2.1 .2Các nhân tố ảnh hưởng đến giá vàng trong nước
2.3 Phân tích mối quan hệ gi ữa giá vàng và tỷ giá hối đ oái
2.3.1 Phân tích diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá giai đọan 2008-2013
2.3.1.1 Giai đọan 2008 – 2009
Đồ thị 2.1 Diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá năm 2008 - 2009
Nguồn: Người viết tổng hợp từ nguồn dữ liệu nghiên cứu
Trong năm 2008, giá vàng tăng vọt đầu năm, đi xuống ở giữa năm, rồi lại phục hồi ở cuối năm. Trong năm này, Việt Nam vươn lên trở thành một trong những nước đứng đầu về nhập khẩu vàng của thế giới. Điều này đã góp phần khơng nhỏ vào thâm hụt cán cân thương mại của Việt Nam, sau đó Chính phủ phải cấm nhập khẩu vàng. Cho tới trước thời điểm dừng nhập khẩu vàng thì tổng giá trị nhập khẩu vàng cho năm 2008 là 1,7 tỷ USD (45 tấn), so với tổng giá trị nhập khẩu vàng của cả năm 2007 là 1,6 tỷ USD (70 tấn).
Trên thị trường ngoại tệ, tỷ giá liên tục giảm, dưới mức sàn, do nguồn cung ngoại tệ dồi dào từ đầu tư gián tiếp nước ngoài đổ vào Việt nam. Sau đó, tỷ giá tăng với tốc độ chóng mặt tạo cơn sốt USD trên cả thị trường liên ngân hàng lẫn thị trường tự do, đỉnh điểm tỷ giá thị trường tự do lên đến 19.400 đồng/USD ngày 18/06. Nguyên nhân do cán cân thương mại thâm hụt nặng nề với mức kỷ lục 14,4 tỷ USD trong 5 tháng đầu năm, nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài bắt đầu rút vốn, cộng với tâm lý đầu cơ găm giữ ngoại tệ. Mặt khác, tâm lý hoang mang cộng với động thái đầu cơ trên thị trường tự do đẩy USD cùng với giá vàng tăng mạnh lên gần 19 triệu đồng/lượng. Tăng nhập khẩu vàng do chênh lệch lớn giữa giá vàng trong nước và quốc tế. Trước tình hình đó, NHNN đã thực hiện các biện pháp can thiệp đồng bộ và quyết liệt bao gồm công bố dự trữ ngoại hối quốc gia 20,7 tỷ USD, bán ngoại tệ can thiệp thị trường thông qua các NHTM lớn, kiểm soát chặt chẽ hoạt động của các đại lý thu đổi ngoại tệ, cấm mua, bán USD thông qua ngoại tệ khác để lách biên độ, cấm nhập khẩu vàng và cho phép xuất khẩu vàng... giúp tỷ giá sụt giảm và bình ổn trở lại.
Năm 2009 cũng chứng kiến sự tăng giá của vàng, với 18-19 triệu đồng/lượng những tháng đầu năm, nhưng đến cuối năm đã ở mức 27-29 triệu đồng/lượng, tính chung cả năm, giá vàng tăng tới 24% so với năm trước. Loại trừ yếu tố tăng giá của thị trường thế giới, thì giá vàng trong nước diễn biến phức tạp, chịu tác động bởi yếu tố kỳ vọng vào sự mất giá của tiền đồng và tin đồn. Việc mở sàn vàng và cho phép một số nhà đầu tư kinh doanh vàng trên tài khoản trong nước cũng như nước ngòai nhưng lại thiếu một cơ chế giám sát, nên một lượng ngoại tệ khơng nhỏ được các nhà đầu tư gom để thanh tốn cho nước ngoài. Đây là một trong những nguyên nhân cơ bản thao túng giá ngoại tệ, gây khó khăn cho NHNN quản lý và can thiệp.
Tương tự giá vàng, tỷ giá USD ngoài thị trường tự do sau thời gian ổn định, đến giữa tháng 11 bất ngờ tăng cao. Đỉnh điểm là ngày 10/11, tỷ giá USD trên thị trường tự do lên sát 20.000 đồng, gây xáo động mạnh trên thị trường và tâm lý của các nhà đầu tư.
Đồ thị 2.2 Diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá năm 2010 và 2011
Nguồn: Người viết tổng hợp từ nguồn dữ liệu nghiên cứu
Năm 2010 là năm tăng kỉ lục của vàng khi mỗi lượng vàng trong nước tăng đến 9,5 triệu đồng tương đương tăng gần 40% do giá vàng thế giới tăng hơn từ 1.100 USD lên trên mốc 1.400 USD/ounce. Bên cạnh yếu tố vàng thế giới tăng giá, giá vàng trong nước năm 2010 còn được đẩy lên bởi những yếu tố dưới đây:
Tỷ giá USD thị trường tự do tăng mạnh. Ở thời điểm cuối năm 2009, USD giao dịch trên thị trường tự do giao dịch ở mức trên 19.200 đồng, đến năm 2010 đã vượt ngưỡng 21.000 đồng, tăng 9,2%. Trong tháng 11, giá USD tự do đã có thời điểm lập đỉnh mức 21.500 đồng.
