2.2.1 Khái niệm :
- Người quản lý-chủ sở hữu : là người vừa nắm giữ một phần vốn cổ phần đáng kể vừa giữ vai trị quản lý trong cơng ty.
- Vốn cổ phần bên ngoài : là phần vốn cổ phần được nắm giữ bởi những cá nhân hay tổ chức không trực tiếp tham gia vào hoạt động quản trị của công ty.
- Chi phí đại diện do vốn cổ phần bên ngồi : là chi phí đại diện xuất hiện do sự tồn tại của vốn cổ phần bên ngoài.
2.2.2 Các yếu tố dẫn đến chi phí đại diện do vốn cổ phần bên ngồi: 2.2.2.1 Các lợi ích khơng bằng tiền : 2.2.2.1 Các lợi ích khơng bằng tiền :
Trong phần này chúng ta sẽ phân tích ảnh hưởng của vốn cổ phần bên ngồi lên chi phí đại diện bằng cách so sánh thái độ của người quản lý khi anh ta sở hữu 100% cổ phần của công ty với thái độ của anh ta khi anh ta bán một phần của tổng cổ phần cho những người bên ngoài.
Nếu một cơng ty được sở hữu tồn bộ bởi người quản lý, anh ta sẽ đưa ra các quyết định làm tối đa hóa lợi ích của mình. Những quyết định này sẽ liên quan đến khơng chỉ lợi ích mà anh ta nhận được bằng tiền từ lợi nhuận cơng ty mà cịn là những lợi ích được tạo ra bởi những khía cạnh phi tiền tệ đa dạng khác từ các họat động kinh doanh của anh ta như là sự tiện nghi của văn phòng, sự thu hút của đội ngũ nhân viên, mức độ kỷ luật của nhân viên, mức độ đóng góp từ thiện, quan hệ cá nhân với nhân viên, hay mua sản phẩm đầu vào từ bạn bè, người thân...
Nếu người quản lý-chủ sở hữu bán cổ phần của công ty ( giống với loại cổ phần mà anh ta sở hữu), chi phí đại diện sẽ được tạo ra bởi sự khác biệt giữa lợi ích của anh ta và của các cổ đơng bên ngồi, do bởi khi đó anh ta sẽ phải chịu chỉ một phần của các chi phí của bất kỳ lợi ích khơng bằng tiền nào anh ta nhận được để tối đa hóa lợi ích của riêng mình. Các hoạt động này có thể bị giới hạn (nhưng khơng thể loại bỏ) bằng việc gia tăng
chi tiêu trong giám sát hoạt động quản lý bởi các cổ đơng bên ngồi. Khi các cổ đông tiềm năng nhận ra rằng lợi ích của các chủ sở hữu -quản lý sẽ khác biệt phần nào với họ, vì vậy mức giá mà họ bỏ ra cho cổ phiếu sẽ phản ánh trong đó bao gồm cả chi phí giám sát và ảnh hưởng của sự khác biệt giữa lợi ích của người quản lý và của họ. Tuy nhiên, nếu bỏ qua cho khả năng vay để tăng vốn, người chủ sở hữu-quản lý sẽ chấp nhận gánh chịu các chi phí này miễn là sự gia tăng lợi ích mà ơng nhận được từ việc tăng tổng tài sản để thực hiện các dự án sinh lời đủ lớn để bù đắp chúng.
2.2.2.2 Tỷ trọng của phần vốn của người chủ sở hữu-quản lý trên tổng tài sản :
Khi phần vốn chủ sở hữu của người quản lý-chủ sở hữu giảm, phần được nhận trên lợi nhuận của công ty giảm và điều này sẽ có xu hướng khuyến khích anh ta chiếm đoạt thêm các nguồn lực doanh nghiệp dưới hình thức thù lao hoặc đặc quyền. Điều này cũng khuyến khích các cổ đơng tăng chi tiêu các nguồn lực trong việc theo dõi hành vi của người quản lý. Như vậy, chi phí đại diện của liên kết với vốn cổ phần bên ngoài gia tăng khi phần sở hữu của người quản lý giảm.
