NƯỚC NGỒI ( FPI ) VÀO TTCK VIỆT NAM
FPI là hình thức đầu tư rất mới ở Việt Nam. Hệ thống thể chế, luật pháp của
Việt Nam cũng chưa đầy đủ và cịn mâu thuẫn nhau. Mặc dù vậy, nhu cầu về về vốn
đầu tư và những động thái thực tế của kênh đầu tư này trong thời gian gần đây cho thấy
tiềm năng to lớn và sự cần thiết phải tăng cường thu hút vốn FPI.
Để thu hút mạnh FPI với điều kiện Nhà nước vẫn chủ động quản lý được kênh
vốn này phục vụ cho các mục tiêu kinh tế vĩ mơ của mình, Nhà nước cần xác định các nguyên tắc, mục tiêu và áp dụng những biện pháp khuyến khích FPI sao cho phù hợp với đặc điểm của vốn FPI và đặc thù của nền kinh tế Việt Nam. Trong điều kiện Việt Nam hiện nay là một nền kinh tế mới nổi, đang chuyển đổi cơ chế, với các mục tiêu
kinh tế vĩ mơ khá cao và mang tính thách thức, cần phải quán triệt các quan điểm cơ bản sau trong chính sách thu hút FPI :
Thứ nhất, cần nhận thức rõ vai trị và tiềm năng của vốn FPI, coi đây là kênh
đầu tư quan trọng khơng thể thiếu và cần phải đẩy mạnh phục vụ cho cơng cuộc phát
triển kinh tế nước nhà.
Trên thế giới ( như đã nêu ở chương 1 ) vốn FPI cĩ quy mơ rất lớn và tốc độ
tăng trưởng mạnh. Xu hướng đầu tư FPI mặc dù đến trên 2/3 tập trung ở các nước phát triển nhưng quy mơ vốn đầu tư vào các thị trường mới nổi cũng rất lớn, bằng hoặc
thậm chí cao hơn quy mơ vốn FDI. Theo số liệu của IMF ( 2006 ), tổng FPI của các nền kinh tế mới nổi năm 2005 đạt 406 tỷ USD, như vậy đã tăng gần 2 lần so với năm 2000 và cao hơn vốn FDI hơn 2 lần. Kênh vốn FPI vào các nền kinh tế mới nổi lớn nhất là trái phiếu ( năm 2005 đạt 182,3 tỷ USD ), sau đĩ là vay và chuyển nợ ( 145,5 tỷ USD ), cuối cùng là cổ phiếu ( 78,1 tỷ USD ).
Đối với Việt Nam, với mục tiêu tăng trưởng 7,5 – 8% trong 5 đến 15 năm tới,
nhu cầu vốn đầu tư rất lớn. Trong khi đĩ, các kênh vốn đầu tư truyền thống khơng thể
đáp ứng đủ nhu cầu. Việc đẩy mạnh thu hút vốn FPI rõ ràng cĩ tác dụng làm tăng tổng
đẩy mạnh quy mơ FPI hiệu ứng tác động sẽ mang tính liên hồn làm lành mạnh hĩa
nền kinh tế, kích thích đầu tư và tăng trưởng trong nước.
Thứ hai, đẩy mạnh thu hút tất cả các hình thức FPI, đồng thời tính tốn cân đối giữa các hình thức, cân đối với năng lực tiếp nhận của nền kinh tế, bảo đảm tính hiệu quả của FPI.