Chênh lệch cung cầu vàng trong nước.
Yếu tố tâm lý và không loại trừ yếu tố đầu cơ.
Năm 2010 Ngân hàng nhà nước đã có hai đợt điều chỉnh tỷ giá nhằm kiềm chế nhập siêu, tuy nhiên điều này cũng khiến tỷ giá biến động khó lường. Sau khi NHNN điều chỉnh tỷ giá lần 2, giá USD trên thị trường tự do cũng lên theo giá vàng, lập kỉ lục 21.500 đồng/USD. Chênh lệch giữa tỷ giá trên thị trường tự do và tỷ giá niêm yết tại ngân hàng là hơn 10%. Khi tỷ giá USD tự do vọt mạnh lên 21.500 đồng/USD cùng với cơn sốt vàng, bên cạnh chênh lệch quá cao so với mức bình thường, NHNN đã phải bơm mạnh ngoại tệ nhằm bình ổn tỷ giá.
Năm 2011, giá vàng trong nước đạt đỉnh trên 49 triệu đồng/lượng khi giá quốc tế tăng mạnh. Để hạ nhiệt cơn sốt này, NHNN mở quota cho nhập khẩu. Sau đó, giá vàng giảm dần và ổn định quanh mức 44-45 triệu đồng/lượng. Khi chênh lệch tăng cao, không được phép nhập khẩu qua đường chính thức, nhà đầu cơ đẩy mạnh mua USD để nhập lậu vàng, tạo áp lực khan hiếm USD và đẩy giá USD lên cao. Giá vàng hiện chủ
Thị trường ngoại tệ chứng kiến lần đầu tiên trong lịch sử NHNN nước điều chỉnh tỷ giá mạnh nhất từ 18.932 đồng lên 20.693 đồng (tăng 9.3%) và thu hẹp biên độ giao dịch từ 3% xuống còn 1% vào ngày 11/02/2011 đã khiến tỷ giá trên thị trường tự do tăng mạnh lên tới trên 22.000 VND/USD và chênh lệch khá xa so tỷ giá chính thức. Ngay sau khi điều chỉnh tỷ giá thì cỗ xe giá vàng bắt đầu bứt phá lên mức 36 triệu đồng lượng mặc dù giá vàng thế giới không ghi nhận biến động nào đáng kể. Chỉ 1 tuần sau đó, giá vàng phá ngưỡng 37 triệu đồng/lượng do USD tự do vọt lên tới 22.000 đồng/USD. Vịng xốy giá vàng và giá USD được hỗ trợ bởi cú sốc tỷ giá khiến cho tâm lý đầu cơ và lo ngại đồng Việt Nam mất giá khi lạm phát dâng cao.
2.3.1.3 Giai đọan 2012 – nay
Đồ thị 2.3 Diễn biến giá vàng và biến động tỷ giá năm 2012 và 3 tháng đầu năm 2013
Nguồn: Người viết tổng hợp từ nguồn dữ liệu nghiên cứu
Năm 2012 lại tiếp tục ghi nhận nhiều biến động trên thị trường vàng, mặc dù từng có thời gian ổn định khá dài từ tháng 3/2012 đến cuối tháng 8/2012, do các quy định quản lý thị trường vàng được NHNN ban hành. Tháng 9/2012 giá vàng trong nước đã tăng mạnh cùng với xu hướng tăng mạnh của giá vàng thế giới. Bên cạnh đó, giá vàng trong nước cịn chịu sức ép tăng giá khá mạnh do nguồn cung trong nước hạn hẹp và thanh khoản thấp. Điều này đã khiến giá vàng trong nước ln duy trì cao hơn giá vàng thế giới quy đổi, vào tháng 9/2012 khoảng chênh lệch này lên tới gần 6 triệu đồng/lượng - mức cao nhất trong lịch sử. Mặc dù chênh lệch cao, nhưng do việc nhập khẩu vàng được quản lý chặt, nên giá USD khơng những khơng tăng mà cịn giảm.
