Biểu đồ 9 : Tỷ lệ nợ xấu 21 ngân hàng thương mại 2009
2.1.1 Nguyên nhân
2.1.1.3 Chứng khốn hóa các khoản vay trên thị trường cho
hình thành một sân chơi mới cho các nhà đầu tư, có khă năng huy động dịng vốn từ khắp nơi đổ vào, kể cả từ nước ngoài.
- Nạn đầu cơ quá mức liên quan đến các khoản vay thế chấp mua nhà.
- Sự thất bại trong việc quản lý rủi ro của Chính phủ, các định chế tài chính, các doanh nghiệp…
2.1.1.3Chứng khốn hóa các khoản vay trên thị trường cho vay thế chấp bấtđộng sản động sản
Có nhiều quan điểm cho rằng yếu tố làm nên sự khác biệt và cũng góp phần khiến cuộc khủng hoảng tài chính trầm trọng hơn là do các phát kiến tài chính, cụ thể là các cơng cụ tài chính phái sinh dựa trên các tài sản thế chấp.
Sức hấp dẫn của thị trường tín dụng thế chấp bất động sản Mỹ trong thời kỳ tăng trưởng cao đã lôi kéo các nhà đầu tư ở nhiều nước trên thế giới lao vào thị trường tín dụng thế chấp bất động sản. Các khoản vay dưới chuẩn, các khoản nợ khó địi bất động sản được chứng khốn hóa và bán ra thị trường tài chính trên diện rộng, khơng chỉ ở Mỹ mà còn ra nhiều quốc gia khác trên thế giới. Các tổ chức tài chính (NHTM, ngân hàng đầu tư, cơng ty chứng khốn…) gom các hợp đồng cho vay bất động sản làm tài sản đảm bảo để phát hành ra thị trường tài chính quốc tế với tên gọi “Chứng khốn đảm bảo bằng tài sản thế chấp” (Mortgage Backed Securities – MBS).
2.1.1.4Buông lỏng quản lý, giám sát đối với hoạt động tài chính
Chính sự buông lỏng quản lý và giám sát của các cơ quan chức năng đối với hoạt động tài chính, đặc biệt là đối với các hoạt động của các tổ chức tài chính phi ngân hàng, cùng với việc không tuân thủ kỷ luật thị trường là “thủ phạm” gây ra khủng hoảng.
Năm 1999, dưới sức ép của các NHTM, vào cuối nhiệm kỳ của Tổng thống Bill Clinton, đạo luật bức tường lửa Glass-Steagall (Đạo luật chấm dứt sự kết hợp giữa hai mơ hình ngân hàng thương mại và kinh doanh chứng khoán; phân biệt khắt khe giữa hoạt động NHTM và hoạt động của ngân hàng đầu tư; tách bạch rõ ràng giữa hoạt động cho vay truyền thống của NHTM và hoạt đông cho vay, đầu tư có độ rủi ro cao của ngân hàng đầu tư) đã được sửa đổi, xóa mờ ranh giới giữa các NHTM, ngân hàng đầu tư và công ty bảo hiểm. Việc thay thế đạo luật Glass-Steagall bởi đạo luật Glamm- Leach-Bliley đã cho phép các NHTM được tham gia vào các lĩnh vực kinh doanh mạo hiểm như nghiệp vụ chứng khốn hóa và bán các khoản vay bất động sản. Đạo luật Glamm-Leach-Bliley cho phép sự tái hợp giữa ngân hàng đầu tư và NHTM, do đó, đã hình thành nên các tập đồn ngân hàng tổng hợp.
