3. Bố cục luận án
2.2. Mối quan hệ giữa dao động tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại
2.2.1. Cơ chế và hướng tác động của dao động tỷ giá hối đoái đến cán cânthương mại thương mại
Dao động tỷ giá hối đoái phụ thuộc rất nhiều vào sự thiết lập cơ chế bảo hiểm rủi ro. Nó tác động tới hành vi của doanh nghiệp dựa trên quan điểm của doanh nghiệp đó. Nó sẽ khiến cho doanh nghiệp gia tăng xuất khẩu, nhập khẩu hay khơng có phản ứng. Do vậy, giá trị xuất nhập khẩu hàng hóa của quốc gia sẽ biến động và tác động đến cán cân thương mại.
Sự tồn tại của việc phòng vệ ngoại tệ cho phép các doanh nghiệp phân tán rủi ro tỷ giá. Điều này có thể giảm nhẹ tác động tiêu cực tiềm tàng của dao động tỷ giá hối đoái đối với thương mại quốc tế.
Trong khi đó, sự gia tăng rủi ro tỷ giá có thể có tác động tiêu cực hoặc tích cực lên khối lượng thương mại. Sự ảnh hưởng của thu nhập đối với những biến động xấu của tỷ giá có thể dẫn đến mối quan hệ tích cực giữa thương mại và sự dao động tỷ giá. Sự thay đổi của tỷ giá hối đối làm tăng lợi ích cận biên dự kiến của doanh thu xuất khẩu và do đó thúc đẩy các doanh nghiệp gia tăng xuất khẩu. Từ đó giúp cải thiện cán cân thương mại.
Tác động của dao động tỷ giá đến cán cân thương mại cũng phụ thuộc vào thái độ đối với rủi ro của doanh nghiệp. Nếu nhà xuất khẩu ngại rủi ro, họ sẽ lo ngại về doanh thu giảm do biến động tỷ giá hối đối. Do đó có thể xuất khẩu nhiều hơn khi rủi ro cao hơn để bảo vệ doanh thu. Mặt khác, với những doanh
nghiệp ưa thích rủi ro thì họ có thể khơng thực hiện phịng vệ. Và vì vậy sẽ khơng có tác động của dao động tỷ giá đối với hoạt động xuất nhập khẩu của doanh nghiệp đó (Arize A., 1995).
Các mơ hình lý thuyết và thực nghiệm kiểm tra sự biến động của mối quan hệ và thương mại cho thấy dao động tỷ giá hối đối có thể tác động theo hướng tích cực, tiêu cực hoặc chưa rõ ràng đến cán cân thương mại (Ethier W., 1973; Koray K. và Lastrapes W. D., 1989; Asseery A. và Peel D. A., 1991; Franke G., 1991; Sercu P. và Vanhulle C., 1992; Mc Kenzie M., 1999; Sauer C. và Bohara A. K., 2001).
Kết quả chính của phân tích lý thuyết bao gồm ba vấn đề. Một là, tăng dao động tỷ giá hối đoái làm tăng chi phí chịu rủi ro của cơng ty khiến giảm giao dịch nếu cơng ty khơng có một cơng cụ đủ để tạo cơ hội phòng ngừa rủi ro trong thị trường tương lai (Ethier W., 1973; Hooper P. và Kohlhagen S., 1978). Hai là, nếu dao động tỷ giá hối đoái làm giảm lợi nhuận trong tương lai, cơng ty có thể cố gắng bù đắp bằng cách tăng sản lượng và bán hàng, dẫn đến gia tăng số lượng lớn các giao dịch thương mại (Franke G., 1991; Sercu P. và Vanhulle C., 1992). Ba là, tác động của dao động tỷ giá hối đoái đối với thương mại phụ thuộc vào sự tương tác giữa nhiều biến số khác nhau nên kết quả cuối cùng là không xác định (Mc Kenzie M., 1999).
Như vậy có nhiều kết quả lý thuyết đưa ra và dường như khơng có sự đồng thuận nào về mối quan hệ lý thuyết giữa dao động tỷ giá hối đoái và thương mại.
Những mơ hình lý thuyết này dẫn đến các kết quả khác nhau tùy thuộc vào các giả định được sử dụng, chuỗi thời gian nghiên cứu và các yếu tố khác.
Trong chế độ tỷ giá hối đoái cố định tỷ giá hối đoái thường được cam kết cố định với một đồng ngoại tệ hoặc một rổ tiền tệ, dao động của tỷ giá trong biên độ đã định trước. Điều này góp phần thúc đẩy thương mại và đầu tư quốc tế. Bởi giá trị đồng tiền ổn định là điều kiện thuận lợi để các doanh nghiệp lên kế hoạch
và định giá sản phẩm xác thực hơn, qua đó làm giảm chi phí giao dịch và rủi ro tỷ giá hối đối.
