Năm Số phiên giao dịch Giá trị niêm yết (tỷ đồng) Giá trị giao dịch (tỷ đồng) Giá trị giao dịch bình quân/phiên (tỷ đồng) 2000 66 1.100,0 0,04 0,00 2001 151 2.731,6 58,1 0,28 2002 236 4.113,6 113,9 0,54 2003 247 11.496,6 2.464,1 11,68 2004 250 21.528,3 17.546,8 83,16 2005* 251 34.610,3 21.014,4 99,60 2006 250 47.245,7 42.044,4 119,26 2007 248 68.675,5 77.521,3 367,40 2008 245 164.259,2 189.108,4 896,25 2009 251 179.653 83.164,4 331,33 *Từ năm 2005 tính gộp cả TTGDCK Hà Nội Nguồn: [120], [121]
Đến cuối tháng 6/2009, tổng giá trị trái phiếu lƣu hành trên thị trƣờng là 12,12 tỷ USD, tƣơng đƣơng khoảng 13,6% GDP, trong khi tỷ lệ bình quân trong khu vực là 63% GDP [114].
Trái phiếu lƣu hành ở Việt Nam chủ yếu là các loại trái phiếu chính phủ, chiếm tới hơn 90% giá trị trái phiếu lƣu hành. Trái phiếu chính phủ có kỳ hạn từ 1-15 năm. Để có một cái nhìn khái qt về qui mơ phát triển tƣơng đối giữa thị trƣờng cổ phiếu và thị trƣờng trái phiếu, tác giả tổng hợp số liệu về cổ phiếu và trái phiếu niêm yết trên 2 SGDCK TP Hồ Chí Minh và Hà Nội vào cuối năm 2009 trong Bảng 2.5.
Bảng 2.5 So sánh qui mô tƣơng đối của thị trƣờng cổ phần và trái phiếu chính phủ cuối năm 2009
HNX HOSE Tổng
Số trái phiếu niêm yết 508 61 569
Giá trị trái phiếu niêm yết (tỷ đồng) 166.314 13.339 179.653 Số cổ phiếu và chứng chỉ quĩ niêm yết 257 200 457 Giá trị sổ sách cổ phiếu niêm yết (tỷ đồng) 36.928 106.753 143.681 Giá trị thị trƣờng cổ phiếu niêm yết (tỷ đồng) 119.300 495.014 614.314
Nguồn: [120], [121]
23%
77%
Giá trị trái phiếu niêm yết
Giá trị thị trường cổ phiếu
Hình 2.1 Qui mô tƣơng đối giữa thị trƣờng cổ phiếu và thị trƣờng trái phiếu cuối năm 2009
Nguồn: [120], [121]
Nhƣ vậy, nếu xét theo số lƣợng cổ phiếu và trái phiếu niêm yết trên cả hai Sở giao dịch thì khơng có sự chênh lệch đáng kể. Tuy nhiên, nếu xét theo giá trị thị trƣờng ta thấy qui mô của thị trƣờng cổ phiếu niêm yết lớn gấp hơn 3 lần so với qui mô của thị trƣờng trái phiếu niêm yết trên cả 2 Sở GDCK.
2.2.1.3 Trái phiếu công ty
Một phần nhỏ trái phiếu là do các doanh nghiệp lớn phát hành nhƣ: Vinaconex, Lilama, Cơng ty cổ phần tài chính dầu khí, Cơng ty cổ phần Vincom. Đặc biệt một số ngân hàng thƣơng mại cũng phát hành trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi nhƣ Vietcombank, BIDV, ACB, Ngân hàng quân đội… để huy động vốn. Tuy nhiên số lƣợng trái phiếu đƣợc niêm yết là không nhiều, ở thời điểm hiện tại chỉ ghi nhận trái phiếu của BIDV đang đƣợc niêm yết tại HOSE (khơng tính trái phiếu doanh nghiệp đƣợc chính phủ bảo lãnh). Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thƣờng có kỳ hạn từ 1-5 năm.