Trong năm 2012 tỷ giá duy trì ổn định ngọai trừ thời điểm tháng 1 do tỷ giá vẫn giữ mức cao của cuối năm 2011. Một biểu hiện khác là tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do nếu trong những năm trước cao hơn tỷ giá niêm yết trong các ngân hàng thương mại và thường kéo tỷ giá trong các ngân hàng thương mại lên theo, gây nên sự nóng sốt trên thị trường ngoại hối của Việt Nam, góp phần làm giảm sút lịng tin vào đồng tiền quốc gia, thì nay chênh lệch khơng lớn. Bên cạnh đó, biểu hiện khác của sự ổn định là tỷ giá giao dịch thực tế tại các NHTM không vượt quá biên độ cho phép, nguồn cung ngoại tệ tăng lên rõ rệt, bao gồm cả tiền gửi cá nhân, tiền gửi doanh nghiệp và cả các quan hệ mua, bán. Một nguyên nhân nữa rất quan trọng là yếu tố tâm lý xét dưới hai góc độ. Góc độ thứ nhất là lạm phát chậm lại, góp phần ổn định lịng tin vào đồng nội tệ, hạn chế việc trú ẩn vào ngoại tệ để bảo tồn giá trị khi lạm phát cao. Góc độ thứ hai là tâm lý đầu cơ ngoại tệ cũng giảm mạnh.
Bước sang năm 2013, thị trường vàng cả trong nước và thế giới đã giảm rất mạnh. Bên cạnh đó, Ngân hàng Nhà nước đã triển khai các giải pháp đồng bộ nhằm đẩy nhanh quá trình chấm dứt huy động và cho vay vốn bằng vàng. Song, chưa dừng lại ở đó, việc các tổ chức tín dụng đẩy mạnh hoạt động mua vàng tất toán trạng thái đã tạo sức ép lên nguồn cung vàng gây xáo trộn trên thị trường.
Đầu năm 2013, sau giai đoạn ổn định khá dài trong năm 2012, thị trường ngoại hối đã biến động mạnh trở lại. Theo đó, nhu cầu trả nợ các khoản vay đến hạn trả, đầu cơ khiến cho tỷ giá USD nhảy vọt lên. Rồi sự chênh lệch giá vàng trong và ngoài nước cũng là tác nhân gây nên sự tăng giá USD. Ngoài ra, trước đây, lãi suất gửi tiết kiệm tiền đồng cao hơn lãi suất gửi USD khá nhiều nên người có USD có xu hướng bán cho ngân hàng để gửi tiết kiệm bằng tiền đồng. Hiện nay chênh lệch giữa lãi suất huy động USD và tiền đồng khơng cịn cao như trước, xu hướng dịch chuyển từ tiền đồng sang USD đã trở lại, người dân mua USD gửi tiết kiệm tăng lên.
2.3.2 Kiểm định mơ hình phân tích mối quan hệ giữa giá vàng và tỷ giá
2.3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu
Nguồn dữ liệu sử dụng là giá vàng SJC và tỷ giá USD/VND với tần suất ngày (từ thứ hai đến thứ sáu), được thu thập trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2008 đến tháng 3 năm 2013. Giá vàng SJC thu thập theo bảng tỷ giá niêm yết cuối ngày (giá Ask) tại Ngân hàng Xuất Nhập Khẩu Việt Nam. Tỷ giá USD/VND thu thập trên cơ sở
tỷ giá giao dịch cuối ngày (giá Ask) của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do Phòng kinh doanh ngoại tệ Ngân hàng Xuất Nhập Khẩu Việt Nam thống kê.
Việc lấy số liệu giá vàng SJC và tỷ giá USD/VND như trên là điểm hạn chế của đề tài vì tỷ giá USD/VND được sử dụng để quy đổi giá vàng thế giới sang giá vàng trong nước là tỷ giá trên thị trường tự do, tuy nhiên tỷ giá này khơng có căn cứ thu thập chính xác trong khoảng thời gian nghiên cứu. Mặt khác, đây là những dữ liệu thứ cấp, thu thập theo bảng tỷ giá giao dịch cuối ngày không phải thời điểm giá vàng thay đổi ảnh hưởng tỷ giá USD/VND hay thời điểm tỷ giá USD/VND thay đổi ảnh hưởng giá vàng. Đồng thời, giá vàng và tỷ giá USD/VND khơng hồn tồn tn theo quy luật thị trường mà có sự quản lý, can thiệp của NHNN.
2.3.2.2 Giả thuyết nghiên cứu
Giả thuyết 1: Tỷ giá USD/VND có tác động đến giá vàng trong nước
Do giá vàng thế giới hiện nay được yết giá và giao dịch bằng USD, Việt Nam là nước nhập khẩu vàng nên phải cần một lượng lớn USD. Khi tỷ giá của đồng ngoại tệ thay đổi cũng đồng nghĩa với việc làm cho giá vàng tính theo giá trị của đồng ngoại tệ mua nó cũng thay đổi theo.