Tuy nhiên, mức độ dao động của tỷ giá trong biên độ đã định trước chưa hẳn góp phần thúc đẩy thương mại và đầu tư quốc tế. Nếu đứng trên lập trường những người thích rủi ro thì việc tỷ giá biến động mạnh theo chiều hướng tích cực cũng sẽ là một nhân tố gia tăng lợi nhuận của doanh nghiệp.
Trong chế độ tỷ giá thả nổi khơng có tỷ giá mục tiêu, tỷ lệ biến động của tỷ giá là không chắc chắn và không dự đốn được. Khi thị trường tài chính quốc tế ngày càng hội nhập sâu rộng hơn thì dao động tỷ giá càng mạnh. Tỷ giá dao động mạnh dẫn đến sự mất ổn định và xu hướng tỷ giá trong tương lai sẽ trở nên không chắc chắn. Điều này sẽ tạo ra nhiều rào cản đối với các doanh nghiệp trong việc xây dựng kế hoạch và định giá, từ đó sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến thương mại và đầu tư quốc tế.
Trong trường hợp dao động tỷ giá hối đoái tăng lên khi chuyển sang chế độ tỷ giá thả nổi khiến các doanh nghiệp xuất khẩu ngại hoặc bàng quan với rủi ro sẽ giảm khối lượng xuất khẩu. Nó sẽ khơng kích thích tăng cán cân thương mại và dịng vốn đầu tư. Sự khơng chắc chắn về tỷ giá đề cập đến một trạng thái nghi ngờ về tỷ giá tương lai của các ngoại tệ. Điểm chính ở đây đó là thời gian và mức độ thay đổi của tỷ giá hối đối khơng thể dự đốn một cách có hệ thống bởi các yếu tố của nền kinh tế. Nhưng nếu có mơ hình thực nghiệm về hành vi tỷ giá hối đối thì sẽ đo lường được sai lệch tỷ giá hối đối. Từ đó có thể chỉ ra chính xác nhất về dao động của nó.
Tuy nhiên, đứng trên một lập trường khác đối với các nước có thị trường tài chính phát triển thì rủi ro tỷ giá có thể được phịng vệ thông qua thị trường kỳ hạn và các công cụ phái sinh khác. Khi sử dụng các công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn hay hợp đồng hốn đổi ngoại tệ thì doanh nghiệp có thể khóa chặt tổn thất do rủi ro tỷ giá gây ra ở mức chấp nhận được. Như vậy rủi ro do tỷ giá hối đối khơng gây ra cú sốc đến lợi nhuận của doanh
nghiệp. Vì vậy, dao động tỷ giá hối đoái chưa chắc đã làm giảm sút thương mại của doanh nghiệp và phạm vi rộng hơn là thương mại của quốc gia.
Tóm lại, để thấy được hướng và mức độ tác động của dao động tỷ giá hối đối đến cán cân thương mại thì cần thực hiện thơng qua thực nghiệm.
2.2.2. Cơ chế và các kênh tác động của trạng thái cán cân thương mại đến daođộng tỷ giá hối đoái động tỷ giá hối đoái
Dao động tỷ giá hối đoái tác động đến cán cân thương mại, đến lượt nó cũng bị tác động lại bởi cán cân thương mại. Giả định cán cân thương mại là thâm hụt thì sẽ khiến cầu ngoại tệ tăng cao, giả định các nhân tố khác khơng đổi do đó sẽ khiến tỷ giá hối đối tăng. Tức là khiến tỷ giá hối trên thị trường đoái biến động. Tiếp tục xem xét về chế độ tỷ giá hối đoái quốc gia đang áp dụng.
- Nếu đó là chế độ cố định. Giả định mức biến động tỷ giá trên thị trường quá lớn thì Ngân hàng Trung ương sẽ tiến hành can thiệp trên thị trường ngoại hối và nếu sự can thiệp khơng thành cơng thì sẽ phải tiến hành tăng tỷ giá trung tâm hoặc tăng biên độ dao động tỷ giá. Điều này hiểu rằng đã có một sự dao động tỷ giá ngoài biên độ cho phép ban đầu tức mức dao động tỷ giá tăng lên.
- Nếu đó là chế độ tỷ giá thả nổi. Tỷ giá tăng do cán cân thương mại thâm hụt, khi tỷ giá tăng lên ở một mức hợp lý, đồng nội tệ mất giá khiến giá cả hàng hố trong nước trở nên rẻ hơn nước ngồi sẽ khiến xuất khẩu tăng. Trong tương lai, cung ngoại tệ tăng trở lại và khiến nội tệ lại lên giá, tỷ giá hối đoái biến động giảm. Như vậy, trạng thái cán cân thương mại thâm hụt gây ra sự biến động tăng, giảm tỷ giá hối đoái và mức độ dao động tỷ giá do thị trường tự điều tiết.
