Biến Mơ hình khơng có biến iả năm có biến iả nămMơ hình
D.DVU -0.0267 **(0.040) -0.0267 **(0.040) D.HTD -0.0108(0.325) -0.0108(0.325) D.VLC 0.0195 (0.110) 0.0195 (0.110) D.KHA -0.0004(0.973) -0.0004(0.973) Hằng số 0.1193 *** (0.000) 0.1178 *** (0.000) R2 0.0091 0.0115
Ghi chú: Ký hiệu *,**,***: thể hiện có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%. Nguồn: Tính tốn và tổng hợp của tác giả từ phụ lục 18.
Mỗi ngành nghề ln có những đặc trưng riêng có thể ảnh hưởng đến chiến lược, cách thức hoạt động của doanh nghiệp. Do đó để xem xét liệu có sự khác biệt hay không trong việc nắm giữ tiền mặt giữa các doanh nghiệp thuộc các ngành kinh tế khác nhau, bài nghiên cứu thực hiện hồi quy biến nắm giữ tiền mặt theo các biến giả ngành kinh tế. Kết quả hồi quy cho thấy hệ số của biến giả ngành dịch vụ có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Như vậy nghĩa là có sự khác biệt trong nắm giữ tiền mặt giữa các công ty thuộc ngành dịch vụ và ngành công nghiệp (ngành gốc
của bài nghiên cứu). Các ngành còn lại gồm: hàng tiêu dùng, vật liệu cơ bản và ngành khác thì hệ số hồi quy của biến giả ngành khơng có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, tác giả kỳ vọng nếu mở rộng mẫu nghiên cứu, p_value của các biến giả đại diện cho các ngành này sẽ có kết quả tốt hơn. Tóm lại, kết quả hồi quy mơ hình này cung cấp bằng chứng thực nghiệm ủng hộ rằng có sự khác biệt trong việc nắm giữ tiền mặt giữa các công ty thuộc các ngành kinh tế khác nhau.
CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN
5.1. Kết luận:
Bài nghiên cứu này được thực hiện nhằm xác định và xem xét chiều hướng tác động của các nhân tố đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam trong từng ngành kinh tế và trên tổng thể nền kinh tế trong mối tương quan với sự ảnh hưởng của vấn đề nội sinh (tác động qua lại giữa các yếu tố tài chính: cấu trúc vốn, chính sách chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt) lên kết quả thực nghiệm; xem xét sự khác biệt trong nắm giữ tiền mặt giữa doanh nghiệp thuộc các ngành kinh tế khác nhau. Mẫu nghiên cứu gồm 920 quan sát của 115 công ty phi tài chính hoạt động trong 5 ngành kinh tế khác nhau được niêm yết trên 2 sở giao dịch chứng khoán HSX (Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM) và HNX (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2014. Thông qua sử dụng mẫu dữ liệu dạng bảng cân đối và phương pháp hồi quy GMM để khắc phục vấn đề nội sinh trong mơ hình tài chính, bài nghiên cứu đã thu được những bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trong từng ngành kinh tế và trên tổng thể nền kinh tế, chiều hướng tác động cũng như sự khác biệt trong nắm giữ tiền mặt giữa các ngành kinh tế khác nhau. Cụ thể bài nghiên cứu rút ra được những kết luận sau:
•Kết quả nghiên cứu trên tổng thể nền kinh tế cho thấy hệ số nợ, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt là các nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2014. Cụ thể: khả năng sinh lợi tác động cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt; trong khi đó, hệ số nợ và tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt tác động ngược chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Tuy nhiên, bài nghiên cứu chưa tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ giữa nhân tố chi trả cổ tức, quy mô công ty với nắm giữ tiền mặt trong mơ hình tổng thể nền kinh tế.
•Kết quả nghiên cứu đơn ngành cung cấp bằng chứng cho thấy tùy từng ngành có thể có một hoặc nhiều nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp trong nhóm ngành đó như hệ số nợ, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt và quy mô công ty. Cụ thể:
−Ngành công nghiệp: kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số nợ, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mô công ty là các nhân tố tài tài chính tác động đến nắm giữ tiền mặt của các công ty trong ngành công nghiệp. Trong đó, khả năng sinh lợi có tác động tích cực đến nắm giữ tiền mặt, còn hệ số nợ, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mô cơng ty có tác động tiêu cực đến nắm giữ tiền mặt.
