chỉnh
Tuy nhiên, năm 2007 cũng là năm lạm phát tại VN đạt mức cao nhất trong vòng 11 năm qua với mức 12,6% - vượt qua cả tốc độ tăng trưởng GDP. Nguyên nhân của vấn đề này là do độ mở cao của nền kinh tế VN, chính sách định giá đồng VND theo USD và sự tăng giá hàng hóa trao đổi thương mại trên thị trường thế giới.
Để ổn định vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát và tránh tình trạng tăng nóng của chứng khốn, một loạt các biện pháp được ban hành như:
• Sự ra đời của Chỉ thị 03 về giới hạn cho vay kinh doanh chứng khoán bằng 3% dư nợ cho vay của NHTM. Dưới ảnh hưởng của chỉ thị này, các NHTM buộc phải siết chặt cho vay đối với các nhà đầu tư, từ đó kìm hãm nguồn vốn đổ vào thị trường
• Luật thuế thu nhập cá nhân được ban hành. Theo đó, lợi tức kinh doanh chứng khốn sẽ được tính theo một trong hai cách: bằng 20% lợi nhuận, hoặc bằng 0,1% giá trị giao dịch bán.
• Lạm phát cao buộc NHNN phải hạn chế mua ngoại tệ vào, ảnh hưởng tới khả năng giải ngân của các quỹ nước ngoài đầu tư vào Việt Nam. Bên cạnh đó là sự Cung hàng trên thị trường tăng quá nhanh: Năm 2007 UBCKNN đã cấp phép chào bán cổ phiếu cho 179 công ty, với tổng cộng 2.460 triệu cổ phiếu được phát hành ra công chúng, tương ứng với khoảng 48.000 tỷ đồng, gấp 25 lần năm 2006. Tổ chức phát hành được 3.468 triệu trái
phiếu, tương đương 3.750 tỷ đồng cho 3 NHTM cổ phần. Chấp thuận phát hành 25 triệu chứng chỉ quỹ, tương đương 250 tỷ đồng cho Quỹ đầu tư tăng trưởng Manulife. Thủ tướng chính phủ chỉ đạo việc tiến hành IPO lần đầu của các doanh nghiệp lớn đã tạo ra một lượng cung hàng hóa lớn và nhanh trên thị trường, khiến lượng cầu không thể đáp ứng kịp thời – hiện tượng đó đã tạo ra một sự mất cân bằng cung cầu trên thị trường, phần nào ảnh hưởng đến hoạt động của TTCK.
Nhìn chung, các yếu tố trên tác động tới nguồn cầu của thị trường không những một cách trực tiếp mà còn theo một cách gián tiếp. Sự tác động gián tiếp này thể hiện rõ ở hiệu ứng tâm lý của các nhà đầu tư. Chính nỗi lo sợ về một khả năng suy giảm của sức cầu trong tương lai là nhân tố chính tác động và làm suy giảm sức cầu thực tế khiến hiệu ứng đồng loạt tăng trần hoặc đồng loạt giảm sàn của các cổ phiếu vẫn cịn diễn ra, dù khơng mạnh như giai đoạn cuối năm 2006.
