CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.1. Xem xét tác động của các yếu tố đến tăng trưởng của 90 doanh nghiệp vừa và
Sử dụng phần mềm Eviews hồi quy tồn bộ mẫu 90 doanh nghiệp với 450 quan sát trong giai đoạn lấy mẫu 2008-2012.
Ma trận tương quan giữa các biến trong mơ hình được thể hiện ở bảng 4.1 và được sử dụng để kiểm tra mức độ cộng tuyến giữa các biến. Bảng này cho thấy 2 biến tương quan cao nhất là doanh thu và tổng tài sản (hệ số 0.773913). Hệ số này tương đối cao, điều này cĩ thể gây ra hiện tượng đa cộng tuyến. Để giảm thiểu các vấn đề với khả năng đa cộng tuyến, bài nghiên cứu sẽ loại trừ biến dự kiến sẽ được liên quan chặt chẽ với phần cịn lại (trong trường hợp này là doanh thu R và tổng tài sản TA). Các biến cịn lại cĩ tương quan ít nên khơng đủ gây ra hiện tượng đa cộng tuyến.
Bảng 4.2 trình bày thống kê tĩm tắt cho tồn bộ mẫu của 90 doanh nghiệp. Chúng ta cĩ thể thấy rằng mẫu được tạo thành từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ với tài sản trung bình là 290,684.3 triệu đồng, tài sản nhiều nhất là 1,928,286 triệu đồng và ít nhất là 16,401.15 triệu đồng. Ta thấy cĩ lênh lệch lớn trong tổng tài sản giữa các doanh nghiệp. Doanh thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh trung bình là 356,560.7 triệu đồng, nhiều nhất là 4,402,990 triệu đồng và ít nhất là 4,904.482 triệu đồng.
Địn bẩy cĩ mức độ trung bình là 0.522239 lần tổng tài sản của chúng. Thanh khoản ngắn hạn được đo bằng tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn với tỷ lệ trung bình 2.38 là tương đối cao, và cho thấy các doanh nghiệp khơng cĩ vấn đề với nghĩa vụ nợ hiện tại. Ngồi ra, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được đo bằng hiệu suất sử dụng vốn CAP là cao (1 đồng đầu tư vào tài sản hữu hình tạo ra 34.31 đồng trong doanh số bán hàng trung bình). Hiệu suất sử dụng lao động LAB là rất cao (1 đồng đầu tư vào lao động tạo ra 1,607.918 đồng trong doanh thu trung bình).
Các cơ hội tăng trưởng trong tương lai IA (như đo bằng tỷ lệ tài sản vơ hình trong tổng tài sản) của các doanh nghiệp này là tương đối thấp (trung bình là 0.020228). Lý do cĩ thể là các doanh nghiệp vừa và nhỏ đầu tư kinh phí trong thương hiệu, bằng sáng chế và bản quyền ít hơn so với các doanh nghiệp lớn. Những thống kê về tỷ lệ dịng tiền được tạo
ra bởi các doanh nghiệp trong mẫu (CF_RATIO) cho thấy rằng 1 đồng đầu tư trong tổng tài sản trung bình chỉ tạo ra 0.312615 đồng trong dịng tiền.
Số lao động trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu là 589 lao động. Số năm hoạt động trung bình là 7 năm, nhiều nhất là 18 năm và ít nhất là 1 năm, các doanh nghiệp này chủ yếu là những doanh nghiệp cịn trẻ.
