Một cách tổng thể, các phân tích thực nghiệm đã được thực hiện sử dụng cơ sở giá thị trường và độ nhạy cảm rủi ro của chứng khoán so với thị trường để đại diện cho TSSL vốn cổ phần kỳ vọng, đồng thời là cơ sở kế toán của các biến kiểm soát khác để đưa ra kết quả nghiên cứu cho các dự đoán của mơ hình.
Trước hết, nhằm kiểm định mối quan hệ giữa TSSL vốn cổ phần kỳ vọng với chính sách nắm giữ tiền của doanh nghiệp, bài nghiên cứu tiến hành hồi quy cho dữ liệu gồm 303 công ty niêm yết tại 02 sàn giao dịch HOSE và HNX. Đúng theo kỳ vọng, hồi quy dữ liệu thể hiện được mối tương quan dương giữa thay đổi trong tỷ trọng tiền nắm giữ và TSSL vốn cổ phần kỳ vọng, nghĩa là khi TSSL vốn cổ phần kỳ vọng tăng lên, doanh nghiệp có xu hướng giữ tiền nhiều hơn trong cơ cấu tài sản. Các biến
58
độc lập cịn lại trong mơ hình có giá trị giải thích cho chính sách nắm giữ tiền của doanh nghiệp (trừ biến nợ ròng phát hành trong năm).
Tiếp theo, nhằm kiểm định giả thuyết cho rằng mối tương quan giữa tiền nắm giữ và TSSL vốn cổ phần kỳ vọng bị tác động bởi lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định mối quan hệ giữa tiền nắm giữ và TSSL vốn cổ phần kỳ vọng đối với các mẫu phụ nhóm các cơng ty có lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai cao và nhóm các cơng ty có lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai là thấp. Các chi số được sử dụng làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai là quy mô công ty, lợi nhuận vốn cổ phần (ROE) và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của năm trước năm kiểm định. Kết quả cho thấy chỉ khi sử dụng tiêu thức ROE làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai, kết quả phù hợp với dự đốn của mơ hình, độ nhạy cảm của sự thay đổi trong tỷ trọng nắm giữ tiền với TSSL vốn cổ phần kỳ vọng đối với các cơng ty có ROE thấp là nhỏ hơn so với các cơng ty có ROE cao. Điều này có nghĩa là tại cùng một mức rủi ro, các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai càng cao thì có xu hướng nắm giữ tiền nhiều hơn.
59
Chương 5. KẾT LUẬN
5.1 Kết luận chung
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa TSSL vốn cổ phần kỳ vọng đối với tiền nắm giữ của 303 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động trên nhiều ngành nghề, ngoại trừ các công ty dịch vụ công cộng và công ty tài chính. Bài nghiên cứu được định lượng dựa trên phương pháp hồi quy Pooled OLS, FE và RE trên dữ liệu bảng, biến phụ thuộc đại diện cho chính sách nắm giữ tiền được đo lường bằng sự thay đổi của tỷ số tiền và tương đương tiền trên tổng tài sản tại thời điểm t so với t-1, TSSL vốn cổ phần kỳ vọng được đo lường tại thời điểm t-1 thơng qua mơ hình CAPM với giá trị thị trường là các chuỗi VN-Index và HNX-index tùy thuộc vào chứng khốn đó được niêm yết trên thị trường nào.
Kết quả thực nghiệm cho thấy rằng TSSL vốn cổ phần kỳ vọng có ảnh hưởng đến tiền nắm giữ của các doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng, các cơng ty có TSSL vốn cổ phần kỳ vọng càng cao thì các cơng ty lại càng có xu hướng nắm giữ tiền tại thời điểm hiện tại.
Ngoài ra, kết quả thực nghiệm cịn cho thấy, các doanh nghiệp có lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai càng cao thì mối liên hệ giữa tiền nắm giữ và TSSL vốn cổ phần kỳ vọng càng cao khi sử dụng tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) làm đại diện cho việc đo lường tỷ suất lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai, cho thấy rằng các doanh nghiệp càng có nhiều cơ hội đầu tư trong tương lai thì lại càng có mối tương quan tích cực giữa TSSL vốn cổ phần kỳ vọng đối với việc nắm giữ tiền hơn là các doanh nghiệp có ít cơ hội đầu tư. Điều này đưa đến một kỳ vọng là khi có các cơ hội đầu tư tăng trưởng cao trong tương lai, các cơng ty sẽ có xu hướng thiên về cấu trúc tài sản có nhiều tiền hơn để đảm bảo nhu cầu thanh khoản và đáp ứng các nhu cầu tức thời của việc đầu tư và kinh doanh.
60