Nguyên nhân của tình trạng kém phát triển cuả thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp là do các qui định quá chặt chẽ trong việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp nhà nƣớc tại Nghị định 120/1994/NĐ-CP đã làm hạn chế việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp nhƣ: doanh nghiệp phải có lãi 3 năm trƣớc khi phát hành trái phiếu, trái phiếu bắt buộc phải có tổ chức bảo lãnh thanh toán. Nghị định này cũng bộc lộ nhiều hạn chế về phƣơng thức phát hành trái phiếu chƣa phù hợp với thông lệ chung của thị trƣờng trái phiếu (chƣa qui định về việc phát hành theo phƣơng thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành), chƣa đảm bảo nguyên tắc công khai, minh bạch khi phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Kết quả là trong thời gian 11 năm từ 1994- 2006, chỉ có 10 doanh nghiệp thực hiện phát hành đƣợc trái phiếu với số vốn xấp xỉ 1.772 tỷ đồng (không kể các ngân hàng thƣơng mại), một con số đƣợc cho là rất nhỏ so với nhu cầu vốn của các doanh nghiệp (Theo bài “Mở đƣờng cho trái phiếu doanh nghiệp - Báo ĐTCK ngày 8/6/2006). Nghị định 52/2006/NĐ-CP sau đó đã thay thế Nghị định 120 với nhiều qui định thơng thống hơn, và sau 1 năm có hiệu lực (tính đến tháng 8/2007) khối lƣợng trái phiếu doanh nghiệp đã phát hành đạt con số 16.000 tỷ đồng.
Trên thị trƣờng thứ cấp, hoạt động giao dịch trái phiếu chủ yếu do các cơng ty chứng khốn thành viên thực hiện, quan trọng nhất là các công ty chứng khoán VCBS, ACBS, SSI, và Cơng ty chứng khốn NHNNo và PTNT VN. Thị phần giao
dịch của 4 cơng ty nói trên chiếm tới hơn 82% giao dịch trái phiếu tại HASTC trong năm 2008.
2.2.2 Các chủ thể tham gia trên thị trường vốn Việt Nam 2.2.2.1 Các nhà đầu tư trên thị trường vốn
Số lƣợng các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã tăng mạnh trong những năm gần đây, thể hiện ở số lƣợng tài khoản nhà đầu tƣ chứng khốn mở tại các cơng ty chứng khoán. Ở Việt Nam hiện tại, mỗi nhà đầu tƣ chỉ đƣợc phép mở một tài khoản giao dịch chứng khóan ở một cơng ty chứng khốn. Đến cuối năm 2008, tổng số lƣợng lƣợng tài khoản giao dịch chứng khoán đã đạt 531.428 tài khoản, trong đó các nhà đầu tƣ các nhân trong nƣớc là 517.463 tài khoản, các nhà đầu tƣ tổ chức trong và ngoài nƣớc là 2.500 tài khoản. Số lƣợng tài khoản của các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài cũng tăng nhanh trong 3 năm 2007-2009 (Bảng 2.6). Đến cuối năm 2009, số lƣợng tài khoản giao dịch đã tăng lên trên 822 nghìn tài khoản, trong đó có tới 800 nghìn tài khoản là của các nhà đầu tƣ cá nhân.
Số lƣợng áp đảo tài khoản giao dịch của nhà đầu tƣ cá nhân có một hạn chế cơ bản đó là việc các nhà đầu tƣ cá nhân thƣờng tham gia vào các giao dịch ngắn hạn mang tính đầu cơ do vậy, thị trƣờng mang tính bầy đàn, giao dịch theo phong trào. Số lƣợng ít của các nhà đầu tƣ có tổ chức cộng thêm với việc các nhà đầu tƣ tổ chức có xu thế nắm giữ chứng khoán dài hạn hơn, ít giao dịch hơn các nhà đầu tƣ cá nhân càng làm cho mức độ biến động giá chứng khoán trên thị trƣờng tăng cao.
Về phía các nhà đầu tƣ có tổ chức, bao gồm các đối tƣợng chủ yếu sau đây: các doanh nghiệp, các ngân hàng thƣơng mại, các tổ chức tài chính phi ngân hàng nhƣ cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, cơng ty chứng khốn, quĩ đầu tƣ, quĩ bảo hiểm xã hội.
