Bảng 4.8: Kết quả ước lượng ảnh hưởng của định thời điểm thị trường đến tốc độđiều chỉnh. điều chỉnh.
Bảng 4.8 trình bày kết quả ước lượng ảnh hưởng của định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh cho hai mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ dưới mức và quá mức. Cột Base thể hiện tốc độ điều chỉnh của cơng ty có định thời điểm thị trường, Base tương ứng một công ty với Ind MB = 1, MB diff = 1 (MB ngành có giá trị cao hơn trung bình) .Đinh nghĩa các biến định thời điểm thị trường là: Ind MB= MB trung bình ngành, MB diff = MB - IndMB.
***, **, * tương ứng với các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%, trong dấu ngoặc đơn là p-value.
ExcessDev ≡ (|Dev| - |CF|)*DevLarger Overlap, |Dev| > |CF| ≡ |CF|*DevLarger Overlap, |CF| > |Dev| ≡ |Dev|*(1-DevLarger) ExcessCF ≡ (|CF| - |Dev|)*(1-DevLarger)
DevLarger = 1 nếu |Dev| > |CF| và = 0 cho trường hợp khác
Sign = 1 nếu doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ và = -1 cho trường hợp khác.
∆Active book lev
Under lev Over lev
Base Ind MB MB diff Base Ind MB MB diff
ExcessDev 0.145*** -0.021*** -0.261*** 0.012 0.021*** 0.037*** (0.000) (0.000) (0.000) (0.155) (0.000) (0.000) Overlap,|Dev|>|CF| 0.122 0.613*** 0.416*** 0.118** 0.110*** 0.199*** (0.483) (0.000) (0.000) (0.025) (0.000) (0.000) Overlap,|CF|>|Dev| 0.221 -0.068*** -0.269*** 0.139* 0.202*** 0.295*** (0.167) (0.002) (0.000) (0.073) (0.000) (0.000)
ExcessCF 0.008 -3.56e-19*** -5.23e-18*** 0.028 0.021 -0.003
(0.935) (0.000) (0.000) (0.332) (0.318) (0.881)
Nhìn vào hai biến Ind MB và MB diff bảng 4.8 trong cả hai mẫu, cho thấy giá trị MB ngành cao (định thời điểm thị trường) ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh. Nhưng nhìn vào biến Base cho cả hai mẫu, Base tương ứng một công ty với Ind MB = 1, MB diff = 1 (MB ngành có giá trị cao hơn trung bình) đại diện cho cơng ty có định thời điểm thị trường, thì ảnh hưởng khơng cịn mạnh mẽ như khi xét từng biến. Tốc độ điều chỉnh với 2 biến Overlap của doanh nghiệp định thời điểm thị trường ở mẫu các cơng ty sử dụng địn bẩy quá mức ( ở cột Base trong nửa bên phải của Bảng 4.8) lần lượt là 11,8% ; 13,9% .Kết quả của mẫu cho các công ty sử dụng đòn bẩy dưới mức với biến E x c e s s D e v ở cột Base (trong nửa bên trái của Bảng 4.8) là 14,5%. Doanh nghiệp phát hành nợ hoặc thu hồi vốn cổ phần để thu hẹp chênh lệch đòn bẩy với tốc độ điều chỉnh chậm và yếu. Các kết quả này cho biết thời điểm thị trường sẽ ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh. Vì vây, chấp nhận giả thuyết 5 nhưng tác động của định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh còn yếu ở Việt Nam.
4.9 Kết quả các giả thiết nghiên cứu.
Bảng 4.9: Kết quả các giả thiết nghiên cứu.
Giả thuyết Kết quả
H1
Tốc độ điều chỉnh từ đòn bẩy đầu kỳ đến đòn bẩy mục tiêu chủ động (doanh nghiệp cảm nhận được lợi ích của địn bẩy mục tiêu do đó họ chủ động điều chỉnh đòn bẩy về mục tiêu) sẽ nhanh hơn bình thường.
Bác bỏ
H2
Tốc độ điều chỉnh sẽ là bất đối xứng khi đòn bẩy lệch khỏi mục tiêu, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ điều
chỉnh nhanh hơn doanh nghiệp sử dụng ít nợ. Chấp nhận
H3
Dòng tiền ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy, dòng tiền thực của công ty cho phép lựa chọn thời điểm và mức độ giảm bớt nợ. Hiểu khi nào và mức độ như thế nào các doanh nghiệp dịch chuyển về tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu là một trong những đóng góp quan trọng của bài nghiên cứu này.
Chấp nhận
H4 Trong mơ hình điều chỉnh có ảnh hưởng của
dịng tiền thì tốc độ điều chỉnh đòn bẩy về mục tiêu của các công ty khi bị hạn chế tài chính (chi phí tiếp cận thị trường vốn cao) nhanh hơn các công ty không bị hạn chế tài chính.
Bác bỏ
H5 Tốc độ điều chỉnh địn bẩy có phản ứng với một số
biến định thời điểm thị trường.
Chấp nhận một phần
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN