Bảng 3.9 cho thấy kết quả đầu tư phần nào đáp ứng được kỳ vọng của các NĐT cá nhân, tuy nhiên cũng chỉ ở mức trung bình. Họ có tỷ suất lợi nhuận đầu tư trung bình trong cả hai sự so sánh với kỳ vọng của họ (HQ1, trung bình = 3.30) và với tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường (HQ2, trung bình = 3.49). Họ cũng tạm hài lòng với quyết định đầu tư của họ (bao gồm cả mua bán, lựa chọn cổ phiếu, và
quyết định khối lượng cổ phiếu) trong những năm gần đây (HQ3, trung bình = 3.37). Vì vậy, hiệu quả đầu tư cần được cải thiện bằng cách quan tâm đến những ảnh hưởng của các nhân tố hành vi.
3.5. Ảnh hưởng của các nhân tố hành vi lên Hiệu quả đầu tư cá nhân:
Trong phần này, mơ hình phương trình cấu trúc (SEM) được sử dụng để miêu tả mối quan hệ giữa các biến. Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) là một trong những thành phần của SEM giúp để xác định các nhân tố và các biến (hình thành bởi EFA như đã đề cập ở trên) là phù hợp với mơ hình cấu trúc. Các kết quả của SEM được thực hiện bằng phần mềm AMOS được thể hiện trong hình 3.6.
Mơ hình cấu trúc này rất phù hợp để giải thích với GFI (Goodness-of-Fit Index) = 0.905; TLI = 0.953; CFI = 0.964; RMSEA = 0.070, CMIN/df = 1.917, và p-value = 0.00. Các chỉ số cho thấy một hiệu lực tiên đốn mạnh mẽ của mơ hình với các số liệu có được từ khảo sát. Các bảng chi tiết hơn về SEM thực hiện bằng AMOS được thể hiện trong phụ lục 3.3.
Hình 3.6 chỉ ra các ước tính trọng số nhân tố, trọng số hồi quy giữa các biến cũng như phương sai của mỗi biến được giải thích bởi các biến khác. Trong mơ hình này, cả bốn nhân tố được khám phá là có tác động đến hiệu quả đầu tư: tự nghiệm (gồm KN2, KN3 và KN6), triển vọng (gồm TV1, TV2 và TV3), tâm lý bầy đàn (gồm BD1, BD2, BD3 và BD4) và nhân tố thị trường (TT2, TT3). Tất cả các trọng số nhân tố giữa mỗi nhân tố và các biến của nó đều lớn hơn 0.5, điều này đảm bảo hiệu lực hội tụ của các phép đo dữ liệu. Các biến tự nghiệm (Lệch lạc do tình huống điển hình, quá tự tin và ảo tưởng con bạc) có tác động tích cực cao nhất lên hiệu quả đầu tư với ước tính hồi quy là 0.483 (mức ý nghĩa= 0.000). Các biến hành vi bầy đàn và thị trường cũng ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư với ước tính hồi quy của nhân tố bầy đàn là 0.257 (mức ý nghĩa = 0.003) và nhân tố thị trường là 0.284 (mức ý nghĩa = 0.017), trong khi các biến triển vọng bao gồm: ác cảm thua lỗ, ác cảm hối tiếc, và tính tốn bất hợp lý có tác động tiêu cực đến hiệu quả đầu tư với ước tính hồi quy là -0.205 (mức ý nghĩa = 0.013).
Lưu ý: Con số phía trên mũi tên: Ước tính trọng số hồi quy và các trọng số nhân tố.
Con số trên các đối tượng: Ước tính phương sai e1, e2..., en: các sai số ước lượng. 52
Kết quả cho thấy hiệu quả đầu tư có thể được cải thiện bằng cách cải thiện nhân tố tự nghiệm, hành vi bầy đàn, và nhân tố thị trường đồng thời cân nhắc kỹ lưỡng các tác động tiêu cực của nhân tố triển vọng.
Các kết quả được đưa ra bởi SEM không ủng hộ giả thuyết H3 cái mà cho rằng tất cả các nhân tố hành vi có tác động tích cực đến hiệu quả đầu tư. Ở TTCK Việt Nam, chỉ có ba nhân tố tâm lý bầy đàn, nhân tố thị trường và tự nghiệm được cho là có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư trong khi nhân tố triển vọng lại có tác động tiêu cực đến hiệu quả đầu tư.
Tóm lại, ba giả thuyết được đề xuất trong chương 1 đã được kiểm tra:
Giả thuyết H1: Các biến hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các NĐT cá
nhân tại TTCK Việt Nam được nhóm lại trong bốn yếu tố như các lý thuyết đã được xem xét: tự nghiệm, thuyết triển vọng, các yếu tố thị trường, và hiệu ứng bầy đàn.
