Nếu St ≥ X, người mua quyền chọn bán sẽ khơng thực hiện quyền và người bán quyền chọn bán cũng nhận giá trị Vt = 0. Lợi nhuận Phí O Điểm hịa vốn X St Vùng lỗ
Nếu St < X, người mua quyền chọn bán sẽ thực hiện quyền v à ngưới bán quyền chọn bán sẽ buộc phải mua vàng với giá X trong khi lẽ ra mua ở thị tr ường chỉ với giá St. Như vậy, người bán quyền chọn bán sẽ bị lỗ và nhận được giá trị:
Vt = St– X < 0.
Giá trị nhận được đối với người bán quyền chọn mua v ào lúc đáo hạn là: Vt = min [(St– X); 0]
Ví dụ:Trong trường hợp nhà đầu tư dự đốn giá vàng sẽ giảm trong tương lai,
họ sẽ mua quyền chọn bán vàng. Hợp đồng quyền chọn bán v àng đối nghịch với quyền chọn mua vàng. Ngày 30/7/2009, ký hợp đồng mua quyền chọn bán vàng
theo giá trong nước, kiểu Châu Âu, khối lượng 100 lượng vàng, giá thực hiện 20,5 triệu đồng/lượng, thời hạn 1 tháng, đáo hạn 30/8/2009 thì khách hàng phải trả phí quyền chọn là 200.000 đồng/lượng, tức là 20 triệu đồng cho toàn bộ hợp đồng (phí
này đĩng ngay khi ký hợp đồng và Sàn giao dịch vàng khơng trả lại dù khách hàng
lời hay lỗ, cĩ thực hiện hợp đồng hay khơng thực hiện)
Trường hợp 1: vào ngày 30/8/2009 giá vàng là 21,5 triệu đồng/lượng, khách
hàng sẽ khơng thực hiện hợp đồng và chỉ lỗ tồn bộ khoản phí 20 triệu đồng đã
đĩng lúc đầu.
Trường hợp 2: vào ngày 30/8/2009 giá vàng là 19,8 triệu đồng/lượng, hợp
đồng quyền chọn vàng đáo hạn,khách hàng sẽ thực hiện hợp đồng và lãi thu được là 70 trđ = (20,5 trđ – 19,8 trđ)*100, lợi nhuận rịng cịn lại: 70 – 20 = 50 (triệu đồng).
1.1.8.3 Lợi nhuận và rủi ro khi tham gia giao dịch quyền chọn vàng
* Đối với vị thế mua
Một trong những lợi ích c ủa việc mua quyền chọn vàng là sự lời lỗ khơng cân xứng. Mua quyền chọn mua tạo lợi nhuận tiềm năng khơng giới hạn nếu giá v àng
tăng trong khi khoản lỗ do rủi ro giá vàng rớt xuống chỉ giới hạn trong khoản phí
quyền chọn đã trả trước. Tương tự, mua quyền chọn bán sẽ mang lại khoản lợi nhuận khơng giới hạn nếu giá vàng rớt xuống trong khi khoản tổn thất tối đa khi giá
mang đặc tính của bảo hiểm, là lý do mà ta phải trả tiền khi mua quyền chọn được
gọi là phí quyền chọn (Option premium).
Đối với người mua, hợp đồng quyền chọn cho một địn bẩy tài chính với rủi ro cĩ thể tính trước. Phí mua hợp đồng quyền chọn chỉlà một phần rất nhỏ so với giá thị trường của vàng. Vì thế, ngườimua hợp đồng cĩ thể tham gia vào bất cứ trường hợpbiếnchuyển giávàng mà khơng phải mua chính khối lượng vàng đĩ, nên khơng phải bỏ ra một số tiền lớn để đầu t ư. Ngồi ra, người mua quyền chọn vàng biết rằng sự thua lỗ tối đa chỉ bằng t ổng số phí mua quyền chọn đĩ.
Thu nhập vào ngày đáo hạn đối với người mua quyền chọn mua là 0 nếu giá vàng thấp hơn giá thực hiện, hay bằng giá vàng trừ đi giá thực hiện nếu giá vàng
cao hơn giá thực hiện và đây gọi là giá trị thực chất của quyền chọn.
