3.2 .1Dự báo Cung trái phiếu
3.2.2 Dự báo Cầu trái phiếu
vì chúng cĩ mức thu nhập cố định và kỳ hạn rõ ràng, nên phát triển thị trường trái phiếu là nền tảng cơ bản để thị trường cổ phiếu phát triển bền vừng và ổn định. Sự ổn định về chính trị và nền kinh tế phát triển ổn định với tốc độ cao và lạm phát được kiểm sốt. Hệ thống tài chính ngân hàng đang phát triển ổn định và hội nhập với thế giới. Sự ra đời của các quỹ đầu tư và các tổ chức tài chính cĩ mức vốn ngày càng tăng và thu nhập của người dân ngày càng tăng lên là những tiền đề để nhu cầu đầu tư, trong đĩ cĩ đầu tư vào trái phiếu ngày càng tăng lên. Hiện nay, thị trường tài chính Việt Nam cĩ trên 105 Cơng ty chứng khốn, 46 Cơng ty Quản lý quỹ và hơn 50 Ngân hàng thương mại & Cơng ty Tài chính đang hoạt động. Với sự phát triển của thị trường chứng khốn Việt Nam, các tổ chức tài chính lớn trong và ngồi nước sẽ tăng cả về số lượng lẫn chất lượng. Nhu cầu về trái phiếu để bổ sung vào danh mục đầu tư và tìm kiếm lợi nhuận là rất lớn. Đồng thời, thực hiện lộ trình mở cửa đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp nước ngồi vào thị trường Việt Nam theo lộ trình đã cam kết; cho phép Bảo hiểm xã hội Việt Nam, Tiết kiệm bưu điện… tham gia đầu tư trên thị trường chứng khốn, khuyến khích việc thành lập các quỹ đầu tư ở nước ngồi đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam.
Nguồn cầu trái phiếu phát triển bền vững khi nền kinh tế trong nước phát triển cĩ hiệu quả và tỷ lệ tiết kiệm để tái đầu tư trong nước phải tăng cao. Nâng cao hệ số tiết kiệm bằng nội tệ (chiếm khoảng 35% GDP) nhằm tạo điều kiện thuận lợi và chủ động cho nền kinh tế trong việc cung ứng các nguồn tài trợ cho các dự án đầu tư trong và ngồi nước. Điều này giảm bớt sự lệ thuộc vào nguồn tài trợ từ nước ngồi, gĩp phần làm giảm hiệu ứng quay đầu của dịng vốn ngoại. Nâng cao cơng tác giám sát và thẩm định để các dự án đầu tư của chính phủ cũng như doanh nghiệp để nâng cao hiệu quả sử dụng đồng vốn. Vai trị của khu vực kinh tế tư nhân trong cơng cuộc phát triển kinh tế của đất nước được nâng cao và tiếp tục được nâng cao trong tường lai, đây cũng là thành phần cĩ nhu cầu đầu tư lớn và sẽ tạo động lực cho thị trường trái phiếu phát triển trong tương lai.
3.3 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu:
Hồn thiện khung pháp lý và hệ thống quản lý.
Luật chứng khốn ra đời đã định hình khung pháp lý về thị trường chứng khốn. Quốc hội bên cạnh việc đã thơng qua Luật chứng khốn đồng thời từng bước hồn thiện Luật Chứng khốn cho phù hợp với tình hình hiện nay và tạo điều kiện phát triển trong tương lai và hội nhập với thế giới. Phối hợp giữa các cơ quan hữu quan trong việc hồn thiện các văn bản pháp luật để giảm bớt sự chồng chéo và mâu thuẫn. Các quy định về đấu thầu TPCP và việc cơng khai hĩa thơng tin của Chính phủ về TPCP cần được thể hiện trong Luật Chứng khốn, khơng nên quy định riêng lẻ trong các văn bản dưới Luật. Xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động cơng bố thơng tin minh bạch hơn, trên nền tảng Luật Chứng khốn và Luật Kế tốn.
