Theo như các nghiên cứu gần đây, doanh nghiệp có thể chệch khỏi cấu trúc vốn
mục tiêu theo thời gian nhưng về dài hạn vẫn điều chỉnh về tỷ lệ nợ mục tiêu. Bên cạnh đó, các nghiên cứu gần đây cùng kết quả phân tích trên cho thấy các nhân tố vĩ mơ là các nhân tố quan trọng trong việc phân tích lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động trong thời gian khá ngắn so với bề dày về thời gian hoạt động của các thị trường chứng khốn trên thế giới. Việc cơng bố
báo cáo tài chính khơng đúng sự thật của một số cơng ty cũng ảnh hưởng ít nhiều đến dữ liệu trong quan sát. Mặc dù tác giả đã loại trừ các cơng ty báo cáo tài chính
sai so với sau rà sốt nhưng có thể vẫn cịn trường hợp chưa bị phát hiện.
Qua việc hồi quy dữ liệu để chọn mơ hình cấu trúc vốn động hay mơ hình cấu trúc vốn tĩnh, tác giả đã lựa chọn mơ hình phổ biến trên thế giới hiện nay là mơ hình cấu trúc vốn động để tiến hành nghiên cứu. Bằng việc ước lượng mơ hình cấu trúc vốn
động theo mơ hình những ảnh hưởng cố định (fixed-effects), tác giả đã thu được kết
quả về sự tồn tại của tốc độ điều chỉnh về tỷ lệ nợ mục tiêu và xác định được mối
tương quan giữa các nhân tố vĩ mô cũng như nhân tố đặc trưng của công ty và tỷ lệ
nợ.
Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ trước những biến động của nền kinh tế ở Việt Nam khá cao (70,42%). Trong khi đó, ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô cũng như các nhân tố
đặc trưng của công ty đến tỷ lệ nợ cũng không tương đồng so với thế giới. Điển
hình như sau:
- Tỷ lệ lạm phát (CPI) có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ, tức là khi tỷ lệ
- Lãi suất cho vay (INT) có tác động cùng chiều với tỷ lệ nợ, tức là khi lãi suất
cho vay tăng làm cho tỷ lệ nợ tăng theo; do sự khó khăn khi huy động vốn qua thị
trường chứng khoán dẫn đến việc vay nợ gia tăng trong bối cảnh lãi suất tăng cao.
- Tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình.
- Khả năng tạo ra lợi nhuận (PB) khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình.
Một số nguyên nhân làm cho kết quả nghiên cứu trên khác với kết quả trên thế giới như sau:
- Đặc trưng dữ liệu của các công ty niêm yết ở Việt Nam là số lượng công ty
niêm yết mới cịn nhiều. Số lượng cơng ty niêm yết biến động theo từng năm và do
vậy, dữ liệu nghiên cứu thuộc loại dữ liệu bảng không cân bằng.
- Cơ cấu giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn của các công ty ở Việt Nam, trong đó tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng khá cao so với tỷ lệ nợ dài hạn
trong tổng tỷ lệ nợ3.
- Sự có mặt của các nhân tố vĩ mô làm cho ảnh hưởng của các nhân tố đặc
trưng của công ty đến tỷ lệ nợ thay đổi. Điển hình như yếu tố lợi nhuận thông thường khi tăng lên sẽ làm cho tỷ lệ nợ của cơng ty giảm xuống. Trong khi đó, kết
quả nghiên cứu ở bài này cho thấy yếu tố lợi nhuận khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình.
- Độ trễ của các nhân tố vĩ mô dẫn đến sự thay đổi về kết quả của các nhân tố
trong mơ hình. Điển hình như yếu tố tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa
thống kê trong mơ hình nghiên cứu; hay yếu tố lãi suất cho vay có tác động cùng chiều với tỷ lệ nợ, tức là lãi suất cho vay càng tăng thì tỷ lệ nợ càng tăng. Trong khi
đó, kết quả nghiên cứu ở các nước cho thấy khi lãi suất cho vay tăng lên, các công
ty sẽ giảm tỷ lệ nợ. Vì vậy, tác giả thấy rằng, đối với đặc trưng dữ liệu và điều kiện
3
vĩ mơ ở Việt Nam, mơ hình hồi quy tỷ lệ nợ với các biến trễ tạo ra một số khác biệt về kết quả nghiên cứu so với các nước trên thế giới.