Kết quả kiểm định ủng hộ giả thuyết H1. Các biến hành vi được chia ra thành bốn nhân tố: Tự nghiệm, Triển vọng, Thị trường và Bầy đàn.
Giả thuyết H2: Các yếu tố hành vi có tác động đến quyết định đầu tư của các NĐT
cá nhân tại TTCK Việt Nam ở mức cao.
Kết quả kiểm định không ủng hộ giả thuyết H2. Hầu hết các biến hành vi chỉ tác động đến việc ra quyết định đầu tư ở mức độ vừa, chỉ có ba biến của nhân tố thị trường có tác động cao đến việc ra quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.
Giả thuyết H3: Các yếu tố hành vi có tác động tích cực đến hiệu quả đầu tư của các
NĐT cá nhân tại TTCK Việt Nam.
Kết quả kiểm định không ủng hộ giả thuyết H3. Chỉ có nhân tố Tự nghiệm, Bầy đàn và thị trường là có tác động tích cực đến hiệu quả đầu tư của NĐT cá nhân. Trong khi nhân tố Triển vọng thì tác động tiêu cực đến hiệu quả đầu tư của NĐT cá nhân.
CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ
4.1. Nhân tố hành vi:
Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư được phân ra thành bốn nhân tố: Tự nghiệm-Heuristics, Triển vọng-Prospect, Thị trường-Market, và Bầy đàn-Herding. Phần này thảo luận về mức độ tác động của các nhân tố này lên quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân tại TTCK Việt Nam. Phần thảo luận được thực hiện với các tham khảo từ những ý kiến của các chuyên gia chứng khốn của các cơng ty chứng khoán lớn trên địa bàn TP.HCM. Chi tiết của các cuộc phỏng vấn được thể hiện trong phụ lục 4.
4.1.1. Các biến Tự nghiệm:
Lệch lạc do tình huống điển hình có tác động vừa phải (trung bình = 3.40)
Đây là biến có tác động cao nhất lên việc ra quyết định của NĐT. Kết quả này ngụ ý là quyết định của NĐT được thực hiện sau khi đã xem xét phân tích một vài cổ phiếu lớn điển hình trên sàn chứng khốn. Các NĐT trên TTCK Việt Nam thường theo dõi rất kỹ những cổ phiếu lớn hoặc là những cổ phiếu tiêu biểu cho mỗi ngành, nếu có những biến động từ những cổ phiếu này thì họ sẽ có những điều chỉnh cho việc đầu tư của họ. Kết quả này cũng trùng khớp với nội dung của cuộc phỏng vấn với hai chuyên gia chứng khoán, cả hai cho rằng NĐT cá nhân Việt Nam thường xem xét khá kỹ chuyển động của một vài cổ phiếu đại diện để đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng của họ.
Q tự tin có tác động vừa phải (trung bình = 3.76)
Các NĐT cá nhân trên TTCK Việt Nam có mức độ tự tin vừa phải. Có thể được giải thích rằng thị trường chứng khoán Việt Nam là tiền mới nổi vì vậy xu hướng của nó biến động phức tạp. Nó có thể lên hoặc xuống bất kể hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết như thế nào. Ví dụ, trong giai đoạn 2006-2007 hoặc 2008- 2009, giá của tất cả các cổ phiếu tăng mặc dù một số cơng ty khơng có lợi nhuận, trong khi đó, gần đây, cổ phiếu của các cơng ty có lợi nhuận lại liên tiếp giảm.
Trong các cuộc thảo luận về điểm này, cả hai chuyên gia TS. Điệp và TS. Đức đồng tình rằng bởi vì các NĐT khơng thể dự đốn được xu hướng của thị trường và thất bại trong việc ra-vào thị trường kịp thời, chắc chắn họ cảm thấy ít tự tin về quyết định của mình. Phát hiện này không ủng hộ các nghiên cứu của Gervais, Simon và Odean (2001, tr.1) cái mà cho rằng người ta thường tin vào kỹ năng và kiến thức của mình đầu tư hiệu quả hơn thị trường. Nó cũng khơng hỗ trợ mạnh mẽ các nghiên cứu cho thấy rằng những người châu Á có xu hướng quá tự tin hơn so với những người châu Âu hay Mỹ (Yates và cộng sự, 1997, tr.94).