Mơ hình tập đồn ngân hàng tổng hợp đã được một loạt các tên tuổi áp dụng như Citigroup, JP Morgan Chase, UBS, Credit Suisse, Deutsche Bank… Các tập đoàn ngân hàng tổng hợp ngày nay thường có tiền thân là hoạt động NHTM, sau vươn ra hoạt động ngân hàng đầu tư thông qua tăng trưởng sinh học (tự xây dựng) hoặc tăng trưởng cơ học (mua bán, sáp nhập). Chính việc khơng tách bạch hoạt động của NHTM chuyên thực hiện những hoạt động cho vay an toàn với ngân hàng đầu tư chuyên thực hiện những nghiệp vụ rủi ro cao đã phần nào khuyến khích những hoạt động đầu cơ; tạo điều kiện cho những mâu thuẫn, xung đột về lợi ích phát triển…
Việc vực dậy nền kinh tế và cố gắng duy trì mức tăng trưởng cao, FED đã duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng. Điều này đã góp phần tạo nên một môi trường kinh doanh dễ dàng, được thúc đẩy bởi lãi suất thấp, sự dồi dào của thanh khoản và thiếu vắng các tiêu chuẩn cho vay. Các tổ chức điều tiết, trước hết là Uỷ ban chứng khoán Mỹ (SEC) đã bị nhiều ý kiến chỉ trích gay gắt do SEC đã bỏ qua nhiều dấu hiệu cảnh báo về tình trạng nguy hiểm của các tổ chức tài chính. SEC có nhiệm vụ giám sát các ngân hàng đầu tư, các quỹ đầu cơ và các công ty môi giới. Tuy nhiên, SEC đã khơng
hồn thành tốt nhiệm vụ này, những điều tồi tệ nhất xảy ra trong các tổ chức này SEC đã khơng kiểm sốt được.
Bên cạnh đó, trong hơn hai mươi năm qua, những yêu cầu về minh bạch hóa và năng lực kiểm tra, giám sát của các cơ quan Nhà nước đã không bắt kịp với những biến đổi sâu rộng của thị trường. Kể từ những năm 1980, các cơng cụ tài chính phái sinh và việc mở rộng hoạt động chứng khốn hóa các khoản nợ và đầu tư nhanh chóng phát triển ở Mỹ và nhiều nước trên thế giới. Các loại chứng khốn hóa này có tác dụng giúp tăng nguồn tài chính và phân tán rủi ro, tạo điều kiện cho việc đi vay và cho vay dễ dàng hơn. Tuy nhiên, cơ chế hình thành của các sản phẩm này được thực hiện qua nhiều lần đóng gói phức tạp, nên khó có một cơ quan giám sát nào có đầy đủ thơng tin để nhìn xuyên qua các thao tác chứng khốn để có thể đánh giá chính xác giá trị và độ rủi ro của các khoản đầu tư và tài sản nằm trên sổ sách của các định chế tài chính. Ngồi ra, trong q trình đóng gói chứng khốn hóa, chính các NHTM lại trả tiền cho các tổ chức định mức tín nhiệm thực hiện xếp hạng các tài sản thế chấp, bởi vậy, rất khó cho các nhà đầu tư để có được thơng tin chính xác về giá trị của chứng khốn hóa. Việc sử dụng các cơng cụ phái sinh như MBS, CDS rộng rãi nhưng lại khơng kiểm sốt được khả năng trả nợ của các nhà đầu tư bất động sản đã hình thành nên những khoản nợ xấu và tiềm ẩn đẩy rủi ro mang tính ảnh hưởng dây chuyền.
Hệ thống giám sát tài chính đã tỏ ra lỏng lẻo và bất lực. Một mạng lưới có độ ràng buộc cao và ảnh hưởng lớn của hệ thống tài chính phi ngân hàng (shadow banking system) bao gồm các ngân hàng đầu tư, các quỹ đầu cơ, các công ty cho vay bất động sản… lại không nằm dưới sự giám sát của các quy định chặt chẽ. Một trong những nguyên nhân của sự thiếu giám sát chặt chẽ này là do sự đánh giá chưa đúng mức về tầm quan trọng của hệ thống tài chính phi ngân hàng.
