Bãng 4.2. Phân tích tương quan:
Variable name P.vol D.yield Payout Size E.vol Debt Growth
P.vol 1 D.yield -0.06 1 Payout -0.037 0.239** 1 Size -0.181 -0.385*** 0.015 1 E.vol 0.142 -0.041 -0.03 0.091 1 Debt 0.107 -0.279*** -0.11 0.281*** -0.139 1 Growth 0.103 -0.211** -0.099 0.243** -0.007 0.165 1 Ghi chú: (**) - múc ý nghĩa 5%; (***) - múc ý nghĩa 1%
Báng 4.2 the hi¾n tương quan giua các bien. Ket q chí ra rang bien d®ng giá co phieu và suat sinh loi co túc có tương quan ngưoc chieu nhưng múc tương quan này khá nhó ó múc giá tr% là -0.06. H¾ so tương quan giua bien d®ng giá co phieu và suat sinh loi co túc phù hop vói nghiên cúu cúa (Baskin, 1989) và (Mohammad, Aref & Nejat, 2012) nhưng trái ngưoc vói ket quá cúa (Allen & Rachim, 1996).
Ket quá cũng chí ra bien dđng giỏ co phieu v tý lắ chi trỏ co túc có tương quan ngưoc chieu nhưng cũng ó múc tương quan khá nhó vói giá tr% - 0.037. Ket quá này phù hop vói ket quá cúa (Baskin, 1989), (Mohammad, Aref & Nejat, 2012) và (Allen & Rachim, 1996).
Báng 4.2 cũng cho thay, quy mơ và bien d®ng giá co phieu có tương quan ngưoc chieu vói giá tr% -0.181. Ðieu này có nghĩa là m®t sn gia tăng trong quy mơ se làm giám bien d®ng giá co phieu, ket q này cũng phù hop vói nhung gì chúng ta mong doi rang các cơng ty có quy mơ lón có lưong co phan lón trên th% trưịng chúng khốn nên có thanh khốn cao trên th% trưịng làm giám áp lnc cung cau dan tói sn on d%nh hơn trong giá chúng khốn. Ngồi ra, cơng ty nhó thưịng cung cap thơng tin ra cơng chúng ít hơn cơng ty lón do dó giá co phieu cúa cơng ty nhó bien d®ng manh hơn giá co phieu cúa cơng ty lón. Ket q cũng cho thay, quy mơ và suat sinh loi co túc có tương quan ngưoc chieu dáng ke vói giá tr% là -0.385 vói múc ý nghĩa 1%.
Bien dđng loi nhuắn trúc thue và lãi vay và bien d®ng giá co phieu có tương quan cùng chieu vói giá tr% là 0.142. Ðieu này dúng vói mong doi cúa chúng ta rang công ty cú bien dđng loi nhuắn trúc thue v lói vay cao doi m¾t vói rúi ro th% trưịng cao thì dan den bien d®ng giá co phieu lón.
1 Giáo trình Tài Chính Doanh Nghi¾p Hi¾n Ðai, GS.TS Tran Ngoc Thơ chú biên và các c®ng sn-Trang 336
No vay và bien d®ng giá co phieu có tương quan cùng chieu vói giá tr % là 0.107 có nghĩa là m®t sn gia tăng trong no vay se dan den m®t sn gia tăng trong bien d®ng giá co phieu. Hơn nua, tương quan giua no vay và suat sinh loi co túc là -0.279 tai múc ý nghĩa 1% dieu dó có nghĩa là cơng ty vói tý l¾ no vay cao thì chi trá co túc thap.
Toc d® tăng trưóng và bien d®ng giá co phieu có tương quan dương vói múc giá tr% 0.103 có nghĩa cơng ty càng có nhieu cơ h®i tăng trưóng thì bien d®ng giá co phieu càng lón.