Với những thông tin cảnh báo dồn dập về sự tăng trưởng quá nóng của thị trường, nguồn cung tăng nhanh chóng và các biện pháp kiểm soát thị trường được đưa ra đã khiến các nhà đầu tư đổ ra bán tháo tạo ra sự suy giảm lần thứ nhất diễn ra trong khoảng tháng 3-4/2007. Trong khoảng cuối tháng 4, đầu tháng 5/2007 thị trường có sự phục hồi trở lại với sự tăng giá khá mạnh của các cổ phiếu bluechip do các nhà đầu tư nước ngoài mua vào. Trong giai đoạn tháng 5 đến tháng 8/2007, thị trường bước vào đợt suy thoái dài hơn, với chỉ số Vn-Index sụt giảm mạnh xuống mức 887 điểm ngày 23/08/2007 mà một phần nguyên nhân là do chính sách thắt chặt tiền tệ bằng việc ban hành chỉ thị 03 và Quốc hội thông qua Luật thuế TNCN có liên quan đến chứng khốn. Ngồi ra, nhiều định chế tài chính lớn như HSBC, Merrill Lynch cùng đưa ra những báo
cáo đánh giá về thị trường, dự đoán thị trường sẽ giảm xuống mức 900 điểm,
do đó nhà đầu tư trong nước hoang mang và đẩy mạnh bán ra cổ phiếu. Chỉ số VN-Index xuống mức đáy là 886 điểm trong tháng 8/2007. Thị trường hồi phục trở lại trong giai đoạn cuối tháng 9 và trong tháng 10/2007, với giá trị giao dịch cả hai sàn tăng mạnh, bình quân phiên đạt 1600 tỷ. Chỉ số VN-Index nhanh chóng đạt mức đỉnh là 1.107 điểm (ngày 4/10/2007). Tuy nhiên, sau giai đoạn
phục hồi trong tháng 10 thị trường lại bắt đầu giai đoạn điều chỉnh giảm. Đến cuối năm 2007 nhiều nhà đầu tư đẫ thấy được diễn biến khó lường đầu tiên của thị trường, hoàn toàn khác với giai đoạn tăng trưởng nóng kéo dài như thời điểm cuối năm 2006 đầu 2007.
2.3 Giai đoạn 2008-tháng 8/2010: Ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế
2.3.1 Năm 2008: Kinh tế Việt Nam đối mặt với hai thách thức lớn
VN-Index đã đạt đến đỉnh cao tại mức 1.170,67 vào ngày 12/03/2007. Và kể từ thời điểm đó đã giảm 78% tính đến 10/3/2009. Tính từ đầu năm 2009 đến ngày 10/3/2009, chỉ số đã giảm 24% sau khi đã giảm 68,8% vào năm 2008. Điều này đã khiến Việt Nam trở thành một trong những thị trường sụt giảm mạnh nhất trên thế giới. Tìm hiểu nguyên nhân của sự suy giảm, người viết sẽ nhấn vào những yếu tố chính tác động đến thị trường trong giai đoạn này. Sáu tháng đầu năm 2008- Lạm phát, lãi suất, thâm hụt thương mại và tỷ giá tăng cao, kéo thị trường giảm mạnh.
Lạm phát cao là đặc trưng nổi bật nhất của những khó khăn kinh tế Việt Nam trong 6 tháng đầu năm 2008. Dấu hiệu của lạm phát năm 2008 chỉ bắt đầu bộc lộ sau sự bùng nổ tiền tệ và tín dụng năm 2007, là năm Việt Nam bắt đầu mở rộng cửa đón nhận những luồng vốn đầu tư mới, đặc biệt là nguồn vốn đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, phải đến đầu năm 2008 lạm phát ở Việt Nam trở nên trầm trọng hơn với tốc độ tăng giá vào cuối tháng 6/2008 đã lên tới hơn 25% so với cùng kỳ và tăng 18,4% so với tháng 12 năm trước. Bên cạnh đó lãi suất và thâm hụt thương mại tăng cao, tỷ giá diễn phiến phức tạp, tất cả sự bất ổn trong kinh tế là nguyên nhân chính khiến thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh trong thời kỳ này.