Ví dụ: quyền chọn mua vàngở mức giá thực hiện 21 triệu đồng/l ượng, nếu vào ngày đáo hạn giá vàng là 22 triệu đồng/lượng thì quyền chọn này cĩ giá trị chính
xác là 1 triệu đồng, do phần chênh lệch giữa giá vàng và giá thực hiện. Ngược lại, nếu giá vàng trên thị trường vào ngày đáo hạn là 20 triệu đồng/lượng, thì quyền chọn mua vàng tại mức giá 21 triệu đồng/l ượng là khơng cĩ giá trị.
Tương tự, vào ngày đáo hạn giá trị thu đượckhi mua quyền chọn bán là 0 nếu
giá vàng cao hơn giá th ực hiện và bằng giá thực hiện trừ cho giá vàng nếu giá vàng thấp hơn giá thực hiện (trái ngược với quyền chọn mua). Ví dụ như người nắm giữ quyền chọn bán tại mức giá 21 triệu đồng/l ượng sẽ khơng muốn thực hiện quyền bán vàng tại giá 21 triệu đồng/l ượng nếu giá vàng đang được giao dịch tại mức giá 22 triệu đồng/lượng trên thị trường, nhưng nếu vàng chỉ ở mức giá 20 triệu
đồng/lượng thì quyền chọn bán vàng tại 21 triệu đồng/lượng sẽ mang lại mức lời
chính xác là 1 triệu đồng vào ngày đáo hạn.
* Đối với vị thế bán
Người bán hợp đồng quyền chọn vàng được gọi là người phát hành. Mục tiêu cơ bản của người bán hợp đồng là kiếm thêm tiền bằng phí mua quyền chọn vàng
do người mua trả. Số lợi tức này đơi khi cĩ thể được cộng vào tổng số lợi nhuận trong danh mục đầu tư.
Ví dụ: nhà đầu tư sở hữuvàng với giá 21 triệu đồng/lượng, người này bán một hợp đồng Call option với giá thực hiện là 21 triệu đồng/lượng và nhận phí là 0,5 triệu đồng/lượng. Nếu giá vàng khơng chuyển biến và hợp đồng quyền chọn đáo hạn, khơng cịn giá trị, tồn bộ 0,5 triệu đồng/lượng phí quyền chọn coi nh ư là lợi tức thêm của người bán hợp đồng. Nếu v àng tăng giá, hợp đồng cĩ thể được thực hiện nghĩa là nhà đầu tư sẽ bán vàng 22 triệu đồng/lượng trên thị trường (sau khi mua của người bán 21 triệu đồng/l ượng). Như vậy lợi nhuận tối đa của ng ười bán hợp đồng giới hạn trong số phí quyền chọn.
Tất cả người bán quyền chọn cĩ thể mua ngăn chặn (Buy-in) hay mua chấm dứt (Closing purchase), đây là phương pháp nhằm chấm dứt trách nhiệm giao hay
nhậnvàng, nghĩa là người bán hợp đồng sẽ mua hợp đồng quyền chọn tương tự như hợp đồngquyền chọn đã bán (nhưng chỉcĩ phí quyền chọn và giá thực hiện là khác nhau). Hợp đồngquyền chọn thứ hai sẽ bù trừ cho hợp đồng thứ nhất. Người bán sẽ lời hay lỗ tùy chênh lệch giữa hai phí quyền chọn.
1.2 Ý nghĩa kinh tế của việc sử dụng cơng cụ quyền chọn trong giao dịchvàng vàng
1.2.1 Tạo ra cơng cụ bảo hiểm rủi ro biến động giá vàng
- Với sản phẩm quyền chọn vàng, các doanh nghiệp cĩ nhu cầu mua-bán vàng để trang trải cho mục đích thanh tốn hoặc chế tác trong t ương lai cĩ thể sử dụng
quyền chọn như một cơng cụ phịng ngừa những biến động quá mức về giá.
