4. Nội dung và các kết quả nghiên cứu
4.1. Mô tả thống kê các biến nghiên cứu
4.1.2. Mô tả thống kê biến độc lập
Bảng 4.2: Tóm tắt mơ tả thống kê biến độc lập
Giá trị 2006-2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Trung bình 0,743 0,889 0,794 0,693 0,653 0,486 0,939 Thấp nhất 0,003 0,076 0,119 0,024 0,011 0,007 0,003 Cao nhất 6,871 6,502 6,871 3,508 6,621 4,863 5,088
Nguồn: Tính tốn từ chương trình SPSS
Bảng 4.2 mơ tả tỷ số kém thanh khoản của 60 công ty trong giai đoạn 2006 - 2011 và tình hình biến động của tỷ lệ này trong từng năm:
- Tỷ số kém thanh khoản bình qn của các cơng ty là 0,743; trong đó, cơng ty có tỷ số kém thanh khoản cao nhất ở mức 6,871 và thấp nhất ở mức 0,003. - Trong giai đoạn 2006 – 2011 tỷ số kém thanh khoản bình qn của các cơng
ty dao động trong khoảng từ 0,486 đến 0,939, thấp nhất trong năm 2010 và cao nhất trong năm 2011.
4.1.3. Mô tả thống kê các biến kiểm soát (M/B, PROFIT, SIZE, TANG, NDTS, PRC):
Bảng 4.3: Tóm tắt mơ tả thống kê các biến kiểm soát
Giá trị 2006-2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011 M/B Trung bình 2,16 4,33 4,13 1,00 1,60 1,22 0,69 Thấp nhất 0,15 1,19 1,06 0,31 0,54 0,48 0,15 Cao nhất 18,20 18,20 18,11 4,63 4,64 3,13 1,95 PROFIT Trung bình 0,09 0,11 0,10 0,07 0,10 0,09 0,07 Thấp nhất -0,17 -0,09 0,00 -0,10 -0,08 -0,17 -0,07 Cao nhất 0,50 0,39 0,46 0,35 0,50 0,28 0,35 SIZE Trung bình 27,10 26,41 26,90 27,05 27,27 27,43 27,54 Thấp nhất 24,57 24,57 25,21 25,60 25,67 25,73 25,63 Cao nhất 30,34 28,86 29,31 29,44 29,97 30,14 30,34 TANG Trung bình 0,18 0,19 0,16 0,19 0,19 0,19 0,19 Thấp nhất 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 0,00 Cao nhất 0,94 0,92 0,94 0,94 0,93 0,91 0,88 NDTS Trung bình 0,18 0,21 0,17 0,18 0,17 0,17 0,17 Thấp nhất 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Cao nhất 0,84 0,82 0,74 0,76 0,76 0,69 0,84 PRC Trung bình 10,49 10,99 11,30 10,46 10,24 10,23 9,70 Thấp nhất 8,29 9,90 10,12 9,54 9,12 9,06 8,29 Cao nhất 13,04 13,04 12,94 11,90 11,73 11,68 11,37 Nguồn: Tính tốn từ chương trình SPSS
Bảng 4.3 mơ tả các biến kiểm sốt: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị số sách; Tỷ lệ lợi nhuận; Quy mô công ty; Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/tổng tài sản; Tỷ lệ khấu
hao trên tổng tài sản; Giá thị trường của cổ phiếu của 60 công ty trong giai đoạn 2006 - 2011 và tình hình biến động của từng chỉ số này trong từng năm, chi tiết:
- Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách bình qn của các cơng ty là 2,16; trong đó, cơng ty có tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách cao nhất ở mức 18,2 và thấp nhất ở mức 0,15. Tỷ lệ này cao trong các năm 2006, 2007 và có xu hướng giảm dần qua các năm tiếp theo, xuống mức thấp nhất trong năm 2011 là 0,69. Tỷ lệ này cao tương ứng trong giai đoạn hưng thịnh của thị trường chứng khoán và giảm khi thị trường chứng khốn gặp nhiều khó khăn sau khủng hoảng 2008 - 2009.
- Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty là 9%; trong đó, cơng ty có tỷ lệ tỷ lệ lợi nhuận cao nhất ở mức 50% và thấp nhất ở -17%. Các cơng ty hoạt động có hiệu quả trong các năm 2006, 2007, 2009 và suy giảm trong các 2008, 2011 vì đây là những năm có nhiều biến động do khủng hoảng, lạm phát và các chính sách thắt chặt tín dụng của chính phủ. Năm 2011 cũng là năm các công ty đối mặt với khó khăn khi lãi suất vay vốn của các ngân hàng liên tục tăng cao.
- Quy mơ bình qn của các cơng ty là 27,10; trong đó, cơng ty có quy mơ lớn nhất ở mức 30,34 và nhỏ nhất ở mức 27,10. Trong giai đoạn 2006 – 2011, quy mơ bình qn của các công ty tăng trưởng đều qua các năm và đạt mức cao nhất 27,54 trong năm 2011.
- Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty là 18%; trong đó, cơng ty có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao nhất ở mức 94% và nhỏ nhất ở mức 0%. Nhìn chung tỷ lệ tài sản cố định hữu hình của các cơng ty ổn định trong giai đoạn 2006 – 2011, ngoại trừ việc giảm xuống 16% trong năm 2007, các năm khác luôn ở tỷ lệ 19%.
- Tỷ lệ khấu hao trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty là 18%; trong đó, cơng ty có tỷ lệ tỷ lệ khấu hao cao nhất là 84% và nhỏ nhất ở mức 0%. Trong giai đoạn 2006 – 2011, năm 2006 có tỷ lệ khấu hao bình quân cao nhất đạt 21%, có xu hướng giảm dần và ổn định ở mức 17% trong các năm tiếp theo.
- Giá thị trường bình quân của cổ phiếu các công ty là 10,49; trong đó, cổ phiếu cơng ty có giá thị trường cao nhất ở mức 13,04 và thấp nhất ở mức 8,29. Giá cổ phiếu bình quân đạt mức cao nhất trong giai đoạn 2006 – 2007, giảm dần trong các năm tiếp theo và xuống mức thấp nhất trong năm 2011. Nguyên nhân là do giai đoạn 2006 – 2007, thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ, giá cổ phiếu liên tục tăng cao giúp chỉ số chứng khoán lập đỉnh trong năm 2007. Ngược lại thị trường chứng khoán lao dốc trong năm 2011, giá cổ phiếu giảm sâu sau nhiều năm suy giảm.
4.2. Kiểm định tương quan giữa các nhân tố với đòn bẩy tài chính
Bảng 4.4: Tương quan giữa các biến giải thích với biến phụ thuộc
LEV Hệ số tương quan của
các nhân tố 2006 - 2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Hệ số tương quan 0,538 ** 0,644** 0,589** 0,446** 0,636** 0,302** 0,551** ILLIQ Sig. (2-tailed) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,019 0,000 Hệ số tương quan 0,059 0,113 0,039 -0,085 -0,085 -0,049 -0,113 M/B Sig. (2-tailed) 0,260 0,389 0,768 0,519 0,520 0,710 0,391 Hệ số tương quan -0,37** -0,51 ** -0,33* -0,226 -0,42** -0,47** -0,42** PROFIT Sig. (2-tailed) 0,000 0,000 0,011 0,082 0,001 0,000 0,001 Hệ số tương quan 0,065 0,105 -0,171 0,036 0,151 0,162 0,232 SIZE Sig. (2-tailed) 0,215 0,423 0,191 0,783 0,251 0,215 0,074 Hệ số tương quan 0,150 ** 0,181 0,233 0,308* 0,259* -0,029 -0,026 TANG Sig. (2-tailed) 0,004 0,167 0,073 0,017 0,046 0,825 0,846 Hệ số tương quan 0,119 * -0,021 0,279* 0,247 0,174 0,035 -0,019 NDTS Sig. (2-tailed) 0,024 0,876 0,031 0,057 0,184 0,790 0,888 Hệ số tương quan -0,17 ** -0,118 -0,31* -0,334 -0,31* -0,238 -0,132 PRC Sig. (2-tailed) 0,001 0,368 0,015 0,009 0,017 0,067 0,314
Bảng 4.4 tổng hợp kết quả kiểm định tương quan giữa các nhân tố nghiên cứu đối với địn bẩy tài chính của cơng ty trong giai đoạn 2006 - 2011, đồng thời kiểm định mối tương quan giữa các nhân tố này trong từng năm. Chi tiết:
- Hệ số tương quan giữa tỷ số kém thanh khoản và đòn bẩy tài chính đều mang dấu (+) trong các năm và trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu. Tương quan giữa hai nhân tố này là khá chặt chẽ và đạt mức cao nhất trong năm 2006. Tương quan này đều có ý nghĩa thống kê trong tất cả các năm. Điều này cho thấy tồn tại mối tương quan thuận giữa tỷ số kém thanh khoản và địn bẩy tài chính, tức cơng ty sẽ có xu hướng sử dụng nợ vay ít hơn khi cổ phiếu của họ có tính thanh khoản cao trên thị trường.