Môi trường thiếu minh bạch và giám sát đã thổi bùng bong bóng đầu cơ bất động sản. Ngồi ra, các hoạt động đầu cơ thơng qua các sản phẩm tài chính phái sinh
đã khơng được kiểm sốt hiệu quả và chặt chẽ, phát triển quá mức và dẫn đến sự đổ vỡ dây chuyền.
2.1.1.5Địn bẩy tài chính tăng cao
Đối với các ngân hàng, địn bẩy tài chính đo lường mức độ rủi ro của ngân hàng trong việc đáp ứng sự giảm giá của tài sản hoặc đáp ứng các khoản nợ. Tỷ lệ địn bẩy tài chính đối với các NHTM thường bị khống chế ở mức độ nhất định, nhưng đối với các ngân hàng đầu tư, tỷ lệ này cao hơn rất nhiều. Khác với các NHTM, các ngân hàng đầu tư không do Ngân hàng Trung ương, mà do SEC kiểm soát. Nhờ sự nới lỏng của luật lệ, các ngân hàng đầu tư đã kinh doanh theo lối “địn bẩy tài chính” (sử dụng các khoản vay để kiếm lợi nhuận cao hơn so với việc sử dụng vốn chủ sở hữu). Ở các NHTM tỷ lệ này thường bị khống chế ở mức 12x, trong khi đó, đối với các ngân hàng đầu tư mức này thường trên 20x. Theo quy định, từ năm 1975, các ngân hàng đầu tư khơng được phép có tỷ lệ địn bẩy tài chính cao hơn 15x. Tuy nhiên, đến năm 2004, Chính phủ Mỹ đã xóa bỏ quy định về hạn chế tài chính, cho phép các tổ chức phi ngân hàng hoạt động với tỷ lệ vay vốn lớn. Bởi vậy, từ năm 2004, SEC đã bãi bỏ quy định này đối với 5 đại gia phố Wall là Goldman Sachs, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns và Morgan Stanley. Đến đầu năm 2008, cả 5 ngân hàng đầu tư lớn này đều có tỷ lệ rủi ro rất cao, khoảng từ trên 30x (hai đại gia Fannie Mae và Freddie Mac có địn bẩy tài chính hơn 60x).
Việc sử dụng địn bẩy tài chính giống như con dao hai lưỡi, có thể giúp doanh nghiệp thu được nguồn lợi nhuận lớn, nhưng cũng có thể lại trở thành nguồn gốc dẫn đến thua lỗ, phá sản… Nhằm theo đuổi mục tiêu lợi nhuận, các tổ chức tài chính của Mỹ đã nâng địn bẩy, làm tỷ lệ địn bẩy tài chính tăng q cao. Việc gia tăng địn bẩy cũng đồng nghĩa với việc gia tăng rủi ro.
Hậu quả của việc lạm dụng q đà địn bẩy tài chính bắt nguồn từ hoạt động cho vay dưới chuẩn ở Mỹ. Việc nổ bong bóng bất động sản đã làm gia tăng tình trạng mất
khả năng trả nợ, trốn nợ… Các MBS theo đó bị mất giá trị, và việc MBS bị mất giá lại làm cho định chế tài chính thiếu vốn vì mức địn bẩy tài chính lúc này bị đẩy lên quá cao. Các định chế tài chính buộc phải giảm tỷ lệ đón bẩy tài chính, điều này lại đẩy các con nợ vào tình trạng căng thẳng. Bên cạnh đó, các định chế tài chính cịn tìm cách hạ tỷ lệ địn bẩy tài chính một phần thơng qua bán tháo các MBS, và hệ quả lại làm giá các MBS giảm sâu hơn nữa. Khi đó tỷ lệ địn bẩy tài chính thêm xấu đi, tăng thêm áp lực phải cải thiện tỷ lệ này. Đây chính là vịng luẩn quẩn của bài tốn giảm tỷ lệ địn bẩy tài chính.
