CHƢƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY
3.2 Dữ liệu nghiên cứu
Đến cuối n m 2012, có 308 công ty niêm yết trên sàn HOSE. Tác giả tiến hành rà sốt loại bỏ dữ liệu các cơng ty niêm yết sau n m 2010, các công ty hiện nay hủy niêm yết, bị đưa vào diện bị kiểm sốt và thiếu dữ liệu kế tốn. Do đó, các mẫu cuối cùng bao gồm 1092 quan sát thu thập từ 235 công ty.
Dữ liệu nghiên cứu của mẫu chủ yếu được tác giả thu thập trong các báo cáo tài chính hàng n m đã qua kiểm toán và trong các Nghị quyết đại h i cổ đông thường niên được công bố thông tin trên các trang web của Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Ngồi ra, tác giả cũng tham khảo thêm tại trang web của Trung tâm lưu ký chứng khoán và m t số trang web chun về tài chính để
tìm kiếm thêm các dữ liệu cịn thiếu và khơng được đ ng tải đầy đủ tại các trang web của Sở giao dịch chứng khoán. Các dữ liệu nghiên cứu này được tác giả thực hiện thu thập trong khoảng thời gian từ n m 2007 đến n m 2012 và được tổ chức thành dữ liệu bảng (data panel).
Có nhiều thuận lợi khi sử dụng dữ liệu bảng. Thứ nhất, nó kiểm sốt được tính khơng đồng nhất của các cá nhân cơng ty. Ví dụ, dữ liệu bảng chỉ ra rằng các các công ty không đồng nhất từ chuỗi thời gian hay dữ liệu chéo của bài nghiên cứu nếu khơng được kiểm sốt thì sẽ dẫn đến rủi ro kết quả của bài nghiên cứu thiếu tính đại diện. Thứ hai, dữ liệu bảng đưa ra nhiều dữ liệu thông tin h n, đ biến thiên h n, ít c ng tuyến giữa các biến, số lượng các thơng tin có thể thay đổi m t cách đ c lập với nhau và hiệu quả. H n nữa, dữ liệu bảng có khả n ng phát hiện và đo lường hiệu quả h n dữ liệu chéo và chuỗi thời gian thuần túy.
Ngoài những thuận lợi trên, dữ liệu bảng vẫn tồn tại m t số hạn chế. Đó là thiết kế và thu thập dữ liệu, biến dạng của lỗi đo lường và lựa chọn biến. Tuy có m t số nhược điểm nhưng vẫn hiệu quả h n khi sử dụng phân tích bằng dữ liệu chéo và chuỗi thời gian.
3.3 Mơ hình nghiên cứu
Để xác định được những nhân tố và mức đ tác đ ng của từng nhân tố đến cổ tức của m t công ty, tác giả sử dụng mơ hình trong bài nghiên cứu của tác giả Kashif Imran (2011):
DPSit = β0 + β1DPSit-1 + β2EPSit + β3PROFit + lnMVitβ4+ β5LIQit+ β6SGit+ εit Bảng 3.1 Mơ tả iến trong mơ hình
Các iến Mơ tả Kỳ vọng
Biến phụ thuộc
Các iến Mô tả Kỳ vọng Biến độc lập
DPSit-1 Cổ tức trên mỗi cổ phần của công ty i trong n m
t-1 (+)
EPSit Lợi nhuận trên mỗi cổ phần của công ty i trong
n m t (+)
PROFit Lợi nhuận của công ty i trong n m t (+)
lnMVit Logarit giá trị thị trường của tài sản của công ty i
trong n m t (+)
LIQit Tính thanh khoản được đo lường bằng tỷ lệ thanh
tốn hiện hành của cơng ty i trong n m t (+/-)
SGit Tỷ lệ t ng trưởng doanh thu của công ty i
250 200
Chi trả cổ tức trên 40%
Chi trả cổ tức từ 30%-40% Chi trả cổ tức từ 20%-30% Chi trả cổ tức từ 10%-20% Chi trả cổ tức từ 5%-10% Chi trả cổ tức dưới 5% Không chi trả cổ tức 150 100 50 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Năm
CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 Thống kê mô tả
Trước tiên, tác giả sử dụng phư ng pháp thống kê mơ tả để có cái nhìn s b về tình hình chi trả cổ tức cũng như nhận thấy được đặc điểm của các công ty chi trả cổ tức trong giai đoạn 2007-2012.
