3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3 Xác định các nhân tố cho mơ hình
Tác giả dựa theo phương pháp xây dựng nhân tố của Manuel Ammann và Michael Steiner (2011). Manuel Ammann và Michael Steiner (2011) xây dựng nhân tố dựa theo Fama và French (1993), Carhart (1995) và Vaihekoski (2004) có xét đến những đặc thù của TTCK Thụy Sỹ. Manuel Ammann và Michael Steiner (2011) xây dựng tám danh mục phụ là các biến phụ thuộc với những lý do sau:
- Số lượng mã cổ phiếu trên TTCK Thụy Sỹ quá nhỏ để xây dựng thành 27 danh mục với số lượng cổ phiếu phù hợp ở mỗi danh mục, mà theo Vaihekoski (2004) đề nghị là ít nhất năm chứng khốn trong mỗi danh mục.
- Nếu chia thành 27 danh mục thì sẽ tạo ra nhiều danh mục trung bình chỉ có sáu cổ phiếu/danh mục. Kết quả sẽ bị nhiễu từ những danh mục có số chứng khốn q nhỏ.
- Phân nhóm 3x3x3 có bất tiện là khơng phải tất cả chứng khoán đều được phân về các danh mục nhân tố mà chỉ có cổ phiếu thuộc nhóm cao nhất và thấp nhất được dùng để tính các nhân tố.
Những lý do này, tác giả nhận thấy phù hợp với sàn HOSE nên dựa theo Manuel Ammann và Michael Steiner (2011) để xây dựng các nhân tố cho mơ hình.
3.3.1 Các khái niệm:
- Quy mô công ty: là giá trị thị trường của công ty tại thời điểm 30/06 của
năm t được tính theo công thức: Khối lượng cổ phiếu lưu hành x Thị giá của cổ phiếu.
- Tỷ lệ BE/ME (hay còn gọi là giá trị) - giá trị sổ sách/giá trị thị trường của vốn cổ phần tại thời điểm 31/12 của năm t-1, trong đó BE, ME đều được tính tại ngày 31/12 năm t-1.
cổ phiếu trong khoảng thời gian 1 năm hoặc 6 tháng hoặc 3 tháng trước (khơng tính tháng liền kề nên chỉ tính TSSL bình qn 11 tháng hoặc 5 tháng hoặc 2 tháng trước) để xây dựng nhân tố. Trong bài này, tác giả sử dụng TSSL bình quân tháng trong một năm trước.
- Nhóm S: là nhóm cổ phiếu quy mô nhỏ, bao gồm các cổ phiếu có quy mơ thấp hơn quy mơ trung vị.
- Nhóm B: là nhóm cổ phiếu quy mơ lớn, bao gồm các cổ phiếu có quy mơ bằng hoặc cao hơn quy mơ trung vị.
- Nhóm H: là nhóm cổ phiếu giá trị, bao gồm các cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME bằng hoặc cao hơn tỷ lệ BE/ME trung vị.
- Nhóm L: là nhóm cổ phiếu tăng trưởng, bao gồm các cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME thấp hơn tỷ lệ BE/ME trung vị.
- Nhóm U: là nhóm cổ phiếu có TSSL một năm trước cao, bao gồm các cổ phiếu có TSSL một năm trước cao hơn trung vị TSSL một năm trước.
- Nhóm D: là nhóm cổ phiếu có TSSL một năm trước thấp, bao gồm các cổ phiếu có TSSL một năm trước thấp hơn trung vị TSSL một năm trước.
- Danh mục SHU: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: S, H, U. - Danh mục SHD: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: S, H, D. - Danh mục SLU: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: S, L, U. - Danh mục SLD: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: S, L, D. - Danh mục BHU: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: B, H, U. - Danh mục BHD: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: B, H, D. - Danh mục BLU: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: B, L, U. - Danh mục BLD: bao gồm các cơng ty thuộc ba nhóm: B, L, D.
Như vậy, tám danh mục này sẽ được tái cơ cấu hàng năm vào ngày 30/6 dựa trên đặc trưng quy mô, tỷ lệ BE/ME, trong đó đặc trưng quy mơ được phân loại tại ngày 30/6 năm t, đặc trưng BE/ME được phân loại tại ngày 31/12 năm t-1, đặc
trưng xu hướng được phân loại hàng tháng, do đó TSSL bình qn 11 tháng trước sẽ được tính trượt bắt đầu từ 30/06/2005.
Bảng 3.1 Số lượng cơng ty, quy mơ trung bình tại 30/6 năm t, BE/ME trung bình tại 31/12 năm t-1 của 8 danh mục.