Địn bẩy tài chính quá cao là nguyên nhân chính cho sự ra đi của Bear Stearns, Freddie Mac và Fannie Mae, Lehman Brothers và Merrill Lynch, trong khi sự sụp đổ của các định chế tài chính này là ngòi nổ của cuộc khủng hoảng, dẫn đến sự khủng hoảng niềm tin của thị trường; dẫn đến sự hạ thấp tín nhiệm và sự lao đao của AIG; dẫn đến làn sóng rút tiền cả trên phố và trên mạng, gây ra khủng hoảng thanh khoản cho các NHTM, đặc biệt là các ngân hàng liên quan đến cho vay bất động sản như Wamu và Wachovia… Đây sẽ là một dây chuyền domino chạy xuyên qua các quốc gia, các khu vực kinh tế, các châu lục, và khó có hồi kết nếu như khơng có sự can thiệp mạnh mẽ của các Chính phủ tồn cầu. Có lẽ đây sẽ là một bài học lớn về địn bẩy tài chính: tác dụng của địn bẩy tài chính và cân nhắc những mặt trái khi sử dụng địn bẩy tài chính trong thực tiễn.
2.1.2Tác động của khủng hoảng tài chính đối với nền kinh tế thế giới
Đứng trước làn sóng hội nhập kinh tế diễn ra vơ cùng mạnh mẽ, các nền kinh tế thế giới, đặc biệt là các nền kinh tế các nước phát triển có sự liên kết chặt chẽ với nhau. Trong đó hội nhập về tài chính giữa các nền kinh tế càng sâu rộng và chặt chẽ hơn bao giờ hết. Các thị trường tài chính giữa các quốc gia có sự kết nối chặt chẽ với nhau. Chính vì vậy khi nền tài chính Mỹ bị khủng hoảng đã lập tức tác động đến các thị trường tài chính của các nước phát triển, sau đó lan rộng ra tồn câu, gây nên những
3 0
hậu quả vô cùng lớn. Kinh tế thế giới rơi vào suy thoái sâu rộng và phải mất nhiều năm nữa nền kinh tế thế giới mới có thể hồi phục như giai đoạn trước khủng hoảng.
Hoa kỳ là thị trường nhập khẩu quan trọng của nhiều nước, do đó khi kinh tế suy thối, xuất khẩu của nhiều nước bị thiệt hại, nhất là những nước theo hướng xuất khẩu ở Đông Á. Một số nền kinh tế ở đây như Nhật Ban, Đài Loan, Singapore và Hồng Kong rơi vào suy thoái. Các nền kinh tế khác đều tăng trưởng chậm lại.
Châu Âu vốn có quan hệ kinh tế mật thiết với Hoa Kỳ chịu tác động nghiêm trọng cả về tài chính lẫn kinh tế. Nhiều tổ chức tài chính ở đây bị phá sản đến mức trở thành khủng hoảng tài chính ở một số nước như Iceland, Nga. Các nền kinh tế lớn nhất khu vực là Đức và Ý rơi vào suy thoái, và Anh, Pháp, Tây Ban Nha cũng đều giảm tăng trưởng. Khu vực đồng Euro chính thức rơi vào cuộc suy thoái kinh tế đầu tiên kể từ ngày thành lập.
Các nền kinh tế Mỹ Latinh cũng có quan hệ mật thiết với kinh tế Hoa Kỳ, nên cũng bị ảnh hưởng tiêu cực khi các dòng vốn ngắn hạn rút khỏi khu vực và khi giá dầu giảm mạnh Ecuador tiến đến bờ vực của một cuộc khủng hoảng.