Giả thuyết 2: Giá vàng trong nước có tác động đến tỷ giá USD/VND
Hiện nay, họat động nhập xuất vàng được quản lý chặt chẽ, NHNN là cơ quan tổ chức và cấp phép hoạt động xuất nhập khẩu vàng nguyên liệu. Tuy nhiên, khi giá vàng tăng và chênh lệch lớn với giá vàng thế giới làm cho nhu cầu mua USD trên thị trường tự do để nhập khẩu vàng theo đường khơng chính thức tăng, cầu tăng sẽ tạo lực đẩy giá USD trên thị trường. Đến lượt nó lại ảnh hưởng đẩy giá vàng tăng tương ứng, tạo vịng xốy giữa vàng và USD.
2.3.2.3 Phương pháp kiểm định
Bước 1: Thực hiện kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu thông qua kiểm định
Augmented Dickey Fuller Test (ADF). Nếu các chuỗi dữ liệu này là không dừng, tiến hành lấy sai phân bậc 1 để kiểm định tính dừng của chuỗi sai phân.
Bước 2: Thực hiện kiểm định đồng liên kết chuỗi dữ liệu gốc theo phương pháp
Johansen để xác định tính dừng trong dài hạn. Vì nếu chuỗi sai phân bậc 1 là dừng thì chỉ cho biết mối quan hệ trong ngắn hạn.
Bước 3: Thực hiện kiểm định Engle – Granger nhằm xác định mối quan hệ nhân quả
Bước 4: Thực hiện khảo sát mối quan hệ giữa giá vàng và tỷ giá hối đối bằng mơ hình
hiệu chỉnh sai số VECM chuỗi dữ liệu gốc.
2.3.2.4 Kết quả kiểm định
a)Kiểm định nghiệm đơn vị ADF (Augmented Dickey – Fuller Test) Bảng 2.1 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi giá vàng (dữ liệu gốc).
Null Hypothesis: GIAVANG has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.810533 0.6993 Test critical values: 1% level -3.965265
5% level -3.413342 10% level -3.128702 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Nguồn : tính tốn của người viết Từ kết quả kiểm định ADF ta thấy |t| =1,810533 < 3.965265; 3.413342; 3.128702 ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, nên chấp nhận giả thiết H0 : tồn tại một nghiệm đơn vị, nghĩa là chuỗi dữ liệu gốc của giá vàng khơng dừng. Do đó, ta tiếp tục kiểm định tính dừng đối với chuỗi sai phân bậc 1 của giá vàng.
Bảng 2.2 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi giá vàng (sai phân bậc 1).
Null Hypothesis: D(GIAVANG) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -34.29481 0.0000 Test critical values: 1% level -3.965271
5% level -3.413345
10% level -3.128704
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Từ kết quả kiểm định ADF ta thấy |t| =34.29481 > 3.965271; 3.413345; 3.128704 ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, nên bác bỏ giả thiết H0, do đó sai phân bậc 1 của chuỗi giá vàng là dừng.
Bảng 2.3 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi tỷ giá USD/VND (dữ liệu gốc).
Null Hypothesis: TYGIA has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.707381 0.2337 Test critical values: 1% level -3.965271
5% level -3.413345
10% level -3.128704
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Nguồn : tính tốn của người viết Từ kết quả kiểm định ta thấy |t| = 2.707381 < 3.965271; 3.413345; 3.128704 ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, nên chấp nhận giả thiết H0: chuỗi dữ liệu gốc của tỷ giá khơng dừng. Do đó phải kiểm định tính dừng đối với chuỗi sai phân bậc 1 của tỷ giá.
Bảng 2.4 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi tỷ giá (sai phân bậc 1).
Null Hypothesis: D(TYGIA) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -41.50975 0.0000 Test critical values: 1% level -3.965271
5% level -3.413345
10% level -3.128704
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Nguồn : tính tốn của người viết
Từ kết quả kiểm định ADF ta thấy |t| = 41.50975 > 3.965271; 3.413345; 3.128704 ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, nên bác bỏ giả thiết H0, do đó sai phân bậc 1 của chuỗi tỷ giá là dừng. Tuy nhiên, cách này chỉ cho ta biết mối quan hệ ngắn hạn. Vì vậy, tiến hành kiểm định tính đồng liên kết, nghĩa là kiểm định xem phần dư từ kết quả hồi
quy giữa các biến không dừng có phải là một chuỗi dừng hay không. Nếu phần dư trong mơ hình hồi quy giữa các chuỗi thời gian khơng dừng là một chuỗi dừng thì kết quả hồi quy là thực và thể hiện mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến.
b) Kiểm định đồng liên kết
Bảng 2.5 Kết quả kiểm định đồng liên kết giá vàng và tỷ giá (mức ý nghĩa 1%).
Sample (adjusted): 6 1275
Included observations: 1270 after adjustments Series: GIAVANG TYGIA
Lags interval (in first differences): 1 to 4 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)