CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.3. Lý thuyết về thẩm định dự án đầu tư
2.3.2. Thẩm định hiệu quả tài chính của dự án:
2.3.2.1. Kỹ thuật chiết khấu dịng tiền: 3
Có thể nói rằng chiết khấu dịng tiền là cái trục của nền tài chính hiện đại. Nó trở thành một kiến thức căn bản không chỉ dành riêng cho các nhà quản trị tài chính mà cịn là của bất kỳ ai, ở bất kỳ lĩnh vực hoạt động nào.
* Giá trị tương lai của đồng tiền:
FVn = PV (1 + r) n (công thức 2.1)
Trong đó:
PV : giá trị số tiền hiện tại (present value) r: lãi suất (rate)
n: số năm (number)
FVn : giá trị tương lai (future value) của số tiền PV sau n năm, với lãi suất là r, kỳ
ghép lãi (vào vốn) là năm. Và đặc biệt, Hệ số (1 + r) n, nhân tố làm cho giá trị từ PV biến thành FVn chính là giá trị tương lai của đồng tiền ứng với lãi suất là r, thời gian là n.
(1+r) n cịn được gọi là hệ số tích lũy hay hệ số lãi kép . Và hệ số tích lũy ln lớn hơn hoặc bằng 1 (≥ 1). Giá trị tương lai luôn lớn hơn (hoặc bằng) với giá trị hiện tại.
* Giá trị hiện tại của đồng tiền:
Từ công thức 2.1 ta suy ra:
(công thức 2.2)
2 Phạm Xuân Giang(2010), Lập-Thẩm định và Quản trị dự án đầu tư, Nhà xuất bản tài chính.
Trong đó:
r: suất chiết khấu
1/(1+r) n gọi là hệ số chiết khấu . Và ngược lại với hệ số tích lũy, hệ số chiết khấu ln nhỏ hơn hoặc bằng 1 (≤ 1). Giá trị hiện tại luôn nhỏ hơn (hoặc bằng) với giá trị tương lai.
Lưu ý rằng trong công thức (2.2), suất chiết khấu r và thời gian n đều nằm ở dưới mẫu số. Riêng đơn giản về mặt số học cũng đã thấy rằng, thời gian càng dài và suất chiết khấu càng cao thì giá trị hiện tại (PV) càng thấp. Ngược lại với cơng thức (2.1) tính giá trị tương lai, thời gian n càng dài và lãi suất r càng cao thì giá trị tương lai càng lớn.
2.3.2.2 Xác định lãi suất chiết khấu(hay suất chiết khấu)(r): 4
Khi lập, thẩm định mà trước hết là tính tốn một số chỉ tiêu dùng để thẩm định tài chính dự án đầu tư cần phải xác định một lãi suất chiết khấu phù hợp. Thực chất lãi suất chiết khấu là lãi suất tính tốn mà nhờ đó dịng tiền của dự án được quy về hiện tại để xác định các chỉ tiêu dùng để thẩm định dự án. Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất tính tốn, ta có thể tóm lược lại một số nhân tố đó là:
Độ rủi ro và khả năng sinh lời của dự án.
Cơ cấu vốn.
Mức độ khan hiếm hay dồi dào vốn trên thị trường tài chính. _ Mức lãi suất tối thiểu được sử dụng ở các cơng ty khác. Lợi nhuận bình qn của công ty.
Tỷ lệ lạm phát của nền kinh tế : nếu tỷ lệ lạm phát cao, phải chọn lãi suất tính tốn cao và ngược lại. Bởi vì, khi lạm phát cao thì dịng tiền của dự án cũng như tỷ lệ sinh lời của đầu tư sẽ lớn lên, do đó lãi suất tính tốn cũng sẽ phải chọn cao lên.
Theo Milton Friedman: r = i+if+i.if (Công thức 2.3)
Trong đó: i: lãi suất thực(lãi suất khi chưa có lạm phát); if: tỷ lệ lạm phát.
2.3.2.3 Xác định các chỉ tiêu cơ bản dùng để thẩm định dự án đầu tư: 5
Chỉ tiêu nói chung là những thước đo, dùng để đánh giá một hiện trạng nào đó, là cơng cụ để phân tích định lượng. Cũng như để phân tích hiệu quả sử dụng vốn cần phải tính số vịng quay vốn, đánh giá(thẩm định) một dự án đầu tư người ta cũng phải dùng đến các chỉ tiêu cụ thể. Mỗi chỉ tiêu đều hữu ích, đều giúp ta những góc nhìn khác nhau về hiệu quả dự án. Nói cách khác, có thể sử dụng tất cả các chỉ tiêu vào trong cùng một dự án. Tuy nhiên, trong một số trường hợp phải so sánh các dự án có tính loại trừ nhau (thực hiện dự án này thì bỏ qua dự án kia), giữa các chỉ tiêu sẽ có những mâu thuẫn, thậm chí trái ngược nhau. Một số trường hợp khác, có những chỉ tiêu khơng thể nào áp dụng được.
