3. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3 Giả thuyết nghiên cứu
Bài nghiên cứu dựa trên nhóm giả thuyết sau:
Giả thuyết 1:
H01: Khơng có mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các cơng ty Việt Nam.
H11: Có mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty Việt Nam. Các cơng ty quản trị vốn ln chuyển có hiệu quả thì mang lại lợi nhuận cao và ngược lại.
Giả thuyết 2:
H02: Khơng có mối quan hệ giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi của các cơng ty Việt Nam.
H12: Có mối quan hệ nghịch chiều giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi của các công ty Việt Nam. Các cơng ty có tính thanh khoản cao thì sẽ mang lại lợi nhuận thấp và ngược lại.
Giả thuyết 3:
H03: Khơng có mối quan hệ giữa quy mơ cơng ty và lợi nhuận.
H13: Có mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô công ty và lợi nhuận. Điều này dẫn đến các cơng ty lớn giảm khả năng thanh tốn và chuyển đổi tiền.
Giả thuyết 4:
H04: Khơng có mối quan hệ giữa nợ và lợi nhuận.
H14: Có mối quan hệ nghịch chiều mạnh mẽ giữa nợ và lợi nhuận. Các cơng ty sử dụng nợ nhiều thì lợi nhuận giảm và ngược lại.
* Bảng dự báo dấu:
Biến Dấu dự báo của tác giả Dấu của những nghiên cứu trƣớc ACP - - ITID - -+ APP + -+ CCC - -+ LOS + + CR - - DR - - FATA + -+
3.4 Phƣơng pháp và mơ hình nghiên cứu
Bài nghiên cứu này là một nghiên cứu định lượng dựa trên phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS-Ordinary Least Square). Bộ dữ liệu nghiên
sẽ được xử lý bằng phần mềm SPSS 16.0 để chạy ra mơ hình hồi quy ước lượng mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận của công ty. Tác giả tiến hành hồi quy lần lượt các biến độc lập gồm: chu kỳ luân chuyển tiền (CCC), kỳ thu tiền bình quân (ACP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITID) và kỳ thanh toán cho người bán (APP) và biến phụ thuộc là NOP. Ngồi ra, tác giả cịn đưa thêm ba biến kiểm sốt: quy mơ cơng ty (LOS), tỷ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn (CR), tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (DR), tỷ số tài sản tài chính trên tổng tài sản (FATA) vào trong mơ hình. Sau đó, tác giả đi kiểm định sự phù hợp của mơ hình, kiểm định vấn đề đa cộng tuyến và kiểm định tự tương quan. Dựa
trên kết quả hồi quy nhận được tác giả đưa ra một số nhận định, đề xuất để tăng khả năng sinh lợi của các công ty trên TTCK Việt Nam hiện nay thông qua việc quản trị vốn luân chuyển hiệu quả.
Mơ hình hồi quy tổng qt như sau:
Y = ß0 + ß1*X1 + ß2*X2 +….. +ßn*Xn + ε Trong đó:
Y : Biến phụ thuộc Xi : Biến độc lập ßi : Hệ số tương quan ε : Sai số
Dựa vào bốn giả thuyết H11, H12, H13, H14, tác giả xây dựng bốn mơ hình hồi quy chi tiết như sau:
Mơ hình 1:
NOPit = ß0 + ß1 ACPit + ß2LOSit + ß3CRit + ß4DRit + ß5FATA + ε
Mơ hình 2:
NOPit = ß0 + ß1 ITIDit + ß2LOSit + ß3CRit + ß4DRit + ß5FATA + ε
Mơ hình 3:
NOPit = ß0 + ß1 APPit + ß2LOSit + ß3CRit + ß4DRit + ß5FATA + ε
Mơ hình 4:
NOPit = ß0 + ß1 CCCit + ß2LOSit + ß3CRit + ß4DRit + ß5FATA + ε
3.5 Kết luận
Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng hai phương pháp: mô tả và định lượng
Phương pháp phân tích mơ tả
Phân tích mơ tả là bước đầu tiên trong phân tích của tác giả, phương pháp này giúp cho việc mơ tả các khía cạnh liên quan của hiện tượng chu kỳ chuyển đổi tiền và cung cấp thông tin chi tiết về mỗi biến có liên quan.
Phương pháp phân tích định lượng
Trong phân tích định lượng, tác giả áp dụng hai phương pháp: thứ nhất, tác giả sử mơ hình tương quan, đặc biệt là tương quan Pearson để đo lường mức độ của mối liên hệ giữa các biến khác nhau. Thứ hai tác giả sử dụng phân tích hồi quy để ước lượng các mối quan hệ giữa các biến lợi nhuận, khả năng thanh toán và các biến số lựa
chọn khác.
Tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé nhất để phân tích.
Cụ thể với mẫu gồm 71 công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2012. Chu kỳ chuyển đổi tiền (CCC), kỳ thu tiền bình quân (ACP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITID) và kỳ thanh toán cho người bán (APP) là các biến độc lập.
Ngồi ra, tác giả cịn sử dụng các biến kiểm sốt gồm quy mơ cơng ty (LOS), chỉ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn (CR), chỉ số tổng nợ trên tổng tài sản (DR), chỉ số tài sản tài chính dài hạn trên tổng tài sản (FATA) để phân tích tác động của các nhân tố này lên khả năng sinh lợi của công ty.
4. Kết quả nghiên cứu
Trong phần này, đầu tiên tác giả thực hiện thống kê mô tả các biến trong mơ hình. Tiếp theo là kiểm tra mối tương quan của từng cặp biến với nhau thông qua ma trận tương quan Pearson. Và cuối cùng là phân tích hồi quy để tìm ra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi của các công ty giai đoạn 2009-2012.
4.1 Thống kê mô tả
Bảng 4.1 Thống kê mơ tả các biến trong tồn bộ mẫu khảo sát Descriptive Statistics Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean
Std. Deviation NOP 284 .0145 1.9753 .342698 .2667791 ACP 284 .9387 799.4724 66.566202 88.9817885 ITID 284 .7654 737.1437 126.864799 124.2711544 APP 284 11.6106 370.7263 110.960493 73.1407830 CCC 284 -211.4040 1219.8981 82.470507 205.5678872 LOS 284 10.9136 17.3292 13.308982 1.1330363 CR 284 .0059 47.0400 2.138983 2.9623707 DR 284 .0443 4994.5173 93.805622 526.3546814 FATA 284 .0000 51.4226 2.735149 7.4100227 Valid N (listwise) 284 (Nguồn: SPSS)
Nhận xét:
Bảng 4.1 mô tả tổng quan về giá trị trung bình, giá trị cao nhất, giá trị thấp nhất và độ lệch chuẩn của các biến trong toàn bộ mẫu khảo sát. Cụ thể:
1,45%, và giá trị cao nhất là 197,5% và độ lệch chuẩn không cao 26,68%.
trị thấp nhất là -211 ngày và giá trị cao nhất là 1.219 ngày và độ lệch chuẩn là 206 ngày, nghĩa là thời gian từ lúc trả tiền mua nguyên vật liệu thô đến khi thu tiền bán thành phẩm là gần 03 tháng, đây cũng là khoảng thời gian mà tiền mặt bị ứ đọng trong vốn luân chuyển.
0.9 ngày và 799 ngày và độ lệch chuẩn là 89 ngày. Nghĩa là giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2012, thời gian trung bình từ lúc bán hàng đến lúc thu được tiền là 67 ngày. đưa vào sản xuất đến bán thành phẩm là hơn 04 tháng. Thời gian tiền bị ứ động trong hàng tồn kho tương đối thấp, điều này phù hợp vì trong mẫu khảo sát mặt hàng thực phẩm (sữa, đồ uống, nước giải khát, bánh kẹo…) chiếm tỷ trọng
một phần hai nên có thời gian sản xuất rất nhanh và hạn sử dụng tương đối ngắn. trung bình của APP dài hơn giá trị trung bình của ACP, nghĩa là thời gian đi chiếm dụng vốn của nhà cung cấp dài hơn thời gian bị khách hàng chiếm dụng vốn.
bốn biến kiểm sốt: LOS,CR, DR và FATA. Quy mơ cơng ty LOS được đo lường bởi logarit tự nhiên của doanh thu, có giá trị trung bình 13,3 và độ lệch chuẩn nhỏ là 1,13. CR, DR và FATA có giá trị trung bình lần lượt là 2,14% ; 93,8%; 2,73%.
4.2 Ma trận tƣơng quan PEARSON
Để xây dựng một mơ hình phù hợp và có ý nghĩa, trước tiên tác giả xem xét mối quan hệ tuyến tính giữa các biến với nhau. Điều này có thể thực hiện được thơng qua ma trận tương quan Pearson.