−Ngành dịch vụ: kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mô công ty là các nhân tố tài tài chính tác động đến nắm giữ tiền mặt của các cơng ty trong ngành dịch vụ. Trong đó, khả năng sinh lợi có tác động tích cực đến nắm giữ tiền mặt, cịn tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mơ cơng ty có tác động tiêu cực đến nắm giữ tiền mặt.
−Ngành hàng tiêu dùng: kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số nợ, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mô công ty là các nhân tố tài tài chính tác động đến nắm giữ tiền mặt của các công ty trong ngành hàng tiêu dùng. Trong đó, khả năng sinh lợi có tác động tích cực đến nắm giữ tiền mặt, cịn hệ số nợ, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mơ cơng ty có tác động tiêu cực đến nắm giữ tiền mặt.
−Ngành vật liệu cơ bản: kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lợi và tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt là hai nhân tố giải thích quan trọng cho quyết định nắm giữ tiền mặt của các công ty trong ngành vật liệu cơ bản. Trong đó, nắm giữ tiền mặt có tương quan cùng chiều với khả năng sinh lợi và có tương quan ngược chiều với tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt.
−Ngành khác: đối với công ty trong các ngành còn lại khác, kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lợi là nhân tố tài chính tác động tích cực đến nắm giữ tiền mặt của cơng ty.
•Bài nghiên cứu tìm được bằng chứng thực nghiệm cho thấy có sự khác biệt nhất định trong nắm giữ tiền mặt giữa các các công ty thuộc ngành dịch vụ và ngành cơng nghiệp.
Tóm lại, kết quả của bài nghiên cứu hàm ý rằng các doanh nghiệp nên xem xét việc nắm giữ tiền mặt trong mối tương quan với các yếu tố hệ số nợ, chi trả cổ tức, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, ngành nghề kinh doanh. Dựa trên những mối tương quan đó các nhà quản trị doanh nghiệp có thể dự đoán tỷ lệ nắm giữ tiền phù hợp và đạt được tỷ lệ này thông qua việc điều chỉnh các yếu tố tác động đã xác định được ở trên sao cho tối đa hóa lợi ích từ việc đánh đổi giữa lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền.
5.2. Hạn chế của bài n hiên cứu:
•Quy mơ mẫu dữ liệu với 115 công ty trong khoảng thời gian quan sát từ 2007-2014 là nhỏ khi so sánh với các nghiên cứu trên thế giới.
•Các biến đưa vào khảo sát trong bài nghiên cứu này có thể chưa hồn tồn đại diện hết cho các nhân tố xem xét mà chỉ dựa trên một số kết quả nghiên cứu đã thực hiện trên thế giới.
5.3. Hướn n hiên cứu tiếp theo:
•Mở rộng mẫu quan sát với số lượng công ty và thời gian quan sát nhiều hơn.
•Bổ sung thêm các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt như: cơ hội tăng trưởng, mối quan hệ với các tổ chức tín dụng, quy mơ của hội đồng quản trị,…
•Đi sâu nghiên cứu theo từng loại hình doanh nghiệp, từng giai đoạn (trước và sau khủng hoảng kinh tế).
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tài liệu tiếng Việt
1. Hồng Ngọc Nhậm và cộng sự, 2007. Giáo trình kinh tế lượng. Nhà xuất bản
Thống Kê.
2. Trần Ngọc Thơ – chủ biên, 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Nhà xuất
bản Thống Kê.
Tài liệu tiếng nước ngoài
1. Afza, T., & Adnan, S. M., 2007. Determinants of corporate cash holdings: A case study of Pakistan. Proceedings of Singapore Economic Review Conference
(SERC), pp.01-04.
2. Arellano, M. and Bond, S., 1991. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 58: 277–297.
3. Attaullah Shah, 2011. The corporate cash holdings: Determinants and implications. African Journal of Business Management, 5 (34), 12939-12950. 4. Basil Al-Najjar, 2013. The financial determinants of corporate cash holdings:
Evidence from some emerging markets. International Business Review, 22 (1),
77-88.
5. Cristina Martinez-Solano, Pedro J. và Pedro M., 2011. Corporate cash holdings and firm value. Applied Economics, 45(2).
6. Dello, R., Krishnaswami, S., & Larkin, P. J., 2007. Determinants of corporate cash holdings: Evidence from spin-offs. Journal of Banking and Finance.
7. Dittmar A., Mahrt-SmithJ. và Servae H., 2003. International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38:111-133.
8. Donaldson, G., 1961. Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt Policy and the Determination of Corporate Debt Capacity. Boston: Harvard
Graduate School of Business Administration.
9. Ferreira, M. A., & Vilela, A. S., 2004. Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European Financial Management, 10 (2), 295-319.