- Trong điều kiện nhu cầu nhàở của người dân đang ngày càng tăng, đồng thời
giá vàng liên tục cĩ những biến động mạnh và khĩ dự báo như hiện nay, sản phẩm quyền chọn vàng sẽ đáp ứng được nhu cầu của mọi tầng lớp nhân dân và mọi thành phần kinh tế, bao gồm cả các ngân h àng như một cơng cụ giúp các khách hàng vay vốn của họ nâng cao khả năng chi trả.
- Khách hàng cĩ nhu cầu thanh tốn vàng chẳng hạn như mua bất động sản, trả
nợ vay hay vì mục đích khác… cĩ thể cĩ nhu cầu mua quyền chọn mua để phịng ngừa rủi ro giá vàng tăng lên vào thời điểm thanh tốn vàng trong tương lai. H ọ
muốn bảo hiểm tỷ giá, nhằm tạo sự an tâm vì khơng bị ảnh hưởng nếu giá vàng tăng cao.
- Quyền chọn bán vàng phù hợp với những người cĩ nguồn thu bằng vàng
trong tương lai, chẳng hạn như nhận thanh tốn bằng vàng khi bán nhà, sổ tiết kiệm bằng vàng sắp đáo hạn nhưng lo ngại giá vàng sẽ xuống trong thời gian tới.
Ví dụ: nhà đầu tư đến ngân hàng đề nghị ký hợp đồng bán vàng trong vịng 2
tháng với giá 21 triệu đồng/l ượng. Đến ngày đáo hạn, vàng trên thị trường giảm cịn 20 triệu đồng/lượng, nhưng họ vẫn bán vàng cho ngân hàng với giá 21 triệu đồng/lượng, khơng chịu ảnh h ưởng của giá vàng trên thị trường lên xuống tại thời
điểm bán. Khơng bị rủi ro, đĩ là cái được lớn nhất của những ng ười muốn bảo hiểm
tỷ giá vàng trong tương lai, đồng thời giúp cho các giao dịch bất động sản khơng bị
gián đoạn.
Như vậy, sử dụng sản phẩm quyền chọn v àng, người mua bất động sản cĩ thể đảm bảo khả năng chi trả và tránh thua lỗ trước những biến động tăng của giá vàng mà vẫn cĩ lợi khi giá vàng xuống, cịn người bán thì một mặt luơn đảm bảo lợi nhuận dự kiến khi giá vàng xuống, mặt khác sẽ cĩ lãi nhiều hơn khi giá vàng tăng.
1.2.2 Nâng cao tỷ suất lợi nhuận cho nhà đầu tư (địn bẩy lợi nhuận)
Khi giá vàng biến động mạnh, nhiều nh à đầu tư ký kết hợp đồng quyền chọn vàng để tìm kiếm cơ hội đầu tư. Thơng thường họ khơng cần vàng trong tương lai, nhưng cĩ khả năng phân tích, dự đốn diễn biến giá vàng trên thị trường để sử dụng sản phẩm này đầu cơ, tìm kiếm lợi nhuận.
Với quyền chọn vàng, tỷ suất lợi nhuận đạt đ ược là rất lớn. Ví dụ: dự đốn giá vàng sẽ tăng, nhà đầu tư ký hợp đồng mua quyền chọn mua vàng, kỳ hạn 1 tháng với số lượng 200 lượng, giá thực hiện 20 triệu đồng/lượng, phí quyền chọn là
300.000 đồng/lượng tức là 60 triệu đồng phí cho cả hợp đồng. Ng ày đáo hạn, giá vàng tăng 21 triệu đồng/lượng, thực hiện hợp đồng, sau khi trừ phí nh à đầu tư lãi
140 triệu đồng, tỷ suất lợi nhuận 140/60*100% = 23 3%. Trong trường hợp này, thay vì phải bỏ ra 4 tỷ đồng để mua 200 l ượng vàng, nhưng chỉ cần bỏ ra chi phí
Sản phẩm quyền chọn vàng sẽ giúp khách hàng cĩ thêm một cơng cụ tài chính hữu hiệu để quản lý tài sản của mình một cách linh hoạt và hiệu quả, đa dạng hĩa cơ hội kinh doanh cho các nh à đầu tư vàng.
