2.3.1 Khái niệm :
Dòng tiền tự do : là dòng tiền vượt quá lượng vốn cần thiết để tài trợ cho tất cả các dự án có NPV dương.
Chi phí đại diện của dịng tiền tự do : là chi phí đại diện khi có sự tồn tại của dịng tiền tự do.
2.3.2 Nguyên nhân :
Do sự xung đột về lợi ích giữa người quản lý và cổ đơng về chính sách chi trả cổ tức từ dịng tiền tự do. Người quản lý thay vì dùng dịng tiền tự do để chi trả cổ tức cho cổ đông lại sử dụng khoản tiền này để đầu tư vào những dự án thâu tóm các cơng ty khác, mở rộng công ty, nghiên cứu và phát triển (E&D) hoặc đa dạng hóa các loại hình kinh doanh của cơng ty với lời hứa với các cổ đông là nhằm mục đích gia tăng thêm lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro cho công ty. Tuy nhiên, trên thực tế hầu hết những dự án đầu tư này đều có lợi nhuận thấp hơặc thậm chí thua lỗ.
2.3.3 Vai trò của nợ trong việc hạn chế chi phí đại diện của dịng tiền tự do :
Chi phí đại diện của nợ đã được bàn đến nhiều, nhưng lợi ích của nợ trong việc thúc đẩy những người quản lý và tổ chức của họ làm việc hiệu quả đã bị lờ đi. Chúng ta gọi những ảnh hưởng này là “giả thuyết quản lý” cho việc vay nợ.
Những người quản lý với dịng tiền tự do đáng kể có thể gia tăng cổ tức hay mua lại cổ phần và do đó chi trả tiền mặt hiện tại mà ngược lại có thể bị đầu tư trong các dự án thu nhập thấp hoặc hoang phí. Điều này đưa cho nhà quản lý quyền kiểm soát cách sử dụng dịng tiền tự do tương lai, nhưng họ có có thể hứa chi trả dòng tiền trong tương lai bằng một tuyên bố cổ tức tăng đều hằng năm.
Những lời hứa như vậy tỏ ra rất yếu bởi vì cổ tức có thể giảm trong tương lai. Sự thật là thị trường vốn phạt những sự cắt giảm cổ tức bằng một sự sụt giảm lớn trong giá trị cổ phần , điều này là phù hợp với chi phí đại diện của dịng tiền tự do.
Vay nợ làm cho nhà quản lý bị ràng buộc bị hiệu quả lời hứa của họ tới chi trả dịng tiền trong tương lại. Do đó, nợ có thể là một thay thế hiệu quả cho cổ tức. Bằng cách phát hành nợ thay vì cổ phần, người quản lý đang ràng buộc lời hứa của họ chi trả dòng tiền tương lại theo một cách mà không thể được thực hiện đơn giản bởi gia tăng cổ tức. Với việc làm đó, họ đưa cho chủ nợ quyền đưa cơng ty ra tịa phá sản nếu khơng duy trì lời hứa của họ trả gốc và lãi. Do đó nợ làm giảm chi phí đại diện của dòng tiền tự do bằng cách giảm dịng tiền có sẵn cho chi tiêu theo ý của người quản lý. Những tác động giám sát của nợ
Phát hành một lượng lớn nợ để mua lại cổ phần cũng tạo một động lực cần thiết để khuyến khích người quản lý và giúp họ vượt qua sự kháng cự thông thường để giảm bớt chi tiêu. Mối nguy hiểm gây ra bởi sự thất bại trong chi trả các nghĩa vụ nợ đóng vai trị như một động lực khuyến khích để làm cho những công ty như vậy hiệu quả hơn.
Giả thuyết kiểm sốt khơng nhấn mạnh rằng phát hành nợ sẽ ln có những ảnh hưởng kiểm sốt tích cực. Ví dụ, những tác động này sẽ khơng quan trọng đối với những công ty tăng trưởng nhanh với nhiều dự án đầu tư có khả năng sinh lợi cao và lớn nhưng lại khơng có dịng tiền tự do. Những công ty như vậy sẽ phải đến thị trường vốn thường xuyên để tìm vốn. Vào những thời gian này, thị trường sẽ có cơ hội để đánh giá cơng ty, sự quản trị của nó và các dự án đã thơng qua của nó. Nhân viên ngân hàng đầu tư, nhà phân tích đóng một vai trị quan trọng trong sự giảm sát này, và đánh giá của thị trường được thể hiện rõ ràng trong giá của chứng khốn.
Vài trị kiểm sốt của nợ quan trong hơn trong những cơng ty bão hịa, tạo ra dịng tiền lớn những lại có dự báo tăng trưởng thấp, và thậm chí quan trọng hớn trong những công ty phải thu hẹp. Trong những công ty này, áp lực phung phí dịng tiền bằng cách đầu tư chúng vào những dự án không kinh tế là nghiêm trọng nhất.
2.3.4 Một số ví dụ từ tái cấu trúc tài chính :
Lý thuyết dòng tiền tự do của cấu trúc vốn giúp giải thích những kết quả gây bối rối trước đấy trên những ảnh hưởng của tái cấu trúc tài chính.C.Jensen và Clifford Smith (1985, 1986) đã chỉ ra sự thay đổi trong giá cổ phần khi công ty công bố các giao dịch thay đổi cấu trúc vốn. Hầu hết các giao dịch gia tăng địn bẩy tài chính, bao gồm mua lại cổ phần, chuyển đổi cổ phần thường thành trái phiếu hay cổ phần ưu đãi, trái phiếu thu nhập cho cổ phần ưu đãi, kết quả là một sự gia tăng đáng kể trong giá cổ phần thường. Hầu hết các giao dịch giảm tỷ lệ đòn bẩy, bao gồm bán cổ phần thường, đổi cổ phần thường cho nợ và cổ phần ưu đãi, chuyển đổi cổ phần ưu đại thành cổ phần thường, kết quả là một sự sụt giảm đáng kể trong giá cổ phần thường. Phù hợp với điều này, lý thuyết dòng tiền tự do dự đốn rằng, ngài trự cơng ty với những dự án đầu tư có khả năng sinh lợi cao chưa được tài trợ, giá sẽ tăng với những gia tăng trong chi trả cho những cổ đông ( hoặc lời hứa làm như vậy), và giá sẽ giảm với sự sụt giảm trong chi trả hay yêu cầu mới về tài trợ.
Một vài ngoại lệ của quy luật thay đổi đòn bẩy đơn giản này là mua lại có mục tiêu và phát hành nợ và cổ phần ưu đãi. Chung có tương quan với sự giảm giá bất thường. Giá mua lại có mục tiêu giảm dường như bởi vì sự giảm khả năng bị thơn tính. Giá giảm trong việc phát hành nợ và vốn cổ phần thì phù hợ với lý thuyết dịng tiền tự do bởi vì chính chúng đã mang lại tiền mặt mới dưới quyền kiểm soát của người quản lý. Hơn nữa, độ lớn của những thay đổi trong giá trị có tương quan dương với mức độ chặt chẽ của các cảm kết thanh tốn dịng tiền trong tương lại. Ví dụ tác động của việc chuyển đổi nợ cho cổ phần ưu đãi thì nhỏ hơn so với tác động của việc chuyển đổi nợ cho cổ phần thường.