Bảng 4.2 Ma trận tƣơng quan Pearson các biến trong mơ hình
Correlations
NOP
ACP
ITID APP CCC LOS CR DR FATA NOP Pearson Correlation 1 -.261** -.329** .298** -.418** -.566** .500** .306** .263**
Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .000 .000 .000 .000 .000 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 ACP Pearson Correlation -.261** 1 .413** -.109 .721** .210** -.123* -.002 -.048 Sig. (2-tailed) .000 .000 .068 .000 .000 .038 .978 .423 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 ITID Pearson Correlation -.329** .413** 1 -.165** .842** .386** -.176** .097 .019 Sig. (2-tailed) .000 .000 .005 .000 .000 .003 .101 .745 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 APP Pearson Correlation .298** -.109 -.165** 1 -.503** -.177** .243** .106 .028 Sig. (2-tailed) .000 .068 .005 .000 .003 .000 .076 .635 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 CCC Pearson Correlation -.418** .721** .842** -.503** 1 .387** -.247** .021 -.019 Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .000 .000 .000 .730 .750 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 LOS Pearson Correlation -.566** .210** .386** -.177** .387** 1 -.285** -.184** -.137*
Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .003 .000 .000 .002 .021 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 CR Pearson Correlation .500** -.123* -.176** .243** -.247** -.285** 1 .030 -.001 Sig. (2-tailed) .000 .038 .003 .000 .000 .000 .619 .981 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 DR Pearson Correlation .306** -.002 .097 .106 .021 -.184** .030 1 .600** Sig. (2-tailed) .000 .978 .101 .076 .730 .002 .619 .000 N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 FATA Pearson Correlation .263** -.048 .019 .028 -.019 -.137* -.001 .600** 1
Sig. (2-tailed) .000 .423 .745 .635 .750 .021 .981 .000
N 284 284 284 284 284 284 284 284 284 **. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Hệ số tương quan Pearson dùng để lượng hoá mức độ chặt chẽ của mối quan hệ tuyến tính giữa các biến. Giá trị tuyệt đối của hệ số này càng tiến gần về 1 thì mức độ chặt chẽ càng cao và càng tiến gần về 0 thì mức độ chặt chẽ càng thấp.
Kết quả trên cho thấy NOP có tương quan nghịch với ACP, ITID, CCC và LOS và tương quan thuận với APP, CR, DR và FATA cụ thể :
(r = -0.261, sig < 0.01) phù hợp với quan điểm cho rằng thời gian thu tiền của khách hàng từ việc bán hàng càng ngắn thì càng có nhiều tiền sẵn có để bổ sung cho hàng tồn kho do đó doanh thu càng tăng, hơn nữa chí phí dự phịng cho những khoản nợ phải thu khó địi cũng giảm, kết quả là sự gia tăng trong tỷ suất sinh lời.
hệ số tương quan r = -0.329, sig<0.01 giữa hai biến NOP và ITID cho thấy thời gian luân chuyển hàng tồn kho càng tăng thì tỷ suất sinh lời của các công ty càng giảm do tiền bị ứ đọng nhiều trong hàng tồn kho tại khâu sản xuất và tiêu thụ sản phẩm, làm gia tăng chi phí tồn trữ, lưu kho.
uận chiều, có ý nghĩa thống kê (r=0.298, sig =0.000 <0.01) cho thấy việc các cơng ty trì hỗn việc thanh tốn cho nhà cung cấp càng lâu sẽ giảm áp lực cho dịng tiền, giảm chi phí đi vay từ bên ngồi với lãi suất cao, do đó tỷ suất sinh lợi càng tăng.
-0.418, sig=0.000 < 0.001). Kết quả cho thấy CCC càng được rút ngắn thì NOP càng gia tăng. Nghĩa là thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu thô đến khi thu tiền bán thành phẩm càng ngắn thì tỷ suất sinh lợi càng cao. Chu kỳ luân chuyển tiền của các công ty được rút ngắn bằng cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý và bán hàng hóa nhanh hơn, giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu nợ và kéo dài thời gian thanh tốn qua việc trì hỗn trả nợ cho nhà cung cấp.
r = -0.566, có ý nghĩa thống kê (sig = 0.000 < 0.001). SIZE được tính tốn bằng logarit tự nhiên của doanh thu.
với biến kiểm sốt CR, r = 0.500, có ý nghĩa thống kê (sig = 0.000 < 0.001).
= 0.306, sig=0.000 < 0.001). Chứng tỏ các cơng ty có nợ vay là địn bẫy giúp cho cơng ty tăng thêm tỷ suất sinh lợi. Các công ty này sử dụng các khoản vốn vay có hiệu quả.
= 0.263, sig = 0.005) nên có ý nghĩa thống kê. Chứng tỏ các cơng ty đầu tư vào tài sản tài chính có hiệu quả và làm gia tăng lợi nhuận cho công ty.
quan các biến không cao, chỉ có hệ số tương quan giữa các cặp biến CCC và ACP, CCC và ITID là tương đối cao lần lượt là 0.721 và 0.842. Do đó có thể xảy ra hiện tương đa cộng tuyến và vấn đề này sẽ được kiểm định trong phần sau về hiện tượng đa cộng tuyến trong từng mơ hình cụ thể.