Các doanh nghiệp, công ty cổ phần là nhà đầu tƣ với việc nắm giữ cổ phiếu của chính cơng ty mình (hay cổ phiếu quĩ) hoặc nắm giữ cổ phiếu trong các công ty
khác. Đặc biệt, trong các Tổng công ty lớn, việc các công ty con sở hữu cổ phiếu của các công ty con khác là phổ biến. Điều này có hạn chế cơ bản là nếu nhƣ hoạt động của cơng ty khơng minh bạch, có thể xảy ra các giao dịch nội gián gây tổn thất lợi ích cho các nhà đầu tƣ bên ngồi cơng ty.
Bảng 2.6 Số liệu thống kê về nhà đầu tƣ trên thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2000-2009
Năm Số lƣợng tài khoản nhà đầu tƣ Tài khoản cá nhân Tài khoản nhà đầu tƣ tổ chức Nhà đầu tƣ nƣớc ngoài 2000 2.908 2.870 38 N/A 2001 8.774 8.703 71 N/A 2002 13.520 13.398 122 N/A 2003 15.735 15.569 166 N/A 2004 21.595 21.402 193 N/A 2005 31.316 30.999 317 436 2006 106.393 105.803 590 4.500 2007 349.402 347.817 1.585 8.400 2008 448.674 517.463 2.500 11.257 2009 822.914 807.558 3.289 12.694
N/A: Khơng có số liệu
Nguồn: [53],[54],[55],[56]
Các ngân hàng thƣơng mại, các tổ chức tài chính trung gian là các nhà đầu tƣ tổ chức quan trọng trên thị trƣờng. Tuy vậy, các nhà đầu tƣ này lại bị hạn chế bởi các qui định điều hành thận trọng của chính phủ để đảm bảo các tổ chức này hoạt động an toàn. Các qui định về hạn chế đầu tƣ của các trung gian tài chính đƣợc tóm tắt trong Bảng 2. 7.
Bảng 2.7 Các hạn chế đầu tƣ chứng khoán đối với các trung gian tài chính
Trung gian tài
chính Cổ phiếu
Trái phiếu
TPCơng ty TP Chính phủ
Ngân hàng thƣơng mại
Tối đa 11% vốn điều lệ trong 1 công ty cổ phần, dự án đầu tƣ; tối đa 40% vốn điều lệ và quĩ dự phịng vào cổ phiếu
Khơng qui định
Cơng ty bảo hiểm nhân thọ
Tối đa 50% quĩ dự phịng nghiệp vụ bảo hiểm Khơng hạn chế
Công ty bảo hiểm phi nhân thọ
Tối đa 35% quĩ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm
Cơng ty tài chính Tối đa 11% vốn điều lệ trong 1 công ty cổ phần, dự án đầu tƣ; tối đa 40% vốn điều lệ và quĩ dự phòng vào cổ phiếu
Không qui định
Công ty chứng khốn
Cùng với ngƣời có liên quan đầu tƣ tối đa 5% vốn điều lệ của cơng ty chứng khốn khác; Đầu tƣ tối đa 20% cổ phiếu đang lƣu hành của một tổ chức niêm yết;
Đầu tƣ tối đa 15% tổng số cổ phiếu đang lƣu hành của một tổ
Trung gian tài
chính Cổ phiếu
Trái phiếu
TPCơng ty TP Chính phủ
chức khơng niêm yết;
Tối đa 20% tổng tài sản công ty để đầu tƣ, mua cổ phần hoặc tham gia góp vốn vào một tổ chức khác.
Quĩ bảo hiểm xã hội
Hiện tại chƣa có qui định cụ thể về việc hạn chế đầu tƣ của quĩ này vào các loại cổ phiếu và trái phiếu, tuy nhiên quĩ này cũng đang nắm giữ các loại trái phiếu chính phủ.
