m()t nghien c11u cho nhii'ng bie'n s6 khac ina c6 th6 giili thlch l<;Ji sua't k.Y v~mg
cao hdn cho chung khoan c6 beta tha'p va l<;Ji sua't ky v<.mg tha'p hdn cho chung khoan c6 beta cao, nhii'ng bie'n phl,l tr()i du<;lc dua vao xem xet. M()t vai nghien c11u du<Jc chi ra h6 tr<J cho vi~c dua vao lt!c thu 3 la phan b6 (thien l~ch) nhula mQt bie'n, gia thie't rhng nha d~U tl1 thfch S1f thien l~ch dltdng Va san long cha'p
nh~n Hii sua't trung bmh tha'p hdn cho cd h()i l<;Ji nhu~n 16n. Ke't qua cho tha'y l~ch v6 ben dudng va beta cao la tltdng quan.
Tai li~u nghien cUu thi trl1<1ng hi~u qua da cung ca'p chU'ng cu t6ng quat
rhng ca ldch thu6c va ti sua't PIE d6u la bie'n c6 th€ giai thlch l<;Ji nhu~n c()ng hudng ben c~nh beta. Nghien c11u gAn day ciing tha'y rhng don can tai chfnh va ti sua't thu gialthi gia (B/P) c6 sue m~nh giai thlch l<;Ji nhu~n cao hdn beta.
Nghien c11u Fama-French xem xet hAu he't nhii'ng bie'n du<Jc d6 nghj khac va ke't lu~n rhng giii'a nam 1963- 1990, beta khong c6 lien h~ v6i l<;Ji nhu~n trung binh ciia chung kh6an khi g()p nhii'ng bie'n khac vao, hay khi xet d()c l~p. Hdn nii'a, 2 bie'n th6ng tri la ldch thu6c va thu gialthi gia, thu ghi I thi gia th~m chi
m~nh hdn ldch thu6c m~c dii ca hai bie'n d6u quan trQng.
V6i nhii'ng di6u quan trQng ciia nghien cUu Fama-French, m()t s6 nghien CUu da theo nhii'ng ke't qua nay. 11 m()t nghien CUu ciia Dennis, Perfect, Snow, va Wiles xac nh~n ke't qua ciia Fama-French. HQ khong chi xac nh~n t~p h<;Jp t6i 11u
lien quan de'n danh ml,lc nhii'ng hang nho v6i ti sua't BV/MV cao, nhttng chi ra rhng tinh 11u vi~t nay th6ng tri sau khi gia thie't 1% chi phi giao djch va tai can bhng hang nam. Sau d6 hQ cho tha'y ke't qua t6i 11u bj lily di ne'u 1 ngu<1i gia thie't tai can bhng mbi 4 nam. each lchac, 2 nghien c11u cho ke't qua trai nglt<Jc lien quan de'n tAm quan trQng ciia beta. Ngu<;Jc l~i v6i Fama-French do lu<1ng beta v6i
l<;1i sua't thang, Kothari, Shanken va Sloan (KSS) do lu'Cfng beta vdi l<;1i sua't nam
d~ tranh cac va'n d~ lien quan de'n vi~c dung nii ro thang. Dung beta nam, KSS tha'y rhng c6 mqt mac bu ldn cho nii ro beta. HQ d~ ngbi rhng m6i lien h~ giii'a sua't sinh l<;1i ya ti sua't gia tri s6 sachlgia tri tbi truC1ng (BV/MV) c6 th~ theo giai do~n. vdi cd ca'u th(fi gian va c6 th~ khong ldn trong giai do~n dai. M9t nghien can b<1i Pettengill, Dundaram, va Matthur chu y ding nghien can thl,tc nghi~m
di~n hl.nh dung l<;1i sua't thu du'<;1c d~ ki~m nghi~m CAPM khi ly thuye't chi ra l<;1i nhu~n kY VQng. Khi tac gia di~u chinh ky vQng lien quan d~n l<;1i nhu~n Vu'<;1t qua
mac 1~ thi tru'Cfng, hQ tha'y m()t s\f th6ng nha't va m6i lien h~ dang k~ giii'a beta va tY sua't l<;1i nhu~n. Jagannathan va Wang cling dung CAPM di~u ki~n d~ cho phep thay d6i trong beta va mac bu nii ro thi tru'Cfng. N6 cho tha'y s\f chi'ro thanh qua cua mo hl.nh trong vi~c giai thich l<;1i sua't c()ng hu<1ng. Grundy & Malkiel ding d6ng y rhng beta ra't hii'u feb trong vi~c do lu'Cfng nii ro trong giai do~n tbi
tru'Cfng di xu6ng.