4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức củ các Công t niêm ết trên sàn HOSE
Đến thời điểm cuối n m 2012, có 308 cơng ty niêm yết trên sàn HOSE. Tuy nhiên để phục vụ việc nghiên cứu, tác giả tiến hành rà soát số liệu và chỉ đưa vào nghiên cứu các công ty niêm yết từ n m 2010 trở về trước, có thể thống kê được các số liệu tin cậy và đến thời điểm hiện nay không bị đưa vào diện bị kiểm sốt hay hủy niêm yết. Với những tiêu chí trên, tác giả đã chọn ra được 235 công ty với số lượng quan sát là 1092 để thực hiện nghiên cứu.
Hình 1: Tình hình chi trả cổ tức củ các Công t niêm ết trên sàn HOSE từ 2007-2013 (theo số lƣợng) Số lƣ ợn g cô ng t
60% 50% 40% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 30% 20% 10% 0%
Không chi Chi trả cổ trả cổ tứctức dưới 5%
Chi trả cổChi trả cổChi trả cổChi trả cổ
tức từ 5%- tức từ 10%- tức từ 20%- tức từ 30%-Chi trả cổtức trên 40%
10% 20% 30% 40%
Hình 2: Tình hình chi trả cổ tức củ các Cơng t niêm ết trên sàn HOSE từ 2007-2013 (theo tỷ lệ)
Theo hình 1 và hình 2, có thể thấy rằng các công ty không chi trả cổ tức cũng chiếm tỷ trọng lớn. Tỷ trọng cao nhất có thể kể đến là n m 2012, có đến 82 cơng ty khơng chi trả cổ tức, chiếm 34,9%.
Cũng có thể nhận thấy rằng, tỷ lệ chi trả cổ tức và phổ biến ở các công ty là từ 10% đến 20%. Cụ thể, n m 2007 có 56 cơng ty (56,6%) chi trả cổ tức với tỷ lệ này và từ các n m 2008-2012 nhóm tỷ lệ này vẫn chiếm đại đa số.
Các nhóm tỷ lệ trả cổ tức từ 20%-30%, 30%-40% và trên 40% chiếm tỷ trọng khơng cao. Trong nhóm này đặc biệt có m t số cơng ty có mức chi trả cổ tức rất cao và duy trì liên tục qua các n m.
Ví dụ như Cơng ty cổ phần đá Núi Nhỏ (NNC) có tỷ lệ trả cổ tức là 30%, 40%, 70% cho các n m 2010, 2011 và 2012.
Công ty cổ phần công viên nước Đầm Sen (DSN ) có tỷ lệ trả cổ tức là 35%, 52%, 60% cho các n m 2010, 2011 và 2012.
Công ty cổ phần xuất nhập khẩu thuỷ sản ến Tre (ABT) có tỷ lệ trả cổ tức là 30%, 40%, 20%, 50%, 60% và 60% cho các n m 2007-2012.
T
ỷ
Nhìn chung, tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết vừa qua nằm trong khoảng từ 10%-20%. Đây là tỷ lệ hợp lý so với lãi suất ngân hàng và mức lạm phát tại Việt Nam. Ngồi hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt, thời gian gần đây các công ty chú ý h n đến hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. ằng cách này, các công ty vừa làm hài lịng được các cổ đơng của mình vừa đảm bảo có đủ nguồn vốn cho các hoạt đ ng tái đầu tư. Tuy nhiên, hình thức này có thể gây ra rủi ro “lỗng giá cổ phiếu” nếu doanh nghiệp phát hành quá mức.
4.1.2 Đặc điểm các công t chi trả và không chi trả cổ tức
Tác giả thống kê các giá trị trung bình, trung vị, giá trị cao nhất và thấp nhất các chỉ tiêu ROE, SC E, MV, MV/BV của mẫu 235 công ty với 1092 quan sát. Theo đó, tác giả có thể có cái nhìn s b về đặc điểm của công ty chi trả cổ tức và công ty không chi trả cổ tức.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các iến
ROE SC_BE MV MV_BV Tất cả công ty 1092 1092 1092 1092 Số lượng Trung bình 0,163 0,592 6.981.934 1,273 Trung vị 0,145 0,577 1.019.725 1,110 Cao nhất 1,306 3,249 531.583.032 7,659 Thấp nhất -1,084 0,008 116.473 0,376
Công ty không chi trả cổ tức
233 233 233 233 Số lượng Trung bình 0,050 0,726 9.857.824 1,041 Trung vị 0,023 0,722 947.690 0,944 Cao nhất 0,705 3,249 531.583.032 5,253 Thấp nhất -1,084 0,011 116.473 0,511 Công ty chi trả cổ tức 859 859 859 859 Số lượng Trung bình 0,193 0,556 6.201.862 1,336 Trung vị 0,169 0,539 1.027.780 1,162 Cao nhất 1,306 1,702 454.334.647 7,659 Thấp nhất -0,392 0,008 122.261 0,376
4.1.2.1 Đặc điểm về tỷ suất sinh lợi (ROE):
Bảng 4.1 cho thấy tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của tất cả các
mẫu quan sát có giá trị trung bình là 0,163 cịn của các công ty không chi trả cổ tức và của các công ty chi trả cổ tức lần lượt là 0,05 và 0,193.