Qua kinh nghiệm quốc tế về FPI cũng như kinh nghiệm của nước ta hơn 10 năm thu hút FDI và vài năm gần đây trong thu hút FPI, việc đa dạng hĩa các hình thức đầu tư và bảo đảm cân đối giữa các hình thức cĩ ý nghĩa to lớn. FPI cĩ các hình thức khá
đa dạng, mỗi một hình thức đầu tư đều cĩ đặc điểm riêng và hiệu ứng tác động khác
nhau. Việc đa dạng hĩa hình thức FPI cĩ tác dụng cơ bản khai thơng các kênh đầu tư – dẫn vốn cĩ thể cĩ, tạo điều kiện cân đối các nguồn và kênh dẫn vốn theo nguyên tắc thị trường. Những thí điểm đầu tư FPI mấy năm vừa qua cho thấy, mỗi một kênh dẫn vốn sẽ thích hợp với những nhu cầu đầu tư nhất định và nếu thực hiện trơi chảy, hiệu quả
đầu tư ( cả về mặt tài chính lẫn kinh tế - xã hội ) sẽ cao. Ví dụ, việc Nhà nước cho phép
Pacific Airlines bán cổ phần cho cơng ty nước ngồi đã mang lại sức sống cho cơng ty này, nâng cao giá trị và khả năng cạnh tranh của cơng ty. Hoặc Nhà nước sử dụng hình thức bán trái phiếu Chính phủ trên thị trường tài chính quốc tế, thu tiền về cho tập đồn Vinashin vay lại, hình thức này thực sự đã giúp giải quyết khĩ khăn về vốn đầu tư phát triển ngành đĩng tàu Việt Nam. Hoặc việc cho phép NĐTNN mua cổ phần ( sơ cấp và thứ cấp ) trên TTCK Việt Nam đã cĩ tác dụng rõ rệt đẩy chỉ số VN-Idex lên cao, cĩ
hiệu ứng tốt đối với phát triển kinh tế.
Thứ ba, chú ý khuyến khích đầu tư FPI cả hai chiều: vào và ra
Việt Nam là nền kinh tế mới nổi nên cĩ sức hấp dẫn nhất định trong thu hút FPI. Tuy nhiên FPI cũng cĩ mặt trái của nĩ. Cuộc khủng hoảng ở nhiều quốc gia Châu Á và Mỹ Latinh gần 20 năm trước cho thấy tác hại của mặt trái FPI. Các nền kinh tế mạnh
biến động nào đĩ, sự đa dạng và cân đối của các dịng vốn giúp nền kinh tế tự ổn định
được. Qua kinh nghiệm phát triển FDI ở Việt Nam ta thấy, mặc dù dịng vốn đầu tư
vào là áp đảo so với đầu tư ra nhưng nhu cầu và tiềm năng đầu tư ra tăng rất nhanh
trong quá trình phát triển. Nếu khơng chú ý phát triển dịng vốn đầu tư ra ( bằng cách tạo khung khổ thể chế pháp lý và áp dụng các biện pháp bảo đảm, khuyến khích ) sẽ kìm hãm rất nhiều nguồn lực đầu tư và cuối cùng kìm hãm tính hiệu quả và sự phát
triển của nền kinh tế.
Thứ tứ, thực hiện bình đẳng trong đầu tư FPI
Thực hiện quan điểm này là nhằm thực hiện nguyên tắc khơng phân biệt đối xử trong điều kiện hội nhập hiện nay. So với FDI, FPI cĩ hiệu ứng tác động nhanh hơn và về mặt quan hệ pháp lý mang tính nhạy cảm hơn. Khơng phải là khơng cĩ lý do khi đối với Việt Nam ( cũng giống như nước khác ), trong khi FDI đã được khuyến khích và thực hiện gần 20 năm với quy mơ vốn hiện nay trên 5 tỷ USD/năm thì đầu tư FPI mới
bắt đầu được chú ý và cịn rất thiếu thể chế cụ thể. Nếu như FDI chủ yếu gồm những
khoản đầu tư vật chất, mang tính hữu hình, dễ kiểm sốt và quản lý thì FPI lại chủ yếu gồm những khoản đầu tư tài chính, mang tính vơ hình, khĩ kiểm sốt và quản lý.
Tuy nhiên, để thực hiện các cam kết quốc tế, Việt Nam đã ban hành Luật Đầu tư 2006 kèm theo Luật Doanh nghiệp 2006 theo tinh thần khơng cĩ sự phân biệt đối xử
giữa NĐTNN và nhà đầu tư trong nước.
