Hệ số tương quan dùng để lượng hóa mức độ chặt chẽ của mối quan hệ tuyến tính giữa các biến. Giá trị tuyệt đối của hệ số này càng tiến gần về 1 thì mức độ chặt chẽ càng cao và càng tiến gần về -1 thì mức độ chặt chẽ càng thấp.
Bảng 4.2 trình bày ma trận tương quan của tất cả các biến được sử dụng trong mơ hình. Kết quả trên cho thấy GOP có tương quan nghịch với RCP, ICP, PDP, CCC và tương quan thuận với SIZE, DEBT, SG, GDP cụ thể:
Mối tương quan nghịch chiều, có ý nghĩa thống kê giữa GOP và RCP (r = -0.31, sig < 0.05) phù hợp với quan điểm cho rằng thời gian thu tiền của khách hàng từ việc bán hàng càng ngắn thì càng có nhiều tiền mặt sẵn có để bổ sung cho hàng
tồn kho do đó doanh thu càng tăng, hơn nữa chi phí dự phịng cho những khoản nợ phải thu khó địi cũng giảm, kết quả là sự gia tăng trong lợi nhuận.
Mối tương quan nghịch chiều, có ý nghĩa thống kê giữa GOP và ICP (r = -0.18, sig < 0.05) cho thấy thời gian luân chuyển hàng tồn kho càng tăng thì lợi nhuận của các công ty càng giảm do tiền bị ứ đọng nhiều trong hàng tồn kho tại khâu sản xuất và tiêu thụ sản phẩm, làm gia tăng chi phí tồn trữ, lưu kho.
Biến GOP và PDP có mối tương quan nghịch chiều, có ý nghĩa thống kê (r = - 0.31, sig < 0.05) cho thấy việc các cơng ty trì hỗn việc thanh tốn cho nhà cung cấp càng lâu thì lãi từ hoạt động kinh doanh càng giảm.
Biến CCC và GOP có mối tương quan nghịch chiều, khơng có ý nghĩa thống kê (r = -0.009, sig > 0.05). Kết quả cho thấy CCC càng được rút ngắn thì GOP càng gia tăng. Nghĩa là thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu thơ đến khi thu tiền bán thành phẩm càng ngắn thì lợi nhuận càng cao. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt được rút ngắn bằng cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý và bán hàng hóa nhanh hơn, giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu nợ và kéo dài thời gian thanh toán qua việc trì hỗn trả nợ cho nhà cung cấp.
Kết quả cịn cho thấy GOP có tương quan thuận với biến kiểm sốt SIZE, khơng có ý nghĩa thống kê (r = 0.0009, sig > 0.05).
GOP có mối tương quan nghịch với biến kiểm sốt DEBT, có ý nghĩa thống kê (r = -0.363, sig < 0.05).
Ngoài ra, kết quả cũng cho thấy GOP có tương quan thuận, có ý nghĩa thống kê với SG (r = 0.071, sig < 0.05)
Nhận xét :
Do hệ số tương quan giữa các biến không cao nên hiện tượng đa cộng tuyến không xảy ra. Ma trận tương quan chỉ cho biết mối quan hệ giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc và giữa các biến độc lập với nhau, không cho biết được
mối quan hệ nhân quả giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc. Phép phân tích quan trọng nhất sẽ được suy ra từ mơ hình đa biến phù hợp được ước lượng bằng cách sử dụng mơ hình hồi quy bình phương bé nhất thơng thường OLS và FEM.
4.3. Kết quả hồi quy OLS và FEM
Tác giả sử dụng hồi quy bội đối với dữ liệu bảng. Chúng ta đã biết, việc sử dụng dữ liệu bảng có ưu điểm là làm tăng quy mơ mẫu đáng kể nhưng cũng có vấn đề là phương sai thay đổi đối với dữ liệu chéo, hiện tượng tự tương quan đối với dữ liệu chuỗi thời gian. Có nhiều kỹ thuật ước lượng để khắc phục vấn đề nhưng có hai kỹ thuật nổi bật là mơ hình hồi quy theo phương pháp các tác động cố định (Fixed Effect Model) và mơ hình hồi quy theo phương pháp các tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model).
Để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp với bộ dữ liệu nghiên cứu, tác giả đã thực hiện kiểm định Likelihood và kiểm định Hausman khi lựa chọn mơ hình hồi quy.