Hàng loạt những quyết sách của Chính phủ và NHNN nhằm kìm đà tăng của lạm phát trong giai đoạn này được đưa ra. Đó là việc ban hành Chỉ thị 03, việc yêu cầu các NHTMCP mua 20,3 nghìn tỷ tín phiếu bắt buộc, hay việc tăng lãi suất cơ bản từ 8,75% lên 12% (19/5/2008) rồi tiếp tục điều chỉnh LSCB lên mức 14% vào ngày 10/6/2008. Sự hút tiền mạnh từ nền kinh tế trong một thời gian ngắn đã đẩy chứng khoán lao dốc không phanh từ mức 1110,78 điểm
phiên ngày 04/12/2007 xuống chỉ còn 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009. Trong
300 phiên giao dịch của giai đoạn này, có tới 182 phiên VNIndex giảm điểm. Đỉnh điểm là chuỗi 28 phiên VN-Index giảm điểm liên tiếp từ 29/04/2008 đến đầu tháng 10/06/2008. Sau 300 phiên giao dịch,VNIndex giảm mất 876,12 điểm- tương đương 78.87%. Bình quân trong mỗi phiên của năm 2008, toàn thị trường có 8,02 triệu cổ phiếu và chứng chỉ quỹ được chuyển nhượng, tương đương khoảng 482 tỷ đồng. Trong đợt suy giảm này, nhóm cổ phiếu có mức vốn hóa lớn là nhóm cổ phiếu tài chính ngân hàng, cơng nghệ và công nghiệp (chủ yếu là các doanh nghiệp Bất động sản) chịu nhiều tác động nhiều nhất.
2.3.2 Những biện pháp hỗ trợ cho thị trường
Để kìm hãm đà suy giảm của thị trường UBCKNN cũng đã đưa ra một loạt các biện pháp hỗ trợ như:
(1) UBCKNN thu hẹp biên độ giao dịch: (2) SCIC tham gia mua vào cổ phiếu; (3) NHTM được vận động ngừng giải chấp;
(4) Tổ chức niêm yết được khuyến khích mua vào cổ phiếu quỹ.
Trong 10 năm từ khi TTCK VN ra đời đến nay, thị trường đã trải qua 9 lần điều chỉnh biên độ thì chỉ riêng trong năm 2008 đã có đến 4 lần biên độ dao động được thay đổi trên cả hai sàn chứng khoán. Nhằm hỗ trợ thêm cho sức cầu trên thị trường, ngăn đà suy giảm mạnh của các chỉ số chứng khốn, ngày 04/03/2008, Chính phủ đã đưa ra nhóm 19 giải pháp ứng cứu thị trường: Cho phép SCIC mua vào cổ phiếu trên thị trường,kêu gọi và tạo điều kiện cho các doanh nghiệp niêm yết mua vào cổ phiếu quỹ....
Tất cả những biện pháp nói trên thị trường có đợt phục hồi ngắn hạn từ tháng 6 đến cuối tháng 8/2008 nhờ vai trò dẫn dắt của một số cổ phiếu blue - chip như STB, FPT, DPM…và đặc biệt là SSI với sức cầu hỗ trợ từ đối tác nước ngồi, cả hai sàn chứng khốn đã có được những phiên tăng điểm mạnh trong giai đoạn này. VNIndex và Hastc-Index liên tiếp vượt qua các ngưỡng cản tâm lý quan trọng và thường xuyên có đư ợc những chuỗi tăng điểm kéo dài. Đây cũng là giai đoạn thị trường hoạt động sôi động nhất. Sức cầu mạnh,
kéo theo khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch thường xuyên ở mức cao. VNIndex tăng được 168,55 điểm, tương đương 45,52%. Khối lượng giao dịch bình quân đạt 16,9 triệu CP&CCQ, tương đương 599,18 tỷ đồng/phiên. Trong giai đoạn này, nhóm cổ phiếu được ưa thích nhất là nhóm cổ phiếu dầu khí (tăng 80,33%), ngun vật liệu v à cơng nghệ (tăng 89,78%). Các đại diện tiêu biểu cho nhóm cổ phiếu này bao gồm: PVS, PVD, PTC, HPG, FPT…