Ktt luan:
Mo hl.nh gia tai san v6n (the Capital Asset Pricing Mo~el) la m()t hQc thuye't kinh te' mota m6i quan h~ giii'a nii ro va thu nh~p kY vQng. N6i m()t each khac, day la mo hl.nh dinh gia cho nhii'ng chang khoan c6 nguy cd nii ro. CAPM da chi ra
rhng nii ro h~ th6ng la m6i quan tam d6i vdi cac nha d~u tu' vl chung kbong th~
lo~i bo du'<Jc bhng bi~n pha p da d~ng boa danh mvc d~ u tu'. Di~u d~c bi~t.
CAPM cho chung ta bie't thu nh~p ky VQng cua m()t chang khoan ho~c m()t danh mvc d~u tu' du'<Jc tinh tu'dng du'dng vdi thu nh~p cua chang khoan khong c6 nii ro cqng vdi m()t phv phf nii ro. Trong d6 mo hl.nh CAPM, ph~n bu nii ro chang
khoan la ke't qua tinh toan cua mac d() nii ro chang khoan nhan vdi gia thi tru'Cfng cua nii ro d6.
H~ s6 beta cua mQt chtl'ng khoan ho~c mQt danh illl,IC d~u tu' Ia mQt chi s6 cua riii ro h~ th6ng cua tai san d6 va dtt<;Jc xac djnh bhng phttdng phap th6ng ke. H~ s6 beta dtt<;Jc tinh toan dlfa tren s6 li~u qua khu cua thu nh~p cua tai san d6 va thu nh~p CUa danh illl,IC th! trtt<1ng.
M~c du mo hlnh CAPM khong phai hoan toan dung trong mQi trtt<1ng h<;Jp quan sat, n6 vftn dtt<;Jc coi la phttdng phap ph6 bie'n nha't do kha nang cho ke't qua chinh xac trong nhi~u ung dl,lng ·phan tich.
CHu'~NG 2: CO SO CHO VJtc TfNH ~ SO BETA V Ao THJ TRu'<)NG CHUNG KHOAN VJtT NAM
2.1/- Vai net v@ tinh hinh boat d6ng TTCK VietNam th~i gian qua
M~c du thi tntong chtffig khmin Vi~t Nam mdi ra doi, t6ng gia tii giao <ijch thi tntong, gia tti giao <ijch blnh quan qua cac phien giao dich chua ldn, song da
.duy trl du'<;Jc sf! ho~t d()ng d~u d~n lien tQc, bu'dc d~u da hlnh thanh du'<;Jc dinh hu'dng ho~;tt d()ng, xay drfng du'<;Jc cd sd ban d~u va t~;to ti~n d~ cho sf! phat tri~n m()t kenh quan tr<.>ng thu hut v6n d~u tu' cho n~n kinh te', thuc diy tie'n trlnh c6 ph~n hoa doanh nghi~p, gop ph~n quan tr<.mg trong sf! nghi~p cong nghi~p hoa
hi~n d~;ti hoa n~n kinh te' nu'dc nha.
Ke't thuc nam 2002, sau hdn 2 nam d~u tien trong ijch su hlnh thanh va phat tri~n cua TTCKVN, thoi gian con qua ngAn d~ danh gia sac s6ng cua m()t th~ che' tai chlnh mdi nhu' TTCK, song di~u ghi nh~n du'<;Jc d~u tien la, m~c du vdi qua nhi~u kh6 khan trong m()t moi tntong kinh te' vi mo chua hoan toan
thu~n l<;Ji, tntdc nhii'ng thu thach cua m()t ih~ che' tai chinh mdi l~n d~u tien xay drfng d nu'dc ta, nhu'ng vdi quye't tam cao cua Bang va Chinh phil trong chi d~;to
xay drfng va phat tri~n thi tntong, sf! ph6i h<;Jp cua cac BQ nganh va cac dia , phu'dng, Sf! n6 lrfc cua cd quan quan ly va v~n hanh TTCK, cung cac t6 chac trung gian va ph\1 tr<;J, cac t6 chac niem ye't va cong chung d~u tu' ... , TTCK VN da du'<;Jc giii' vii'ng, fin dinh va titng budc phat tri~n. M()t di~u can ban la xa h()i Vi~t Nam da ph~n nao Jam quen du'<;Jc vdi sf! t6n ~iva ho~;tt d()ng cua TTCK. Sau day la vai net v~ thi tntong chang khoan Vi~t Nam
2.1.11- vi hoat dl)ng giao dich chung khoan:
Tinh de'n ngay 31/12/2002, ~i Trung tam giao dich chang khoan Tp. HCM c6 20 lo~;ti c6 phie'u niem ye't giao dich. Trung tam giao dich chang khoan Tp.HCM ciing da t6 chac thanh cong 236 phien giao <ijch vdi kh6i lu'<;Jng chang khoan du'<;Jc giao dich 35,645 tri~u c6 phie'u va 1,321 tri~u trai phie'u, d~;tt t6ng
gia tii giao <ijch 1.082, 55 ty d6ng, trong d6 giao <ijch c6 phie'u chie'm 88,5%. Blnh quan gia tii giao <ijch chang khoan trong m~t phien giao d~t 4,587 tY d6ng.
