5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
Bài viết này xem xét chính sách cổ tức của các công ty niêm yết Việt Nam 2008- 2013 để kiểm tra giả thuyết dòng tiền tự do và giả thuyết vòng đời. Dựa trên sự so sánh các đặc điểm giữa công ty trả cổ tức cao hơn và các công ty trả cổ tức thấp hơn, phân tích tương quan và phân tích hồi quy, kiểm định tính vững của mơ hình, bằng chứng từ nghiên cứu này cung cấp nhiều hỗ trợ cho các giả thuyết dòng tiền tự do và giả thuyết vòng đời. Cụ thể và rõ nét nhất, dịng tiền tự do dường như có ảnh hưởng tích cực đến việc chi cổ tức của các công ty Việt Nam. Tuy nhiên, do hạn chế về mẫu quan sát nên lỳ thuyết về vịng đời của cơng ty không được thể hiện rõ nét trong bài nghiên cứu này. Trong suốt bài viết này, rất thú vị khi quan sát mối quan hệ đồng biến giữa địn bẩy tài chính và việc chi trả cổ tức, điều này tạo ra mối nghi ngờ liệu rằng các cơng ty Việt Nam có tài trợ cho các khoản thanh tốn cổ tức của họ bằng nợ vay. Vấn đề này, tuy nhiên, ngoài phạm vi của nghiên cứu này nhưng cung cấp một lĩnh vực thú vị cho các nghiên cứu trong tương lai liên quan đến mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và chính sách cổ tức tại Việt Nam.
Kết quả này, tuy không mạnh mẽ nhưng phần nào phù hợp với nghiên cứu của Thanatawee, Y. (2011) đối với các công ty niêm yết tại Thái Lan. Kết quả cho thấy có một số nét tương đồng giữa các thị trường mới nổi, đặc biệt là hai quốc gia ở Đông Nam Á này.
5.2. Hạn chế nghiên cứu
Như đã nhận xét, thị trường chứng khoán Việt Nam mang đặc điểm của thị trường mới nổi (thông tin không minh bạch, thị trường hoạt động chưa thật sự hiệu quả, vẫn còn tồn tại thuế và chi phí giao dịch, các giả định của lý thuyết MM về thị trường hoàn
và yếu tố “hành vi tâm lý” là chủ yếu. Vấn đề chính sách cổ tức vẫn còn chưa được nhiều doanh nghiệp và bản thân nhà đầu tư coi trọng. Chính vì yếu tố cổ tức vốn là yếu tố cần thiết cho một thị trường tài chính phát triển trong dài hạn, hơn là yếu tố lãi vốn mang tính ngắn hạn, nên để nghiên cứu cũng như kiểm định thực nghiệm các lý thuyết đòi hỏi mẫu nghiên cứu phải lớn và thời gian nghiên cứu của mẫu đủ dài để đại diện cho vòng đời của doanh nghiệp.
Tuy đã cố gắng hết sức để hoàn thiện bài nghiên cứu một cách tốt nhất nhưng trong quá trình thực hiện tác giả đã gặp một ít vấn đề cả nguyên nhân khách quan lẫn chủ quan, điều này dẫn đến những hạn chế khó tránh khỏi, nhưng từ đây tác giả xin đưa ra một vài kiến nghị để những bài nghiên cứu sau về đề tài này ở thị trường Việt Nam được tốt hơn.
Bài nghiên cứu chưa bao hàm hết các biến tác động lên chính sách cổ tức của doanh nghiệp
Giá trị của R2 cho thấy mức độ tác động của các biến độc lập lên các biến phụ thuộc không lớn cho nên các biến trong bài vẫn chưa giải thích hết được những tác động của dòng tiền tự do và vịng đời doanh nghiệp lên chính sách cổ tức của cơng ty. Ngồi ra, chính sách cổ tức cịn là hàm phức hợp bởi nhiều yếu tố ảnh hưởng như các hạn chế pháp lý, các điều khoản hạn chế, ảnh hưởng của thuế, ảnh hưởng của khả năng thanh toán, khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn, tính ổn định của lợi nhuận, triển vọng tăng trưởng, lạm phát, vấn đề đại diện…Việc bỏ qua các yếu tố ảnh hưởng này có thể làm kết quả nghiên cứu chưa được bao quát.
Mẫu dữ liệu chưa đại diện cho cả thị trường
Khó khăn nhất của đề tài là q trình tìm kiếm số liệu. Thị trường chưa thật sự phát triển ổn định, số lượng các công ty tham gia niêm yết trên thị trường và việc tìm kiếm thơng tin về chính sách cổ tức của các cơng ty trong giai đoạn nghiên cứu không phải là dễ. Số mẫu nghiên cứu ít và thời gian quan sát ngắn nên không thể tiến hành kiểm định đầy đủ các lý thuyết trong chương 2 như dự định ban đầu. Ngoài ra việc
công bố thông tin cũng không đồng bộ và thống nhất. Các thông tin về công bố và chi trả cổ tức cũng như thông tin tài chính của các cơng ty khá rời rạc và không đầy đủ. Năm 2013, số công ty Việt Nam niêm yết trên 2 sàn HNX và HOSE là khoảng 1000 công ty, trong khi mẫu dữ liệu thu thập trong bài chỉ là 128 công ty nên kết quả đưa ra có thể bị sai lệch một ít và khơng thể bao quát được tất cả thị trường. Thời gian thu thập dữ liệu là 2008-2013, được đánh giá là khơng q dài để có thể bao hàm được một số thay đổi của các công ty. Mặc khác, mẫu được chọn là các cơng ty có lợi nhuận dương và có chi trả cổ tức bằng tiền mặt, điều này dẫn đến kết quả nghiên cứu chưa giải thích được tồn bộ bức tranh chi trả cổ tức cũng như tác động của dòng tiền tự do và vịng đời doanh nghiệp lên chính sách cổ tức, đặc biệt là đối với các cơng ty có có kết quả kinh doanh lỗ hoặc chi trả cổ tức cổ phiếu hoặc không chi trả cổ tức. Thêm nữa, tại thị trường Việt Nam, bài nghiên cứu cũng bỏ qua các tác động thuộc về đặc thù ngành nghề sản xuất kinh doanh, mức độ chi phối của quyền sở hữu nhà nước (đối với các công ty cồ phần vốn nhà nước)…
Do đó hướng nghiên cứu tiếp theo là cần đưa thêm vào mơ hình một số biến có khả năng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của cơng ty để có cái nhìn bao quát hơn những nhân tố tác động lên chính sách cổ tức của cơng ty tại Việt Nam. Mặt khác, việc mở rộng dữ liệu về cả số lượng công ty và thời gian nghiên cứu là cực kì quan trọng để đưa đến kết quả chính xác hơn và nắm bắt được những thay đổi trong mối quan hệ giữa các biến nhằm đưa ra một mơ hình có tính bao qt cao.