từ khi hợp đoăng phái sinh đaău tieđn được ký vào naím 1998-1999, đên nay thị trường phái sinh Vieơt Nam chưa chuyeơn đoơng được bao nhieđu.
2.1.2. Cơ chê quạn lý tỷ giá và các chính sách, quy định pháp lý còn chưa hợp lý, chưa thực sự “mở cửa” cho các giao dịch phái sinh phát trieơn
Cơ chê quạn lý tỷ giá như hieơn nay đã dăn đên moơt thực tê là tỷ giá giao ngay USD/VND quá oơn định trong những naím qua. Mức biên đoơng tỷ giá haỉng ngày nhỏ, chư taíng moơt vài VND/ 1USD, kéo theo mức taíng cạ naím rât thâp (trung bình chư khoạng 1,5%/naím). Từ naím 2000 đên nay, mức đoơ biên đoơng tỷ giá cao nhât cũng khođng vượt quá 4%/naím. Beđn cánh đó, Quyêt định 679/2002/ QĐ- NHNN cụa Thông đôc NHNN quy định thời hán giao dịch các hợp đoăng forward và swap chư từ 7-180 ngày; cùng với vieơc định các mức giới hán traăn cứng nhaĩc tỷ giá kỳ hán so với tỷ giá giao ngay đã gađy ra tác đoơng tieđu cực, hán chê nhu caău bạo hieơm rụi ro tỷ giá baỉng các cođng cú phái sinh này. Tuy raỉng sau đó, Quyêt định 679 nói tređn được thay baỉng Quyêt định 648/2004/QĐ-NHNN (trong đó taíng kỳ hán giao dịch cho phép leđn 7-365 ngày; bãi bỏ mức giới hán traăn tỷ giá kỳ hán…) đã phaăn nào theơ hieơn sự thođng thoáng hơn trong cođng tác quạn lý ngối hôi. Rieđng đôi với giao dịch hợp đoăng giao sau, hieơn Nhà nước văn chưa có hành lang pháp lý nào cho vieơc tham gia tređn thị trường kỳ hán quôc tê. Đieău này gađy lúng
túng khođng nhỏ cho doanh nghieơp lăn giới ngađn hàng khi muôn tham gia thị trường Future.
Ngoài ra, có lẽ do quá e ngái những maịt trái cụa các cođng cú phái sinh neđn những nhà hốch định chính sách Vieơt Nam đã khođng dám cho phép trieơn khai roơng rãi – “mở cửa” thị trường tự do cho tât cạ các định chê tài chính - ngađn hàng thực hieơn các hợp đoăng phái sinh; mà phaăn lớn chư “thí đieơm” ở moơt vài nơi, neđn chúng khođng và chưa theơ phát huy hêt đaăy đụ cođng naíng đúng với bạn chât vôn có cụa các cođng cú này. Bởi đi kèm theo đó là các giới hán ngaịt nghèo và quá bât hợp lý đôi với các giao dịch phái sinh (chẳng hán như các quy định veă tráng thái ngối teơ tređn giao dịch option bị giới hán nghieđm ngaịt – sẽ được trình bày cú theơ phaăn tiêp theo dưới đađy).
Hơn nữa, cũng moơt trở ngái lớn veă maịt pháp lý là hieơn nay, Chính phụ Vieơt Nam văn chưa tham gia “Thoạ thuaơn giao dịch tieăn teơ đa bieđn giới” (Multinational Cross Border) với Hieơp hoơi các nhà giao dịch hoán đoơi quôc tê (ISDA – International Swap Dealers Association). Trong khi đađy là moơt đieău kieơn baĩt buoơc đeơ NHTM Vieơt Nam tham gia ký hợp đoăng tái bạo hieơm với các ngađn hàng nước ngoài từ những giao dịch phái sinh trong nước.
2.1.3. Moơt sô những trở ngái khác
− Beđn cánh các vân đeă đã neđu, có moơt thực tráng noơi baơt, baĩt nguoăn từ các yêu tô khách quan lăn chụ quan là phaăn đođng thị trường chưa quen tađm lý caăn phại sử dúng các cođng cú phái sinh đeơ phòng ngừa rụi ro trong biên đoơng giá cạ và tỷ giá. Tính chụ đoơng phòng ngừa cụa doanh nghieơp Vieơt do vaơy chưa cao. Đa phaăn các nhà doanh nghieơp và đaău tư ở ta còn rât thiêu kinh nghieơm, kiên thức veă các cođng cú hữu ích này; cũng như chưa có được những trại nghieơm thực tê tređn thị trường đụ sức đánh đoơng và thu hút sự quan tađm cụa hĩ. Chính từ những hán chê tređn dăn đên tađm lý e dè cụa thị trường khi tiêp nhaơn các cođng cú tài chính phái sinh nói chung.