Kinh tế các khu vực trên thế giới tăng chậm lại khiến lượng cầu về dầu mỏ cho sản xuất và tiêu dùng giảm cũng như giá dầu mỏ giảm. Điều này lại làm cho các nước xuất khẩu dầu mỏ bị thiệt hại. Đồng thời, do lo ngại về sự bất ổn định xảy ra đã làm cho nạn đầu cơ lương thực nổ ra, góp phần dẫn tới giá lương thực tăng cao trong thời gian cuối năm 2007 đầu năm 2008, tạo thành một cuộc khủng hoảng giá lương thực tồn cầu. Nhiều thị trường chứng khốn trên thế giới gặp phải đợt mất giá chứng khoán nghiêm trọng. Các nhà đầu tư chuyển danh mục đầu tư của mình sang các đơn vị tiền tệ mạnh như dollar Mỹ, yên Nhật, franc Thụy Sĩ đã khiến cho các đồng tiền này lên giá so với nhiều đơn vị tiền tệ khác, gây khó khăn cho xuất khẩu của Mỹ, Nhật bản, Thụy Sĩ và gây rối loạn tiền tệ ở một số nước buộc họ phải xin trợ giúp của Quỹ Tiền tệ
31
Quốc tế IMF. Hàn Quốc rơi vào khủng hoảng tiền tệ khi đồng won liên tục mất giá từ đầu năm 2008.
Bảng 1: Tăng trưởng kinh tế thế giới và các nước qua các năm
Cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu có nguồn gốc từ khủng hoảng tín dụng, khủng hoảng cho vay thế chấp, khủng hoảng nợ dưới chuẩn của các ngân hàng và các tập đồn tài chính khổng lồ ở Mỹ đã lan tỏa nhanh chóng tới tất cả các quốc gia ở các khu vực, ảnh hưởng tới tất cả các lĩnh vực tài chính, kinh tế, thương mại, đời sống, xã hội trên phạm vi toàn cầu. Sự đổ vỡ dây chuyền trong ngành tài chính Mỹ đã lan qua Đại Tây Dương, tới châu Âu, sang châu Á và trở thành “cơn sóng thần thế kỷ”.
Tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã khiến hàng loạt các vấn đề yếu kém và tồn tại của kinh tế thế giới được bộc lộ ra ở phạm vị quốc gia, khu vực và thế giới. Thực tế cho thấy tình hình khủng hoảng đã diễn ra trên phạm vi rộng, tác động lớn và chuyển từ khủng hoảng cho vay cầm cố dưới chuẩn sang khủng hoảng kinh tế, tài chính. Trầm trọng hơn, thế giới không chỉ đối mặt với cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, mà cuộc khủng hoảng tài chính lần này cịn xảy ra trong bối cảnh thế giới phải đối mặt với các cuộc khủng hoảng khác, đó là cuộc khủng hoảng năng lượng, khủng hoảng khí hậu và khủng hoảng lương thực.
Nếu như cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ châu Á năm 1997 – 1998 là khủng hoảng cơ cấu mang tính chất khu vực, thì cuộc khủng hoảng tài chính lần này có mức độ trầm trọng hơn trong bối cảnh tồn cầu hóa, khơng chỉ trong phạm vi lĩnh vực tài chính ngân hàng mà đã lan sang các ngành sản xuất, dịch vụ và tác động ở quy mơ tồn cầu.
Bảng 2: Diễn biến TTCK toàn cầu sụt giảm trong khủng hoảng
Quốc gia Chỉ số 12/09/08 12/1/08 Mức tăng giảm so với 12/9
± điểm ± %
Việt Nam VN-Index
HASTC-Index .DJI .NDX .GSPC .FCHI .FTSES .RTX .SETI .AORD .N225 .KS11 .SSEC .HSI 476.00 160.62 11,421.99 1,767.13 1,251.70 4,332.66 5,416.73 1,991.10 654.34 4,957.10 12,214.76 1,477.92 2,079.67 19,352.90 312.18 105.71 8,473.97 1,201.13 870.26 3,246.19 4,426.19 1,014.33 452.80 3,624.00 8,413.90 1,156.75 1,900.35 13,971.00 (163.82) (54.91) (2,948.02) (566.00) (381.44) (1,086.47) (990.54) (976.77)