Kiểm định Likelihood mơ hình 1: để so sánh giữa mơ hình OLS và FEM, ta cần kiểm định giả thuyết H0: OLS tốt hơn.. Nếu xác suất p nhỏ thì giả thuyết H0 bị bác bỏ.
Bảng 4.3.1: Kết quả kiểm định Likelihood
Từ kết quả trên ta thấy sign < 0.05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ. Nghĩa là mơ hình FEM phù hợp hơn.
Tương tự khi xem xét chạy mơ hình 2, 3 và 4 ta cũng có kết luận tương tự (xem thêm phần kết quả chạy các mơ hình 2, 3 và 4 ở phần Phụ lục). Do đó, tác giả kết luận chạy mơ hình hồi quy theo FEM phù hợp hơn.
Ngồi ra ta cịn dùng kiểm định Hausman để so sánh hai mơ hình FEM và REM, ta cần kiểm định giả thuyết H0: FEM tốt hơn.
Bảng 4.3.2: Kết quả Hausman
Kết quả Hausman mơ hình 1 (p-value = 0.383> 0.05) cho nên ta chấp nhận giả thuyết H0, nghĩa là mơ hình FEM phù hợp hơn. Tương tự khi xem xét chạy mơ hình 2,
3 và 4 ta cũng có kết luận tương tự. Tức là kết quả chạy hồi quy theo mơ hình tác động cố định tốt hơn kết quả chạy hồi quy theo mơ hình các tác động ngẫu nhiên.
Như vậy để giải quyết vấn đề, tác giả sử dụng mơ hình phân tích hồi quy dữ liệu bảng với phương pháp tác động cố định.
Kết quả cho thấy rằng có tồn tại mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê giữa RCP và GOP (r = - 0.023, sig < 0.05). Hệ số hồi quy âm của RCP chỉ ra rằng một sự gia tăng một ngày trong kỳ phải thu sẽ dẫn đến một sự giảm đi trong lãi từ hoạt động kinh doanh. Từ kết quả có thể giải thích rằng khi quản trị các khoản phải thu khơng hiệu quả sẽ làm tăng chi phí dự phịng cho những khoản phải thu khó địi từ đó làm giảm tỷ suất sinh lời. Hơn nữa, tiền bị ứ đọng ở khoản phải thu sẽ làm phát sinh chi phí cơ hội của các khoản phải thu, cơng ty thiếu vốn bổ sung hàng tồn kho dẫn đến giảm doanh thu và kết quả là làm giảm lợi nhuận. Phát hiện này cho thấy rằng chính sách tín dụng càng thắt chặt, nghĩa là đưa cho khách hàng ít thời gian hơn để thanh toán nợ, quản lý tốt việc thu tiền sẽ làm giảm kỳ thu tiền bình qn, từ đó cải thiện lợi nhuận cơng ty.
Kết quả hồi quy các biến kiểm sốt cho thấy GOP có mối tương quan nghịch chiều với DEBT và có tương quan thuận chiều với SG, SIZE, GDP. Các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê (sig < 0.05). Hệ số tương quan dương của SIZE cho thấy rằng quy mô của doanh nghiệp lớn thì lãi từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản sẽ cao hơn những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ. Kết quả cũng cho rằng các công ty sử dụng nợ cao thì sẽ làm giảm lãi từ hoạt động kinh doanh. Ngồi ra, kết quả cịn cho thấy các công ty tăng trưởng doanh số càng cao thì sẽ dẫn đến lợi nhuận càng cao.
Kết quả hồi quy FEM mơ hình 1 được viết lại như sau:
4.3.2 Mơ hình 2: Mối quan hệ giữa kỳ luân chuyển hàng tồn kho ICP và tỷ suất sinh lời GOP
Kết quả cho thấy rằng có tồn tại mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê giữa ICP và GOP ( r = -0.017, sig < 0.05) nghĩa là thời gian xử lý hàng tồn kho từ khâu mua nguyên vật liệu đưa vào sản xuất đến khi bán hàng càng lâu thì lãi từ hoạt động kinh doanh càng giảm. Đặc thù trong chính sách quản trị hàng tồn kho của các cơng ty
là ln duy trì tồn kho ở mức cao để đảm bảo cho hoạt động xây dựng. Điều đó cũng dẫn tới việc làm tăng chi phí lưu kho làm lợi nhuận giảm và kéo theo lãi từ hoạt động kinh doanh cũng giảm tương ứng. Hay nói cách khác , khi lượng tồn kho được quản lý một cách hiệu quả (ICP giảm) thì sẽ cải thiện lãi từ hoạt động kinh doanh.