Thị trường trở lại chu kỳ giảm điểm từ cuối tháng 8/2008 đến tháng 2/2009, do tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu. Chung tay với Chính phủ các nước trên thế giới nhằm ngăn đà suy thoái kinh tế. NHNN cũng đã liên tục 5 lần cắt giảm lãi suất cơ bản từ 14%/năm còn 8.5% vào chiều ngày 22/12/2008. Ngoài ra, Chính phủ cịn tung ra gói kích cầu trị giá 1 tỷ USD vào giữa tháng 12 nhằm giữ vững tốc độ tăng trưởng cho năm 2009 sau khi xuất hiện những yếu tố cho thấy có nguy cơ suy giảm kinh tế, liền sau đó khoảng 1 tuần gói kích cầu này đã tăng lên 6 tỷ USD (102,000 tỷ đồng, tương đương 6.8% GDP năm 2008). Tuy nhiên các chính sách kinh tế ln có độ trễ trong việc tác động tới các thực thể trong nền kinh tế, và hiệu quả của những giải pháp của Chính phủ thể hiện rõ nét từ quý 2/2009. Do vậy, thời kỳ VNIndex rơi trở lại xu hướng giảm, thậm chí đã phá vỡ đáy thiết lập được trong giai đoạn đầu của năm 2008, nhiều cổ phiếu đã giảm xuống dưới cả mệnh giá. Tổng kết cả giai đoạn này, VNIndex mất 327,19 điểm (27/8/2008 ở mức 561,85 xuống còn 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009), tương đương 58,23%. Khối lượng giao dịch trung bình đạt 15,82 triệu CP&CCQ, tương đương 497,58 tỷ đồng/phiên.
2.3.3 Năm 2009 - tháng 8/2010: Thị trường phục hồi nhờ gói kích
thích kinh tế
• Gói kích thích kinh tế- động lực chính cho sự phục hồi của thị trường chứng khoán Việt Nam 2009
Chứng khoán Mỹ phục hồi và mỗi lần chỉ số Dow Jones vượt các mốc quan trọng 8.000, 9.000, 10.000 điểm đă có tác động tâm lư tích cực đối với nhà
đầu tư trong nước. Ngoài ra, TTCK trong nước được hỗ trợ bởi hai yếu tố là lợi nhuận của các cơng ty niêm yết đã có sự tăng trưởng vượt kỳ vọng bên cạnh dòng tiền vào vào thị trường cũng dồi dào hơn trước đã khiến thị trường năm 2009 có sự tăng trưởng tốt. Nếu tính từ đáy của VN-Index ở mốc 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009 và đỉnh cao nhất là 633,21 điểm vào ngày 23/10/2009 thì VN-Index đă tăng 2,69 lần; nếu tính ngày đầu tiên và cuối cùng của năm 2009 thì VNIndex đã tăng 58%. Tương tự ở sàn HNX con số này lần lượt là 2,79 lần và 60,9%.
Lợi nhuận các công ty tăng vượt kỳ vọng: Gói kích kích kinh tế mà Chính
Phủ đưa ra vào tháng 1/2009 mà trọng tâm là Chính sách hỗ trợ lãi suất ngắn hạn 4% đã tác động tích cực lên tồn bộ nền kinh tế. Ngành được hưởng lợi trực tiếp nhiều nhất từ gói kích thích kinh tế là nhóm ngành xây dựng & vật liệu xây dựng do nhiều dự án xây dựng cơ sở hạ tầng được tập trung giải ngân bằng nguồn vốn nhà nước. Các doanh nghiệp bất động sản cũng có hoạt động tốt hơn nhờ luồng tiền từ gói kích thích kinh tế đã làm ấm lại thị trường BĐS. Bên cạnh đó một số ngành sản xuất và hàng tiêu dùng nhờ có lượng tồn kho lớn khi giá nguyên vật liệu giảm thấp trong suy thoái nên đã gia tăng được tỷ suất lợi nhuận và có tăng trưởng lợi nhuận tốt. Ngành ngân hàng năm 2009 với mức tăng trưởng tín dụng cao, lợi nhuận lãi biên được cải thiện và có thêm các nguồn thu từ đầu tư và dịch vụ tài chính. Kết quả là lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết đã được cải thiện nhanh từ quý 2 và báo cáo của các CTCK về lợi nhuận ước tính của các doanh nghiệp được điều chỉnh tăng liên tục. Cụ thể: trong báo cáo của CTCP CK Sài Gịn (SSI) ước tính tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 2009 của 30 công ty trong rổ SSI30 vào tháng 4 là 8,4%, đến tháng 6, tỷ lệ tăng trưởng này đã được điều chỉnh tăng lên 27,6%. Tháng 7 tăng lên 33%, tháng 8 là 43,9% và đến tháng 9 là 51%. Lợi nhuận của các công ty niêm yết liên tục gia tăng đã tạo nền tảng tốt cho đà tăng dài của thị trường trong giai đoạn này.