Ảo tưởng con bạc có tác động vừa phải (trung bình =3.29)
Ảo tưởng con bạc đã được chứng minh như là một biến đáng tin cậy ảnh hưởng đến quyết định của NĐT tại TTCK Việt Nam, tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng của nó dừng lại ở mức vừa phải (trung bình = 3.29). Điều này có nghĩa là khả năng dự đoán các điểm đảo chiều của NĐT là trung bình. Điều này là do sự biến động mạnh của xu hướng thị trường cùng với mức độ tự tin vừa phải của các NĐT Việt Nam. Phát hiện này khơng hồn tồn ủng hộ kết quả của Waweru và cộng sự, (2008, tr.34) cái mà cho rằng hầu hết các NĐT có thể dự đốn chính xác sự thay đổi của giá cổ phiếu.
4.1.2. Các biến triển vọng:
Tính tốn bất hợp lý có tác động cao nhất (trung bình = 3.47)
Trong số ba nhân tố triển vọng (ác cảm thua lỗ, ác cảm hối tiếc, tính tốn bất hợp lý), tính tốn bất hợp lý có tác động lớn nhất đến việc ra quyết định của các NĐT tại TTCK Việt Nam. Kết quả này khẳng định rằng các NĐT có xu hướng tách mỗi phần tử của danh mục đầu tư một cách riêng biệt, do đó bỏ qua các mối liên kết giữa các khả năng đầu tư khác nhau. Tuy nhiên, điều này có thể gây ra sự không hiệu quả và không thống nhất trong việc đưa ra quyết định.
Ác cảm thua lỗ có tác động vừa phải (trung bình = 3.38)
Trong các biến về ác cảm thua lỗ, kết quả cho thấy rằng trong một mức độ nào đó, sau khi có lời, các NĐT tại TTCK Việt Nam trở nên thích rủi ro hơn trong khi đó, sau một sự thua lỗ, họ có xu hướng ngại rủi ro hơn. Đây là những phản ứng bình thường của NĐT vì việc đầu tư thành công trước đó khuyến khích họ rất nhiều trong khi sự thất bại chắc chắn gây ức chế cho họ rất nhiều. Tuy nhiên, ác cảm thua lỗ khơng phải ln ln là một chiến lược tốt vì nguyên tắc “rủi ro cao - lợi nhuận cao”. Odean (1998a, tr.1899) cũng cho rằng sợ thua lỗ có thể khiến tạo ra những quyết định sai lầm, ảnh hưởng đến khả năng kiếm lời của NĐT.
Ác cảm hối tiếc có tác động vừa phải (trung bình = 3.25)
Tương tự như sợ thua lỗ, ác cảm hối tiếc có tác dụng vừa phải trên quyết định của các NĐT tại TTCK Việt Nam. Mặc dù tác động là không cao, nhưng suy luận rằng các NĐT Việt Nam dường như sẵn sàng hơn để bán cổ phiếu tăng giá hơn so với cổ phiếu giảm. Như lời giải thích của TS. Đức khẳng định rằng người Việt Nam khơng có chiến lược đầu tư tốt, hơn nữa, họ khơng thể có khả năng chấp nhận đối với lợi nhuận và thua lỗ. Nhiều người nghĩ rằng họ không bị lỗ cho đến khi họ bán cổ phiếu bị lỗ, do đó, họ từ chối bán chúng mặc dù bán có thể là giải pháp tốt nhất vào lúc ấy. Nói cách khác, họ sợ mất tiền, vì thế họ cố gắng giữ những cổ phiếu và mong cho xu hướng đảo chiều. Điều này cũng được phát hiện bởi Fogel và Berry (2006, tr.107) cho rằng các NĐT lấy làm tiếc về việc nắm giữ những cổ phiếu lỗ quá nhiều thời gian hơn so với việc bán một cổ phiếu đang lời quá sớm. Chuyên gia Điệp cho rằng, ngay cả trong trường hợp không một ai bán chứng khoán lỗ, giá được giữ tại một điểm chắc chắn, các NĐT nên xem xét bán các chứng khốn này nếu nhận ra có một số tín hiệu tình hình tồi tệ hơn vì giữ chúng có thể dẫn đến suy giảm mạnh trong tương lai.
4.1.3. Biến thị trường tác động khá cao:
Nhân tố thị trường có ảnh hưởng cao nhất đến quyết định đầu tư của NĐT tại TTCK Việt Nam với các giá trị trung bình của các biến thị trường từ 4 đến 5, chỉ có biến phân tích thị hiếu của NĐT đối với cổ phiếu của công ty là nhỏ nhất nhưng
cũng gần bằng 4 (3.98). Nhân tố thị trường bao gồm các thông tin thị trường (về thị hiếu của NĐT, hiệu quả hoạt động của công ty, vv…), những thay đổi giá cổ phiếu trên thị trường, và các xu hướng trong quá khứ của các cổ phiếu. Các biến thị trường là rất quan trọng đối với các NĐT và họ thường cân nhắc rất kỹ trước khi thực hiện các quyết định đầu tư. Kết quả của nghiên cứu này phù hợp với phát hiện của Waweru (2008) và Odean (1999) vốn cho rằng các yếu tố thị trường có ảnh hưởng rất mạnh đến quyết định của NĐT cá nhân.
