CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU
4.5 Kết quả ước lượng và thảo luận
4.5.2 Kết quả ước lượng mơ hình 2
Bảng 4.8 trình bày kết quả ước lượng mơ hình (2) sau khi thêm biến địn bẩy trung
bình ngành vào mơ hình nghiên cứu (1). Nhìn chung kết quả ước lượng của các hệ số sau khi thêm biến khơng có gì thay đổi đáng kể như trong mơ hình (1).
Địn bẩy trung bình ngành ở khía cạnh tồn mẫu nghiên cứu thì có tác động trung bình làm giảm TSSL của cổ phiếu, nhưng mối tương quan này lại khơng có ý nghĩa thống kê rõ ràng. Trong nghiên cứu của Muradoglu và Sivaprasad (2012) thì TSSL của cổ phiếu có tương quan dương với địn bẩy ngành, hay nói cách khác Yar và Sheeja cho thấy rằng nếu công ty hoạt động trong ngành có địn bẩy cao thì TSSL có xu hướng tăng lên.
53
Bảng 4.8: Kết quả ước lượng mơ hình 2
Variable All Ban buonban le Bat dongsan khoangKhai SX Che bien Van tai Xay dung luongNang
C -71.05555 -54.70417 150.37110 185.65340 31.67693 22.74329 280.73040 20.0037 (0.0281) (0.5892) (0.1925) (0.4669) (0.926) (0.8611) (0.4931) (0.8615) GEAR -0.49087 0.18432 1.18215 0.35691 -1.41198 -0.42523 0.53287 -0.03561 (0.0234) (0.7186) (0.0447) (0.7176) (0.0971) (0.4) (0.4177) (0.927) INTEREST 4.83469 -5.65736 -2.87098 6.88778 -1.41021 -0.93075 -10.30205 10.78885 (0.0075) (0.2796) (0.478) (0.2963) (0.8468) (0.7888) (0.0957) (0.0175) MTB 5.80202 -42.95094 -14.80872 20.69812 2.74660 -25.45107 -40.82301 20.35975 (0.0095) (0.0068) (0.0179) (0.0000) (0.8321) (0.0051) (0.0036) (0.1602) RISK 19.64518 -7.88756 -6.42384 11.04043 54.68910 0.45744 -4.24050 18.96877 (0.0005) (0.5829) (0.5822) (0.3341) (0.0328) (0.9741) (0.7302) (0.3822) SIZE 0.00000 0.00002 0.00000 -0.00001 0.00000 0.00000 0.00003 -7.5E-07 (0.1759) (0.249) (0.2409) (0.3272) (0.4893) (0.6982) (0.0021) (0.3294) PE -0.01847 -0.04416 -0.01866 0.00367 -1.13889 -0.02980 -0.07872 0.14605 (0.6988) (0.3492) (0.8576) (0.9969) (0.6191) (0.7485) (0.8871) (0.9066) INDUSTRY GEAR -0.20220 2.75125 -3.05157 -5.67186 0.24514 0.37954 -2.20661 -4.1709 (0.5924) (0.2246) (0.0483) (0.0867) (0.9725) (0.8297) (0.6489) (0.0358) Nguồn: tác giả tự tính tốn. Ghi
chú: do ngành Nông nghiệp số lượng chủ thể chéo < số lượng tham số nên mơ hình RE khơng đủ điều kiện áp dụng nên khơng trình bày ở trên. Số trong dấu ngoặc đơn là giá trị p-value của hệ số ước lượng. Nếu hệ số trong ngoặc đơn nhỏ hơn 10%,5%,1% thì ta hệ số ước lượng có ý nghĩa ở mức 10%,5% và 1%
Điều này làm tác giả phân tích ở khía cạnh từng ngành trong mẫu nghiên cứu. Nếu xét trong từng ngành riêng lẻ thì tác giả phát hiện có hiện tượng trái ngược với nghiên cứu của Muradoglu và Sivaprasad (2012). Mối quan hệ giữa TSSL và
địn bẩy ngành thì có tương quan âm và có ý nghĩa thống kê trong 3 ngành: bất động sản, khai khoáng và năng lượng. Cụ thể, trong 3 ngành kể trên thì khi địn bẩy ngành tăng 1% thì TSSL bất thường của các ngành bất động sản, khai khoáng và năng lượng lần lượt giảm 3%, 5.6% và 4.1%.
Như vậy xét trong 3 ngành trên ta thấy rằng địn bẩy ngành hay nói cách khác là đặc tính cấu trúc tài chính ngành có tác động đáng kể lên TSSL của cổ phiếu. Tác giả tranh luận rằng, trong 3 ngành này nhà đầu tư có mối quan ngại cao đối với rủi ro tài chính đặc trưng của ngành nghề. Nói cách khác nếu tồn ngành này vay nợ nhiều hơn thì nhà đầu tư sẽ có xu hướng kỳ vọng xấu về tình hình tài chính của các cơng ty của ngành trong tương lai.
Phát hiện của bài nghiên cứu này có một ý nghĩa đặc biệt bởi vì lý thuyết của MM (1958) chỉ phát biểu rằng TSSL cổ phiếu tăng khi đòn bẩy tăng, nhưng MM chỉ mới dừng lại ở khía cạnh doanh nghiệp chứ khơng đề cập đến cấp độ ngành, bài nghiên cứu này cho thấy một khả năng, khi doanh nghiệp hoạt động trong ngành có địn bẩy ngành cao thì xu hướng TSSL của cổ phiếu đó sẽ giảm, bằng chứng được tìm thấy ở 3 ngành bất động sản, khai khoáng và năng lượng tại Việt Nam. Vì phạm vi bài nghiên cứu này bị giới hạn về mẫu quan sát thời gian khơng đủ dài, vì vậy cần thiết có những nghiên cứu sau làm rõ vấn đề này.
Vì địn bẩy ngành có tác động đến TSSL của cổ phiếu ở một số ngành, nói cách khác đặc trưng riêng có của ngành có ảnh hưởng lên mối quan hệ giữa TSSL và đòn bẩy. Điều này tạo động lực để tác giả tiếp tục tiến hành nghiên cứu bằng cách thêm vào 2 đặc điểm khác của ngành là mức độ cạnh tranh của ngành và sự kiểm sốt chính phủ trong ngành. Kết quả được trình bày trong phần tiếp theo của mơ hình 3.