* Giá trị hiện tại ròng(NPV):
Giá trị hiện tại rịng được dịch từ nhóm chữ Net Present Value, viết tắt là NPV, có
nghĩa là hiệu số giữa giá trị hiện tại của các dòng thu và giá trị hiện tại của các dòng chi dự kiến của một dự án đầu tư.
Cơng thức tính: Theo định nghĩa trên:
NPV = Giá trị hiện tại dòng thu - Giá trị hiện tại dòng chi Cơng thức tóm tắt NPV:
NPV = PV (dịng thu) - PV (dịng chi) (Cơng thức 2.4)
Về mặt tính tốn, tất cả các dịng tiền (thu hay chi) đều được “đưa về” cùng một thời điểm hiện tại thông qua một suất chiết khấu (nhằm đạt giá trị dòng tiền tương đương), để tiến hành so sánh. Nếu NPV>0 có nghĩa là dịng tiền thu vào lớn hơn dòng tiền chi ra; và ngược lại, NPV<0 có nghĩa là dịng tiền chi ra nhiều hơn là thu về. Như vậy, ý nghĩa của NPV>0 là sự giàu có hơn lên, tài sản của nhà đầu tư sẽ nở lớn hơn sau khi thực hiện dự án. Có thể những chỉ tiêu khác (sau đây) cũng là những thước đo giá trị dự án, đứng dưới các góc nhìn khác nhau. Tuy nhiên, không một nhà đầu tư nào, kể cả các dự án của chính phủ, mà lại khơng quan tâm đến sự “giàu có hơn lên” này. Chính vì lý do đó, chỉ tiêu
5
NPV được xem là chỉ tiêu “mạnh nhất” dùng để đánh giá các dự án đầu tư. Cơng thức tính NPV có thể được viết lại như sau:
NPV =
i ( Bi C )
1 r (Công thức 2.5)
i i 0
Hoặc có thể viết cho gọn hơn:
n NPV = PV (Bi Ci) i0 (Cơng thức 2.6) Trong đó:
i: ký hiệu các năm của dự án (lưu ý: cuối năm 0 bằng đầu năm
1) r: suất chiết khấu
n: số năm (hay số kỳ) của dự án
PV : giá trị hiện tại (thời điểm năm 0)
Bi : dòng thu (ngân lưu vào) của năm thứ i
Ci : dòng chi (ngân lưu ra) của năm thứ i
(Bi – Ci) : dòng ròng (ngân lưu ròng) của năm thứ i PV (Bi – Ci) : giá trị hiện tại ròng của năm thứ i
n
i0 : tổng cộng các “giá trị hiện tại” (từ 0 đến n)
Diễn nghĩa công thức này là: hiệu số giữa giá trị hiện tại của các dòng thu và giá trị hiện tại của các dòng chi dự kiến của một dự án đầu tư.
Quy tắc chọn lựa dự án theo chỉ tiêu NPV: - NPV < 0: không chấp nhận dự án - NPV > 0: chấp nhận dự án.
* Suất sinh lời nội bộ(IRR):
Suất sinh lời nội bộ được dịch từ nhóm chữ Internal Rate of Return, viết tắt là IRR. Đó là một suất chiết khấu mà tại đó, làm cho NPV = 0. IRR cũng là một chỉ tiêu phổ biến, chỉ sau NPV, thường đi liền và có mối quan hệ với NPV.
Ý nghĩa và cơng thức tính: n NPV = Bi Ci 0 (Công thức 2.7) i0 1 IRR Hoặc: Bi n i i (Công thức 2.8) i i 0 1 IR R 0 1 IRR
IRR chính là khả năng sinh lời đích thực của bản thân dự án. IRR chỉ thay đổi khi các yếu tố nội tại, tức giá trị các dòng ngân lưu thay đổi. Khi thấy NPV=0 người ta thường nghĩ rằng dự án không mang lại hiệu quả nào. Nhưng nên nhớ rằng, ngay cả khi NPV=0 cũng có nghĩa là dự án đã mang lại cho đồng vốn một suất sinh lời, đó chính là IRR. Như vậy nếu mong muốn một suất sinh lời từ dự án là r = 20%, trong khi đó IRR = 24% (>20%) chẳng hạn, thì người ta đã thỏa mãn và có thể quyết định đầu tư.