- Nếu đó là chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý. Khi tỷ giá tăng lên, Ngân hàng Trung ương sẽ tiến hành can thiệp bằng cách bơm ngoại tệ một mức nhất định ra nền kinh tế, khi đó cung ngoại tệ tăng kéo tỷ giá hối đoái giảm xuống gây ra sự biến động của tỷ giá hối đoái ở một mức độ nhất định.
Tương tự với trường hợp giả định là cán cân thương mại thặng dư, cung ngoại tệ tăng khiến tỷ giá hối đối giảm.
- Nếu đó là chế độ tỷ giá cố định. Ngân hàng Trung ương tiến hành tăng cầu ngoại tệ trong nền kinh tế đưa tỷ giá hối đối về vị trí ban đầu, khi đó mức dao động vẫn ở trong biên độ cho phép. Tuy nhiên trong một số trường hợp đặc biệt, Ngân hàng Trung ương khơng tiến hành tăng cầu lúc đó sẽ tạo ra một sự dao động mạnh về tỷ giá hối đối.
- Nếu đó là chế độ tỷ giá thả nổi. Ngân hàng Trung ương không tiến hành can thiệp lên cung cầu ngoại tệ tuy nhiên tỷ giá vẫn có sự biến động bởi đồng nội tệ đang lên giá do đó sức mua hàng hố nước ngồi của đồng nội tệ tăng. Điều này khiến nhập khẩu tăng khiến cầu ngoại tệ tăng. Khi đó tỷ giá lại biến động tăng lên. Chính những sự biến động giảm xuống, tăng lên của tỷ giá hối đoái gây ra dao động mạnh của tỷ giá hối đối.
- Nếu đó là chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý. Ngân hàng Trung ương sẽ tiến hành can thiệp bằng cách tăng cầu ngoại tệ trong nền kinh tế ở một mức độ nhất định. Khi đó tỷ giá hối đối sẽ tăng lên và dao động tỷ giá hối đoái mạnh yếu tuỳ thuộc vào mức độ can thiệp của Ngân hàng Trung ương.
2.3. Mơ hình phân tích đánh giá định lượng tác động của dao động tỷ giá hối đoái đến cán cân thương mại
2.3.1. Lựa chọn mơ hình
Một trong những nghiên cứu đầu tiên về tác động của dao động tỷ giá hối đối đến dịng thương mại. Hooper P. và Kohlhagen S. (1978) đã phát triển mơ hình cung cầu của thị trường giao dịch hàng hóa giữa các doanh nghiệp xuất khẩu và nhập khẩu với giả định tối đa hóa lợi ích. Lợi nhuận kỳ vọng sẽ tác động tích cực tới cung cầu của thị trường. Nếu dao động tỷ giá là nguồn rủi ro duy nhất trong nền kinh tế, thì cả cầu nhập khẩu và cung xuất khẩu sẽ giảm. Giả định vị thế thuộc về bên xuất khẩu, Hooper P. và Kohlhagen S. (1978) đưa ra phương trình cân bằng của giá trị và khối lượng xuất khẩu là một hàm phi tuyến của thu nhập nước ngồi, chi phí sản xuất, giá của đối thủ cạnh tranh, năng lực của doanh nghiệp, tỷ giá hối đoái và dao động tỷ giá hối đoái. Trong trường hợp nếu
nhà xuất khẩu có ít hoặc khơng có vị thế bán thì nguồn cung xuất khẩu có độ co giãn cao, lượng xuất khẩu được xác định phụ thuộc vào các yếu tố thu nhập nước ngoài, khả năng cạnh tranh giá xuất khẩu và dao động tỷ giá hối đoái.
Theo nghiên cứu thực nghiệm của Sauer C. và Bohara A. K. (2001) đã xem xét tác động của dao động tỷ giá hối đối đến dịng thương mại của 96 quốc gia bao gồm cả quốc gia phát triển, đang phát triển trên thế giới. Biến xuất khẩu trong dài hạn được xác định bằng một hàm phụ thuộc và có quan hệ cùng chiều với biến thu nhập thực tế nước ngoài, ngược chiều với biến giá xuất khẩu tương đối và biến dao động tỷ giá hối đối. Trong đó giá xuất khẩu tương đối có thể được đo bởi tỷ giá thực đa phương (REER) và/ hoặc điều kiện thương mại (ToT). Nếu REER tăng sẽ làm giảm chi phí sản xuất hàng hóa trong nước khiến tăng sức cạnh tranh của hàng hóa, kết quả là xuất khẩu tăng. Biến điều kiện thương mại ToT được tính bằng tỷ lệ giá xuất khẩu chia giá nhập khẩu.
