4. KẾT QUẢ HỒI QUY
4.2. Kết quả hồi quy phân nhóm mẫu theo quy mơ cơng ty
4.2.3. Kết quả hồi quy phân nhóm mẫu theo chỉ tiêu doanhthu thuần
Bảng 4.20, 4.22 trình bày hệ số tương quan giữa các cặp biến độc lập, các hệ số này khơng q lớn, hệ số VIF được trình bày trong hai bảng 4.21, 4.23 cho hai nhóm cơng ty là 1.57, 1.87 do đó hiện tượng đa cộng tuyến không ảnh hưởng đến kết quả mơ hình.
Bảng 4.20: Tương quan giữa các biến độc lập (nhóm cơng ty nhỏ) doanhthu 0.6718 0.5018 -0.0373 1.0000 q 0.0342 0.0157 1.0000 tien 0.4411 1.0000 dongtien 1.0000 dongtien tien q doanhthu
Bảng 4.21: Kiểm định đa cộng tuyến (nhóm cơng ty nhỏ)
Mean VIF 1.57 q 1.01 0.991479 tien 1.37 0.727932 dongtien 1.88 0.531286 doanhthu 2.03 0.492600 Variable VIF 1/VIF
Bảng 4.22: Tương quan giữa các biến độc lập (nhóm cơng ty lớn)
doanhthu 0.5143 0.6712 -0.0801 1.0000 q -0.0364 0.0080 1.0000
tien 0.6949 1.0000 dongtien 1.0000
dongtien tien q doanhthu
Bảng 4.23: Kiểm định đa cộng tuyến (nhóm cơng ty lớn)
Mean VIF 1.87 q 1.02 0.984339 doanhthu 1.86 0.538329 dongtien 1.95 0.511691 tien 2.63 0.379616 Variable VIF 1/VIF
Kết quả hồi quy của hai nhóm cơng ty nhỏ và lớn phân chia theo tiêu chí doanh thu thuần được trình bày trong bảng 4.24 bên dưới.
Bảng 4.24: Kết quả hồi quy theo chỉ tiêu doanh thu thuần Quy mô Quy mô Nhỏ N = 315 Lớn N = 315
Biến Hệ số P-value Hệ số P-value
Constant -0.9185 0.330 0.1142 0.325 Dòng tiền 1.7075*** 0.000 -0.0090 0.453 Tiền 0.2489*** 0.002 -0.0098 0.753 Hệ số Q -0.8030 0.119 0.0426 0.553 Doanh thu 0.1969*** 0.000 0.0216*** 0.000 R2 0.6248 0.0806 Ghi chú: ***- mức ý nghĩa 1%
Nhóm cơng ty nhỏ, biến dịng tiền, tiền và các khoản tương đương tiền có hệ số dương 1.7075 và 0.2489, nhưng ở nhóm cơng ty lớn có hệ số hồi quy của biến dòng tiền và tiền đều âm. Biến doanh thu cũng có hệ số hồi quy ở nhóm cơng ty nhỏ lớn hơn ở nhóm cơng ty lớn. Như vậy ở nhóm cơng ty nhỏ dòng tiền tác động lên đầu tư mạnh hơn so với nhóm cơng ty lớn trong trường hợp dịng tiền nội bộ và lượng tiền quỹ đầu năm giảm đầu tư trong các công ty ở nhóm quy mơ lớn vẫn tăng.
Bài nghiên cứu cũng tiến hành kiểm định sự khác nhau hệ số hồi quy của biến dịng tiền và tiền ở nhóm cơng ty nhỏ và lớn với cả ba cách đo lường quy mô.