Ngồi ra, ket q cũng chí ra toc d® tăng trưóng và suat sinh loi co túc có tương quan ngưoc chieu vói giá tr% -0.211 ó múc ý nghĩa 5% dieu dó hàm ý rang cơ h®i tăng trưóng nhieu thì chi trá co túc thap. Ðieu này phù hop vói nhung mong doi cúa chúng ta rang các doanh nghi¾p dang ó trong giai doan tăng trưóng nhanh cúa chu kỳ kinh doanh cúa mình. Trong giai doan này, doanh nghi¾p thưịng thieu von can thiet de tài tro cho các nhu cau dau tư dn d%nh và gia tăng von luân chuyen nên thưòng chi trá co túc thap. Ngưoc lai, các doanh nghi¾p ó giai doan báo hòa, nhu cau von de ho tro tăng trưóng nhanh giám di và tiep c¾n th% trưịng von dưoc cái thi¾n se có xu hưóng bat dau chi trá hay gia tăng chi trá co túc.1
Hơn nua, Báng 4.2 cũng cho thay qui mơ cơng ty và tý l¾ chi trá co túc có tương quan cùng chieu. Ðieu này cho thay sn khác bi¾t giua quyet d %nh chi trá co túc giua các doanh nghi¾p nhó và doanh nghi¾p lón ho¾c là các doanh nghi¾p dang trong giai doan bão hịa. Các doanh nghi¾p nhó thũng chi trỏ mđt tý lắ phan trm loi nhu¾n cho co túc thap hơn các doanh nghi¾p lón. Lý do cúa khác bi¾t nghiêm trong trong chính sách co túc giua các doanh
2 Giáo trình Tài Chính Doanh Nghi¾p Hi¾n Ðai, GS.TS Tran Ngoc Th chỳ biờn v cỏc cđng sn-Trang 336
nghiắp lún v nhó dau tiên là, hau như nhieu doanh nghi¾p nhó dang ó trong giai doan tăng trưóng nhanh cúa chu kỳ kinh doanh do dó can nhieu von de tài tro cho các c hđi dau t múi. Tuy nhiờn, cỏc doanh nghiắp nhó thưịng b % han che trong tiep c¾n vói các th% trưòng von so vói các doanh nghi¾p lún. Mđt doanh nghiắp nhó ch%u sn kiem sốt chắt che cỳa mđt so ít co dơng vì the khó huy d®ng von co phan hơn là giu lai loi nhu¾n. Neu có the bán co phan mói, các chú só huu phái ch%u rúi ro mat kiem sốt. Ngồi ra, do phát sinh chi phí giao d%ch nên vi¾c cung úng co phan cúa các doanh nghi¾p nhó thưịng rat ton kém. Mđt lý do khỏc cho khỏc biắt trong chớnh sỏch co túc giua các doanh nghi¾p nhó và lón bat nguon tù sn ki¾n l nhieu doanh nghiắp nhú do chớ mđt hay m®t vài chú só huu nam giu, và chính sách co túc cúa các doanh nghi¾p này thưòng phán ánh ưu tiên loi nhu¾n cúa các cá nhân này. Neu giu lai loi nhu¾n, thue dưoc hỗn cho den khi phân phoi loi nhuắn vo mđt lúc nào dó
40
4.3. Ket q cua mơ hình hoi quy da bien:
4.3.1. Ket quã phương trình hoi quy giua P.vol vói D.yield và Payout P.volj = a*D.yieldj + b*Payoutj + c + €j (IX)
Bãng 4.3: Ket quã cua phương trình hoi quy giua P.vol vói D.yield và Payout
Model Coefficients Std. Error t-stat Prob
(Constant) 0.5720648 0.1021698 5.60 0.000
D.yield -0.7202239 1.384655 -0.52 0.604
Payout -0.022733 0.0967161 -0.24 0.815
Ghi
chú: R2 = 0.0041; Adj. R2 = -0.016; Prob>F = 0.8161; Root MSE = 0.47611; F(2;99) =0.20
Nguon: Tác giá tn tong hop và tính tốn tù ket q chay tù phan mem Stata – Phc lcc 3.