Phù hợp với phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của dao động tỷ giá đến cán cân thương mại và dựa trên cơ sở lý thuyết về các nhân tố tác động đến cán cân thương mại. Theo đó:
Tỷ giá thực đa phương bằng tỷ giá danh nghĩa đa phương đã được điều chỉnh bởi tỷ lệ lạm phát ở trong nước với tất cả các nước còn lại nên nó phản ánh tương quan sức mua giữa nội tệ với tất cả các đồng tiền còn lại. Như vậy, nhân tố lạm phát trong nước và nước ngoài đã được phản ánh trong tỷ giá thực đa phương. Do đó, sử dụng tỷ giá thực đa phương giúp xem xét rất tốt vị thế cạnh tranh của quốc gia so với các nước bạn hàng. Và cũng cho biết được sức cạnh tranh của quốc gia có được cải thiện qua các thời kỳ không. Do vậy nên nội dung nghiên cứu lựa chọn đây là một biến độc lập trong mơ hình nghiên cứu.
Yếu tố về giá thế giới của hàng hóa xuất khẩu, tốc độ tăng giá hàng hóa xuất khẩu so với giá nhập khẩu được đánh giá thông qua biến điều kiện thương mại. Bởi điều kiện thương mại được xác định bằng tỷ số giữa chỉ số giá hàng xuất khẩu so với chỉ số giá hàng nhập khẩu.
Yếu tố về thu nhập của người không cư trú được đánh giá thông qua biến thu nhập nước ngoài.
Yếu tố về thu nhập quốc dân được đánh giá bằng biến thu nhập quốc dân. Yếu tố về dao động tỷ giá hối đoái được đánh giá bằng biến dao động tỷ giá hối đoái thực đa phương.
Vì vậy, luận án đưa ra phương trình hàm thương mại như sau: X = f (Y foreign, REER, VOl, ToT) (1) và M = g (Y domestic, REER, VOl) (2)
Trong đó X, M là giá trị xuất khẩu, giá trị nhâp khẩu; Y foreign là thu nhập nước ngồi của nhóm nước đối tác thương mại, Y domestic là thu nhập quốc dân; REER là tỷ giá thực đa phương; VOl là dao động tỷ giá thực đa phương (được đo lường bằng cách ước lượng theo mơ hình ARCH); ToT là điều kiện thương mại (trong mơ hình nền kinh tế thế giới nhiều hơn 2 quốc gia và 2 sản phẩm thì ToT là tỷ số giữa chỉ số giá hàng xuất khẩu với chỉ số giá hàng nhập khẩu).
Để điều tra mối quan hệ này trong mơ hình của luận án, hàm thương mại trong mơ hình đơn giản sẽ được thay đổi thành phương trình tuyến tính sau: logXt = β10 + β11logrGDPt, foreign + β12VOLt + β13logREER + β14ToT+ εt (3) và logMt = β20 + β21logrGDP t, domestic + β22VOLt + β23logREER+ εt (4)
Trong đó logXt là logarit của giá trị xuất khẩu; logMt là logarit của giá trị nhập khẩu; logrGDP t, foreign là logarit của thu nhập thực nước ngoài được xác định căn cứ theo trọng số của giá trị thực của tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của các quốc gia thương mại lớn nhất với quốc gia nghiên cứu; biến logrGDPt, domestic là logarit của thu nhập thực trong nước; ToT là điều kiện thương mại; VOLt là giá trị dao động tỷ giá hối đoái thực đa phương và εt là phần dư; logREER là logarit của tỷ giá thực đa phương.
- Các giả thuyết nghiên cứu:
+ Lý thuyết kinh tế cơ bản cho thấy thu nhập từ nước ngồi có tác động đáng kể đến xuất khẩu trong nước, do đó tăng thu nhập từ nước ngồi (Y foreign) có thể sẽ
dẫn đến sự gia tăng nhu cầu xuất khẩu trong nước. Do đó giả thuyết là β11 > 0. + Giá trị nhập khẩu vào trong nước có liên quan đến tăng trưởng kinh tế. Bởi giả định là nền kinh tế tăng trưởng tốt thì người dân có xu hướng nhập khẩu, tiêu dùng hàng hóa nước ngồi hơn. Do đó giả thuyết là β21>0.
+ Tác động của tỷ giá thực đa phương đến giá trị xuất khẩu theo hướng tích cực bởi khi REER tăng và lớn hơn 1 thì quốc gia nghiên cứu sẽ có lợi thế thương mại so với các quốc gia khác trên thế giới (Chinn Menzie D., 2005). Vì