Kết quả hồi quy các biến kiểm sốt tương tự mơ hình 1 cho thấy GOP có mối tương quan nghịch chiều với DEBT, có ý nghĩa thống kê (sig < 0.05). GOP có mối tương quan thuận chiều với SG, SIZE, GDP, có ý nghĩa thống kê (sig < 0.05).
Kết quả mơ hình 2 được viết lại như sau:
GOP = 12.12 -0.017 ICP +1.09 SIZE -19.14 DEBT + 0.51 SG + 63.26 GDP 37
4.3.3 Mơ hình 3: Mối quan hệ giữa kỳ thanh tốn bình quân PDP và và tỷ suất sinh lời GOP
Kết quả cho thấy rằng tồn tại mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê giữa PDP và GOP ( r = -0.007, sig < 0.05) nghĩa là việc trì hỗn thanh tốn q lâu sẽ ảnh hưởng đến uy tín của cơng ty, từ đó làm giảm lãi từ hoạt động kinh doanh.. Các cơng ty đều muốn trì hỗn thanh tốn cho nhà cung cấp để có nguồn vốn với chi phí rẻ và tiền
mặt từ việc trì hỗn thanh tốn sẽ được sử dụng cho nhu cầu vốn luân chuyển của mình. Thực trạng trong giai đoạn 2009-2012, các công ty Việt Nam đều chịu tác động của khủng hoảng kinh tế thế giới cho nên các cơng ty đều gặp khó khăn. Từ đó cơng ty nào trì hỗn việc thanh tốn thì sẽ làm giảm uy tín và dẫn đến lợi nhuận sụt giảm. Kết quả này cũng phù hợp với quan điểm của một số nhà nghiên cứu (Raheman & Nasr- 2007, Hassanpoor-2007, Hasan-2011).
Ngoài ra, các hệ số của các biến kiểm soát SIZE, DEBT,GDP và SG đều có ý nghĩa thống kê (sig < 0.05). Kết quả nhận được tương tự mơ hình 1. Nghĩa là GOP có tương quan nghịch với DEBT và tương quan thuận với SG, SIZE, GDP.
Kết quả mơ hình 3 được viết lại như sau:
4.3.4 Mơ hình 4: Mối quan hệ giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt CCC và và tỷ suất sinh lời GOP
Kết quả trong mơ hình 4 cho thấy tồn tại mối tương quan nghịch chiều giữa CCC và GOP, có ý nghĩa thống kê ( r = -0.007, sig < 0.05). Điều này ủng hộ cho quan điểm
chu kỳ luân chuyển tiền mặt có quan hệ ngược chiều với lãi từ hoạt động kinh doanh. Kết quả này tương đồng với kết quả của hầu hết các nghiên cứu trước đây trên thế giới cũng như tại Việt Nam.
Kết quả hồi quy các biến kiểm soát cho thấy GOP có tương quan nghịch với DEBT và tương quan thuận với SG, SIZE, GDP. Các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê (sig <0.05).
Kết quả mơ hình 4 được viết lại như sau:
GOP = 12.51 -0.007 CCC +0.85 SIZE -20.89 DEBT + 0.57 SG + 66.53 GDP Như vậy, từ kết quả phân tích, ta chấp nhận giả thuyết H1, H2, H4 nhưng bác bỏ H3. Nhóm giả thuyết H1, H2, H4 này cho rằng việc rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt, kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho sẽ làm tăng lãi từ hoạt động kinh doanh của công ty. Bác bỏ giả thuyết H3 nghĩa là trì hỗn kỳ thanh tốn bình qn làm giảm lợi nhuận cơng ty.
4.4. Các kiểm định thống kê
4.4.1.Kiểm định sự phù hợp của mơ hình
Để kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy, ta cần kiểm định giả thuyết H0: R2=0. Đại lượng F được sử dụng trong kiểm định này. Nếu xác suất F nhỏ thì giả thuyết H0 bị bác bỏ.