22
Bảng 4.1: Ma trận tương quan của các biến mơ hình:
R TA LEVER CUR IA CAP LAB CF_RATIO AGE E
R 1.000000 0.773913 0.452544 -0.252241 -0.081957 -0.135192 0.346620 -0.127126 -0.002376 0.500990 TA 0.773913 1.000000 0.557586 -0.183948 -0.072920 -0.114562 0.203853 -0.334685 -0.010846 0.510112 LEVER 0.452544 0.557586 1.000000 -0.276415 -0.125066 -0.092144 0.113701 -0.268895 -0.113613 0.371331 CUR -0.252241 -0.183948 -0.276415 1.000000 -0.031410 0.004161 -0.034707 0.040348 -0.052087 -0.155526 IA -0.081957 -0.072920 -0.125066 -0.031410 1.000000 -0.044055 0.059468 -0.113246 -0.078895 -0.136718 CAP -0.135192 -0.114562 -0.092144 0.004161 -0.044055 1.000000 0.036452 -0.081608 0.044604 -0.227893 LAB 0.346620 0.203853 0.113701 -0.034707 0.059468 0.036452 1.000000 -0.160244 0.071991 -0.292745 CF_RATIO -0.127126 -0.334685 -0.268895 0.040348 -0.113246 -0.081608 -0.160244 1.000000 0.057025 0.120236 AGE -0.002376 -0.010846 -0.113613 -0.052087 -0.078895 0.044604 0.071991 0.057025 1.000000 -0.170274 E 0.500990 0.510112 0.371331 -0.155526 -0.136718 -0.227893 -0.292745 0.120236 -0.170274 1.000000
Bảng 4.2: Thống kê (tổng số mẫu 90 doanh nghiệp):
Sample: 2008 2012
R TA LEVER CUR IA CAP LAB CF_RATIO EMPLOYE AGE
Mean 356560.7 290684.3 0.522239 2.384042 0.020228 34.30138 1607.918 0.312615 588.8391 7.022222 Median 219138.1 196840.1 0.546408 1.402232 0.003757 8.339086 605.0445 0.218963 340.0000 7.000000 Maximum 4402990. 1928286. 0.911286 159.1057 0.244943 2817.340 46633.04 2.222327 7319.000 18.00000 Minimum 4904.482 16401.15 0.003517 0.106327 0.000000 0.134726 69.15259 -0.012949 16.00000 1.000000 Std. Dev. 471102.3 287256.5 0.226917 7.820663 0.038381 185.7073 4626.839 0.270270 883.0025 2.897575 Skewness 4.220258 2.146902 -0.319336 18.14439 3.267331 12.13984 7.630317 2.129969 4.053295 0.569025 Kurtosis 27.30135 8.571575 2.125533 360.5701 15.46536 159.3250 66.85729 9.940755 24.36647 3.325690 Jarque-Bera 12408.71 927.7350 21.98615 2421998. 3714.134 469256.2 80824.51 1243.522 9792.053 26.27313 Probability 0.000000 0.000000 0.000017 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000002
Sum 1.60E+08 1.31E+08 235.0073 1072.819 9.102592 15435.62 723563.2 140.6769 264977.6 3160.000 Sum Sq. Dev. 9.96E+13 3.70E+13 23.11971 27462.08 0.661408 15484754 9.61E+09 32.79752 3.50E+08 3769.778
Observations 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450
24
Kết quả hồi quy được thể hiện như sau:
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy tồn bộ mẫu 90 doanh nghiệp với biến phụ thuộc là doanh thu:
Dependent Variable: OP_REVEN Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.520666 0.359033 4.235455 0.0000 TA 0.457854 0.074764 6.124034 0.0000 LEVER 0.134484 0.081099 1.658266 0.0982 CUR -0.002042 0.000833 -2.452199 0.0147 IA -0.233477 0.269813 -0.865329 0.3875 CAP -1.49E-05 3.51E-05 -0.425762 0.6705 LAB 7.02E-05 7.30E-06 9.612366 0.0000 CF_RATIO 0.102941 0.048084 2.140863 0.0330 E 0.435379 0.078493 5.546749 0.0000 AGE 0.165325 0.064324 2.570193 0.0106 S -0.069311 0.073245 -0.946282 0.3447
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.954997 Mean dependent var 5.319010 Adjusted R-squared 0.942267 S.D. dependent var 0.459999 S.E. of regression 0.110527 Akaike info criterion -1.373988 Sum squared resid 4.275660 Schwarz criterion -0.460821 Log likelihood 409.1472 Hannan-Quinn criter. -1.014075 F-statistic 75.02266 Durbin-Watson stat 1.843363 Prob(F-statistic) 0.000000
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Dùng kiểm định Hausman để kiểm tra các ảnh hưởng cố định và ngẫu nhiên, kết quả cho thấy giá trị p = 0.0011 nhỏ hơn 0.05, do đĩ cĩ thể kết luận là mơ hình chịu sự tác động của các yếu tố cố định được trình bày kết quả như trên.