Hiện nay, hoạt động của thị trường OTC khơng trái với pháp luật hiện hành, tuy nhiên Luật Chứng khốn Việt Nam vẫn chưa cĩ những điều khoản về thị trường OTC. Các đối tượng tham gia thị trường đang đứng trước nguy cơ phải gánh chịu rủi ro nếu khơng được bảo vệ bởi bất kỳ khung pháp lý nào, do đĩ cần cĩ khung pháp lý rõ ràng để bảo vệ các đối tượng tham gia thị trường. Cụ thể trong Luật Chứng khốn cần quy định rõ đối tượng được phép thành lập, thủ tục thành lập, cơ cấu điều hành Trung tâm OTC, quy định đối với trường hợp giải thể trung tâm OTC… Ban hành các quy định để tạo cơ sở pháp lý cho các cơng ty chứng khốn tái cơ cấu theo hướng tăng quy mơ vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ; cần cĩ cơ chế hỗ trợ khuyến khích các quỹ đầu tư chứng khốn trong và ngồi nước tham gia thị trường. Bên cạnh đĩ, Chính phủ cần thực hiện chương trình cải cách sâu, rộng các quy định pháp lý về chuẩn mực quản lý, giám sát và tổ chức hệ thống giám sát phù hợp với thơng lệ quốc tế. Nhanh chĩng xây dựng khung khổ pháp lý hồn chỉnh cho sự ra đời các tổ chức ĐMTN và các tổ chức trung gian khác hoạt động đúng chức năng. Hệ thống quản lý hiệu quả và an tồn cho nhà đầu tư là điều cần thiết tối thiểu để thị trường phát triển. Hiện nay Uỷ ban chứng khốn nhà nước là đầu mối quản lý tất cả hoạt động của thị trường chứng khốn Việt Nam, cần phải xây dựng một hệ thống quản lý hiệu quả trong từng hệ thống hoạt động của thị trường, bao gồm: hệ
thống phát hành chứng khốn, hệ thống đánh giá và phân loại hàng hố để cảnh báo nhà đầu tư, hệ thống giám sát, hệ thống giao dịch, hệ thống cơng bố thơng tin. Việt Nam cần nhanh chĩng xây dựng và hồn thiện hệ thống pháp lý cho việc thành lập và hoạt động của các quỹ trong và ngồi nước như: quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí hay quỹ hỗ tương nhằm tăng nguồn cầu về trái phiếu và các loại chứng khốn nĩi chung trên thị trường. Từ đĩ, gĩp phần làm cho thị trường trái phiếu phát triển sơi động và ổn định.
Xây dựng và hịan thiện cơ chế cơng khai hĩa thơng tin và giám sát thị trường: Cần xây dựng hệ thống phần mềm hiện đại cĩ tốc độ xử lý cao và hệ thống
lưu trữ dữ liệu an tồn, xây dựng hệ thống pháp quy theo chuẩn quốc tế về cơng bố thơng tin và quy trình giám sát thị trường. Trên cơ sở đĩ giúp việc cơng bố thơng tin và việc tiếp cận thơng tin của các thành viên trên thị trường được nhanh chĩng và tiện lợi. Với hệ thống cơng nghệ thơng tin hiện đại trên cơ sở quy phạm pháp luật về thị trường được đầy đủ thì cơng tác giám sát tự động được nâng cao chất lượng, vấn đề cịn lại là đề cao ý thức đạo đức nghề nghiệp trong cơng tác giám sát.
Phát triển thị trường tài chính: Để hiệu quả thì điều kiện đầu tiên là phải cĩ
bên đi vay và bên cho vay, trên thị trường tài chính cho phép người tiết kiệm cĩ thể chuyển các khoản thu nhập hiện tại thành các khoản tiêu dùng trong tương lai và ngược lại, người đi vay cĩ thể chuyển các khoản tiêu dùng hiện tại thành các khoản thu nhập trong tương lai,… Hệ thống tài chính cĩ thể chia thành hai loại: Một là những người tiết kiệm cĩ thể gián tiếp cung cấp nguồn vốn cho những người đi vay thơng qua các tổ chức trung gian như ngân hàng, quỹ đầu tư,… Hai, những người tiết kiệm cĩ thể trực tiếp cung cấp nguồn vốn cho những người đi vay như chính phủ, doanh nghiệp … thơng qua các thị trường tài chính, bao gồm thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu, thị trường các sản phẩm phái sinh,… tất cả các thị trường này đều hình thành nhằm giúp thị trường sơ cấp hoạt động cĩ hiệu quả.