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Qua phân tích các hạn chế về đầu tƣ nhƣ trên ta thấy các tỷ lệ về hạn chế đầu tƣ vào cổ phần là không quá thấp, và do vậy giúp các tổ chức này có thể nắm giữ một số lƣợng chứng khốn đáng kể có trọng lƣợng trong các tổ chức phát hành. Tuy nhiên các hạn chế về tỷ lệ an toàn đầu tƣ này cũng giúp cho các tổ chức trên tránh đƣợc việc đầu tƣ quá mức vào một tài sản hay chứng khốn nào đó có thể gây nên rủi ro cho chính các trung gian tài chính nêu trên.
Các cơng ty chứng khoán, các quĩ đầu tƣ chứng khoán là các nhà đầu tƣ tham gia tích cực vào hoạt động của thị trƣờng vốn. Đến cuối năm 2008 đã có 102 cơng ty chứng khoán đƣợc cấp phép và đi vào hoạt động. Trong năm 2009 chỉ có 3 cơng ty chứng khốn mới đƣợc cấp phép, nâng tổng số cơng ty lên 105. Số lƣợng cơng ty chứng khốn đã tăng mạnh trong các năm 2006-2008 do hai nguyên nhân: để tránh các yêu cầu về vốn điều lệ tăng cao đƣợc qui định trong Luật chứng khoán 2006 và do nhu cầu giao dịch trên thị trƣờng bung nổ giai đoạn cuối năm 2006- 2007. Số lƣợng cơng ty chứng khốn và vốn điều lệ của các công ty này theo
thời gian đƣợc thể hiện trong Bảng 2.8. Hoạt động của cơng ty chứng khốn đã một số thay đổi từ cuối năm 2008. Do yêu cầu về tăng vốn pháp định đƣợc qui định theo Luật Chứng khốn 2006, có tới 29 cơng ty chứng khốn phải thực hiện giảm bớt nghiệp vụ kinh doanh do không thể đảm bảo tăng vốn điều lệ theo qui định của Luật Chứng khoán mới.
Bảng 2.8 Số lƣợng cơng ty chứng khốn và quĩ đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Năm Số lƣợng Cơng ty chứng khốn Vốn điều lệ các công ty (tỷ đồng) Số lƣợng các công ty quản lý quĩ 2000 7 257 0 2001 8 317 0 2002 9 388 0 2003 12 523 0 2004 13 606 2 2005 15 723 5 2006 55 3.755 18 2007 78 12.382 25 2008 102 21.626 46 2009 105 21.822 46 Nguồn: [53],[54],[55],[56]
Đến cuối năm 2005, mới chỉ có 14 cơng ty chứng khốn đƣợc cấp giấy phép hoạt động, nhƣng trong các năm từ 2006 đến 2008, số công ty chứng khoán đƣợc cấp giấy phép thành lập lần lƣợt là 39, 24, và 23 công ty, nâng số công ty chứng khốn
tăng lên gấp 6 lần chỉ trong vịng 3 năm. Ủy ban Chứng khốn Nhà nƣớc đã thơng báo ngừng tiếp nhận hồ sơ thành lập cơng ty chứng khốn mới vì cho rằng đã có quá nhiều công ty hoạt động so với qui mô của thị trƣờng chứng khoán hiện tại. Thêm vào đó, cũng chƣa có qui định về giải thể, phá sản, sáp nhập cơng ty chứng khốn gây lúng túng cho cơ quan quản lý khi xử lý các cơng ty chứng khốn thua lỗ trong hoạt động kinh doanh.
Các công ty chứng khoán là các nhà đầu tƣ chứng khoán chuyên nghiệp trên thị trƣờng. Một tỷ trọng lớn trong tổng thu nhập và lãi của các công ty này là từ hoạt động tự doanh chứng khoán (thƣờng chiếm tới 2/3 tổng thu nhập của các công ty). Cấu trúc về thu nhập và lợi nhuận của các cơng ty chứng khốn đƣợc thể hiện trong Bảng 2.9. Ngồi ra, các cơng ty chứng khốn cũng đã tham gia thúc đẩy q trình cổ phần hóa, phát hành cổ phiếu/trái phiếu lần đầu cho các công ty cổ phần thông qua việc tham gia làm đại lý đấu giá cổ phần hoặc tổ chức đấu giá cho các tổ chức phát hành.