Giá trị cao nhất của ROE của tất cả quan sát cũng như của các công ty chi trả cổ tức là 1,306 và của các công ty không chi trả cổ tức là 0,705.
Giá trị thấp nhất của ROE của tất cả quan sát cũng như của các công ty không chi trả cổ tức là -1,084 và của các công ty chi trả cổ tức là -0,392.
Điều này cho thấy kết quả từ thống kê cũng như kỳ vọng của tác giả là các công ty chi trả cổ tức là những cơng ty có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao.
4.1.2.2 Đặc điểm về lợi nhuận giữ lại (SC/BE):
Như đã nêu, để xem xét cơng ty có lợi nhuận giữ lại, tác giả sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ vốn cổ phần giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (SC/BE). Nếu SC/BE < 1 có nghĩa là cơng ty có lợi nhuận giữ lại. SC E càng nhỏ thì lợi nhuận giữ lại càng cao. Bảng 4.1 cho thấy SC/BE của tất cả các mẫu quan sát có giá trị trung bình là 0,592 cịn của các cơng ty khơng chi trả cổ tức và của các công ty chi trả cổ tức lần lượt là 0,726 và 0,556.
Giá trị cao nhất của SC/BE của tất cả quan sát cũng như của các công ty không chi trả cổ tức là 3,249 và của các công ty chi trả cổ tức là 1,702.
Giá trị thấp nhất của SC/BE của tất cả quan sát cũng như của các công ty chi trả cổ tức là 0,008 và của các công ty không chi trả cổ tức là 0,011.
Điều này cho thấy kết quả từ thống kê cũng như kỳ vọng của tác giả là các công ty chi trả cổ tức là những cơng ty có lợi nhuận giữ lại cao.
4.1.2.3 Đặc điểm về qu mô công t (MV):
Để xem xét đánh giá quy mô công ty, tác giả sử dụng chỉ tiêu giá trị thị trường của tổng tài sản (MV). Quy mơ cơng ty được tính trên c sở giá trị vốn cổ phần được tính theo giá thị trường cịn các khoản khác được tính theo giá sổ sách.
Theo Bảng 4.1, quy mơ cơng ty của tất cả các mẫu quan sát có giá trị trung bình là 6.981 tỷ đồng cịn của các cơng ty khơng chi trả cổ tức và của các công ty chi trả cổ tức lần lượt là 9.857 tỷ và 6.201 tỷ đồng.
Giá trị cao nhất của MV trong tất cả quan sát cũng như của các công ty không chi trả cổ tức là 531.583 tỷ đồng và của các công ty chi trả cổ tức là 454.334 tỷ đồng.
Giá trị thấp nhất của MV của tất cả quan sát cũng như của các công ty không chi trả cổ tức là 116 tỷ đồng và của các công ty chi trả cổ tức là 122 tỷ đồng.
Như vậy, từ kết quả thống kê có thể thấy cơng ty khơng chi trả cổ tức là cơng ty có quy mơ nhỏ. Tuy nhiên dấu hiệu này cũng không rõ ràng. Điều này trái với kỳ vọng của tác giả là các công ty chi trả cổ tức là những cơng ty có quy mơ lớn.
4.1.2.4 Đặc điểm về cơ hội tăng trƣởng (MV/BV):
Để xem xét đánh giá c h i t ng trưởng của công ty, tác giả sử dụng chỉ tiêu giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (MV/BV). Theo Bảng 4.1, chỉ số MV V của tất cả các mẫu quan sát có giá trị trung bình là 1,273 cịn của các công ty không chi trả cổ tức và của các công ty chi trả cổ tức lần lượt là 1,041 và 1,336.
Giá trị cao nhất của MV/BV trong tất cả quan sát cũng như của các công ty chi trả cổ tức là 7,659 và của các công ty không chi trả cổ tức là 5,253.
Giá trị thấp nhất của MV/BV của tất cả quan sát cũng như của các công ty chi trả cổ tức là 0,376 và của các công ty không chi trả cổ tức là 0,511.