SHU SHD SLU SLD BHU BHD BLU BLD
Số công ty niêm yết (đầu năm) 2005 11 13 14 14 15 14 13 11 20 ME TB (tỷ đồng) 38.67 58.72 64.27 59.64 62.46 65.37 69.69 79.69 BE/ME TB (lần) 2.87 2.51 2.42 2.34 2.42 2.46 2.29 2.07 2006 16 17 22 20 20 20 17 16 27 ME TB (tỷ đồng) 205.66 198.84 287.60 268.98 312.90 312.90 359.56 381.10 BE/ME TB (lần) 2.41 2.32 2.11 1.98 2.19 2.19 1.84 1.76 2007 60 54 74 74 73 73 56 62 93 ME TB (tỷ đồng) 906.24 282.63 1105.61 1077.67 1191.63 1191.63 1535.44 1395.04 BE/ME TB (lần) 1.22 1.34 0.84 0.84 1.05 1.05 0.83 0.86 2008 87 87 98 103 99 97 94 90 124 ME TB (tỷ đồng) 515.88 312.58 706.16 671.13 790.87 807.59 834.16 867.40 BE/ME TB (lần) 0.75 0.74 0.62 0.62 0.68 0.69 0.58 0.55 2009 110 117 130 120 123 126 116 116 157 ME TB (tỷ đồng) 448.09 646.78 783.12 771.29 845.25 827.74 888.42 885.80 BE/ME TB (lần) 2.34 2.24 2.00 1.88 2.14 2.12 1.87 1.84 2010 138 140 166 160 161 163 142 143 203 ME TB (tỷ đồng) 936.89 728.98 1316.84 1368.05 1407.97 1392.84 1578.23 1563.74 BE/ME TB (lần) 1.14 1.15 0.98 0.98 1.06 1.06 0.93 0.91 2011 227 207 232 228 224 230 208 225 286 ME TB (tỷ đồng) 1090.23 373.95 1148.61 1165.35 1248.23 1213.88 1336.11 1244.99 BE/ME TB 1.15 1.21 1.05 1.06 1.14 1.14 1.00 1.02
- Số lượng công ty niêm yết trên sàn HOSE tăng nhanh trong năm 2007, hơn gấp 3 lần so với năm 2006. Số lượng công ty niêm yết ở những năm sau đều gấp 1.3 lần so với năm trước.
- Năm 2007 là năm đạt vùng điểm cao nhất của TTCK Việt Nam. Chốt tại 30/06, chỉ số VN-Index cao hơn gấp 2 lần so với các năm khác, do đó tuy số lượng cơng ty trong mỗi danh mục năm 2007 ít hơn những năm khác nhưng giá trị vốn hóa trung bình cao hơn.
3.3.2 Xây dựng các biến số cho mơ hình.
- Biến phụ thuộc: là TSSL vượt trội của danh mục cổ phiếu (tám danh mục SHU, SHD, SLU, SLD, BHU, BHD, BLU, BLD) được tính bằng hiệu số Rpt - Rft, trong đó Rpt là TSSLcủa danh mục, Rft là TSSL phi rủi ro. TSSL của danh mục là bình quân giản đơn các TSSL của các cổ phiếu trong danh mục và được tính theo tháng từ tháng 7 năm t đến tháng 6 năm t+1. Do đó, TSSL của từng cổ phiếu cũng được tính theo tháng với cơng thức :Rp = (Pt – Pt-1) / Pt-1
- Biến độc lập gồm 4 nhân tố:
+ Nhân tố thị trường (Rm – Rf): tác giả lấy TSSL vượt trội của danh mục thị trường làm đại diện cho nhân tố thị trường, tính bằng hiệu số Rmt – Rft, trong đó Rmt là TSSL của danh mục thị trường. Tác giả chọn chỉ số VN-Index đại diện cho danh mục thị trường. Cơng thức tính:
Rm = (VN-Indext – VN-Indext-1)/ VN-Indext-1
+ Nhân tố quy mô (SMB): Nhân tố SMB mô phỏng cho nhân tố rủi ro liên quan đến quy mô công ty. TSSL của SMB là chênh lệch giữa TSSL trung bình bốn danh mục quy mô nhỏ (SHU, SHD, SLU, SLD) và TSSL trung bình bốn danh mục quy mơ lớn (BHU, BHD, BLU, BLD). Cơng thức tính:
SMB = (SHU+SHD+SLU+SLD)/4 – (BHU+BHD+BLU+BLD)/4
+ Nhân tố giá trị (HML): Nhân tố HML mô phỏng cho nhân tố rủi ro liên quan đến tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của công ty BE/ME. TSSL của HML là chênh lệch giữa TSSL trung bình bốn danh mục cổ phiếu giá trị (SHU, SHD,
BHU, BHD) và TSSL trung bình bốn danh mục cổ phiếu tăng trưởng (SLU, SLD, BLU, BLD). Cơng thức tính:
HML = (SHU+SHD+BHU+BHD)/4 – (SLU+SLD+BLU+BLD)/4
+ Nhân tố xu hướng (UMD): Nhân tố này mô phỏng cho nhân tố rủi ro liên quan đến TSSL quá khứ. TSSL của UMD là chênh lệch giữa TSSL trung bình của bốn danh mục cổ phiếu có TSSL một năm trước cao (SHU, SLU, BHU, BLU) và TSSL trung bình của bốn danh mục cổ phiếu có TSSL một năm trước thấp (SHD, SLD, BHD, BLD). Công thức:
UMD = (SHU+SLU+BHU+BLU)/4- (SHD+SLD+BHD+BLD)/4 Bốn nhân tố này được tính TSSL theo tháng.