5. KẾT LUẬN
5.2. Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù bài nghiên cứu cung cấp những phát hiện chính kể trên nhưng vì giới hạn về thời gian và nguồn lực nên bài nghiên cứu vẫn còn những giới hạn trong dữ liệu thu thập được. Việc khảo sát trên mẫu nhỏ và khoản thời gian ngắn dẫn đến khả năng tổng quát chưa cao và việc kiểm định mơ hình chưa phản ánh hết tác động của cấu trúc vốn đến thành quả của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Việc đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến thành quả của doanh nghiệp không chỉ phụ thuộc vào các yếu tố bên trong mà cịn bị chi phối bởi các yếu tố bên ngồi, như lãi suất, lạm phát, thể chế pháp luật, chính sách của chính phủ… Cần có những cơng cụ để đo lường mức độ tác động của các yếu tố trên trong mơ hình nghiên cứu. Để đo lường thành quả doanh nghiệp, một số bài nghiên cứu dựa trên đo lường bao gồm về mặt kế tốn và thị trường (Titan và Zeitun, 2007). Nhưng vì giới hạn trong thu thập dữ liệu về mặt thị trường nên bài nghiên cứu chỉ sử dụng đo lường về mặt kế toán. Hơn nữa, dữ liệu thu thập được chủ yếu là dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính cũng như các Webstite điện tử nên độ tin cậy không quá cao.
Do vậy các nghiên cứu tiếp theo về cấu trúc vốn và thành quả của doanh nghiệp nếu khắc phục được những hạn chế này thì kết quả nghiên cứu sẽ tốt hơn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tài liệu tiếng Việt
1. Trần Ngọc Thơ, 2007.Giáo trình Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Hà Nội, Nhà xuất bản Thống Kê.
2. Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc,2008. Giáo trình phân tích dữ liệu
nghiên cứu với SPSS, Nhà xuất bản Hồng Đức, Tập 1, 2.
Tài liệu tiếng Anh
1. Abdel Shahid, S. (2003), Does Ownership Structure Affect Firm Value? Evidence from The Egyptian Stock Market, Working Paper,
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=378580
2. Baltagi, H. B. (2005), Econometric Analysis of Panel Data, third edition,
John Wiley and Sons, Ltd.
3. Banz, R. (1981). The Relationship between Return and the Market Value for Common Stock. Journal of Financial Economics, 9(1), p. 1-19.
4. Brick, I. E., and Ravid, S. A. (1985), On the Relevance of Debt Maturity Structure, Journal of Finance, 40(5),p. 1423-37.
5. Damodar Gujarati (2011), Econometrics by Examples, First Edition, Palgrave Macmillan.
6. Demsetz, H., and Lehn, K. (1985), The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences, Journal of Political Economy, 93(6), p. 1155-77.
7. Gleason, K. C., Mathur, L.K., and Mathur, I. (2000), The Interrelationship between Culture, Capital Structure, and Performance: Evidence from European Retailers, Journal of Business Research 50,p. 185-91.
8. Gorton, G., and Rosen, R. (1995), Corporate Control, Portfolio Choice, and the Decline of Banking, Journal of Finance, 50(5), 1377-420.
9. Harris, M., Raviv, A. (1991), The Theory of Capital Structure, Journal of Finance, 46(1), p. 297-355.
10. Jensen, M. J., and Meckling, W. H. (1976), Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 3(4), p. 305-60.
11. King, M.R., and Santor, E. (2008), Family Values: Ownership Structure, Performance and Capital Structure of Canadian Firms, Journal of Banking &
Finance, 32, 2423-32.
12. Kraus, A., and Litzenberger, R. H. (1973), A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage, The Journal of Finance, 28(4), p. 911-22.
13. Krishnan, V. S., and Moyer, R. C. (1997), Performance, Capital Structure and Home Country: An Analysis of Asian Corporations, Global Finance Journal, 8(1), 129-43.
14. Lauterbach, B., and Vaninsky, A. (1999), Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Israel, Journal of Management and Governance, 3, 189-201.
15. Leland, H. E., and Pyle, D. H. (1977), Informational Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation, The Journal of Finance, 32(2), p.
371-87.
16. Modigliani, F., and Miller, M. H. (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, The American Economic Review, 53(3), p.
433-43.
17. Modigliani, F., and Miller, M. H. (1965), The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: Reply, The American Economic Review, 55(3), p. 524-27.
18. Marsh, P. (1982), The Choice between Equity and Debt: An Empirical Study, The Journal of Finance, 37(1), p. 121-44.
19. Mathur, S. S., and Keyon, A. (1998), Creating Value: Shaping Tomorrow’s Business. Butterworth Heinemann: Oxford.
20. McConnell, J. J., and Henri Servaes (1990), Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value, Journal of Financial Economics, 27, p.