Tăng trưởng tín dụng và địn bẩy tài chính-Lực đẩy cho thanh khoản tăng
đột biến: Luồng tiền đầu tư chứng khốn là yếu tố khó đo lường nhưng lại có một sức mạnh rất lớn. Kênh quan trọng nhất của luồng tiền này là từ hệ thống ngân hàng. Tổng dư nợ của hệ thống ngân hàng trong năm 2009 đă tăng gần 37,73%, gấp 7,1 lần so với tăng trưởng GDP 5,32% (2008: tăng trưởng tín dụng 22%, gấp 3,6 lần so với tăng trưởng GDP 6,18%). Nhiều chuyên gia cho rằng một phần số tiền từ gói hỗ trợ kích cầu của chính phủ đă chảy vào thị trường chứng khốn. Bên cạnh đó, các cơng ty chứng khốn tăng cường hỗ trợ cơng cụ địn bẩy tài chính cho khách hàng, thậm chí có cơng ty c̣ho cho sử dụng đòn bẩy với tỉ lệ 1:3, 1:5. Điều này đã khiến giao dịch tăng mạnh trên cả 2 sàn HOSE và HNX. Trong năm 2009, với giá trị giao dịch đạt 423.299 tỷ đồng trong 251 phiên giao dịch trong năm qua thì trung b́nh giao dịch mỗi phiên tại sàn HOSE đạt 1.686 tỷ đồng, trong khi con số này của năm 2008 là 502 tỷ đồng. Tại sàn HNX đạt giá trị giao dịch trung bình 787 tỷ đồng/ phiên là trong khi trong năm 2008 là 230 tỷ đồng. Đặc biệt ngày 23/10/2009 là phiên giao dịch kỷ lục của năm 2009 và cũng là phiên phân phối ngay đỉnh của thị trường trong năm, VN-Index đạt đỉnh 633 điểm với hơn 133 triệu đơn vị được chuyển nhượng trên sàn HOSE và 63,7 triệu đơn vị trên HNX.
• Áp lực lạm phát từ gói kích thích kinh tế, tăng trưởng tín dụng chậm chạp, tỷ giá có dấu hiệu bất ổn về cuối năm khiến thị trường chứng
khoán Việt Nam năm 2010 phần lớn thời gian dao động trong biên độ
hẹp
Năm 2010, ngoại trừ đợt sóng tăng nhẹ trong 6 tháng đầu năm còn giai đoạn sau thị trường dao động với biên độ khá hẹp. Điều này dẫn đến nửa cuối năm 2010 Việt Nam trở thành một thị trường hiếm hoi lùi bước cả về điểm số và thanh khoản. Nguyên nhân được nhắc đến nhiều nhất là môi trường vĩ mô chưa đạt được kỳ vọng của nhà đầu tư, thông tin hỗ trợ chưa đủ mạnh để thu hút dòng tiền trở lại thị trường. Trong khi đó thị trường đối mặt với nguy cơ lạm phát tăng cao do việc đẩy mạnh gói kích thích kinh tế
của năm 2009, thâm hụt thương mại vẫn ở mức cao và ngoại tệ có dấu hiệu căng thẳng về cuối năm. Tính đến giữa tháng 9/2010, tăng trưởng tín dụng của Việt Nam mới chạm ngưỡng 18% so với mục tiêu của cả năm là 25%. Trong khi đó lạm phát đến hết tháng 10 đã đạt 7,58% và dự báo cả năm chỉ