- Tương quan giữa tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của cổ phiếu và tỷ lệ địn bẩy tài chính khơng đồng nhất giữa các năm. Hệ số tương quan mang dấu (+) trong giai đoạn 2006 - 2007, nhưng lại mang dấu (-) trong giai đoạn 2008 - 2009. Tuy nhiên do mối tương quan giữa hai nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê ở bất kỳ giai đoạn nào nên chưa đủ cơ sở để khẳng định được chiều hướng tác động của tỷ lệ M/B đối với mức độ sử dụng nợ của công ty. - Hệ số tương quan giữa tỷ lệ lợi nhuận và địn bẩy tài chính đều mang dấu (-)
và có ý nghĩa thống kê ở mức cao trong hầu hết các năm (ngoại trừ năm 2008). Như vậy có thể khẳng định mối tương quan nghịch khá chặt chẽ giữa tỷ suất sinh lời và mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính. Các cơng ty hoạt động có hiệu quả sẽ có xu hướng tự tài trợ bằng nguồn vốn của mình hơn là đi vay mượn từ bên ngồi.
- Mặc dù hệ số tương quan giữa nhân tố quy mơ cơng ty và địn bẩy tài chính đều mang dấu (+) ở hầu hết các thời điểm nghiên cứu nhưng ý nghĩa thống kê của nó ở mức rất thấp. Phương pháp sử dụng hệ số tương quan chưa đủ cơ sở thống kê để khẳng định mối quan hệ giữa của nhân tố này đối với đòn bẩy công ty.
- Bảng 4.4 cho thấy hệ số tương quan giữa tỷ lệ tài sản hữu hình và địn bẩy tài chính vừa mang dấu (+), vừa mang dấu (-) trong các năm. Tuy nhiên mối
tương quan này chỉ có ý nghĩa thống kê trong năm 2008, 2009 và toàn bộ giai đoạn 2006 - 2011. Trong các năm này, tỷ lệ tài sản hữu hình có tương quan thuận đáng kể đến đòn cân nợ hay các cơng ty có tài sản cố định hữu hình chiếm tỷ lệ càng cao trong tổng tài sản thì càng có niềm tin gia tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn của mình.
- Tương quan giữa tỷ lệ khấu hao và địn bẩy tài chính chỉ có ý nghĩa thống kê trong năm 2007 và mang dấu (+). Xét trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu 2006 - 2011, hệ số tương quan cũng mang dấu (+) và có ý nghĩa thống kê tuy nhiên mức độ tương quan giữa hai nhân tố này khơng cao. Vì vậy có thể ghi nhận tương quan thuận không rõ rệt giữa tỷ lệ khấu hao và địn bẩy tài chính. - Hệ số tương quan giữa giá thị trường của cổ phiếu và đòn bẩy tài chính đều
mang dấu (-) trong các năm và trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu. Tương quan giữa hai nhân tố này là khá chặt chẽ và có ý nghĩa thống kê trong năm 2007, 2009 và trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu. Kết quả cho thấy tồn tại mối tương quan nghịch đáng kể giữa giá thị trường của cổ phiếu và địn bẩy tài chính. Khi cổ phiếu của công ty tăng giá trên thị trường, cơng ty sẽ khơng thích lựa chọn tài trợ bằng vay mượn từ bên ngoài nên tỷ lệ nợ sẽ giảm trong cấu trúc vốn của họ.
4.3. Kiểm định tác động tổng hợp của các nhân tố đối với đòn bẩy tài chính
bằng mơ hình hồi quy tuyến tính bội