~
So vdi nam 2001, tlnh hlnh thi tnt<1ng nam 2002 tttdng dO'i trdm Ii1ng, giao djch chang khoan c6 chi~u hu'dng ghim sut ca v~ kbO'i lu'<jng va gia chang khoan.
Ngay 31112/2002 chi sO' gia chung khoan VN-index la 183,33 di~m, giam 48,38 di~m so vdi 231,71 di~m cua phien giao dich ngay 2/112002, gia tii giao dich
blnh quan m~t phien giam ti't 5 tY d6ng (thang 7/2002) xuO'ng 3 tY d6ng trong thang 9 va thang 10/2002. Day Ia d<jt S\].t giam gia dai nh~t k~ ti't khi thanh l~p
tbi tnt<1ng, tuy nhien trong 2 thang cuO'i nam 2002 thi tnt<1ng khong c6 bie'n d~ng
ldn va chi sO' giao djch len xuO'ng trong khoang ti't 178 de'n 187 di~m.
T6ng gia tii niem ye't tren tbi tnt<1ng tinh de'n 31112/2002 nay Ia 5.200 tY
d6ng, trong sO' d6 c6 phie'u Ia 999 tY d6ng va trai phie'u la 4.201 tY d6ng; t6ng gia tii giao <ijch Ia 2.184 tY d6ng, trong d6 c6 phie'u Ia 1.954 tY d6ng, trai phie'u la 230 tY d6ng. So vdi nam 2001, trung blnh m6i phien giao dich d~t khoang 6 tY · d6ng, thl nam 2002 blnh quan m6i phien giao <ijch giam sut m~t nii'a, m~c du sO' lu'<jng cong ty niem ye't tang gdn nhu' g~p doi (20 cong ty nam 2002 va 11 cong ty nam 2001).
Theo danh gia cua Uy ban chung khoan Nha nu'dc, hang hoa cua TI'CK con it v~ sO' lu'<jng va khong da d~ng v~ chung lo~i. Quy mo thi tnt<1ng nho nen d~ bi t6n thu'dng. Di~u dang n6i Ia sO' lu'<jng doanh nghi~p CPH len de'n gdn 900 cong ty, trong d6 c6 tren 100 cong ty c6 vO'n di~u I~ tren 10 tY d6ng nhu'ng th\fc te' chi c6 20 cong ty niem ye't va giao <ijch tren Trung tam giao dich chang khoan
Tp.HCM. Phai chang di~u ki~n ttu dai khong du h~p dftn hay do cac doanh nghi~p e ng~i v~ cong khai hoa thong tin hay do tbi tnt<1ng con qua nii ro dO'i vdi hQ?
M~t khac TICK VN chua d~t du'<jc s\f cong bhng, cong khai, minh b~ch rna
chll'ng khmin da ki~m tra va xir ly nghiem khitc Iqp th(Ji, song ciing con m~t s6
khi~m khuy~t khac c~n phiH du~c khAc ph1,1c, trong d6 vi~c d~t l~nh ciia cac nha .#
d~u tlt ~i cac cong ty chll'ng khoan, c6 vi~c giam sat giao djch ciia Trung tam
giao dich chll'ng khoan va giam sat niem y~t, giam sat ho~t d~ng cac cong ty chll'ng khoan d~ tAng cuCJng tinh cong bhng, cong khai, minh b~ch ciia thi trl!CJng.