− Ngoài ra, các doanh nghieơp nay cũng còn baín khoaín veă các vân đeă như: những khoạn lợi nhuaơn, doanh thu… khi tham gia các giao dịch tài chính phái sinh sẽ được tính thuê ra sao. Bởi hieơn nay đađy văn là đieău đang còn bị bỏ ngõ.
2.1.4. Những thành tựu và kêt quạ ban đaău
Vieơt Nam có khạ naíng chính thức trở thành thành vieđn WTO vào cuôi 2005. Vieơc này đaịt ra nhu caău caăn theđm các cođng cú phòng ngừa rụi ro tređn thị trường tài chính đeơ bạo veơ các doanh nghieơp khi tham gia cánh tranh trong moơt thị trường lieđn túc biên đoơng veă tỷ giá, lãi suât và giá cạ hàng hoá. Do vaơy, tuy văn còn nhieău hán chê trong trieơn khai thực hieơn, song vieơc đưa haău hêt các cođng cú phái sinh vào giao dịch tređn thị trường tài chính Vieơt Nam trong vài naím qua thực sự là moơt noơ lực và cô gaĩng mang ý nghĩa rât lớn từ nhieău phía. Bởi phát trieơn các giao dịch này trong đieău kieơn hoơi nhaơp, khođng còn nghi ngờ gì nữa, là moơt nhu caău khođng theơ thiêu cho các doanh nghieơp; toơ chức tín dúng và cho cạ neăn kinh tê Vieơt Nam.
Từ choê chư được biêt đên các cođng cú phái sinh qua các tài lieơu nghieđn cứu, thođng tin từ thị trường nước ngoài; đên nay, giới doanh nghieơp, nhà đaău tư, các NHTM và cạ các cơ quan quạn lý tài chính Vieơt Nam đã có được cơ hoơi trực tiêp tham gia, quạn lý, thực hieơn… các giao dịch này tređn thị trường trong nước lăn quôc tê. Tuy chư mới là những bước đi chaơp chững ban đaău tái Vieơt Nam, nhưng các cođng cú phái sinh như: giao dịch kỳ hán, hoán đoơi, hợp đoăng future và option… cũng đã táo được sự khởi đaău ân tượng và trieơn vĩng lớn trong quá trình hoơi nhaơp tài chính cụa Vieơt Nam với khu vực và quôc tê. Nhieău doanh nghieơp sau thời gian tiêp caơn và sử dúng các cođng cú này cho biêt hĩ tự tin hơn, chụ đoơng hơn khi bước ra thị trường thê giới và hy vĩng sẽ thành cođng hơn trong hoơi nhaơp buođn bán với nước ngoài với hành trang là các cođng cú phái sinh beđn mình.
2.2. THỰC TRÁNG VAØ KHẠ NAÍNG XAĐY DỰNG – PHÁT TRIEƠN THỊ TRƯỜNG OPTION TÁI VIEƠT NAM
Bạng 2.2: Tóm lược thực tráng trieơn khai – phát trieơn các thị trường option tái Vieơt Nam.
S T T
Lối Option
Thời đieơm trieơn khai thực hieơn (thí đieơm) tái VN
Sô lượng NH đang thực hieơn
Teđn các ngađn hàng đang thực hieơn
1 Option ngối teơ Tháng 2/2003 8 Eximbank, BIDV, Citibank, Agribank, Vietcombank, ICB, HSBC, ACB…
2 Option veă lãi suât Tháng 9/2004 1 BIDV
Đođng Á (EAB)
4 Option tieăn đoăng Tháng 4/2005 5 ACB, Techcombank, BIDV, Vietcombank, VIB
2.2.1. Thị trường quyeăn chĩn tieăn teơ (Currency Options)
Tái Vieơt Nam, quyeăn chĩn tieăn teơ là giao dịch veă option đaău tieđn được trieơn khai thực hieơn sớm nhât tređn thị trường. Do vaơy, có theơ nói thị trường option Vieơt Nam đánh dâu sự ra đời và phát trieơn vào khoạng đaău 2003 khi NHNN đoăng ý cho