2.2.2.3 Sự thiếu nỗ lực trong công việc của người chủ sở hữu- quản lý :
Chúng ta đã phân tích chi phí đại diện giữa người quản lý-chủ sở hữu và cổ đơng bên ngồi xuất phát từ xu hướng chiếm đoạt các nguồn lực của công ty để tiêu dùng riêng của mình. Tuy nhiên, đây khơng phải là lý do duy nhất hoặc quan trọng nhất dẫn đến chi phí đại diện. Thật vậy, chi phí đại diện còn bắt nguồn từ vốn sở hữu của người quản lý giảm, những kích thích để anh ta cống hiến nỗ lực cho hoạt động sáng tạo, quản lý chẳng hạn như tìm kiếm trong dự án sinh lời mới giảm. Người quản lý trong thực tế có thể tránh việc đó đơn giản chỉ vì nó có q nhiều rắc rồi hoặc địi hỏi quá nhiều nỗ lực để quản lý hoặc để tìm hiểu các cơng nghệ mới. Tránh những chi phí cá nhân và những mối lo ngại cũng là một cách gia tăng lợi ích khơng bằng tiền của người quản lý, và điều đó có thể dẫn đến giá trị của cơng ty là thấp hơn đáng kể so với nó có thể được.
2.2.2.4 Một số phân tích về độ lớn của chi phí đại diện do vốn cổ phần
Độ lớn của các chi phí đại diện thảo luận ở trên sẽ thay đổi tùy theo cơng ty. Nó sẽ phụ thuộc vào khẩu vị của người quản lý, khả năng họ có thể đưa ra các quyết định đối nghịch nhằm tối đa hóa lợi nhuận của bản thân, và các chi phí của hoạt động giám sát và ràng buộc. Các chi phí đại diện cũng sẽ phụ thuộc vào chi phí đo lường và đánh giá năng lực của người quản lý, chi phí xây dựng và áp dụng một phương thức lương thưởng cho người quản lý tương ứng với phúc lợi mà cổ đơng nhận được và chi phí xây dựng và thực thi quy định hoặc chính sách về hành vi quản lý. Trường hợp người quản lý có ít quyền kiểm sốt trong cơng ty, nó cũng sẽ phụ thuộc vào thị trường lao động quản lý. Cạnh tranh từ các nhà quản lý tiềm năng khác sẽ hạn chế chi phí. Độ lớn của chi phí đại diện sẽ trực tiếp liên quan đến chi phí thay thế người quản lý. Nếu vai trị của người quản lý cần rất ít kiến thức chuyên ngành, dễ dàng để đánh giá hiệu suất làm việc của anh ta, và nếu các chi phí tìm kiếm, thay thế khiêm tốn, thì chi phí đại diện về mặt này sẽ được tương đối nhỏ và ngược lại.
Chi phí đại diện cũng sẽ được hạn chế bởi thị trường vốn. Chủ sở hữu ln ln có quyền chọn bán công ty của họ, hoặc tồn bộ cơng ty hoặc từng bộ phận. Có thể hiểu rằng, tồn tại một chủ sở hữu tiềm năng khác có thể có hiệu quả hơn trong việc quản lý, thậm chí là một cá nhân duy nhất với tài năng quản lý thích hợp và với tài sản cá nhân đủ lớn sẽ chọn mua công ty. Trong trường hợp này việc mua bởi cá nhân như vậy sẽ loại bỏ hồn tồn chi phí đại diện. Nếu có một số người mua tiềm năng như vậy (tất cả đều có tài năng và sở thích đối với việc quản lý) chủ sở hữu sẽ nhận được trong giá bán của công ty giá trị đầy đủ của các chứng khốn cịn lại bao gồm cả giá trị vốn với chi phí đại diện bị loại bỏ cộng với giá trị của các quyền quản lý.
Sự tồn tại và kích thước của các chi phí đại diện phụ thuộc vào bản chất của các chi phí giám sát, khẩu vị của người quản lý đối với những lợi ích khơng bằng tiền và nguồn cung các nhà quản lý tiềm năng những người có khả năng tài trợ toàn bộ hoạt động kinh doanh bởi tài sản cá nhân của họ. Nếu chi phí giám sát bằng khơng, chi phí đại diện
sẽ bằng khơng nếu khả năng những chủ sở hữu-quản lý tiềm năng sẵn sàng sở hữu và điều hành doanh nghiệp là 100%.