E>i~m ye'u thu ba la c6 qua it cac nha d~u tlt c6 t6 chuc. Hi~n nay theo bao cao ciia Trung tam giao djch chung khoan, s6lu~ng tai khoan ciia nha d~u tlt md t;,ti cac cong ty chll'ng khoan kha ldn (tdi 13.000 tai khoan) song th\fc ch~t chi c6 500-600 nha d~u tlt thuCJng xuyen giao djch, sfilu<jng nha d~u tlt c6 t6 chuc r~t it (hi~n chi c6 hdn 30 nha d~u tlt c6 t6 chuc tham gia giao djch tren TTCK), chua
c6 cac quy d~u tlt chung khoan va cong ty quan ly quy d~u tlt nao du~c thanh
l~p. Xu hudng ciia cac nha d~u tlt hi~n nay v~n la d~u tlt ngitn h~n. Khi rna hQ
khong d;,tt du<Jc l<Ji tuc mong d~i thl d8 d~n de'n finh tr;,tng rut v6n d~ d~u tlt vao
11nh v\fc khac.
Vi~c lttu ky chung khoan da t;,to di~u ki~n thu~n l~i cho giao djch chung khoan ~i TTGDCK. Cac thanh vien lttu Icy d~u tuan thii cac qui dinh v~ htu Icy chang khoan ciia UBCKNN va TTGDCK. Hi~n nay, ho~t d~ng ciia cac thanh , vien h.tu Icy nude ngoai chua dang k~ do ngltCJi nude ngoai d~u w con it vao
TTCK Vi~t Nam.
Trong thC1i gian d~u, TTGDCK Tp. H6 Chi Minh chi giao djch 3 phienlm~t
tu~n; tir 1/3/2002 nang len 5 phien m~t tu~n, d6ng th{1i nghien CUu cai tie'n qui
trlnh thanh toan, giam thC1i gian thanh toan tit 4 xu6ng con 3 ngay theo thong 1~
""' ""'
quoc te.
Bien d~ dao d~ng gia chung khoan la m~t trong nhfi'ng bi~n phap du<Jc ap dt.mg nhhm 6n djnh thi trl!C1ng va bao v~ cac nha d~u w trong thC1i ky ho;,tt d~ng ban d~u ciia TTCK, va di~u d6 du<jc th6 hi~n qua vi~c di~u chinh bien d~ theo
tlnh hlnh th\fc t~ thi tntC1ng. ThC1i gian d~u, TTGDCK ap d\mg bien d() dao d()ng ghi ± 2%, sau d6 tang len± 7% va ± 3%.
~
Tuy ho~t d()ng giao <:ijch trong thC1i gian qua khong soi d()ng nhu'ng nguyen
nhan chlnh hoan toan khong phiii do k~t qua ho~t d()ng kinh doanh kern cua cac td chuc niem y~t. Theo cac k~t qua ho~t d()ng qui III cua h~u h~t cac td chuc niem y~t. doanh thu 9 thang d~u nam 2002 d~u d~t muc tang tnt3ng cao hdn
cling ky nam ngoai tir 5 d~n tren 20%. Ngoai ra h~ s6 PIE cua cac td chuc niem
y~t. ph~n ldn nhm trong khoang tit 7-7,5 l~n. va cho d~n thang 10 nam 2003, chi
s6 PIE chi con khming 3-5 l~n. Trong khi d6 d6i vdi ba"t k:Y n~n kinh t~ nao c6 muc tang tnt3ng tttdng dltdng vdi Vi~t Nam, h~ s6 PIE thlfC1ng nhm trong khoang
tir 20-25 l~n. Ml}t khac, gia tri s6 sach cua m()t s6 t6 chuc niem y~t hi~n nay da xa"p xi vdi gia thi tntC1ng va di~u nay lam cho cac khoan d~u tlt gian ti~p vao t6
chuc niem y~t tr3 nen kha an toan.