Bước đi từ luật đến thể chế trên thực tế cịn khá dài và dù muốn hay khơng,
nguyên tắc bình đẳng phải được tơn trọng. Ở đây khơng phải chỉ cần thực hiện bình đẳng giữa NĐTNN và nhà đầu tư trong nước, mà cịn cần cĩ sự bình đẳng giữa các
doanh nghiệp Nhà nước và doanh nghiệp tư nhân.
Thứ năm, phát triển FPI cần phải gắn với việc hội nhập thị trường tài chính Việt Nam với thị trường tài chính quốc tế.
Quan điểm này nhằm bảo đảm cho các hoạt động FPI tuân thủ các thơng lệ quốc tế, chi phí giao dịch giảm, đồng thời bảo đảm cho FPI phát triển bền vững, gắn với thị trường quốc tế.
Với các quan điểm thu hút FPI đã xác định ở trên, cần cĩ những giải pháp phù hợp để thu hút FPI.
3.2.2. Các giải pháp thu hút và quản lý vốn FPI
3.2.2.1. Hồn thiện hệ thống pháp lý và khuơn khổ quản lý thị trường
Cĩ thể nĩi rằng thời gian vừa qua Chính phủ và Nhà nước Việt Nam đã tích cực hồn thiện hoặc ban hành mới một loạt các văn bản pháp luật, các quy chế, quy định liên quan đến việc mở cửa thị trường và tạo hành lang pháp lý cho các hoạt động đầu
tư cả trong nước và nước ngồi. Điển hình trong số này là các Luật Chứng khốn, Luật
Đầu tư… thể hiện quan điểm nhất quán của Chính phủ trong nỗ lực đàm phán gia nhập
WTO và mở cửa thị trường. Tuy nhiên cũng phải thấy rằng hệ thống pháp lý và khuơn khổ quản lý thị trường vẫn cịn tồn tại sự thiếu đồng bộ hoặc chậm được triển khai.
Nguồn vốn đầu tư nước ngồi ( kể cả gián tiếp và trực tiếp ) đều rất nhạy cảm đối với Luật Đầu tư và Luật Chứng khốn. Thế nhưng cả hai Luật này vẫn cịn nhiều thiếu sĩt và thiếu các văn bản hướng dẫn dưới luật đã làm hạn chế đáng kể sự thu hút của các
luồng vốn đầu tư gián tiếp. Các NĐTNN vẫn tỏ ra dè dặt khi quyết định đầu tư vào thị trường tài chính Việt Nam, một phần vì một hệ thống luật pháp chưa hồn chỉnh, minh bạch và rõ ràng. Quy định về tỷ lệ sở hữu tối đa giữa doanh nghiệp niêm yết và doanh nghiệp chưa niêm yết khơng thống nhất ( theo quy định hiện hành, tỷ lệ sở hữu tối đa vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi đối với doanh nghiệp chưa niêm yết là 30%, tỷ lệ này
đối với doanh nghiệp đã niêm yết là 49% ) cũng là rào cản đáng kể hạn chế nguồn đầu
tư gián tiếp nước ngồi. Sự thiếu đồng bộ này cần phải được khắc phục trong thời gian khơng xa nhằm củng cố niềm tin cho các NĐTNN.
Bên cạnh việc nhanh chĩng ban hành các văn bản hướng dẫn các Luật Đầu tư, Luật Chứng khốn, Luật Doanh nghiệp cũng cần thiết phải rà sốt, hồn chỉnh các quy
định hiện hành so sánh với các quy định của các tổ chức quốc tế, đặc biệt là các quy
định của WTO cũng như những cam kết song phương và đa phương khác của Việt
Nam nhằm đảm bảo một hành lang pháp lý an tồn, ổn định và dài hạn, tạo điều kiện tốt cho các dịng đầu tư gián tiếp từ nước ngồi vào thị trường trong nước.
