Chương 3 : Mơ hình và kết quả nghiên cứu
3.1 Mơ hình nghiên cứu
Với thực trạng thông tin giao dịch của các nhà đầu tư Việt Nam hiện nay, đề tài sử dụng mơ hình của Chang, Cheng và Khorana (1999) để kiểm định tâm lý bầy đàn trên TTCK Việt Nam. Mơ hình định lượng như sau:
= + + + (3.1)
Nguồn: Chang, Cheng và Khorana (1999) [26]
Trong đó = là độ phân tán tuyệt đối trung bình tại thời điểm t được tính bằng trung bình độ lệch tuyệt đối của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i trong danh mục so với tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường (với i=1,…, N). Các hệ số , , là các hệ số hồi quy, là phần dư sai số của mơ hình. Tỷ suất sinh lợi của chứng khốn i, = , trong đó , là giá đóng cửa chứng khốn i cuối ngày t và t-1.
Đây là dạng phương trình bậc hai phi tuyến. Do đó, giá trị của sẽ khơng sử dụng để xem xét mức độ phù hợp của mơ hình. Nói cách khác, các biến giá trị tuyệt đối và bình phương của tỷ suất sinh lợi thị trường ( & ) sẽ khơng phải là các biến giải thích, tác động đến biến CSAD như các mơ hình hồi quy thuần túy.
Chang, Cheng và Khorana (1999) đã chứng minh rằng trong điều kiện thị trường hiệu quả của lý thuyết tài chính truyền thống, CSAD là một hàm số tăng của tỷ suất sinh lợi thị trường và mối quan hệ này cịn là mối quan hệ tuyến tính. Thật vậy, trong điều kiện thị trường hiệu quả, khi thị trường có biến động giá lớn, đồng nghĩa với tăng. Theo lý thuyết tài chính truyền thống, mỗi chứng khốn sẽ có một hệ số nhạy cảm với rủi ro khác nhau. Do đó, khi Rm,t biến đổi, tỷ suất sinh lợi (TSSL) các cổ
phiếu riêng lẻ sẽ không thay đổi, hoặc tăng, hoặc thậm chí giảm. Vì vậy, độ phân tán sẽ tăng lên, dẫn đến CSAD sẽ tăng. Ta có thể thấy mối quan hệ đồng biến giữa và
CSAD trong trường hợp này. Đó cũng chính là lý do trong mơ hình, biến độc lập thứ nhất
là .
Ngược lại, trong thị trường không hiệu quả, khi thị trường có biến động lớn,
tăng, tâm lý bầy đàn xuất hiện, TSSL của các cổ phiếu riêng lẻ có xu hướng hội tụ quanh giá trị của Rm,t. Khi đó, độ phân tán sẽ giảm, dẫn đến CSAD sẽ giảm, mối quan hệ giữa và CSAD trong trường hợp này là nghịch biến. Đó là lý do vì sao phải mang giá trị âm. Và tất nhiên phải có ý nghĩa thống kê để chứng minh mối quan hệ giứa
và CSAD là phi tuyến.
Do đó, để kiểm tra tính bầy đàn có xảy ra trên thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng thì cần kiểm định mức ý nghĩa của mơ hình; và hệ số trong mơ hình trên sẽ mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê.