nghiệm cho Việt Nam.
- Trong giai đoạn năm 2001-2003, hầu hết cỏc nền kinh tế lớn trờn thế giới đều ỏp dụng chớnh sỏch tài chớnh và tiền tệ nới lỏng nhằm kớch cầu trong nước và
ngăn chặn hiện tượng kinh tế suy giảm trờn toàn cầu do tỏc động của khủng hoảng tài chớnh-tiền tệ những năm trước đú. Trong giai đoạn này, tăng trưởng của hầu hết cỏc nước trờn thế giới cú xu hướng giảm sỳt - kể cả khối cỏc nước phỏt triển và khối cỏc nước đang phỏt triển. Thương mại quốc tế cũng cú sự giảm sỳt mạnh mẽ. Đầu
tư quốc tế trong giai đoạn này cũng cú dấu hiệu suy giảm. Theo Ngõn hàng Thế giới, dũng FDI đó giảm từ 818 tỷ USD năm 2001 xuống cũn 681 tỷ USD năm 2002 và 580 tỷ USD năm 2003. Để khắc phục tỡnh trạng tăng trưởng kinh tế, thương mại và đầu tư giảm sỳt, cỏc nước, đặc biệt là cỏc nước phỏt triển buộc phải lựa chọn giải phỏp nới lỏng CSTT nhằm thỳc đẩy tăng trưởng.
Đi đầu trong việc thực hiện chớnh sỏch tài chớnh-tiền tệ nới lỏng giai đoạn
2001-2003 là Mỹ. Từ năm 2001 đến cuối năm 2003, để kớch thớch tăng trưởng, chống giảm phỏt, FED đó 13 lần cắt giảm lói suất, đưa mức lói suất cơ bản từ 6% năm 2001 xuống cũn 1% (mức thấp kỷ lục kể từ năm 1958) vào 25/6/2003.Cũng theo chiều hướng này, từ 2001 đến thỏng 6/2003, NHTW Chõu Âu (ECB) cũng đó 13 lần điều chỉnh chớnh sỏch lói suất, đưa mức lói suất của khu vực này xuống cũn 2% - mức thấp nhất kể từ sau Thế chiến II.Việc Mỹ và EU cắt giảm lói suất đó
khiến hàng loạt cỏc NHTW khỏc phải cắt giảm lói suất theo.Trung Quốc đó phải
giảm lói suất liờn tục trong giai đoạn 1998-2003 nhằm kớch cầu trong nước.
CSTT nới lỏng của cỏc nước trong giai đoạn này đó gúp phần thỳc đẩy tăng trưởng kinh tế, hoạt động đầu tư và thương mại toàn cầu. Năm 2004, GDP thực tế
toàn cầu đạt 5,3% - mức cao nhất trong vũng 20 năm trước đú. Tốc độ tăng thương mại toàn cầu cũng đạt mức 10,8%, cao hơn so với mức 5,5% của năm 2003 và mức 0,2% của năm 2001. Năm 2004, lượng vốn FDI của toàn thế giới đạt khoảng 612 tỷ USD, tăng 14% so với năm 2003. Đõy là năm đầu tiờn FDI toàn cầu tăng so với
năm trước sau khi đạt mức cao nhất vào năm 2000.
- Sau khoảng gần 3 năm ỏp dụng CSTT nới lỏng, cựng với sự phục hồi về kinh tế, đầu tư và thương mại, hầu hết cỏc nước trờn thế giới phải đối mặt với lạm
phỏt leo thang mà biểu hiện là giỏ cả nguyờn nhiờn vật liệu, giỏ cả hàng tiờu dựng và lương thực thực phẩm đều tăng mạnh. Thờm vào đú, cuộc chiến Iraq và khủng hoảng dầu mỏ cũng làm cho mặt bằng giỏ thế giới tăng cao. Chỉ số giỏ tiờu dựng (CPI) của cỏc nước đặc biệt là Mỹ trong giai đoạn 2003-2005 cú dấu hiệu tăng
mạnh. Tốc độ tăng GDP thực tế của Mỹ năm 2005 là 3,1% trong khi CPI cựng năm lờn tới 3,4%. Đứng trước nguy cơ lạm phỏt leo thang, từ giữa năm 2004 đến năm 2006, Mỹ và cỏc nền kinh tế lớn bắt buộc phải chấm dứt CSTT nới lỏng và từng bước chuyển sang chu kỳ điều hành CSTT theo hướng bắt buộc hơn. Từ giữa năm 2004 đến hết năm 2006, FED đó liờn tiếp 17 lần điều chỉnh tăng lói suất cơ bản đồng USD, đưa lói suất cơ bản của đồng USD từ 1% lờn 5,25% năm 2006 và tiếp
tục duy trỡ trong nửa đầu năm 2007, tạo nờn một làn súng tăng lói suất mạnh mẽ ở hầu hết cỏc nước trờn thế giới. Cựng với Mỹ, trong giai đoạn này, ECB cũng đó 3
lần tăng lói suất từ 2% lờn 2,75%.
Tuy chậm hơn, song từ năm 2006, làn súng tăng lói suất cũng đó lan tới chõu Á với việc NHTW cỏc nước Hàn Quốc, Thỏi Lan, Thổ Nhĩ Kỳ liờn tiếp tăng mạnh lói suất vào năm 2006 nhằm kiềm chế lạm phỏt.Trong năm 2006, NHTW Hàn Quốc
đó bất ngờ tăng lói suất tiền gửi đồng nội tệ của mỡnh lờn mức 4,25% - mức cao
định tăng lói suất tiền gửi đồng nội tệ của mỡnh thờm 0,25% lờn mức 5%. Tăng
mạnh nhất là Thổ Nhĩ Kỳ, NHTW nước này đó tăng lói suất tiền gửi đồng nội tệ của mỡnh từ mức 13,25% lờn mức 15% nhằm bỡnh ổn thị trường sau khi lạm phỏt ở đõy cú dấu hiệu tăng mạnh và đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ đang mất giỏ. Ngay cả Nhật Bản, từ năm 2006 cũng đó hướng tới điều chỉnh CSTT theo hướng thắt chặt khi
tuyờn bố từ bỏ chớnh sỏch lói suất bằng 0 kộo dài suốt giai đoạn 2001-2005.
Từ năm 2006, Trung Quốc bắt đầu thực hiện CSTT thắt chặt, từ 10/4/2006 đến nay, Trung Quốc đó liờn tục tăng lói suất cơ bản và nõng tỷ lệ DTBB đối với
cỏc NHTM. Từ thỏng 4/2006, lói suất cơ bản cho vay bằng đồng USD kỳ hạn 1 năm
được điều chỉnh 3 lần, mỗi lần tăng 0,27% từ mức 5,13% lờn mức 6,31%. Lói suất
tiền gửi bằng đồng NDT sau đú đó được điều chỉnh hai lần, từ mức 1,98% lờn mức 2,25%. Trong năm 2006, tỷ lệ DTBB cũng đó liờn tục được điều chỉnh 3 lần, nõng tỷ lệ DTBB tăng lờn 1,5% trong năm lờn mức 9%. Năm 2007, Trung Quốc tiếp tục nõng tỷ DTBB lờn 12,5%. CSTT thắt chặt được cỏc nước ỏp dụng trong giai đoạn
2004-2006 đó khiến tăng trưởng, lạm phỏt của cỏc nền kinh tế lớn như Mỹ, EU,
Nhật Bản cú chiều hướng chửng lại sau khi đó tăng đỉnh điểm vào năm 2004.
- Sau thời gian dài liờn tục ỏp dụng CSTT thắt chặt nhằm ngăn chặn tỡnh trạng lạm phỏt leo thang, bước sang năm 2007, dường như mọi dự bỏo của cỏc tổ chức kinh tế quốc tế đều cho thấy, nền kinh tế thế giới cú dấu hiệu tăng trưởng khả quan và cỏc hoạt động kinh tế tài chớnh vĩ mụ tương đối ổn định, lạm phỏt của cỏc khối kinh tế lớn đó từng bước được kiểm soỏt. Tuy nhiờn, đến giữa năm 2007, dấu
hiệu nguy cơ khủng hoảng tớn dụng của cỏc khối kinh tế lớn bắt đầu xuất hiện. Đõy là hệ quả của việc tăng lói suất liờn tục của FED giai đoạn 2004-2006.
Khởi đầu là tỡnh trạng nợ xấu gia tăng trong lĩnh vực cho vay cầm cố ở Mỹ.
Để khuyến khớch người dõn vay tiền mua nhà, cỏc TCTD đó ỏp dụng cơ chế cho
vay linh hoạt mà khụng tớnh tới khả năng chi trả của khỏch hàng. Cụ thể là, cỏc cụng ty địa ốc của Mỹ đó đưa ra những sản phẩm vay trả gúp mới với lói suất thả
nổi. Rủi ro phỏt sinh khi FED liờn tục tăng lói suất cơ bản của đồng USD trong thời gian dài làm cho lói suất cho vay cầm cố của Mỹ cũng tăng theo, dẫn đến người dõn
khụng thể trả nợ ngõn hàng. Tỷ lệ nợ xấu của hệ thống tớn dụng tăng cao và lờn tới 300 tỷ USD. Nhiều tập đoàn, ngõn hàng, quỹ đầu cơ, cỏc nhà cho vay cầm cố lớn
của Mỹ rơi vào tỡnh trạng khú khăn. Khủng hoảng cho vay thế chấp của Mỹ nhanh chúng lan sang Anh và một số nước Chõu Âu, ảnh hưởng sõu sắc tới thị trường tài chớnh thế giới, buộc cỏc NHTW lớn trờn thế giới phải phối hợp để ngăn chặn. CSTT nới lỏng được xem là một trong những phương thuốc hữu hiệu để ngăn chặn tỡnh trạng này, với cỏc biện phỏp cụ thể sau:
• Hầu hết cỏc NHTW lớn đó đều phải nhiều lần bơm tiền vào hệ thống tớn
dụng nhằm cứu vón thị trường tài chớnh trước cơn bóo khủng hoảng thế chấp của Mỹ. Trong năm 2007. FED đó 3 lần bơm tiền nhằm cứu vón TTTT. Lần thứ nhất là 88 tỷ USD tiền mặt để hỗ trợ cỏc ngõn hàng; lần thứ hai là 3,5 tỷ USD vào cuối
thỏng 8/2007; lần thứ ba là 20 tỷ USD vào thỏng 12/2007. NHTW Anh cũng đó
phải bơm tiếp 14,3 tỷ USD. Trước tỏc động lan toả của khủng hoảng tớn dụng Mỹ, ECB cũng lập tức quyết định rút 94,8 tỷ Euro vào Quỹ hỗ trợ khẩn cấp cỏc thị
trường và bơm tiếp 61,05 tỷ Euro vào hệ thống ngõn hàng. Đến cuối thỏng 12/2007, trước ảnh hưởng của khủng hoảng tớn dụng ở Mỹ, ECB cũng đó tuyờn bố sẽ chi 500 tỷ USD cho cỏc ngõn hàng khu vực với lói suất ưu đói thấp hơn lói suất thị trường. Theo thụng bỏo của ECB, hiện đó cú tới 390 ngõn hàng yờu cầu vay khoản vốn hỗ trợ từ ECB. NHTW Nhật Bản cũng đó phải bơm 8,4 tỷ USD vào TTTT khi mối lo về khủng hoảng vay thế chấp của Mỹ làm ảnh hưởng tới thị trường chứng khoỏn nước này. Ngõn hàng Dự trữ Australia đó bơm 4,19 tỷ USD vào hệ thống tiền tệ trong nước.
• Hàng loạt NHTW cỏc nước, đặc biệt là cỏc nước phỏt triển đồng loạt thực
hiện chớnh sỏch cắt giảm lói suất - mở ra một chu kỳ điều hành lói suất mới. Từ
thỏng 9/2007 đến hết thỏng 1/2008, FED đó 5 lần cắt giảm lói suất, đưa mức lói suất cơ bản từ 5,25% xuống cũn 3%. Đồng thời với việc cắt giảm lói suất cơ bản, FED cũng tiến hành cắt giảm lói suất chiết khấu từ mức 6,25% xuống cũn 5,75%. Tiếp sau Mỹ, NHTW Canađa cũng thực hiện cắt giảm lói suất cơ bản 0,25% xuống cũn 4,25% vào ngày 4/12/2007.
- Sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế, năm 2009, cỏc quốc gia vẫn đang ỏp
dụng chớnh sỏch lói suất cực thấp để kớch cầu tiờu dựng và đầu tư. Điển hỡnh lói suất
đồng USD của Mỹ hiện đang ở mức thấp nhất trong lịch sử, từ 0-0,25%. Cỏc nhà
phờ bỡnh cho rằng, mức lói suất thấp như vậy sẽ chõm ngũi cho một cuộc khủng hoảng của đồng USD, hoặc thậm chớ tạo tiền đề cho một thời kỳ cho vay bất cẩn và
đầu cơ tài chớnh mới, để rồi rốt cục lại là một cuộc khủng hoảng. Tuy nhiờn, Chủ
tịch FED Bernanke đó nỗ lực thành cụng trong việc duy trỡ niềm tin cho thị trường tài chớnh và cỏc nhà hoạch định CSTT khỏc. ễng cũng đó thành cụng khi thuyết
phục được mọi người rằng, rủi ro từ việc giữ lói suất thấp khụng lớn bằng rủi ro từ việc tăng lói suất trở lại, rằng nếu việc nõng lói suất khụng đỳng thời điểm cú thể
phỏ hỏng sự phục hồi kinh tế đang dần hỡnh thành.
Cũng trong hoàn cảnh tương tự, tỷ lệ thất nghiệp khu vực đồng tiền chung chõu Âu thỏng 7/2009 là 9,5%, mức cao nhất trong 10 năm qua. Thất nghiệp cao sẽ
ảnh hưởng khụng nhỏ đến tiờu dựng. ECB hiện đang hết sức lo lắng về sự hồi phục
cũn mong manh của nền kinh tế và lo ngại sự đi lờn của nền kinh tế sẽ chững lại nếu thắt chặt CSTT quỏ sớm. Do đú, ECB vẫn duy trỡ lói suất cơ bản đồng Euro thấp kỷ lục ở mức 1% trong giai đoạn hiện nay.
Trước tỏc động nặng nề của suy thoỏi kinh tế toàn cầu, Chớnh phủ Hàn Quốc và NHTW Hàn Quốc (BoK) đó quyết định can thiệp nhằm ngăn chặn đà suy giảm thụng qua cỏc kế hoạch kớch cầu cả gúi lớn song song với việc cắt giảm đỏng kể lói suất cơ bản.Việc điều chỉnh biờn độ lói suất đang được tiến hành sau khi BoK đúng băng lói suất ở mức thấp 2% trong suốt cỏc thỏng đầu năm 2009. Mức lói suất trước thời điểm hạ lần cuối là 3,25%. Viện Nghiờn cứu Phỏt triển Hàn Quốc (KDI) nhận định Hàn Quốc sẽ đưa mức lói suất siờu thấp hiện nay trở lại bỡnh thường, song tiến
trỡnh này cần thực hiện theo lộ trỡnh để giảm thiểu tỏc động tới thị trường.
Kể từ ngày 26/11/2008, NHTW Trung Quốc (PBOC) đó mạnh tay cắt giảm 1,08% lói suất cho vay kỳ hạn một năm đồng Nhõn dõn tệ, đưa lói suất này về mức 5,58%. Đõy là mức cắt giảm lói suất mạnh nhất ở Trung Quốc kể từ năm 1997
kinh tế sụt giảm. Để cảnh bỏo thị trường phải chuẩn bị cho một chớnh sỏch siết chặt trong tương lai, NHTW Trung Quốc đang dựng cỏch tăng dần lói suất.Thỏng
07/2009, PBOC đó nõng lói suất đấu thầu trỏi phiếu chớnh phủ, từ đú đẩy cỏc mức lói suất của TTTT lờn để trỏnh tỡnh trạng bong búng trờn thị trường chứng khoỏn, thị trường bất động sản và lo ngại gúi kớch cầu 4.000 tỉ Nhõn dõn tệ của nước này sẽ khiến cho lạm phỏt quay trở lại. Lượng cung tiền M2 của Trung Quốc đó tăng lờn mức kỷ lục 28,5% trong thỏng 6/2009,buộc PBOC phải thắt chặt CSTT thụng qua cỏc hoạt động thị trường mở.