Nhìn xa hơn, cần phải thiết lập các quy định cụ thể về mua bán, sáp nhập, hợp nhất các doanh nghiệp, quy định về việc chuyển nhượng vốn và dự án giữa các nhà đầu tư, quy định về việc chuyển đổi từ hình thức đầu tư gián tiếp sang đầu tư trực tiếp với sự tham gia quản lý điều hành của NĐTNN, quy định về thủ tục phá sản, tái cấu trúc doanh nghiệp, quy định về quản lý ngoại hối và mức độ tự do hĩa tài khoản vốn, quy
định về việc kiểm sốt các nguồn vốn vào và ra trong những tình huống đặc biệt… Đây
là các quan hệ kinh tế chắc chắn sẽ nảy sinh trong quá trinh thu hút và hoạt động của
các luồng vốn đầu tư gián tiếp ở nước ta. Vì vậy, chúng phải được thể chế hĩa bằng
luật pháp càng sớm càng tốt.
3.2.2.2. Đẩy mạnh cải cách kinh tế trong nước, tạo sân chơi bình đẳng và tăng khả
năng hấp thụ vốn FPI một cách hiệu quả.
Đối với NĐTNN, một trong những rủi ro phải đối mặt là rủi ro khơng sinh lời
( đầu tư khơng hiệu quả ) do mơi trường kinh doanh thiếu ổn định, hiệu quả thấp hoặc
đơn giản là vì nền kinh tế khơng hấp thụ được các luồng vốn đầu tư. Đã từng cĩ hiện
tượng này ở Việt Nam trong làn sĩng đầu tư thứ nhất vào những năm 1990. Khi ấy các quỹ đầu tư được thành lập rơi vào tình trạng cĩ nhiều tiền nhưng khơng biết đầu tư vào
đâu dẫn đến hiện tượng rút vốn hoặc thu hẹp vốn tới mức tối thiểu để chờ cơ hội. Điều
kiện hiện nay ở Việt Nam đã khác xa so với bối cảnh kinh tế xã hội của làn sĩng đầu tư thứ nhất. Chúng ta đã cĩ kênh dẫn vốn là TTCK đang phát triển ổn định và ngày càng mở rộng, hệ thống dịch vụ tài chính ngày càng năng động và mở cửa ra bên ngồi, đã
cĩ nơi dung nạp vốn vững chắc là các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hĩa ngày càng nhiều, hệ thống các doanh nghiệp thuộc sở hữu ngồi nhà nước phát triển với quy mơ và tốc độ cao. Tuy nhiên, nếu so với thực lực của nền kinh tế thì sức hấp thụ vốn FPI vẫn cịn ở cấp độ thấp.
Trước hết, nĩi về các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hĩa. Trong vịng 2 năm trở lại đây, tốc độ cổ phần hĩa các doanh nghiệp Nhà nước đã được đẩy mạnh hơn gấp nhiều lần so với những năm trước. Tính đến tháng 6/2007 đã cĩ gần 6.800 doanh nghiệp Nhà nước được tái cơ cấu trong đĩ cĩ gần 4.200 doanh nghiệp được cổ phần
hĩa. Tuy nhiên, đa số các doanh nghiệp đã cổ phần hĩa là những doanh nghiệp cĩ quy mơ nhỏ. Gần 60% các doanh nghiệp cổ phần hĩa cĩ quy mơ vốn dưới 5 tỷ đồng, chỉ cĩ khoảng 19% các doanh nghiệp cĩ quy mơ vốn trên 10 tỷ đồng. Vì thế, tuy số doanh