Bảng 4.4: Kiểm định Hausman cho mẫu 90 doanh nghiệp với biến phụ thuộc là doanh thu
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: RAN01
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 29.451773 10 0.0011 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. TA 0.457854 0.511051 0.002531 0.2903 LEVER 0.134484 0.085928 0.001587 0.2229 CUR -0.002042 -0.002463 0.000000 0.0485 IA -0.233477 -0.191805 0.009618 0.6709 CAP -0.000015 -0.000018 0.000000 0.6010 LAB 0.000070 0.000048 0.000000 0.0001 CF_RATIO 0.102941 0.105378 0.000354 0.8970 E 0.435379 0.357769 0.003713 0.2028 AGE 0.165325 0.149305 0.001356 0.6635 S -0.069311 -0.014225 0.003636 0.3609 Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: OP_REVEN Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.520666 0.359033 4.235455 0.0000 TA 0.457854 0.074764 6.124034 0.0000 LEVER 0.134484 0.081099 1.658266 0.0982 CUR -0.002042 0.000833 -2.452199 0.0147 IA -0.233477 0.269813 -0.865329 0.3875 CAP -1.49E-05 3.51E-05 -0.425762 0.6705 LAB 7.02E-05 7.30E-06 9.612366 0.0000 CF_RATIO 0.102941 0.048084 2.140863 0.0330 E 0.435379 0.078493 5.546749 0.0000 AGE 0.165325 0.064324 2.570193 0.0106
S -0.069311 0.073245 -0.946282 0.3447 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.954997 Mean dependent var 5.319010 Adjusted R-squared 0.942267 S.D. dependent var 0.459999 S.E. of regression 0.110527 Akaike info criterion -1.373988 Sum squared resid 4.275660 Schwarz criterion -0.460821 Log likelihood 409.1472 Hannan-Quinn criter. -1.014075 F-statistic 75.02266 Durbin-Watson stat 1.843363 Prob(F-statistic) 0.000000
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Bảng 4.3 thể hiện mơ hình đầy đủ các yếu tố. Kết quả cho thấy hệ số d của kiểm định Durbin-Watson là 1.843363, tra bảng Durbin-Watson với k = 10, số quan sát n = 450, ta cĩ dL = 1.665 và dU = 1.874, với d = 1.843363 thì mơ hình cĩ tự tương quan dương. Để khắc phục tự tương quan, bài nghiên cứu dùng phương pháp GLS cho kết quả như sau:
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy mẫu 90 doanh nghiệp với biến phụ thuộc là doanh thu, dùng phương pháp GLS:
Dependent Variable: OP_REVEN
Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Linear estimation after one-step weighting matrix
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. TA 0.690616 0.019706 35.04567 0.0000 LEVER -0.040179 0.033465 -1.200633 0.2305 CUR -0.005915 0.002465 -2.399391 0.0168 IA -0.486232 0.149761 -3.246712 0.0013 CAP -2.75E-05 2.81E-05 -0.980359 0.3274 LAB 3.74E-05 3.53E-06 10.61452 0.0000 CF_RATIO 0.150004 0.027035 5.548435 0.0000 E 0.203101 0.015671 12.95998 0.0000 AGE 0.025269 0.018441 1.370248 0.1713 S 0.043593 0.011066 3.939418 0.0001 C 1.068573 0.089156 11.98544 0.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.921523 Mean dependent var 10.10732 Adjusted R-squared 0.919735 S.D. dependent var 9.534252 S.E. of regression 0.240596 Sum squared resid 25.41207 F-statistic 515.4974 Durbin-Watson stat 0.566607 Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.702476 Mean dependent var 5.319010 Sum squared resid 28.26722 Durbin-Watson stat 0.343941
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Kết quả trong bảng 4.5 cho thấy tác động của quy mơ doanh nghiệp khi đo bằng tổng tài sản tác động dương đến tăng trưởng trong doanh thu (với hệ số bằng 0.690616 ở mức ý nghĩa 1%). Biến địn bẩy LEVER đo lường bằng tổng nợ trên tổng tài sản tuy cĩ tác động âm nhưng lại khơng cĩ ý nghĩa thống kê khi p-value = 0.2305 và biến khả năng thanh tốn ngắn hạn CUR bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn cĩ tác động âm đến tăng trưởng trong doanh thu ở mức ý nghĩa 5%.