Báng 4.3 the hi¾n ket q hoi quy cúa phương trình (IX). Trong dó, bien d®ng giá co phieu (P.vol) doc hoi quy búi hai bien dđc lắp chớnh là suat sinh loi co túc (D.yield) và tý l¾ chi trá co túc (Payout). Ket q cúa phương trình hoi quy cho thay bien d®ng giá co phieu có moi quan h¾ ngưoc chieu vói cá suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc nhưng khơng có ý nghĩa thong kê. Ket quá hoi quy tuyen tính cho thay h¾ so xác d%nh R² (R-quare) là 0,0041, nghĩa là mơ hình tuyen tính dã xây dnng phù hop vói t¾p du li¾u chí den múc 0,41% (hay mơ hình dã giái thích dưoc 0,41% sn bien thiên cúa bien phn thuđc). Nh vắy, mơ hình hoi quy b®i tuyen tính dưa ra có the nói là chưa phù hop vói mơ hình và du li¾u nghiên cúu.
41
4.3.2. Ket q phương trình hoi quy P.vol vúi 6 bien dđc lắp
P.vol j a * D.yield j b * Payout j c * Size j d * E.vol j e * Debt j h * Growthj j ( X )
Bãng 4.4: Ket quã cua phương trình hoi quy giua P.vol vúi 6 bien dđc lắp bang phng phỏp OLS:
P.vol Coefficients Std. Error t-stat Prob
(Constant) 1.0523050 0.2845606 3.70 0.000 D.yield -1.4137150 1.4745350 -0.96 0.340 Payout 0.0294786 0.0938205 0.31 0.754 Size -0.1119236*** 0.0379671 -2.95 0.004 E.vol 2.3718650* 1.2007420 1.98 0.051 Debt 0.6070329* 0.3579656 1.70 0.093 Growth 0.2862200 0.2132965 1.34 0.183 Ghi
chú: (*) - múc ý nghĩa 10%; (***) - múc ý nghĩa 1%; R2 = 0.1241; Adj. R2 = 0.0687;
Prob>F = 0.0456; Root MSE = 0.45582; F(6;95) = 2.24
Nguon: Tác giá tn tong hop và tính tốn tù ket quá chay tù phan mem Stata – Phc lcc 3.
Theo ket quá cúa báng 4.4, R2=0.1241 có nghĩa là mơ hình giái thích dưoc 12.41% sn bien thiên cúa bien phn thu®c. Tiep theo, tác giá kiem d%nh các dieu ki¾n de có the áp dnng dưoc mơ hình OLS trong phõn tớch v ket q phỏt hiắn doc nh sau:
42
ã Kiem d%nh hiắn tong da cđng tuyen giua cỏc bien:
Tỏc giá dna trên ket quá cúa ma tr¾n tương quan và h¾ so phóng dai phương sai (VIF) de kiem tra hiắn tong da cđng tuyen.
Phân tích tương quan phan (hang Pearson) dưoc sú dnng de xem xét moi tng quan cỳa tựng bien dđc lắp (Suat sinh loi co túc, Tý l¾ chi trá co túc, Qui mơ cơng ty, Bien dđng loi nhuắn trúc thue v lói vay, Tý lắ no dài han trên tong tài sán, Toc d® tăng trưóng) và bien phn thu®c (Bien d®ng giá co phieu). Các h¾ so tương quan giua các bien dưoc sú dnng de lưong hóa múc dđ chắt che cỳa moi quan h¾ tuyen tính giua hai bien d%nh lưong (Hoàng Trong, 2008). Tat cá các bien dưoc dưa vào phân tích tương quan (ke cá bien phn thu®c trong mơ hình), neu các bien có tương quan ch¾t thì phái lưu ý den hiắn tong da cđng tuyen trong phõn tớch hoi quy.
Tự ket quá cúa ma tr¾n tương quan trong báng 4.2 ta thay rang tat cá các h¾ so deu nhó hơn 0.8 và trong báng 4.5 cũng chí ra h¾ so phóng dai phương sai trung bình VIF = 1.17 < 2, dieu dú cho thay hiắn tong da cđng tuyen giua các bien là không nghiêm trong.
