P.vol D.yield Payout Size E.vol Debt Growth P.vol 1.0000 D.yield -0.2382* 1.0000 Payout -0.2874* 0.3846* 1.0000 Size -0.1211*** -0.2727* -0.1131 1.0000 E.vol 0.1411*** -0.1048 -0.1734** -0.0235 1.0000 Debt 0.1643** -0.1086 -0.1253 0.1882** -0.0160 1.0000 Growth 0.0252 0.1001 -0.1085 0.2517* -0.2824* 0.0738 1.0000 (Với *, **, *** lần lượt chỉ mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%)
4.3 Kết quả mơ hình
Bảng 4.3 thể hiện kết quả hồi quy phương trình (9), biến động giá cổ phiếu (P.vol) được hồi quy theo hai biến chính của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức (D.yield) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout). Kết quả hồi quy cho thấy tỷ suất cổ tức (D.yield) có tương quan âm với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy -0.5269 ở mức
ý nghĩa 5%. Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) có tương quan âm đáng kể với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy -0.1604. Điều này phù hợp với giả thiết. Hai biến độc lập trong phương trình (9) giải thích được 10.17% sự biến động của giá cổ phiếu (P.vol).
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy phương trình (9)
(9)
Tên biến Hệ số hồi quy Sai số chuẩn Giá trị t Giá trị p
D.yield -0.5269** 0.2864 -1.84 0.068
Payout -0.1604* 0.0569 -2.82 0.005
Cons 1.0658 0.0316 33.71 0.000
*, ** lần lượt chỉ mức ý nghĩa 1%, 5%; R2=10.17%; F=9.00; F_prob=0.0002
Trong bước tiếp theo, đề tài mở rộng nghiên cứu bằng cách thêm các biến kiểm sốt vào mơ hình. Các biến kiểm sốt gồm quy mơ (Size), biến động thu nhập (E.vol), đòn bẩy nợ (Debt), và tốc độ tăng trưởng tài sản (Growth). Thực hiện kiểm định đa cộng tuyến thì mơ hình khơng có đa cộng tuyến mạnh giữa các biến độc lập (phụ lục 5). Ngoài ra, sau khi khắc phục phương sai thay đổi với mẫu nghiên cứu, kết quả thể hiện ở bảng 4.4.
Với sự bổ sung các biến kiểm soát (Size, E.vol, Debt và Growth) trong mơ hình hồi quy, mối tương quan âm đáng kể giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và tỷ suất cổ tức (D.yield) vẫn còn với mức ý nghĩa 1%, hệ số hồi quy -0.7870. Hơn nữa, tương quan âm giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) vẫn còn với mức ý nghĩa 5%. Bảng 4.4 cho thấy, có mối tương quan âm giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và quy mô (Size) phù hợp với mong đợi, vì các cơng ty có quy mơ lớn hơn được kỳ vọng có biến động giá cổ phiếu thấp hơn. Các biến độc lập trong mơ hình giải thích 24.15% sự biến động của biến P.vol, mức giải thích cao hơn so với phương trình (9), điều này có nghĩa là thêm các biến kiếm sốt làm mơ hình hồi quy phù hợp hơn.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy phương trình (10)
Tên biến Hệ số hồi quy Sai số chuẩn Giá trị t Giá trị p
D.yield -0.7870* 0.2900 -2.71 0.007 Payout -0.1550** 0.0624 -2.48 0.014 Size -0.0349* 0.0077 -4.53 0.000 E.vol 0.4489** 0.2232 2.01 0.046 Debt 0.1915*** 0.1060 1.81 0.073 Growth 0.1046 0.1120 0.93 0.352 Cons 1.9294* 0.2080 9.28 0.000 *, **,*** lần lượt chỉ mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%; R2=24.15%; F=2.70; F_prob=0.0239
Mối quan hệ thực nghiệm giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu có thể là kết quả của tác động ngành nhiều hơn là các đặc điểm riêng của từng công ty, nên đề tài thực hiện hồi quy mơ hình gồm các biến giả ngành ở phương trình (11). Kết quả thể hiện ở bảng 4.5.
Bảng 4.5 cho thấy biến động giá cổ phiếu (P.vol) và tỷ suất cổ tức (D.yield) vẫn còn tương quan âm với hệ số hồi quy -0.5175 và mức ý nghĩa 5%. Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) tương quan âm với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy - 0.0923 nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Quy mơ (Size) vẫn tác động âm đến biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số -0.0207 ở mức ý nghĩa 5%. Biến động thu nhập (E.vol) có tương quan dương đáng kể với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy 0.8455 và mức ý nghĩa 1%, điều này phù hợp với mong đợi vì cơng ty có biến động thu nhập càng cao thì rủi ro càng cao nên biến động giá cổ phiếu cao. Đòn bẩy nợ (Debt) cũng có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số hồi quy 0.2046 và mức ý nghĩa 5%, điều này phù hợp với kỳ vọng ban đầu. Thêm các biến giả ngành vào mơ hình hồi quy thì R2 tăng lên 52.39%, mơ hình phù hợp với mẫu nghiên cứu, các biến độc lập giải thích được 52.39% biến động giá cổ phiếu (P.vol).
28
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy phương trình (11):
Tên biến Hệ số hồi quy Sai số chuẩn Giá trị t Giá trị p
D.yield -0.5175** 0.2612 -1.98 0.050 Payout -0.0923 0.0629 -1.47 0.144 Size -0.0207** 0.0083 -2.50 0.013 E.vol 0.8455* 0.2930 2.89 0.005 Debt 0.2046** 0.0955 2.14 0.034 Growth 0.0756 0.1254 0.60 0.547 Cons 1.6833* 0.2131 7.90 0.000 D1 -0.2074* 0.0377 -5.50 0.000 D2 -0.2116* 0.0346 -6.11 0.000 D3 -0.2640* 0.1014 -2.60 0.010 D4 -0.0787 0.0643 -1.22 0.223 D5 -0.2053* 0.0494 -4.15 0.000 D6 -0.3705* 0.1524 -2.43 0.016 D7 -0.3064* 0.0615 -4.99 0.000 D8 -0.3897* 0.0555 -7.01 0.000 D9 -0.2035* 0.0743 -2.74 0.007 D10 -0.1891* 0.0463 -4.09 0.000
*, ** lần lượt chỉ mức ý nghĩa 1%, 5%; R2=52.39%; F=9.83; F_prob=0.0000
Theo bảng 4.5, ngành sản xuất phân phối điện, khí đốt; khai khống; và ngành nơng nghiệp, lâm nghiệp, thủy sản có biến động giá cổ phiếu cao nhất trong số các ngành khi so với ngành cơ sở (ngành xây dựng (xem phụ lục 3)). Điều này phù hợp với thực tiễn, bởi vì đặc thù các ngành này rất nhạy cảm với các nguồn lực đầu vào, điều kiện thiên nhiên...nên giá cổ phiếu thường biến động mạnh hơn so với các ngành khác.
Để hạn chế những sai lệch gây ra do bỏ sót biến, đề tài dùng dữ liệu dạng bảng, thực hiện kiểm định pooled, fixed effect và random effect. Kết quả mơ hình thể hiện ở bảng 4.6.