Biến IA được xây dựng bằng cách lấy tỷ lệ tài sản vơ hình trên tổng tài sản cĩ tác động âm đến tăng trưởng trong doanh thu ở mức ý nghĩa 1% cịn biến CAP thể hiện hiệu suất sử dụng vốn của doanh nghiệp lại khơng cĩ ý nghĩa thống kê. Biến LAB thể hiện hiệu suất sử dụng lao động của doanh nghiệp cĩ tác động tích cực nhẹ lên doanh thu ở mức ý nghĩa 1 %, khi doanh nghiệp sử dụng lao động hiệu quả sẽ làm tăng doanh thu. Biến CF_RATIO thể hiện ảnh hưởng dịng tiền của doanh nghiệp như dự kiến cĩ tác động tích cực đến tăng trưởng của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1% (hệ số 0.150004). Biến AGE thể hiện số năm hoạt động của doanh nghiệp khơng cĩ ý nghĩa thống kê khi p-value = 0.1713. Biến E thể hiện số lao động của doanh nghiệp tác động đáng kể lên tăng trưởng của doanh nghiệp với hệ số 0.203101 ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả cũng cho thấy biến giả ngành nghề S cũng cĩ tác động dương đến tăng trưởng, với hệ số 0.043593 ở mức ý nghĩa 1%, tức là những doanh nghiệp hoạt động trong ngành dịch vụ thì tăng trưởng nhiều hơn.
Tiếp theo, bài nghiên cứu chạy mơ hình với biến phụ thuộc là tổng tài sản và biến doanh thu là biến giải thích.
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy tồn bộ mẫu với biến phụ thuộc là tổng tài sản
Dependent Variable: TOT_ASSETS Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.297494 0.177472 18.58036 0.0000 R 0.211384 0.034517 6.124034 0.0000 LEVER 0.258381 0.053569 4.823348 0.0000 CUR -0.002031 0.000560 -3.625234 0.0003 IA 0.025256 0.183522 0.137618 0.8906 CAP -3.43E-05 2.38E-05 -1.443367 0.1498 LAB -8.46E-06 5.56E-06 -1.521984 0.1289 CF_RATIO -0.143926 0.031972 -4.501586 0.0000 E 0.165772 0.054918 3.018529 0.0027 AGE 0.482280 0.035802 13.47092 0.0000 S -0.025783 0.049813 -0.517591 0.6051
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.975033 Mean dependent var 5.278474 Adjusted R-squared 0.967971 S.D. dependent var 0.419635 S.E. of regression 0.075100 Akaike info criterion -2.146863 Sum squared resid 1.974003 Schwarz criterion -1.233697 Log likelihood 583.0441 Hannan-Quinn criter. -1.786950 F-statistic 138.0683 Durbin-Watson stat 1.535437 Prob(F-statistic) 0.000000
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Dùng kiểm định Hausman để kiểm tra các ảnh hưởng cố định và ngẫu nhiên, kết quả cho thấy giá trị p nhỏ hơn 0.05, do đĩ cĩ thể kết luận là mơ hình chịu sự tác động của các yếu tố cố định được trình bày kết quả như trên.
Bảng 4.7: Kiểm định Hausman cho mẫu 90 doanh nghiệp với biến phụ thuộc là tổng tài sản
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: RAN02
Test cross-section random effects
Test Summary StatisticChi-Sq. Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 70.182353 10 0.0000
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. R 0.211384 0.270782 0.000225 0.0001 LEVER 0.258381 0.286238 0.000452 0.1903 CUR -0.002031 -0.001496 0.000000 0.0000 IA 0.025256 -0.026171 0.002823 0.3331 CAP -0.000034 -0.000029 0.000000 0.1463 LAB -0.000008 0.000002 0.000000 0.0092 CF_RATIO -0.143926 -0.181092 0.000111 0.0004 E 0.165772 0.238358 0.001476 0.0588 AGE 0.482280 0.410751 0.000136 0.0000 S -0.025783 -0.007723 0.001354 0.6236 Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: TOT_ASSETS Method: Panel Least Squares
Sample: 2008 2012 Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.297494 0.177472 18.58036 0.0000 R 0.211384 0.034517 6.124034 0.0000 LEVER 0.258381 0.053569 4.823348 0.0000 CUR -0.002031 0.000560 -3.625234 0.0003 IA 0.025256 0.183522 0.137618 0.8906 CAP -3.43E-05 2.38E-05 -1.443367 0.1498 LAB -8.46E-06 5.56E-06 -1.521984 0.1289 CF_RATIO -0.143926 0.031972 -4.501586 0.0000 E 0.165772 0.054918 3.018529 0.0027