Bãng 4.5: Ket quã kiem d%nh hi¾n tưong da c®ng tuyen các bien
VIF
Variable VIF 1/VIF
D.yield 1.31 0.762231 Size 1.30 0.770251 Debt 1.18 0.849104 Growth 1.09 0.913830 Payout 1.09 0.918577 E.vol 1.04 0.958434
43
• Kiem d%nh hi¾n tưong phương sai thay doi:
Tác giá sú dnng kiem d%nh White de kiem tra sn ton tai cúa hi¾n tưong phương sai thay doi cúa các bien (Bien d®ng giá co phieu, Suat sinh loi co túc, Tý l¾ chi trá co túc, Qui mơ cơng ty, Bien dđng loi nhuắn trúc thue v lãi vay, Tý l¾ no dài han trên tong tài sán, Toc d® tăng trưóng) trong mơ hình hoi quy da bien. Ket quá cho thay ton tai hi¾n tưong phương sai thay doi, do dó tác giá de ngh% sú dnng phương pháp ưóc lưong bình phương toi thieu tong qt (GLS) de khac phnc hi¾n tưong phương sai thay doi khi phân tích hoi quy.
Bãng 4.6: Ket quã kiem d%nh phương sai thay doi cua mơ hình Ket q kiem d%nh White
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(27) = 56.48
Prob > chi2 = 0.0007 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test
Source chi2 df p Heteroskedasticity 56.48 27 0.0007
Skewness 12.83 6 0.0458 Kurtosis 2.22 1 0.1366 Total 71.53 34 0.0002
44
ã Kiem d%nh hiắn tong tn tương quan giua các bien:
Du li¾u cúa bài nghiên cúu là dang du li¾u chéo nên bó qua bưóc kiem tra tn tương quan cúa các bien.
Tóm lai, tác giá lna chon phương pháp ưóc lưong bình phương toi thieu tong quát (GLS) de phân tích thay cho phương pháp ưóc lưong bình phương bé nhat (OLS) thơng thưịng de khac phnc ánh hưóng cúa hi¾n tưong phương sai thay doi cúa các bien trong mơ hình hoi quy.
Bãng 4.7: Ket quã cua phương trình hoi quy giua P.vol vúi 6 bien dđc lắp bang phương pháp GLS
P.vol j a * D.yield j b * Payout j c * Size j d * E.vol j e * Debt j h * Growthj j ( X )
P.vol Coefficients Std. Error t-stat Prob
(Constant) 0.4093876*** 0.0162151 25.25 0.000 D.yield -0.3143657*** 0.0470240 -6.69 0.000 Payout -0.0043334*** 0.0015345 -2.82 0.006 Size -0.0067588*** 0.0009915 -6.82 0.000 E.vol 1.0008240*** 0.1004927 9.96 0.000 Debt 0.2433837*** 0.0172571 14.10 0.000 Growth 0.0932570*** 0.0101754 9.16 0.000 Ghi
chú: (**) - múc ý nghĩa 5%; (***) - múc ý nghĩa 1%; R2 = 0.9610; Adj. R2 = 0.9585;
F(6;95) = 389.86; Prob>F = 0.0000; Root MSE = 0.00578
45
Vi¾c thêm vào các bien kiem sốt Qui mơ cơng ty (Size), Bien dđng loi nhuắn trúc thue v lãi vay (E.vol), Tý l¾ no dài han trên tong tài sán (Debt), Toc d® tăng trưóng (Growth) vào mơ hình hoi quy thì moi quan h¾ ngưoc chieu dáng ke giua bien d®ng giá co phieu vói suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc dưoc tìm thay ó múc ý nghĩa 1%. Ðieu dó có hàm ý rang co túc chi trá càng cao thì bien d®ng giá co phieu càng thap. Báng 4.7 cho thay có moi quan hắ ngoc chieu dỏng ke giua bien dđng giỏ co phieu và qui mơ cơng ty ó múc ý nghĩa 1%. H¾ so hoi quy cúa bien Size là -0.0067588 có nghĩa là khi qui mô công ty gia tăng hay snt giám 1% se làm cho bien d®ng giá co phieu snt giám hay gia tăng 0.0068%.