nghiệp đã cổ phần hĩa chiếm tới 70% tổng số doanh nghiệp Nhà nước, nhưng về vốn mới chỉ chiếm khỏang 10 – 12%. Hơn nữa, tỷ lệ nắm giữ vốn của Nhà nước trong các doanh nghiệp này vẫn ở mức cao ( bình quân 46,5% ) và khoảng 38% trong tổng số các doanh nghiệp này khơng bán cổ phần ra bên ngồi. Thực trạng này là một rào cản rất lớn đối với các hoạt động FPI. Thực tế là số lượng các doanh nghiệp cĩ vốn đầu tư của các nhà đầu tư gián tiếp mới chỉ chưa đến 40 doanh nghiệp. Rõ ràng, khả năng thẩm thấu vốn đầu tư gián tiếp của khối các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hĩa cịn hết sức mỏng. Đây lại là khu vực cĩ tiềm năng lớn nhất của nền kinh tế nĩi chung và
khả năng thu hút vốn FPI nĩi riêng. Vì thế, muốn tăng khả năng hấp thụ nguồn vốn FPI phục vụ phát triển kinh tế, khơng cĩ cách nào khác là phải đẩy nhanh tiến trình cổ phần hĩa các doanh nghiệp Nhà nước, đặc biệt là các doanh nghiệp lớn. Đối với các doanh
nghiệp Nhà nước khơng cần nắm giữ cổ phần chi phối, phải mạnh dạn bán cổ phần rộng rãi kể cả cho các nhà đầu tư ngồi nước. Làm được điều này, vừa cĩ điều kiện để thu hút vốn từ bên ngồi, vừa là tiền đề để cải thiện tình trạng lãng phí, trì trệ, kém hiệu quả của khối các doanh nghiệp Nhà nước hiện nay. Song song với việc đẩy nhanh tiến
trên TTCK. Đây là cầu nối hết sức quan trọng giúp các NĐTNN cĩ thể nhanh chĩng tiếp cận được với thị trường đầu tư tiềm năng của Việt Nam.
Đối với khu vực doanh nghiệp ngồi Nhà nước, hiện nay cĩ khoảng 97 – 98%
trong số hơn 230.000 doanh nghiệp đăng ký hoạt động là các doanh nghiệp nhỏ và vừa tư nhân. Dự kiến đến năm 2010, Việt Nam sẽ cĩ khoảng 500.000 doanh nghiệp chủ
yếu là các doanh nghiệp tư nhân, cơng ty trách nhiệm hữu hạn hoặc các doanh nghiệp cổ phần. Rõ ràng, đây là khu vực cĩ nhiều triển vọng tạo ra sức hút lớn đối với các
nguồn vốn ngồi nước kể cả trực tiếp và gián tiếp. Hai kênh cơng cụ huy động vốn quan trọng trên thị trường tài chính là cổ phiếu và trái phiếu đối với các doanh nghiệp này đều cịn hết sức hạn chế. Một mặt vì hầu hết các doanh nghiệp này cĩ quy mơ nhỏ và vừa, trình độ quản lý cịn thấp nên chưa cĩ khả năng niêm yết trên thị trường tài chính. Mặt khác, đa số các doanh nghiệp tư nhân mới được thành lập trong thời gian
gần đây, đặc biệt từ sau khi cĩ Luật Doanh nghiệp nên khả năng hiểu biết luật pháp
quốc tế cũng như các mối quan hệ kinh tế quốc tế cịn hạn hẹp. Vì vậy, khả năng huy
động vốn trên thị trường quốc tế hoặc thu hút vốn đầu tư của các NĐTNN gần như
khơng cĩ ( trừ một số ít doanh nghiệp đã thành danh ).
Như vậy, để cĩ thể tăng khả năng hấp thụ vốn FPI trong dài hạn, cần thiết phải cổ súy và tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tư nhân phát triển khơng những cả về số lượng, quy mơ mà cịn cả về trình độ quản lý, kỹ năng giao thương và các mối quan hệ kinh tế quốc tế. Đây cũng đồng thời là xu hướng tất yếu khi gia nhập vào WTO.
3.2.2.3. Thực hiện chính sách ưu đãi đối với NĐTNN
Hiện nay việc thu hút và quản lý vốn FPI ở nước ta cịn nhiều bất cập. Vì lý do