1.2.3 Thúc đẩy thị trường tài chính phát triển
Các nghiệp vụ tài chính phái sinh là sản phẩm tất yếu của sự phát triển ngày càng sâu, rộng và đa dạng của thị trường tài chính, sẽ là điều kiện cần để phát triển kinh tế ở tốc độ cao hơn.
Xét ở gĩc độ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, nh à đầu tư: mua bán
cơng cụ quyền chọn vàng với 2 mục đích phịng ngừa rủi ro tài chính và đầu cơ, tạo lợi nhuận từ ứng dụng cơng cụ quyền chọn.
Xét ở gĩc độ tổng thể của nền kinh tế, cơng cụ quyền chọn đĩng gĩp cho tăng trưởng kinh tế thơng qua chức năng: phân tán rủi ro, gia tăng lợi nhuận đầu t ư, giám
sát hoạt động doanh nghiệp v àng, tăng tính thanh khoản của cơng cụ quyền chọn thơng qua vận hành hệ thống thanh tốn thơng suốt.
1.2.4 Cơng cụ quyền chọn vàng giúp nhà đầu tư linh hoạt và năng động
hơn
Các cơng cụ phái sinh nĩi chung và nghiệp vụ hợp đồng quyền chọn nĩi riêng là hình thức được đánh giá là rất hữu dụng trên thị trường tài chính, với nghiệp vụ
này, nhà đầu tư cĩ thể linh hoạt và năng động hơn trong việc lựa chọn các cơng cụ để tham gia thị trường. Chẳng hạn thời gian qua, khi thị tr ường vàng biến động
mạnh, nếu nghiệp vụ quyền chọn đ ược áp dụng thì cĩ thể các nhà đầu tư cĩ được những quyết định hợp lý h ơn, bám sát theo những biến động của thị tr ường vàng,
giúp nhà đầu tư cĩ thêm tự tin trong giao dịch kinh doanh vàng.
1.3 Bài học kinh nghiệm của một số n ước trên thế giới về quyền chọn vàng 1.3.1 Giao dịch quyền chọn vàng trên Sàn giao dịch hàng hĩa TOKYO (The Tokyo Commodity Exchange -TOCOM)
1.3.1.1 Lịch sử thành lập TOCOMBảng 1.1:Lịch sử thành lập TOCOM Bảng 1.1:Lịch sử thành lập TOCOM
Horidome-cho, Chuo-ku, Tokyo
Tháng 12/1952 Sàn giao dịch Cao su Tokyo được thành lập
Tháng 02/1982 Sàn giao dịch Vàng Tokyo được thành lập
Tháng 11/1984
Sàn giao dịch Vải sợi Tokyo được hợp nhất với Sàn giao dịch Cao su Tokyo và Sàn giao dịch Vàng Tokyo.
Sàn giao dịch hàng hĩa Tokyo (TOCOM). TOCOM đ ảm nhiệm việc niêm yết Cao su, Vàng, Bạc và Bạch Kim.
Tháng 4/1991 Khớp lệnh liên tục bằng điện tử được triển khai
Tháng 8/1992 Paladi được niêm yết
Tháng 4/1997 Nhơm được niêm yết
Tháng 7/1999 Dầu, xăng và dầu lửa được niêm yết
Tháng 9/2001 Dầu thơ được niêm yết
Tháng 1/2003 Giao dịch điện tử thế hệ thứ 2 đ ượctriển khai
Tháng 6/2003 Trụ sở thanh tốn nội bộ đ ược thành lập.
Thanh tốn T+1 (một ngày sau giao dịch) đượcáp dụng
Tháng 7/2003
Việc kết nối với các ISV (thiết bị phần mềm độc lập – Independent software vendors) tạo thuận lợi cho việc đặt hàng ở nước ngoài
Tháng 9/2003 Nhiên liệu được niêm yết (tháng 02/2006 dừng niêm yết)
Tháng 5/2004 Quyền chọn vàng được triển khai
Tháng 12/2004 Phí mơi giới được áp dụng linh hoạt;
Sàn đấu giá bị hủy bỏ.