Từ kết quả hồi quy FEM của bốn mơ hình (Prob(F-statistic) < 0.05) nên ta bác bỏ giả thuyết H0. Do đó ta kết luận cả bốn mơ hình hồi quy xây dựng phù hợp với tổng thể.
4.4.2. Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Sau khi kiểm định sự phù hợp của mơ hình cũng như kiểm định vấn đề đa cộng tuyến, bước tiếp theo ta phải kiểm định xem trong mơ hình, hiện tượng tự tương quan có xảy ra hay khơng. Phương pháp kiểm định có ý nghĩa nhất để phát hiện có tự tương quan xảy ra trong mơ hình hồi quy hay không là kiểm định d của Durbin – Watson.
Ta dùng phương pháp kinh nghiệm như sau:
Khi 1<d<3 thì kết luận mơ hình khơng có tự tương quan.
Khi 0<d<1 thì kết luận mơ hình có tự tương quan dương.
Khi 3<d<4 thì kết luận mơ hình có tự tương quan âm.
Bảng 4.4.3. Kết quả Durbin - Watson
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Durbin – Watson 1.9 1.86 1.87 1.86
Từ bảng kết quả trên trên ta thấy giá trị d của cả bốn mơ hình đều nhỏ hơn 3 và lớn hơn 1. Như vậy , ta có thể kết luận khơng có hiện tượng tự tương quan xảy ra trong cả bốn mô hình hồi quy .
Tóm lại, qua các thủ tục kiểm định cần thiết, ta thấy mơ hình hồi quy xây dựng được là một mơ hình tốt vì phù hợp với tập dữ liệu, đồng thời không xảy ra hiện tượng tự tương quan trong mơ hình.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT
5.1.Kết luận
Quản trị vốn ln chuyển đóng vai trị ngày càng quan trọng trong quyết định tài chính của cơng ty vì nó ảnh hưởng đến lãi từ hoạt động kinh doanh. Bài luận văn này nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lời được tiến hành dựa trên một mẫu gồm 309 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2012.
Bài nghiên cứu này đã cung cấp một bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lời của các công ty Việt Nam, đồng thời thiết lập mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh tốn bình qn với tỷ suất sinh lời. Cụ thể, kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn tại mối quan hệ nghịch chiều có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh tốn bình qn với tỷ suất sinh lời của cơng ty. Ngồi ra, kết quả còn cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa quy mô, tỷ lệ nợ và thuận chiều giữa tăng trưởng doanh số với tỷ suất sinh lời.
5.2. Đề xuất
5.2.1.Xuất phát từ mối quan hệ nghịch chiều giữa RCP và GOP
Kết quả mối quan hệ nghịch chiều, có ý nghĩa thống kê giữa RCP và GOP cho thấy rằng RCP càng được rút ngắn thì lãi từ hoạt động kinh doanh càng được cải thiện. RCP chỉ được rút ngắn thông qua công tác quản trị hiệu quả các khoản phải thu.Tác giả đề xuất một số giải pháp sau đây:
TDTM tạo điều kiện cho nhiều khách hàng có thể mua hàng thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán hàng, từ đó làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp. Mặc khác, thực hiện chính sách TDTM cũng làm phát sinh những chi phí như: chi phí cơ hội của khoản phải thu, chiết khấu thanh tốn, chi phí dự phịng nợ khó địi. Để xây dựng chính sách TDTM hiệu quả, các cơng ty cần phải phân tích và so sánh giữa chi phí phát sinh với lợi ích mang lại.
Xây dựng bộ sưu tập về tín dụng của khách hàng
Doanh nghiệp sử dụng những thơng tin tín dụng của khách hàng từ những số liệu lịch sử tại bộ phận kế toán và bộ phận kinh doanh. Những thông tin cần được thể hiện trong bộ sưu tập là: thời gian giao dịch với DN; các chỉ tiêu thể hiện năng lực tài chính của khách hàng như: khả năng thanh toán, tỷ lệ khoản phải trả trong tổng nợ ngắn hạn, doanh thu, lợi nhuận; thông tin về thời hạn trả nợ đúng hạn, quá hạn; doanh số nợ. Doanh nghiệp cũng có thể đánh giá tín dụng khách hàng theo 5 tiêu chí áp dụng đối với khách hàng của các ngân hàng thương mại như: năng lực, vốn, thế chấp hay bảo lãnh, điều kiện kinh tế tổng thể và môi trường ảnh hưởng đến khả năng kinh doanh của