595-612.
21. Mock, R., and Shleifer, A., and Vishny, R. W. (1988), Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis, Journal of Financial Economics, 20, p. 293-315.
22. Mudambi, R., and Nicosia, C. (1998), Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from the UK Financial Services Industry, Applied Financial Economics, 8, p. 175-180.
23. Myers, S. C. (1977), Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics, 5, p. 147-75.
24. Myers, S. C., and Majluf, N. S. (1984), Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have,
Journal of Financial Economics, 13, p. 187-221.
25. Narendar , V. R., et al (2007), Capital Structure and Financial Performance: Evidence from Oman, Indian Journal of Economics and Business,
http://findarticles.com/p/articles/mi_m1TSD/is_1_6/ai_n25012613.
26. Nguyen, Hoa., and Liu M. H. (2012), Effective derivative heging and IPO
long-run performance, Working paper,
www.mfsociety.org/.../MC19~501~p16ofct8o0ie4104.
27. Ozkan, A. (2002), The Determinants of Corporate Debt Maturity: Evidence from UK firms, Applied Financial Economics, 12(1), p. 19-24.
28. Rajan, R. G., and Zingales, L. (1995), What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data, The Journal of Finance,
50(5), p.1421-60.
29. Ross, S. A. (1977), The Determination of Financial Structure: The Incentive- Signalling Approach, The Bell Journal of Economics, 8(1), p. 23-40.
30. Schiantarelli, F., and Sembenelli, A. (1999), The Maturity Structure of Debt: Determinants and Effects on Firms Performance? Evidence from the United Kingdom and Italy, Policy Research Working Paper Series, The Work Bank.
31. Tzelepis, D., and Skuras, D. (2004), The Effects of Regional Capital Subsidies on Firm Performance: An Empirical Study, Journal of Small Business and Enterprise Development, 11(1), 121-129.
32. Wald, J. (1999), How Firm Characteristics Affect Capital Structure: An International Comparison, The Journal of Financial Research, 12(2), p. 161- 87.
33. Zeitun, R., and Tian, G. G. (2007), Capital Structure and Corporate Performance: Evidence from Jordan, Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1(4), 40-61.
34. Zhou, X. (2001), Understanding the Determinants of Managerial Ownership and the Link between Ownership and Performance: Comment, Journal of Financial Economics, 62, p. 559-71.
PHỤ LỤC
Phụ lục A: Danh sách các doanh nghiệp niêm yết được sử dụng trong mẫu
STT Mã TÊN DOANH NGHIỆP NGÀNH SÀN
1 BRC Công ty Cổ phần Cao su Bến Thành 1 1
2 DAG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Nhựa Đông Á 1 1
3 DLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đức Long Gia Lai 1 1 4 DPM Tổng Cơng ty Phân bón và Hố chất Dầu khí 1 1
5 DPR Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú 1 1
6 HAP Công ty Cổ phần HAPACO Hải Âu 1 1
7 HLA Công ty Cổ phần Hữu Liên Á Châu 1 1
8 HPG Công ty Cổ phần Tập đồn Hịa Phát 1 1
9 HRC Công ty Cổ phần Cao su Hịa Bình 1 1
10 HSG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hoa Sen 1 1
11 KSS Tổng Cơng ty Cổ phần Khống sản NA RÌ HAMICO 1 1
12 VIS Công ty Cổ Phần Thép Việt - Ý 1 1
13 BMP Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh 2 0
14 BT6 Công ty Cổ phần Beton 6 2 0
15 CDC Công ty Cổ phần Chương Dương 2 0
16 CII
Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố
Hồ Chí Minh 2 0
17 CNT Công ty Cổ phần Xây dựng và Kinh doanh Vật tư 2 0
18 CTI
Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Cường Thuận
IDICO 2 0
19 DCT
Công ty Cổ phần Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng
20 DIC Công ty Cổ phần Đầu tư và Thương mại DIC 2 1 21 GMD Công ty Cổ phần Đại lý Liên hiệp Vận chuyển 2 1
22 HT1 Công ty Cổ phần Vicem- Hà Tiên 2 1
23 LCG Công ty Cổ phần Licogi 16 2 1
24 PAN Công ty Cổ phần Xuyên Thái Bình 2 1
25 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh 2 1