độc lập với biến phụ thuộc và giữa các biến độc lập với nhau, không cho biết được mối quan hệ giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc. Phép phân tích quan trọng nhất sẽ được suy ra từ mơ hình đa biến phù hợp được ước lượng bằng cách sử dụng mơ hình hồi quy bình phương bé thông thường OLS.
4.3 Kết quả hồi quy OLS
Bảng 4.3: Tóm tắt kết quả hồi quy mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lời
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Tác động Hằng số β0 1.502 1.413 1.467 1.352 ACP -0.129 (0.003) Nghịch chiều ITID -0.145 (0.002) Nghịch chiều APP 0.124 (0.05) Thuận chiều
CCC -0.201 (0.000) Nghịch chiều LOS -0.390 (0.000) -0.358 (0.000) -0.402 (0.000) -0.343 (0.000) Nghịch chiều CR 0.368 (0.000) 0.367 (0.000) 0.351 (0.000) 0.348 (0.000) Thuận chiều DR 0.158 (0.003) 0.177 (0.001) 0.134 (0.12) 0.171 (0.001) Thuận chiều FATA 0.109 (0.38) 0.111 (0.34) 0.124 (0.18) 0.110 (0.33) Thuận chiều R2 0.515 0.517 0.514 0.533 R2 điều chỉnh 0.507 0.508 0.505 0.524 Thống kê F 59.152 (0.000) 59.503 (0.000) 58.770 (0.000) 63.431 (0.000) Hệ số phóng đại VIP 1.055 -> 1.593 1.096- >1.636 1.087- >1.601 1.117- >1.603
Tất cả các số trong dấu ngoặc đơn là mức ý nghĩa thống kê (Nguồn: tổng hợp từ kết quả nghiên cứu của tác giả)
Bảng 4.3 được tổng hợp từ phụ lục số 3 đến phụ lục số 6. Kết quả cho thấy có bốn biến ACP, ITID, CCC và LOS có mối tương quan nghịch chiều với NOP và có bốn biến APP, CR , DR và FATA có mối tương quan thuận chiều với NOP và đều có ý nghĩa thống kê. Kết quả hồi quy từng mơ hình cụ thể như sau:
4.3.1 Mơ hình 1 : Mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân ACP và tỷ suất sinh lời của công ty NOP.
Kết quả cho thấy rằng có tồn tại mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê giữa ACP và NOP (r = -0.129, sig=0.03). Hệ số hồi quy âm của ACP chỉ ra rằng sự gia tăng
kỳ thu tiền bình quân sẽ dẫn đến sự giảm đi tỷ suất lợi nhuận. Từ kết quả có thể giải thích rằng khi quản trị các khoản phải thu khơng hiệu quả sẽ làm tăng chi phí dự phịng cho những khoản phải thu khó địi từ đó làm giảm tỷ suất sinh lời. Hơn nữa, tiền bị ứ động ở khoản phải thu sẽ làm phát sinh chi phí cơ hội của các khoản phải thu, các cơng ty thiếu vốn bổ sung hàng tồn kho dẫn đến giảm doanh thu và kết quả là làm giảm lợi nhuận. Kết quả này đồng nhất với kết quả của tất cả các bài nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và Việt Nam. Phát hiện này cho thấy rằng chính sách tín dụng càng thắt chặt, tức đưa cho khách hàng ít thời gian hơn để thanh tốn nợ, quản lý tốt việc thu tiền sẽ làm giảm kỳ thu tiền bình qn, từ đó cải thiện lợi nhuận cơng ty.
Kết quả hồi quy các biến kiểm sốt cho thấy NOP có mối tương quan thuận chiều với CR, DR và FATA và có tương quan nghịch chiều với LOS. Các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê (sig <0.01) trừ hệ số hồi quy của FATA là khơng có ý nghĩa thống kê (sig=0.38). Hệ số tương quan âm của LOS cho thấy rằng quy mô của cơng ty nhỏ hơn thì tỷ suất sinh lời sẽ cao hơn những cơng ty có quy mơ lớn. Điều này có thể giải thích rằng các cơng ty có quy mơ lớn thì sử dụng tài sản kém hiệu quả hơn các cơng ty có quy mơ nhỏ. Thực tế cho thấy, trong giai đoạn 2009-2012, các công ty lớn có xu hướng mở rộng đầu tư sang nhiều lĩnh vực, ngành nghề khác nhưng kém hiệu quả như kinh doanh bất động sản, tài chính….Kết quả này không đồng nhất với kết quả nghiên cứu của các tác giả ở phần 3.2, cho rằng quy mơ càng lớn thì sẽ có lợi thế hơn và