Theo định nghĩa trên đây, IRR là một suất chiết khấu mà tại đó NPV=0, như vậy nếu ta chọn suất chiết khấu r=20% sẽ làm cho NPV>0 (vì r<IRR). Có thể nói khác đi, khi NPV>0 thì IRR>r. Như vậy, hai điều kiện này cùng được thỏa. Bây giờ, giả định mong muốn suất sinh lời từ dự án là r = 30%, trong khi đó IRR vẫn là 24% (<30%) chẳng hạn, thì người ta khơng hài lịng và có thể quyết định khơng đầu tư.
Tương tự như trên, IRR = 24% là suất chiết khấu làm cho NPV=0 thì suất chiết khấu r = 30% sẽ làm cho NPV<0. Như vậy, hai điều kiện này cùng không thỏa.
Quy tắc chọn lựa dự án theo chỉ tiêu IRR: - IRR < r: không chấp nhận dự án
- IRR ≥ r: chấp nhận dự án.
- Nếu dùng IRR làm chỉ tiêu lựa chọn thì dự án nào có IRR cao nhất sẽ được chọn.
i
n
* Tỉ số lợi ích và chi phí(B/C):
Tỉ số lợi ích và chi phí được dịch từ nhóm chữ Benefit –Cost Ratio, có thể viết tắt là BCR hay B/C. Đó là một tỉ lệ giữa giá trị hiện tại dòng thu so với giá trị hiện tại dòng chi.
2 0
Chỉ tiêu này cũng phổ biến, đi sau NPV và IRR, có mối liên hệ với NPV. Có thể nói BCR là một cách nhìn khác về NPV. Ý nghĩa và công thức BCR n B i B i0 1 r C n C (Công thức 2.9) i i0 1
Là một chỉ tiêu đo lường hiệu quả của dự án bằng hình ảnh tỉ lệ giữa lợi ích thu về so với chi phí bỏ ra. Nếu chỉ tiêu NPV chỉ nói lên sự giàu có hơn lên một giá trị tài sản nhưng nó khơng so sánh với quy mơ nguồn lực, thì chỉ tiêu BCR cho thấy hiệu quả này. BCR là tỉ số so sánh giữa giá trị hiện tại dòng thu và giá trị hiện tại dịng chi (trong khi đó, NPV là so sánh hiệu số).
Cơng thức:
Giá trị hiện tại dịng thu
B/C = (Cơng thức 2.10)
giá trị hiện tại dịng chi
Quy tắc chọn lựa dự án theo chỉ tiêu BCR: - B/C < 1: không chấp nhận dự án
- B/C ≥ 1: chấp nhận dự án.
- Giữa nhiều dự án chọn dự án có B/C là lớn nhất.
* Chỉ số sinh lời (PI- Profit Index): 6
Là tỷ lệ giữa hiện giá của thu nhập thuần với vốn đầu tư ban đầu. Nói một cách tổng quát, PI là hiện giá của dịng ngân lưu rịng tính từ năm sản xuất đầu tiên với hiện giá vốn đầu tư ban đầu.
PI cho biết bình quân một đồng vốn đầu tư ban đầu tạo ra được bao nhiêu đồng thu nhập trong suốt vòng đời của dự án. PI càng lớn thể hiện sử dụng vốn ban đầu càng có hiệu quả.
6
Phạm Xuân Giang(2010), Lập-Thẩm định và Quản trị dự án đầu tư, Nhà xuất bản tài chính.
i
21 n B C Cơng thức tính: i i r i PI = i1 1 (Cơng thức 2.11) CFo Trong đó:
Bi và Ci lần lượt là dòng vào và dòng ra của dự án(i = 1,2,…,n) CFo là vốn đầu tư ban đầu
r là lãi suất tính tốn.
Quy tắc chọn lựa dự án theo chỉ tiêu PI - PI < 1: không chấp nhận dự án - PI ≥ 1: chấp nhận dự án.
- Giữa nhiều dự án chọn dự án có PI là lớn nhất.
* Thời gian hoàn vốn(PP- Pay-back Period): 7
Thời gian hồn vốn là thời gian (tính bằng năm,tháng) cần thiết để chủ đầu tư thu hồi lại khoản đầu tư ban đầu của dự án.
Thời gian hoàn vốn phản ánh thời gian thu hồi vốn đầu tư ban đầu vào dự án. Nó cho biết sau bao lâu thì dự án thu hồi đủ vốn đầu tư. Do vậy, PP cho biết khả năng tạo thu nhập của dự án từ khi thực hiện cho đến khi thu hồi đủ vốn. Chỉ tiêu PP giúp cho người thẩm định có một cái nhìn tương đối chính xác về mức độ rủi ro của dự án.