10.Garcia-Teruel, P., & Martinez-Solano, P., 2008. On the determinants of SME cash holdings: Evidence from Spain. Journal of Business Finance and Accounting, 35, 127–149.
11.Gill A. và Shah C, 2012. Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Canada. International Journal of Economics and Finance, 4(1).
12.Hardin III, W. G., Highfield, M. J., Hill, M. D., & Kelly, G. W., 2009. The determinants of REIT cash holdings. The Journal of Real Estate Finance and Economics, 39 (1), 39-57.
13.Jensen M, 1986. Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economics Review, 76, 323-329.
14.Keynes, J., 1936. The General Theory of Employment, Interest and Money. 15.Kim, J., Kim, H., & Woods, D., 2011. Determinants of corporate cash-holding
levels: An empirical examination of the restaurant industry. International Journal of Hospitality Management, 30 (3), 568-574.
16.Kim, C., Mauer, D., & Sherman, A., 1998. The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis,
33, 335–359.
17.Megginson, W. L., & Wei, Z., 2010. The Determinants and Value of Cash Holdings: Evidence from China’s Privatized Firms. The 23rd Australasian
Finance and Banking Conference.
18. Miller, M. H., & Orr, D., 1966. A model of the demand for money by firms.
19. Myers, S. C., & Majluf, N. S., 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
20. M. Arellano and S. Bond, 1991. Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations, Review of
Economic Studies, vol.58, pp. 277-297.
21.Nguyen, P., 2005. How sensitive are Japanese firms to earnings risk? Evidence from cash holdings. Evidence from Cash Holdings.
22.Ogundipe L.O., Ogundipe S.E. và Ajao S.K, 2012. Cash holdings and firm characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market. Journal of Business, Economics and Finance, vol.1 ISSN: 2146-7943.
23. Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., &Williamson, R. (1999). The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics,
52 (1), 3-46.
24. Ozkan, A., & Ozkan, N., 2004. Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies. Journal of Banking & Finance, 28 (9), 2103-
2134.
25. Pettit RR, Singer R, 1985. Small Business Finance: A Research Agenda.
Financial Management, 14: 47-60.
26.Saddour. K, 2006. The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms. Universite Paris Dauphine.
Website
1. www.cafef.vn,
2. www.bvsc.com.vn,
3. www.cophieu68.vn,
PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Kết quả thống kê mô tả chung các chỉ số tài chính và nắm giữ tiền
Phụ lục 2: Phân tích tương quan
• 2a: Ma trận tương quan giữa các biến trong mơ hình tổng thể
Phụ lục 3: Ma trận tương quan giữa các biến trong mơ hình đơn ngành:
• 3a: Ngành cơng nghiệp:
• 3b: Ngành dịch vụ:
• 3c: Ngành hàng tiêu dùng:
Phụ lục 4: Kết quả kiểm định nhân tử phóng đại phương sai các mơ hình
• 4a: Ngành cơng nghiệp:
• 4b: Ngành dịch vụ:
• 4c: Ngành hàng tiêu dùng:
• 4e: Ngành khác
• 4f: Mẫu tổng thể:
Phụ lục 5: Kết quả kiểm định nhân phương sai thay đổi
Phụ lục 6: Kết quả kiểm định tính nội sinh của mơ hình
Phụ lục 7: Kết quả kiểm định biến nội sinh LEV
Phụ lục 9: Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
nắm giữ tiền của doanh nghiệp trên tổng thể nền kinh tế
Phụ lục 10 : Kết quả hồi quy Pool OLS nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến
Phụ lục 11: Kết quả hồi quy FEM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
Phụ lục 12 : Kết quả hồi quy REM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
Phụ lục 13: Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
nắm giữ tiền của doanh nghiệp trong mơ hình ngành cơng nghiệp:
Phụ lục 14 : Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ
lệ nắm giữ tiền của doanh nghiệp ngành dịch vụ:
Phụ lục 15: Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
nắm giữ tiền của doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng:
Phụ lục 16: Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ
lệ nắm giữ tiền của doanh nghiệp ngành hàng vật liệu cơ bản:
Phụ lục 17: Kết quả hồi quy GMM nghiên cứu các nhân tố tài chính tác động đến tỷ lệ
nắm giữ tiền của doanh nghiệp ngành khác
Phụ lục 18 : Kết quả hồi quy nghiên cứu tác động của yếu tố ngành đến tỷ lệ nắm giữ
tiền của doanh nghiệp
• 18a: Khơng có biến giả năm