Bảng 4.25: Kiểm định sự khác nhau của hệ số hồi quy ở 2 nhóm cơng ty
Biến Chi2(1) p-value
Giá trị thị trường Dongtien 2.98 0.0844* Tien 1.34 0.2472 Tổng tài sản Dongtien 2.9 0.0883* Tien 1.12 0.2895
Doanh thu thuần
Dongtien 3.17 0.0748*
Tien 1.36 0.2436
Ghi chú: *- mức ý nghĩa 10%
Kết quả kiểm định được trình bày trong bảng 4.25, kết quả cho thấy hệ số biến dịng tiền giữa hai nhóm cơng ty trong cả ba cách phân nhóm quy mơ công ty đều khác nhau ở mức ý nghĩa 10%, riêng hệ số của biến tiền thì khơng có sự khác nhau giữa hai nhóm. Kết quả kiểm định bác bỏ giả thiết 2 được nêu trong
phần 3.2. Như vậy có sự khác biệt về độ nhạy của dịng tiền đầu tư theo quy mơ cơng ty.
Kết quả hồi quy của hai nhóm cơng ty phân loại theo ba chỉ tiêu trên đều cho kết quả độ nhạy của dịng tiền đầu tư ở nhóm cơng ty nhỏ mạnh hơn so với nhóm cơng ty lớn. Kết quả nghiên cứu này hoàn toàn đối lập với kết quả bài nghiên cứu gốc trước đây, bài nghiên cứu gốc phát hiện các cơng ty lớn thì nhạy cảm với dịng tiền đầu tư hơn các công nhỏ. Điểm mấu chốt của lời giải thích này là các doanh nghiệp lớn có sự linh hoạt hơn trong quyết định thời gian đầu tư. Các công ty nhỏ hơn thường kinh doanh ít lĩnh vực và có thể phải đối mặt với áp lực cạnh tranh khốc liệt hơn. Họ có thể buộc phải thực hiện đầu tư không phụ thuộc vào số tiền quỹ nội bộ sẵn có, nếu khơng làm như thế có thể họ buộc phải rời khỏi thị trường. Còn các doanh nghiệp lớn thường có quyền tự quyết lớn hơn để trì hỗn việc đầu tư của họ cho đến khi quỹ nội bộ có sẵn. Vì vậy, trong khi các cơng ty nhỏ hơn có thể phải đối mặt với chi phí cao hơn khi tiếp cận thị trường vốn bên ngoài so với các doanh nghiệp lớn, nhưng chi phí cơ hội của các khoản đầu tư nói trên thậm chí cịn lớn hơn trong trường hợp khơng có quỹ nội bộ. Chính lý do này dẫn đến một mối quan hệ yếu giữa đầu tư và dòng tiền trong các công ty nhỏ hơn so với các công ty lớn.
Ở Việt Nam, các công ty lớn đa phần là các tập đồn nhà nước những cơng ty này có nguồn lực đầu tư từ nhà nước dồi dào hay các cơng ty có tiềm lực tài chính rất lớn, có danh tiếng và có lịch sử hình thành lâu đời, tạo dựng được niềm tin khá vững chắc nên việc huy động vốn từ các nhà đầu tư bên ngoài dễ dàng hơn chi phí giao dịch cũng thấp hơn. Mặc khác cơng ty lớn tận dụng tính kinh tế quy mô trong việc vay vốn, kiểm sốt khách hàng, cùng với việc các cơng ty lớn
có tài sản thế chấp có giá trị cao hơn nên các tổ chức tín dụng sẽ ít tốn kém và an tồn hơn khi cho vay ở các cơng ty lớn, do đó sẽ ưu ái cho các cơng ty này. Điều này làm cho đầu tư ở các công ty lớn ít phụ thuộc vào quỹ nội bộ của công ty, hệ số hồi quy âm ở biến dịng tiền cho thấy các cơng ty ở nhóm quy mơ lớn có thể tăng đầu tư trong cả trường hợp dịng tiền giảm. Cịn các cơng ty nhỏ khi muốn thu hút vốn đầu tư từ bên ngồi họ phải chịu chi phí sử dụng vốn cao cũng như chi phí đại diện, chi phí giao dịch cao. Chính những khó khăn này, các cơng ty nhỏ chủ yếu dựa vào nguồn quỹ nội bộ công ty để đầu tư.