Bảng 2.9 Cơ cấu thu nhập và lợi nhuận của các cơng ty chứng khốn
Năm 2005 2006 2007
Hoạt động tự doanh và đầu tƣ 75,0% 66,7% 58,1% Tƣ vấn tài chính và đầu tƣ 6,2% 2,4% 1,9% Bảo lãnh phát hành chứng khoán 4,0% 2,98% 2,9%
Quản lý danh mục đầu tƣ 3,6% 7,0% 16,5%
Môi giới chứng khoán 2,0% 15,7% 20,5%
Thu khác 9,2% 5,3% 1%
Nguồn: [53],[54],[55]
Về hoạt động của các quĩ đầu tƣ và công ty quản lý quĩ: Đến cuối năm 2009, đã có 46 công ty quản lý quĩ đƣợc UBCKNN cấp phép thành lập và đi vào hoạt động. Các
quĩ đầu tƣ bao gồm các quĩ đầu tƣ 100% vốn nƣớc ngoài, quĩ liên doanh và quĩ nội địa. Hiện tại có 4 quĩ đại chúng thực hiện niêm yết chứng chỉ quĩ trên thị trƣờng chứng khoán với vốn điều lệ của 4 quĩ là 2.516,46 tỷ đồng.
Sau cùng, đối tƣợng nhà đầu tƣ quan trọng trên thị trƣờng vốn Việt Nam cần phải kể đến là các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài bao gồm cả các tổ chức và cá nhân. Số lƣợng tài khoản giao dịch của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài tăng nhanh qua các năm gần đây, đến cuối năm 2007 là hơn 8.400 tài khoản, gấp 20 lần số tài khoản cuối năm 2005. Đến thời điểm cuối năm 2009, số tài khoản giao dịch chứng khoán của nhà đầu tƣ nƣớc ngồi là 12.694 tài khoản, trong đó số tài khoản của nhà đầu tƣ tổ chức là 627 tài khoản [56].
Giao dịch của các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài thu hút đƣợc sự chú ý của các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng và đƣợc công bố hàng ngày. Các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi đƣợc cho là có tiềm lực tài chính và kinh nghiệm đầu tƣ chuyên nghiệp hơn. Trong giai đoạn thị trƣờng chứng khoán giảm giá năm 2008, các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi cũng đã đóng vai trị quan trọng trong việc bình ổn giá thị trƣờng thơng qua việc mua rịng một số lƣợng chứng khoán lớn.
2.2.2.2 Hoạt động của các Sở giao dịch chứng khoán:
a) Hoạt động phát hành chứng khoán lần đầu trên thị trƣờng sơ cấp
Một đặc điểm nổi bật của hoạt động phát hành chứng khoán trên thị trƣờng sơ cấp ở Việt Nam giống với các nƣớc có nền kinh tế chuyển đổi ở Đơng Âu là q trình này gắn liền với quá trình chuyển đổi các doanh nghiệp nhà nƣớc. Việc đấu giá cổ phần lần đầu của các DNNN cổ phần hóa, các cơng ty cổ phần đƣợc thực hiện qua các Trung tâm/Sở GDCK hoặc qua các cơng ty chứng khốn.
Số liệu về hoạt động đấu giá cổ phần lần đầu qua các Sở giao dịch chứng khoán trong giai đoạn 2005-2009 đƣợc thể hiện trong Bảng 2.10.
Bảng 2.10 Chứng khoán phát hành lần đầu qua các Sở GDCK trong thời gian 2005-2009 Năm 2005 2006 2007 2008 2009 1. Sở GDCK TP HCM Số đợt đấu giá cổ phần 36 89 78 29 18 Khối lƣợng cổ phần phát hành (triệu cổ phần) 126,5 328 532 159 37,1 Giá trị cổ phiếu phát hành (tỷ đồng) 2.534,6 10.322,5 36.591 7.350 567,6
Số đợt đấu thầu trái phiếu 27 11 0 0 0
Giá trị trái phiếu phát hành (tỷ đồng) 2.310 4.257 0 0 0 2. Sở GDCK Hà Nội Số đợt đấu giá cổ phần 28 40 53 29 19 Khối lƣợng cổ phần phát