26 VTO Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Vitaco 2 1 27 VNE Công ty Cổ phần Chế tạo kết cấu thép VNECO.SSM 2 1
28 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long 4 1
29 DHG Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang 4 1
30 DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Y tế Domesco 4 1
31 OPC Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC 4 1
32 VMD Công ty Cổ phần Y Dược phẩm Vimedimex 4 1
33 SPM Công ty Cổ phần SPM 4 1
34 TRA Công ty Cổ phần Traphaco 4 1
35 AAM Công ty Cổ phần Thủy sản Mekong 3 0
36 AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang 3 0
37 ASM
Công ty Cổ phần Đầu Tư và Xây Dựng Sao Mai tỉnh
An Giang 3 0
38 AVF Công ty Cổ phần Việt An 3 0
39 BBC Công ty Cổ Phần Bibica 3 0
40 BHS Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa 3 0
41 CSM Công ty Cổ phần Công nghiệp cao su Miền Nam 3 0
42 DQC Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang 3 0
43 DRC Công ty Cổ phần Cao Su Đà Nẵng 3 0
44 HLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hoàng Long 3 1
45 HVG Công ty Cổ phần Hùng Vương 3 1
47 LSS Cơng ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn 3 1
48 VNM Công ty Cổ Phần Sữa Việt Nam 3 1
49 CMV Công ty Cổ phần Thương nghiệp Cà Mau 5 1
50 DSN Công ty Cổ phần Công viên nước Đầm Sen 5 1
51 HOT Công ty Cổ phần Du lịch Dịch vụ Hội An 5 1
52 PET Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí 5 1
53 PNC Cơng ty Cổ phần Văn hố Phương Nam 5 1
54 RIC Cơng ty Cổ phần Quốc tế Hồng Gia 5 1
55 VNG Công ty Cổ phần Du lịch Golf Việt Nam 5 1
56 BTP Công ty Cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa 6 1
57 PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 6 1
58 SJD Công ty Cổ Phần Thủy Điện Cần Đơn 6 0
59 TBC Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà 6 0
60 TMP Công ty Cổ phần Thuỷ điện Thác Mơ 6 0
61 VSH Công ty Cổ Phần Thuỷ Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 6 0
62 TIC Công ty Cổ phần Đầu tư Điện Tây Nguyên 6 0
63 KHP Công ty Cổ phần Điện Lực Khánh Hòa 6 0
64 CLW Công ty Cổ phần Cấp nước Chợ Lớn 6 0
65 TDW Công ty Cổ phần Cấp nước Thủ Đức 6 0
66 PGC Công ty Cổ Phần Gas Petrolimex 6 0
67 MTG Công ty Cổ phần MT Gas 6 0
68 SFC Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn 6 1
69 ASP Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha 6 1
70 COM Công ty Cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu (Comeco) 6 1 71 AAA Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường xanh An Phát 1 1
72 BKC Công ty Cổ phần Khoáng sản Bắc Kạn 1 1
73 KSA
Công ty Cổ phần Cơng nghiệp Khống sản Bình
74 CAP Công ty Cổ phần Lâm nông sản Thực phẩm Yên Bái 1 1 75 VGS Công ty Cổ phần Ống thép Việt Đức VG PIPE 1 0 76 HGM Cơng ty Cổ phần Cơ khí và Khống sản Hà Giang 1 0
77 TPP Công ty Cổ phần Nhựa Tân Phú 1 0
78 BBS Cơng ty Cổ phần VICEM Bao bì Bút Sơn 2 0
79 BCC Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn 2 0
80 BPC Cơng ty Cổ phần Vicem Bao bì Bỉm Sơn 2 0
81 BXH Cơng ty cổ phần VICEM Bao bì Hải Phịng 2 0
82 CIC Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng COTEC 2 1
83 CID
Công ty Cổ phần Xây dựng và Phát triển Cơ sở Hạ
tầng 2 1
84 CJC Công ty Cổ phần Cơ điện Miền Trung 2 1
85 CT6 Cơng ty Cổ phần Cơng trình 6 2 1
86 CTN Cơng ty Cổ Phần Xây Dựng Cơng Trình Ngầm 2 1
87 AMV
Công ty Cổ phần Sản xuất kinh doanh Dược và Trang
thiết bị Y tế Việt Mỹ 4 1
88 DBT Công ty Cổ phần Dược phẩm Bến Tre 4 1
89 DHT Công ty Cổ phần Dược phẩm Hà Tây 4 0
90 DNM Tổng Công ty Cổ phần Y tế Danameco 4 0
91 MKV Công ty Cổ phần Dược thú y Cai Lậy 4 0
92 PMC Công ty Cổ phần Dược phẩm dược liệu Pharmedic 4 0
93 PPP Công ty Cổ phần Dược phẩm Phong Phú 4 0
94 BLF Công ty Cổ phần Thủy sản Bạc Liêu 3 0
95 CAN Công ty Cổ phần Đồ Hộp Hạ Long 3 0
96 CMC Công ty Cổ phần Đầu tư CMC 3 0