Để nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường tài chính, cần phải : Một, phát triển hệ thống thơng tin để kết nối các thành phần tham gia thị trường để nhận được thơng tin thị trường một cách nhanh chĩng và thơng suốt và kịp thời xử lý đối với
thơng tin , thúc đẩy các giao dịch diễn ra nhanh chĩng và hiệu quả và minh bạch các thơng tin thị trường một cách tối đa. Hai, cần một sự chuyển đổi dần các nguồn lực
từ hệ thống ngân hàng, các tổ chức tài chính sang thị trường vốn. Ba, tăng cường
năng lực cung cấp dịch vụ và khả năng tài chính của các trung gian tài chính cho khách hàng.Tư, nới lỏng các quy định chặt chẽ về việc kiểm sốt luồng chu chuyển vốn , cần nắm vững các chuẩn mực và thơng lệ quốc tế về thị trường vốn tồn cầu để luồng vốn dịch chuyển dễ dàng đến những nơi, lĩnh vực đầu tư cĩ hiệu quả nhất, mang lại lợi ích cho người cho vay, người đi vay cũng như tồn bộ nền kinh tế. Nhưng cũng cần cĩ biện pháp phịng hộ phù hợp để tránh mặt trái của dịng vốn dịch chuyển quá tự do dẫn đến hệ quả xấu cho nền kinh tế, đặc biệt kiểm sốt các hoạt động rửa tiền.
Xem xét cơ chế trần lãi suất : Bộ Tài chính cần đưa ra khung lãi suất cho từng thời kỳ, đặc biệt là lãi suất của trái phiếu chính phủ cần phản ánh sát hơn với lãi suất thị trường và nên được điều chỉnh một cách linh hoạt. Chính phủ cần xem xét và linh hoạt hơn trong cơng tác tính tốn và vận dụng chính sách lãi suất trần trong các cuộc đấu giá của TPCP và trái phiếu do Chính phủ bảo lãnh. Lãi suất trần đưa ra nhằm đem lại hiệu quả của việc sử dụng vốn vay do khống chế được chi phí đi vay một cách chủ động, là cơng cụ để quản lý của Nhà nước đối với các hoạt động của thị trường vốn. Tuy nhiên, cơng cụ này phải dựa trên sự hợp lý của cơng thức tính tốn và sự phù hợp với tình hình kinh tế của đất nước, thể hiện quan điểm của Chính phủ trong nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc khuyến khích và phát triển thị trường chứng khốn nĩi chung và thị trường trái phiếu nĩi riêng. Do đĩ Chính phủ và các cơ quan quản lý Nhà nước cần linh hoạt hơn trong việc xem xét và quy định mức lãi suất trần cho các phiên đấu giá. Cĩ thể điều hành lãi suất theo cơ chế thị trường, bỏ trần lãi suất huy động và cho vay. NHNN cĩ thể điều chỉnh lãi suất thị trường qua các cơng cụ trên thị trường mở.
Về phương thức phát hành: Tập trung phát hành TPCP theo lơ lớn để
giảm số loại TPCP lưu hành trên thị trường. Ngồi ra, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu qua các phương thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành, tuy nhiên nên cĩ sự
phân chia khối lượng phát hành cho mỗi phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng các đợt phát hành diễn ra quá gần nhau trong cùng thời kỳ gây ra sự chồng chéo và làm giảm hiệu quả của đợt phát hành. Mặt khác, cần cĩ quy chế ràng buộc trách nhiệm của các thành viên tham gia để quy mơ của đợt phát hành phản ánh được tình hình lãi suất trong thời điểm đĩ. Đối với phương thức bán lẻ trái phiếu, cần quy định ngày phát hành thống nhất để tiện cho việc niêm yết và giao dịch trái phiếu trên thị trường, hoặc giảm dần khối lượng phát hành tiến tới dừng hẳn kênh bán lẻ. Thị trường phát hành đĩng vai trị rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu, nĩ khơng những giúp cho chính phủ và các doanh nghiệp huy động được những nguồn vốn phục vụ cho nhu cầu phát triển trong từng thời kỳ mà cịn tạo nguồn hàng để giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Đồng thời cần mở rộng đối tượng tham gia đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua trung tâm GDCK, đặc biệt là các Tổng cơng ty và DNNN cĩ vốn nhàn rỗi tạm thời lớn.
Xây dựng website chuyên cung cấp thơng tin về TPCP và thị trường TPCP trong đĩ bao gồm các thơng tin về: lịch biểu phát hành, kỳ hạn, khối lượng phát hành,...và giá, khối lượng giao dịch, loại TPCP được giao dịch trên thị trường thứ cấp,... thơng tin về trái phiếu cũng như chính sách, chiến lược phát triển, khung pháp lý cĩ liên quan để cung cấp thơng tin cho các nhà đầu tư. Lựa chọn nhà cung cấp thơng tin về thị trường trái phiếu trên cơ sở gắn kết về tính chuyên nghiệp và cơ sở vật chất kỹ thuật hiện tại của các thành viên thị trường. Thống nhất quản lý việc phát hành TPCP về một đầu mối, tránh sự chồng chéo trong lịch biểu phát hành giữa KBNN và NHPTVN.
