CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Phân tích mẫu phụ
Trong tiểu mục này, bài nghiên cứu tìm hiểu xem làm thế nào mà tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư tương lai ảnh hưởng đến hệ số của lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng. Theo lập luận, lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng của cơng ty mà có nhiều cơ hội tăng trưởng hơn là ít nhạy cảm hơn với những tài sản rủi ro đang sử dụng (lý thuyết 2). Và kết quả là, 02 công ty khác nhau về tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư tương lai sẽ có sự gia tăng giống nhau trong lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng chỉ khi công ty với cơ hội đầu tư hiệu quả hơn trong tương lai phải hứng chịu nhiều rủi ro hơn. Nghĩa là sự gia tăng nhiều hơn trong rủi ro sẽ tạo ra sự gia tăng trong việc nắm giữ tiền, tác động biên mạnh hơn của lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng nên được quan sát dựa vào tiền nắm giữ giữa các công ty với cơ hội tăng trưởng nhiều lợi ích hơn.
Bảng 4.10: Kết quả hồi quy mẫu phụ
Mơ hình Pooled OLS Fixed Effect Random Effect
ROE nhỏ -0.009517 -0.015366 -0.010320 (N= 488) (0.451) (0.169) (0.318) ROE lớn -0.004148 -0.009948 -0.005495 (N = 488) (0.759) (0.46) (0.674) BM nhỏ -0.016236 -0.016266 -0.016236 (N = 488) (0.217) (0.35) (0.274) BM lớn 0.021992 0.011479 0.021795 (N = 488) (0.228) (0.299) (0.032)** SIZE nhỏ -0.029850 -0.017104 -0.029104 (N = 488) (0.189) (0.318) (0.064)*** SIZE lớn 0.008011 -0. 018263 -0.007127 (N = 488) (0.528) (0.136) (0.496)
Ghi chú: *, ** ký hiệu cho mức ý nghĩa thống kê tương ứng tại 1%, 5% Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu nghiên cứu của tác giả
Kết quả hồi quy cho thấy rằng chỉ ở các nhóm ROE nhỏ và BM lớn, biến Re hồi quy theo phương pháp RE mới có giá trị giải thích đối với sự biến động của tiền nắm giữ và lợi nhuận của doanh nghiệp.
Kết hợp với kết quả kiểm định lựa chọn các mơ hình cho phân tích hồi quy mẫu phụ ở Bảng 4.8 ở tiểu mục 4.2 bằng các phương pháp kiểm định Time fixed effect, kiểm định Breusch Pagan và kiểm định Hausman cho thấy biến lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng khơng có giá trị giải thích ảnh hưởng đến tiền nắm giữ của doanh nghiệp trong toàn bộ các mẫu phụ do trong 02 mẫu ROE nhỏ và BM lớn, phương pháp hồi quy RE không đưa ra giá trị đáng tin tưởng bằng 02 phương pháp hồi quy còn lại.
Theo nghiên cứu của Palazzo (2011), khi sử dụng giá trị quy mô công ty và lợi nhuận vốn cổ phần làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai, mơ hình cho thấy mối tương quan giữa lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng và tiền nắm giữ của các doanh nghiệp sẽ mạnh hơn đối với nhóm các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai là cao hơn, mối quan hệ đó khơng thể hiện rõ khi sử dụng giá trị sổ sách trên giá trị thị trường làm đại diện cho các cơ hội đầu tư trong tương lai.
Theo kết quả của bài nghiên cứu, khi sử dụng giá trị quy mô công ty (Size) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) và tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường (BM) làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai, các kết quả hồi quy khơng cho thấy mối tương quan có ý nghĩa giữa lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng và tiền nắm giữ. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp tuy có triển vọng tăng trưởng khác nhau trong tương lai nhưng đều có xu hướng khơng nắm giữ tiền để phục vụ cho các nhu cầu đó. Khả năng tiếp cận với các khoản tiền vay của ngân hàng một cách dễ dàng và việc giá trị của đồng tiền Việt Nam liên tục mất giá trong năm qua có thể là 02 ngun nhân chủ yếu giải thích cho việc các công ty tại Việt Nam không mặn mà lắm với việc nắm giữ tiền trong cơ cấu tài sản.