97 DBC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dabaco Việt Nam 3 0
98 DCS Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đại Châu 3 0
100 GLT Công ty Cổ phần Kỹ thuật Điện Toàn Cầu 3 0 101 HAD Công ty Cổ phần Bia Hà Nội - Hải Dương 3 1
102 HHC Công ty Cổ phần Bánh kẹo Hải Hà 3 1
103 HNM Công ty Cổ phần Sữa Hà Nội 3 1
104 ALT Công ty Cổ phần Văn hóa Tân Bình 5 1
105 BED
Công ty Cổ phần Sách và Thiết bị Trường học Đà
Nẵng 5 1
106 DHI Công ty Cổ phần In Diên Hồng 5 1
107 DST
Công ty Cổ phần Sách và Thiết bị giáo dục Nam
Định 5 1
108 EBS Công ty Cổ phần Sách Giáo dục tại TP Hà Nội 5 1
109 FDT Công ty Cổ phần Fiditour 5 1
110 HBE Công ty Cổ phần Sách - Thiết bị trường học Hà Tĩnh 5 1 111 HEV Công ty Cổ phần Sách Đại học - Dạy nghề 5 1 112 HTP Công ty Cổ phần In Sách giáo khoa Hòa Phát 5 1 113 FDC Cơng ty Cổ phần Du lịch Dầu khí Phương Đông 5 1 114 TCT Công ty Cổ phần Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh 5 1 115 PGT Cơng ty Cổ phần Taxi Gas Sài Gịn Petrolimex 5 1
116 NLC Công ty Cổ phần Thuỷ điện Nà Lơi 6 0
117 HJS Công ty Cổ phần Thuỷ điện Nậm Mu 6 0
118 RHC Công ty Cổ phần Thuỷ điện Ry Ninh II 6 0
119 SEB
Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Điện Miền
Trung 6 0
120 NBW Công ty Cổ phần Cấp nước Nhà Bè 6 0
Ghi chú: 1: Vật liệu cơ bản, 2: Hàng tiêu dùng, 3: Y tế, 4: Dịch vụ hạ tầng, 5:
Cơng nghệ, 6: Dịch vụ tiện ích
1. Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Bảng 1: Kết quả ước lượng cho mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), sử dụng
TDTA và biến độc lập ROA
Dependent Variable: ROA
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
TDTA -0.003216 0.007788 -0.412916 0.6798 GROWTH -0.000504 0.001712 -0.294726 0.7683 SIZE1 0.006160 0.009151 0.673169 0.5011 TAX -9.92E-05 0.000197 -0.503291 0.6149 TANGB -0.043920 0.019736 -2.225376 0.0264 C 0.063691 0.051138 1.245480 0.2134 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.067708 0.6332
Period fixed (dummy variables)
Idiosyncratic random 0.051528 0.3668
Weighted Statistics
R-squared 0.057551 Mean dependent var 0.081230 Adjusted R-squared 0.043175 S.D. dependent var 0.052553 S.E. of regression 0.051406 Sum squared resid 1.559117 F-statistic 4.003209 Durbin-Watson stat 1.876872
Prob(F-statistic) 0.000055
Unweighted Statistics
R-squared 0.019868 Mean dependent var 0.081230 Sum squared resid 4.208983 Durbin-Watson stat 0.695242
Bảng 2: Kết quả ước lượng cho mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), sử dụng
TDTA và biến độc lập PROF
Dependent Variable: PROF
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
TDTA -0.091759 0.062156 -1.476277 0.1404 GROWTH -0.006421 0.014242 -0.450815 0.6523 SIZE1 -0.120515 0.049916 -2.414364 0.0161 TAX -0.000342 0.001647 -0.207982 0.8353 TANGB -0.088094 0.132324 -0.665743 0.5058 C 1.055883 0.282313 3.740112 0.0002 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.320941 0.3463 Idiosyncratic random 0.440952 0.6537 Weighted Statistics
R-squared 0.016499 Mean dependent var 0.155768 Adjusted R-squared 0.008220 S.D. dependent var 0.446725 S.E. of regression 0.444885 Sum squared resid 117.5663
F-statistic 1.992903 Durbin-Watson stat 1.454215 Prob(F-statistic) 0.077921
Unweighted Statistics
R-squared 0.016146 Mean dependent var 0.297543 Sum squared resid 179.4042 Durbin-Watson stat 0.952969
Bảng 3: Kết quả ước lượng cho mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), sử dụng
TDTA và biến độc lập ROE
Dependent Variable: ROE
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
TDTA -0.115886 0.282211 -0.410635 0.6815 GROWTH -0.010016 0.073782 -0.135749 0.8921 SIZE1 -0.051870 0.159221 -0.325773 0.7447 TAX -8.59E-05 0.008486 -0.010127 0.9919 TANGB -0.711738 0.462499 -1.538896 0.1244 C 0.858387 0.896321 0.957678 0.3386 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.209725 0.0073