Hồn thiện hệ thống văn bản pháp lý về huy động vốn thơng qua phát hành TPCP nĩi chung và phát hành TPCP theo lơ lớn nĩi riêng.
Thiết lập một hệ thống đại lý phân phối cấp I là các ngân hàng, cơng ty chứng khốn, các quỹ đầu tư… cĩ uy tín và giàu kinh nghiệm thực tiễn gĩp phần tăng hiệu quả của việc phát hành TPCP, đồng thời làm cầu nối trung gian cho các nhà đầu tư; Nâng cao trình độ quản lý tài chính của các doanh nghiệp và một số chính
sách khuyến khích giúp doanh nghiệp cĩ điệu kiện tham gia vào thị trường chứng khĩan và thị trường trái phiếu.
Việc phát hành TPCP theo lơ lớn nhằm nâng cao tính thanh khoản của TPCP và TPDN trên thị trường giao dịch thứ cấp vì thị trường TPDN khơng thể phát triển một khi thị trường TPCP kém phát triển. Từ đĩ, gĩp phần tạo khả năng hình thành lãi suất chuẩn cho các cơng cụ nợ làm sơi động và phát triển thị trường trái phiếu.
Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường sẽ là chất xúc tác tăng cường tính thanh khoản cho thị trường trái phiếu Chính phủ, qua đĩ thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển. Một điểm thuận lợi cho việc xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường này là các NHTM đủ tiêu chuẩn được phép trở thành thành viên giao dịch trực tiếp TPCP trên hệ thống giao dịch chuyên biệt tại HNX. Hiện nay khái niệm nhà tạo lập thị trường ở Việt Nam cịn khá mới đối với thị trường chứng khốn. Tuy nhiên, vai trị của nhà tạo lập thị trường trong việc phát triển thị trường chứng khốn cũng như cơng tác quản lý Nhà nước là rất quan trọng. Ở thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay chưa cĩ tổ chức hay cá nhân nào đĩng vai trị là nhà tạo lập thị trường đúng nghĩa mà cĩ chăng chỉ là các nhà đầu tư mang tính đầu cơ theo thị trường hay chỉ là sự ngộ nhận của một số nhà đầu tư trên thị trường về một tổ chức hay cá nhân nào đĩ tham gia thị trường. Vì vậy, để gĩp phần phát triển thị trường trái phiếu nĩi riêng và thị trường chứng khốn nĩi chung thì ngồi vai trị của các nhà tạo lập thị trường là các tổ chức của chính phủ, Nhà nước cần xây dựng và ban hành các hành lang pháp lý thật rõ ràng, ưu đãi và khuyến khích các tổ chức trong và ngồi nước tham gia giao dịch với vai trị là các nhà đánh giá, tư vấn, tạo lập và ổn định thị trường. Tuy nhiên các tổ chức của Nhà nước vẫn đĩng vai trị chủ đạo nhằm đảm bảo việc vận hành, hoạt động và phát triển của thị trường theo đúng các mục tiêu kinh tế vĩ mơ của nền kinh tế. Khi vai trị nhà tạo lập thị trường được các tổ chức trong và ngồi nước tham gia tích cực thì điều này làm cho thị trường thanh khoản tốt hơn và sối động hơn.
Đề xuất thành lập các tổ chức đánh giá tín nhiệm và xã hội hĩa họat động này. Trong thị trường tài chính kém hiệu quả, xếp hạng tín dụng sẽ là một tiêu chuẩn giúp các nhà đầu tư hay doanh nghiệp phát hành trong việc đánh giá rủi ro trái phiếu. Các nhà hoạch định chính sách nên hỗ trợ các cơng ty tư nhân tham gia vào hoạt động này chứ khơng phải chỉ là các doanh nghiệp nhà nước, như CIC hiện đang thu thập và cơng bố các thơng tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu. Chỉ duy nhất CIC cĩ quyền thu thập các báo cáo tài chính của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp nhưng cịn nhiều hạn chế. Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng khơng phải nhà nước này sẽ giúp hoạt