Thi gia c6 phi~u giam trong thC1i gian dai va da xu6ng tdi muc tha"p nha"t la 163,91 (phien giao djch ngay 12/02/2003). Nhu'ng di~u dang n6i 3 day la gia c6
phi~u giam sut trong khi tlnh hlnh san xua"t kinh doanh cua cac cong ty niem y~t vdn c6 da"u hi~u t6t. Nam 2002, h~u h~t cac cong ty -d~u c6 doanh thu va l<;li
nhu~n tang so. vdi nam 2001 va d~u hoan thanh k~ ho~ch nam 2002. Tuy nhien m()t s6 cong ty c6 muc c6 tuc giam so vdi nam 2001, nhu'ng cfing c6 cong ty c6 muc c6 tUC tang len. M~c dii v~y. ta"t ca cong ty d~u c6 muc c6 tUc cao hdn so vdi lai sua"t ngan hang. M~t khac, tlnh hlnh tang tnt3ng kinh t~ cua Vi~t Nam vao m()t vai nam tdi dlt<;lc d\f doan ra"t kha quan. Tuy nhien, gia cac c6 phi~u
tren thi tntC1ng trong th<H gian g~n day lien we giam ho~c "d~m chan t~i ch6 ", VN-Index cfing lien tl,lc giam di~m va ~ora nhftng day mdi. S\f hao hue cua cac
nha d~u ttt trong m()t vai thang d~u khi thi tntC1ng mdi m3 cii'a hi~n nay khong con nii'a rna thay vao d6 last! "co f\lt" th~n tr<;mg do nhi~u nguyen nhan. Cac
cac nha d~u ttt ~i-cac cong ty chung khoan (CTCK). Ngoai ra khong th~ phii
nh~n tac d()ng ciia cac y~u t6 khac nhu' Hii sua't, gia vang va tY gia. Thl!c t~ vao
..
giai do~n cuo'i nam, lai sua't ngan hang tang, gia vang, tY gia ddng VN so vdi USD cfing tang nht;, nen ph~n nfto da anh hu'dng d~n thi gia c6 phi~u.
2.1.21-VI hoat dongphat hlmh va niem ytt chung khoan:
Cho d~n thCJi di~m k~t thuc nam 2002, cac cong ty niem y~t d~u la nhii'ng doanh nghi~p nha nu'dc du'<;1c c6 ph~n hoa, va ho~t d()ng kinh doanh ciia cac
cong ty c6 chi~u hudng t6t, d~u c6 lai. Them vao d6, cac cong ty niem y~t tren TTCK du'<Jc hu3ng u'u dai v~ thu~ nen muc tra c6 tUc cao da ra't ha'p d~n ngu'CJi
d~u tlt.
Do chua c6 th6i quen trong moi tru'CJng ho~t d()ng ciia TTCK, nen da so' cac cong ty niem y~t con thl;l d()ng trong vi~c cong bo' thong tin; h~u h~t cac cong ty niem y~t chi chu trQng vao thong tin dinh ky va thong tin phai cung ca'p theo yeu
c~u, chua chii d()ng cung ca'p kiP thCJi thong tin lie'n quan tdi ho~t d()ng ciia cong ty.
E>~n ngay 31/12/2002 da c6 41lo~i trai phi~u niem y~t TTGDCK, trong d6 39 lo~i ·trai phi~u chinh phii va 2 trai phi~u doanh nghi~p vdi t6ng tri gia trai , phi~u niem y~t tren TICK d~t 4.276,338 tY ddng.
2.1.31- VI hoat dOng cua cac cong ty chung khoan:
E>~n 3111212002 da c6 9 cong ty chang khoan ho~t d\mg tren thi tru'CJng trong d6 c6 3 cong ty c6 ph~n va 6 cong ty TNHH. C6 cong ty c6 ph~n chung khoan xin tang vo'n di~u 1~.
Tfnh d~n ngay 31112/2002, so' tai khoan giao djch chung khoan ciia khach hang du'<Jc rna t~i cac cong ty chang khoan la tren 13.000, trong d6 c6 tai khoan
ciia· 91 nha d~u t1.t c6 t6 chuc va. 33 nha d~u tu' nude ngoai. Cac cong ty chung khoan dang tri~n khai ml1 r(>ng ph~m vi ho~t d(>ng, md chi nhanh va d~i ly nh~n
l~nh ~i 7 tinh, thanh ph6 la Ha N()i, tp H6 Chi Minh, Hai Phong, Da Nang,
D6ng Nai, Binh Dttdng, Long An.
Trong nam 2002, k~t qua kinh doanh ciia cac cong ty chlffig khmin d~u c6-,'
chi~u httdng t6t, cac chi tieu bao cao tai chinh cho tha'y cac cong ty chang khoan c6 tinh hinh tai chinh lanh m~nh, kha nang thanh toan dtt<;1c dam bao. M~c du nam 2002 cac cong ty chlffig khoan c6 giam sut v~ l<;ji nhu~n, nhttng so vdi cung ky nam tntdc, tinh hlnh su dl;lng v6n cii~ cac cong ty da dtt<;jc cai thi~n. Tai san
dttdi d~ng ti~n giam, tY 1~ tai san c6 d!nh va d~u ttt dai h~n tang len. Kha nang thanh toan ciia cac cong ty dtt<;lc dam bao.