Ngoài ra, theo như kỳ vong ta cũng tìm thay moi quan h¾ cùng chieu rõ ràng giua bien dđng giỏ co phieu v bien dđng loi nhuắn trúc thue và lãi vay vói giá tr% 1.0008240 ó múc ý nghĩa 1%. Ðieu dó hàm ý rang, cơng ty có bien dđng loi nhuắn trúc thue v lói vay càng cao thì bien d®ng giá co phieu cng lún do bien dđng loi nhuắn trúc thue và lãi vay cao the hi¾n rúi ro cúa cơng ty ó múc cao, cn the neu bien dđng loi nhuắn trúc thue v lói vay tăng 1% se khien cho bien d®ng giá co phieu tăng 1.0%. Hơn nua, ket quá cũng chí ra rang bien dđng giỏ co phieu v tý lắ no dài han trên tong tài sán có moi quan h¾ cùng chieu dáng ke ó múc ý nghĩa 1% dieu dó có nghĩa rang cơng ty vay no càng nhieu thì bien d®ng giá co phieu càng cao. Cuoi cùng, ta tìm thay moi quan hắ cựng chieu giua tng trúng v bien dđng giỏ co phieu, chúng tó cơng ty càng tăng trưóng thì bien d®ng giá co phieu càng cao.
46
4.3.3. Ket quã phương trình hoi quy khi loai Payout
P.vol j a * D.yield j b * Size j c * E.vol j d * Debt j e *Growthj j (XVIII)
Bãng 4.8: Ket quã cua phương trình hoi quy khi loai Payout
P.vol Coefficients Std. Error t-stat Prob (Constant) 0.4234099*** 0.0159811 26.49 0.000 D.yield -0.3668233*** 0.0448645 -8.18 0.000 Size -0.0076116*** 0.0009772 -7.79 0.000 E.vol 0.9205201*** 0.0997770 9.23 0.000 Debt 0.2287244*** 0.0169920 13.46 0.000 Growth 0.0868862*** 0.0102903 8.44 0.000 Ghi
chú: (**) - múc ý nghĩa 5%; (***) - múc ý nghĩa 1%; R2 = 0.9570; Adj. R2 = 0.9548;
F(5;96) = 427.58; Prob>F = 0.0000; Root MSE = 0.00611
Nguon: Tác giá tn tong hop và tính tốn tù ket quá chay tù phan mem Stata – Phc lcc 3.
Ket quá hoi quy dna trên phương trình (XVIII) dưoc the hi¾n ó báng 4.8 cho thay moi quan h¾ ngưoc chieu dáng ke giua suat sinh loi co túc và bien d®ng giá co phieu van dưoc duy trì ó múc ý nghĩa 1%. Ngồi ra, ta tìm thay moi quan h¾ ngưoc chieu dáng ke giua quy mơ và bien d®ng giá co phieu ó múc ý nghĩa 1%. H¾ so cúa bien quy mơ Size là -0.0076116 the hi¾n khi qui mơ cơng ty tăng hay giám 1% thì dan tói bien d®ng giá co phieu giám hay tăng 0.0076%. Báng 4.8 cũng cho thay moi quan h¾ cùng chieu dáng ke giua bien dđng loi nhuắn trúc thue và lãi vay và bien dđng giỏ co phieu ú mỳc ý ngha 1%. Hắ so cúa bien E.vol là 0.9205201 có nghĩa là khi bien dđng loi
47
nhuắn trúc thue v lói vay tng 1% thì bien d®ng giá co phieu cũng tăng lên 0.92%. Ket quá cũng phát hi¾n ra moi quan h¾ cùng chieu dỏng ke giua bien dđng giỏ co phieu vúi tý lắ no dài han trên tong tài sán và toc d® tăng trưóng ó múc ý nghĩa 1%.
4.3.4. Ket q phương trình hoi quy khi loai D.yield
P.vol j a * Payout j b * Size j c * E.vol j d * Debt j e * Growthj
j (XIX)
Bãng 4.9: Ket quã cua phương trình hoi quy khi loai D.yield
P.vol Coefficients Std. Error t-stat Prob (Constant) 0.3154802*** 0.0091189 34.60 0.000 Payout -0.0079249*** 0.0016154 -4.91 0.000 Size -0.0014278** 0.0006793 -2.10 0.038