AGE 0.482280 0.035802 13.47092 0.0000 S -0.025783 0.049813 -0.517591 0.6051
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.975033 Mean dependent var 5.278474 Adjusted R-squared 0.967971 S.D. dependent var 0.419635 S.E. of regression 0.075100 Akaike info criterion -2.146863 Sum squared resid 1.974003 Schwarz criterion -1.233697 Log likelihood 583.0441 Hannan-Quinn criter. -1.786950 F-statistic 138.0683 Durbin-Watson stat 1.535437 Prob(F-statistic) 0.000000
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Bảng 4.7 thể hiện mơ hình đầy đủ các yếu tố. Kết quả cho thấy hệ số d của kiểm định Durbin-Watson là 1.535437, tra bảng Durbin-Watson với k = 10, số quan sát n = 450, ta cĩ dL = 1.665 và dU = 1.874, với d = 1.535437 thì mơ hình cĩ tự tương quan dương. Để khắc phục tự tương quan, bài nghiên cứu dùng phương pháp GLS cho kết quả như sau:
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy tồn bộ mẫu với biến phụ thuộc là tổng tài sản dùng phương pháp GLS
Dependent Variable: TOT_ASSETS
Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Linear estimation after one-step weighting matrix
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. R 0.556363 0.018024 30.86739 0.0000 LEVER 0.299752 0.032205 9.307760 0.0000 CUR 0.002573 0.002360 1.090098 0.2763 IA 0.104071 0.148513 0.700755 0.4838 CAP -7.54E-05 7.58E-05 -0.994537 0.3205 LAB -3.49E-07 1.29E-06 -0.271301 0.7863 CF_RATIO -0.366269 0.023264 -15.74375 0.0000 E 0.173530 0.016542 10.49028 0.0000 AGE 0.109934 0.030165 3.644482 0.0003 S 9.05E-05 0.011589 0.007806 0.9938 C 1.747157 0.092374 18.91401 0.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.916850 Mean dependent var 9.033725 Adjusted R-squared 0.914956 S.D. dependent var 5.830077 S.E. of regression 0.221765 Sum squared resid 21.58988 F-statistic 484.0616 Durbin-Watson stat 0.461976 Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.715782 Mean dependent var 5.278474 Sum squared resid 22.47198 Durbin-Watson stat 0.297842
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Trong bảng 4.8,ta thấy biến doanh thu (R) cĩ tác động tích cực đến tăng trưởng trong tổng tài sản ở mức ý nghĩa 1% (hệ số 0.556363).
Ở bảng 4.8, Biến LEVER cĩ tác động tích cực đến tăng trưởng trong tổng tài sản của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1%. Biến thanh khoản ngắn hạn CUR và biến IA, biến CAP và biến LAB khơng cĩ ý nghĩa thống kê. Biến CF_RATIO cĩ tác động tiêu cực với mức ý nghĩa 1%. Biến số lao động E đại diện cho quy mơ doanh nghiệp và biến AGE đều tác động dương đến tăng trưởng trong tổng tài sản ở mức ý nghĩa 1%. Cịn biến S khơng cĩ ý nghĩa thống kê, nên khơng thể nĩi rằng những doanh nghiệp trong ngành dịch vụ thì cĩ tăng trưởng trong tổng tài sản nhiều hơn.
Tiếp theo bài nghiên cứu sẽ trình bày kết quả hồi quy khi chọn biến EMPLOYE là biến phụ thuộc.
Bảng 4.9: Kết quả hồi quy tồn bộ mẫu với biến số lao động là biến phụ thuộc:
Dependent Variable: EMPLOYE Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 90
Total panel (balanced) observations: 450
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -2219.221 472.4589 -4.697173 0.0000 TA 293.2225 101.4171 2.891253 0.0041 R 254.5642 66.92200 3.803894 0.0002
LEVER -128.9717 106.1645 -1.214829 0.2253 CUR 1.686670 1.090397 1.546840 0.1228 IA 373.2325 351.1180 1.062983 0.2885 CAP 0.004091 0.045630 0.089648 0.9286 LAB -0.024076 0.010156 -2.370550 0.0183 CF_RATIO 47.96413 63.06307 0.760574 0.4474 AGE -133.1850 83.83375 -1.588680 0.1130 S 163.1582 95.72995 1.704359 0.0892 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.979173 Mean dependent var 588.8391 Adjusted R-squared 0.973282 S.D. dependent var 883.0025 S.E. of regression 144.3330 Akaike info criterion 12.97525 Sum squared resid 7291210. Schwarz criterion 13.88842