Tháng 5/2005 Quy định của Sàn giao dịch hàng hĩa được sửa đổi cho phù hợp với Trung tâm thanh tốn hàng hĩa Nhật Bản
Tháng 9/2005 Giao dịch EFP (giao dịch vật chất t ương laifutures for physicals) giới thiệu các thị trường nhơm, kim loại- exchange of quý và cao su.
Tháng 7/2007 Vàng khối lượng nhỏ được giao dịch
Tháng 9/2001 Bạch kim khối lượng nhỏ được giao dịch
Tháng 1/2003 Chuyển đổi từ Tổ chức phi lợi nhuận thành Cơng ty cổ phần
Ngày giao dịch đầu tiên của sản phẩm quyền chọn vàng: 17/5/2004
1.3.1.2 Quy định giao dịch
- Hình thức giao dịch: + Quyền chọn mua. + Quyền chọn bán.
- Khối lượng giao dịch: 1 kg/hợp đồng. - Giá niêm yết: 1 JPY/gram.
- Bước nhảy về mức giá thực hiện: 50 JPY/gram. - Giờ giao dịch:
+ Phiên giao dịch ban ngày: 09h00 đến 15h30 (giờ Nhật Bản). + Phiên giao dịch ban đêm: 17h00 đến 23h00 (giờ Nhật Bản). - Phương pháp giao dịch: khớp lệnh liên tục thơng qua hệ thống máy tính. - Các tháng thực hiện hợp đồng: tất cả các tháng chẵn trong vịng 6 tháng kể từ
ngày hợp đồng quyền chọn vàng được ký kết (vào ngày hợp đồng quyền chọn mới
được ký kết, sẽ cĩ 3 tháng chẵnkế tiếp sau tháng cĩ ngày ký hợp đồng).
Ví dụ: nếu hợp đồng quyền chọn v àng được ký kết vào tháng 2/2009, thì người
mua quyền chọn cĩ thể thực hiện quyền mua hoặc bán tài sản cơ sở vào các tháng 4/2009, tháng 6/2009, tháng 8/ 2009 (khơng quá 6 tháng). Hoặc nếu ký hợp đồng quyền chọn vàng vào tháng 10/2009, thì người mua quyền chọn cĩ thể thực hiện quyền mua hoặc bán tài sản cơ sở vào các tháng 12/2009, tháng 2/2010, tháng 4/2010 (khơng quá 6 tháng).
- Ngày giao dịch cuối cùng:
+ Phiên giao dịch ban ngày của ngày làm việc cuối cùng của tháng trước tháng giao nhận tài sản cơ sở của hợp đồng quyền chọn vàng.
+ Bảng liệt kê ngày giao dịch cuối cùng quy định trong năm 2009 của Sàn TOCOM:
Bảng 1.2: Bảng liệt kê ngày giao dịch cuối cùng quy định trong năm 2009 của TOCOM
Precious Metals
2009
Last Trading Day Delivery Day
Last Trading Day for Gold Options [contract month]
January - - 30 (Fri)
[FEB] February 24 (Tue) 27 (Fri) -
March - - 31 (Tue)
[APR]
April 24 (Fri) 30 (Thu) -
May - - 29 (Fri)
[JUN]
June 25 (Thu) 30 (Tue) -
July - - 31 (Fri)
[AUG]
August 26 (Wed) 31 (Mon) -
September - - 30 (Wed)
[OCT] October 27 (Tue) 30 (Fri) -
November - - 30 (Mon)
[DEC] December 22 (Thu) 28 (Mon) -
- Ngày giao dịch đầu tiên của tháng hợp đồng: Phiên giao dịch ban ngày của ngày làm việc sau ngày hợp đồng quyền chọn vàng được ký kết.
- Việc niêm yết giá thực hiện hợp đồng: vào thời điểm việc giao dịch đ ược bắt
đầu, 5 giá thực hiện sẽ đ ược niêm yết. Những mức giá thực hiện hợp đồng quyền
chọn vàng mới này sẽ được cơng bố để duy trì 5 mức giá thực hiện ở trên vàở dưới đối với mức giá thực hiện gần nhất với giá thanh tốn tài sản cơ sở của ngày hơm
trước cho giao dịch hợp đồng hiện tại, cho đến khi tr ước05 ngày làm việc đối với