Phần lớn trong số NĐT đã từng tham gia các khóa đào tạo chứng khốn. Vì vậy, họ hiểu được tầm quan trọng của thông tin thị trường đến biến động giá cũng như tầm quan trọng của phân tích kỹ thuật trong dự báo. Tuy nhiên, như phân tích của TS. Đức, khơng có chính sách nghiêm ngặt đối với việc công bố thông tin tại Việt Nam; các NĐT có thể phải lọc cẩn thận để có thơng tin hữu ích. Các nguồn đáng tin cậy nhất là thơng báo chính thức, nhưng các thơng tin ln ln bị phát tán trước khi nó được chính thức cơng bố, do đó, các NĐT thường tìm xung quanh những thơng tin khơng chính thức, cái mà có thể có tác động tiêu cực đến kết quả đầu tư. Đặc biệt, các thơng tin sẵn có có thể làm cho các NĐT tập trung vào một số cổ phiếu sau khi bị ấn tượng bởi một số sự kiện đáng chú ý (Odean, 1999, tr.1279).
4.1.4. Biến tâm lý bầy đàn - tác động vừa phải (trung bình 3-4)
Phát hiện ra rằng tác động của các biến tâm lý bầy đàn lên việc ra quyết định của NĐT tại TTCK Việt Nam chỉ ở mức vừa phải. Phát hiện này không ủng hộ mạnh nghiên cứu của Vương Hoàng Quân (2006, tr.17), trong đó cho rằng tác động tâm lý bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam là rất mạnh mẽ, đặc biệt là lúc thị trường diễn biến tích cực. Tuy nhiên, kết quả này phần nào ủng hộ kết quả của Kim và Nofsinger (2003) cho rằng tâm lý bầy đàn trong việc mua cổ phiếu là năng động hơn (hoặc ít hơn) trong suốt thời kỳ thị trường tăng trưởng (suy giảm), lưu ý rằng xu hướng TTCK Việt Nam trong những năm vừa qua là đi xuống. Chen, Rui và Xu (2003, tr.5) cho rằng tâm lý bầy đàn có nhiều khả năng xảy ra trong thị trường mới nổi hơn là thị trường các nước phát triển vì sự can thiệp của chính phủ
là cao, chất lượng cơng bố thông tin là thấp. Kaminsky và Schmukler (1999, tr.557- 558) khẳng định rằng trong thời gian 1997-1998, thị trường chứng khoán châu Á dường như bị dẫn dắt bởi hành vi bầy đàn. Do đó, người ta tin rằng bản năng bầy đàn là rất mạnh mẽ tại Việt Nam. Tuy nhiên, tác động vừa phải của nhân tố bầy đàn có thể được giải thích vì TTCK Việt Nam trong những năm qua theo chiều hướng suy giảm nên tâm lý bầy đàn ở mức vừa phải là điều dễ hiểu. Hơn nữa, TTCK Việt Nam đi vào hoạt động đã 13 năm nay, do đó NĐT bây giờ có nhiều hơn những kiến thức và kỹ năng sử dụng các thông tin khác nhau từ các nguồn khác nhau trước khi quyết định đầu tư.
4.2. Hiệu quả đầu tư
4.2.1. Tỷ suất sinh lời:
Các giá trị trung bình của hiệu quả đầu tư là trung bình, suy ra rằng NĐT chỉ mới tạm hài lòng với tỷ suất sinh lời và quyết định đầu tư của họ. Hai chuyên gia chứng khoán trong cuộc phỏng vấn đã đưa ra nhiều lý do giải thích cho kết quả này, họ nhấn mạnh rằng sự hài lòng là một hiện tượng chủ quan được đánh giá bằng cảm xúc của NĐT, do đó những người khác có thể có những mức độ khác nhau của sự hài lòng với kết quả giống nhau.
Tỷ suất sinh lời đáp ứng kỳ vọng của NĐT ở mức trung bình (trung bình = 3.30)
Hầu hết các NĐT nghĩ rằng tỷ suất sinh lời của việc đầu tư chứng khoán gần đây chỉ mới đáp ứng được kỳ vọng của họ ở mức trung bình. Theo TS. Điệp, phát hiện này có thể dễ hiểu vì hàng loạt các tin xấu ảnh hưởng trực tiếp đến sản xuất và sự