Như vậy, từ kết quả thống kê có thể thấy cơng ty chi trả cổ tức là cơng ty có c h i t ng trưởng cao. Tuy nhiên dấu hiệu này cũng không rõ ràng. Điều này trái với kỳ vọng của tác giả là các công ty chi trả cổ tức là những cơng ty có c h i t ng tưởng thấp.
4.2 Phân tích h i qu đ iến các nhân tố tác động đến cổ tức trên mỗi cổ phần phần
Như đã giới thiệu, tác giả sẽ sử dụng 3 phư ng pháp hồi quy Pooled OLS, FEM và REM để ước lượng các tham số cho hàm hồi quy; sau đó thực hiện các bước kiểm định để có được m t mơ hình phù hợp nhất. Số lượng quan sát do có biến trễ nên khi đưa vào mơ hình chỉ cịn 857 quan sát.
Trước tiên, tác giả nghiên cứu và phân tích mức đ tư ng quan để đo lường mối quan hệ giữa các biến đ c lập, giữa biến phụ thu c và các biến đ c lập trong mơ hình. Nếu giữa các biến đ c lập trong mơ hình, khơng có cặp biến nào có hệ số tư ng quan lớn h n 0.8 là chấp nhận được và ngược lại thì xem như mơ hình bị hiện tượng đa c ng tuyến.
Từ kết quả tính tốn của chư ng trình Stata tác giả có kết quả về mối quan hệ tư ng quan giữa các biến đ c lập với nhau và giữa biến đ c lập và biến phụ thu c trong mơ hình.
Bảng 4.2 Kiểm định sự tƣơng qu n giữ iến trong mơ hình
Từ kết quả tại Bảng 4.4 và Bảng 4.5 trên ta nhận thấy giá trị tư ng quan lớn nhất giữa các biến trong mơ hình là 0,6779. Như vậy, các biến
trong mơ hình có tư ng quan với nhau nhưng với mức đ yếu, không nghiêm trọng.
Dựa vào kết quả của việc kiểm định mức đ tư ng quan giữa các biến trong mơ hình nêu trên, tác giả nhận thấy mơ hình hồi quy với các biến đã mô tả là phù hợp.
4.2.1 H i quy theo phƣơng pháp Pooled OLS, FEM, REM
Như đã giới thiệu, tác giả sẽ lần lượt chạy hồi quy theo cả ba phư ng pháp Pooled OLS, FEM, REM cho mơ hình nghiên cứu. Sau đó, tác giả sẽ sử dụng các phư ng pháp kiểm định để xác định phư ng pháp phù hợp nhất.
Bảng 4.3 Kết quả h i qu theoPooled OLS, FEM, REM
Biến Pooled OLS FEM REM
DPSit-1 0,6328707** (23,16) -0,0036081 (-0,09) 0,505559** (5,17) EPS 0,0138847** (5,23) 0,0349403** (4,8) 0,0146288** (5,25) PROF 0,0002195** (3,57) 0,0002565* (2,04) 0,0002225** (3,51) lnMV -87,11773** (- 3,16) 139,9056 (1,59) -89,36263* (-3,13) LIQ -0,0671405 (-0,10) -0,1176732 (-0,17) -0,0887509 (-0,13) SG 0,9394177 (0,12) 5,093382 (0,56) 0,7892418 (0,1) Nguồn: Phụ lục 1, 2, 3 **: Mức ý nghĩa thống kê 1% *: Mức ý nghĩa thống kê 5% 4.2.2 Kiểm định mơ hình
Tiếp theo, tác giả sẽ kiểm tra sự phù hợp thực tế của 3 phư ng pháp Pooled OLS, FEM, REM đối với mơ hình hồi quy. Do đó tác giả sử dụng các kiểm định sau:
- Kiểm định Hausman: kiểm tra giữa mơ hình FEM và REM
- Không cần kiểm tra giữa FEM và Pooled OLS vì kết quả của FEM tự đ ng tạo ra kết quả kiểm tra.
4.2.2.1 Kiểm định so sánh giữ REM và Pooled OLS
Kiểm định reusch và Pagan được thực hiện so sánh giữa phư ng pháp REM và Pooled OLS. Kết quả kiểm tra cho ra P-value và từ giá trị của P-value sẽ ngụ ý rằng nên chọn phư ng pháp REM hay phư ng pháp Pooled OLS là phù hợp (Zehra Reimoo, 2008).
Kết quả kiểm định Breusch và Pagan tại Phụ lục 4 cho thấyhồi quy theo phư ng pháp Pooled OLS thì hữu hiệu h n phư ng pháp REM.