Nhỡn lại hoạt động điều hành CSTT của cỏc nền kinh tế lớn trong giai đoạn 2001-2009, cú thể rỳt ra một số kinh nghiệm như sau:
Một là : để chống suy giảm kinh tế, kớch thớch đầu tư, NHTW cỏc nước đều
thực hiện CSTT nới lỏng bằng cỏch cắt giảm lói suất, thậm chớ là đến mức thấp nhất, nhằm kớch cầu tiờu dựng trong nước, đẩy mạnh gia tăng hoạt động đầu tư và
thương mại toàn cầu gúp phần thỳc đẩy cho tăng trưởng kinh tế.
Hai là: sau giai đoạn thực hiện CSTT nới lỏng, cỏc nền kinh tế thường phải
đối mặt với tỏi lạm phỏt leo thang, thời gian mang tớnh chu kỳ với khoảng gần 3
năm. Vỡ vậy, cỏc nền kinh tế buộc phải chấm dứt CSTT nới lỏng và từng bước thực hiện CSTT theo hướng thắt chặt hơn. Quỏ trỡnh này cần được cõn nhắc theo mức độ phục hồi kinh tế của từng quốc gia để khụng làm búp nghẹt sự phục hồi của nền kinh tế. Đõy là vấn đề Việt Nam cần phải xem xột, khi nền kinh tế đang từng bước thoỏt khỏi thời kỳ suy giảm. Nếu tiếp tục nới lỏng, tổng lượng tiền trong nền kinh tế sẽ tăng thờm trong khi cỏc yếu tố tiềm ẩn của lạm phỏt vẫn cũn, nhưng nếu thắt chặt thỡ sản xuất chưa kịp thoỏt khỏi đỡnh trệ, doanh nghiệp đó phải đối mặt với tỡnh
trạng thiếu vốn đỳng vào lỳc cần vốn.
Ba là: hoạt động điều hành CSTT, lói suất của cỏc khối nước khỏc như EU,
Anh, Nhật và cỏc nước đang phỏt triển chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ hoạt động điều hành CSTT của Mỹ. Điển hỡnh là mỗi đợt tăng giảm lói suất cơ bản của Mỹ đều cú quan hệ chặt chẽ với những biến động trong CSTT cỏc quốc gia khỏc.Trong đú, nếu xột về thời gian, cỏc nước phỏt triển thường cú phản ứng tức thỡ trước những biến
động trong điều hành CSTT của Mỹ, cũn cỏc nước đang phỏt triển lại cú phản ứng
chậm hơn gần một năm sau những thay đổi trong CSTT của Mỹ. Lý giải điều này là do độ mở cửa và hội nhập của cỏc nước đang phỏt triển thường thấp hơn so với cỏc nước phỏt triển. Do vậy, tỏc động lan toả từ tỏc động điều hành CSTT của Mỹ với
cỏc nước đang phỏt triển cũng chậm hơn.
Bốn là: khi tăng lói suất, cỏc quốc gia sẽ phải đối mặt với nguy cơ khủng
hoảng nợ sau một thời gian dài ỏp dụng chớnh sỏch lói suất thấp.
Kết luận chương 1
Lói suất là giỏ cả của vốn tớn dụng nờn nú được xỏc định trờn cơ sở quan hệ cung cầu vốn vay trờn TTTT. Đồng thời, lói suất cũng chịu tỏc động bởi quan hệ cung cầu tiền tệ. Cỏc thay đổi của lói suất thực ảnh hưởng đến quyết định tiờu dựng của từng cỏ nhõn và cỏc quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Cõu hỏi cụ thể mà
doanh nghiệp gặp phải là “với lói suất như hiện nay thỡ cú nờn vay ngõn hàng để mua dõy chuyền sản xuất khụng? Nếu đầu tư thỡ liệu doanh nghiệp cú khả năng trả lói cao như vậy trong thời gian tới khụng?”. Do đú, điều hành lói suất ổn định là điều kiện quan trọng để kớch thớch đầu tư cho tăng trưởng kinh tế. Mọi sự điều tiết
cắt giảm lượng cung tiền hoặc bơm thờm tiền vào lưu thụng của NHTW sẽ tỏc động