Chương 5 : Kết luận
5.1. Tóm lược các kết quả nghiên cứu chính
Luận văn này nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa độ biến động dòng tiền (sử dụng thước đo độ biến động dòng tiền trong quá khứ) và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng. Người viết sử dụng 2 đại diện cho độ biến động dịng tiền đó là độ lệch chuẩn của dịng tiền trên doanh thu và độ lệch chuẩn của dòng tiền trên vốn cổ phần theo giá trị sổ sách được điều chỉnh theo ngành qua 12 quý trong quá khứ. Người viết xem xét tác động của độ biến động dòng tiền ở cả mức độ danh mục lẫn ở mức công ty riêng lẻ khi có cả sự tương tác với các yếu tố định giá tài sản truyền thống như beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, quán tính giá, quán tính thu nhập, tính khơng thanh khoản và tỷ suất thu nhập.
Ở mức độ danh mục, người viết nhận thấy có mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi dương giữa một danh mục có dịng tiền ít biến động với một danh mục có dịng tiền biến động nhiều và kết quả này thì vững chắc khi người viết kiểm soát các biến định giá tài sản truyền thống. Mở rộng ra kết quả ở mức độ cơng ty, người viết cũng tìm thấy bằng chứng ủng hộ mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê này trong mơ hình hiệu ứng cố định 2 chiều nhưng khơng tìm thấy bằng chứng nào cho mối quan hệ này trong phương pháp Fama và MacBeth (1973).
Kết quả nghiên cứu khơng tìm thấy bằng chứng nào ủng hộ cho mối quan hệ này theo phương pháp của Fama và MacBeth (1973) có thể làm nhiều nhà nghiên cứu khác e ngại về mối quan hệ ngược chiều này. Tuy nhiên, người viết có thể chỉ ra rằng đây không phải là một sự ngẫu nhiên, ít nhất có mối quan hệ như vậy ở mức độ danh mục, bởi vì người viết đã thực hiện các kiểm định một cách vững chắc ở tác động danh mục nên các kết quả ở tác động danh mục không phải là một sự ngẫu nhiên mà quả thật nó là một yếu tố được định giá ở mức độ danh mục. Đối với mức độ công ty riêng lẻ, mặc
dù có một mối quan hệ có ý nghĩa trong mơ hình Fixed Effects nhưng nếu các nhà nghiên cứu khác e ngại về mối quan hệ này dựa theo kết quả nghiên cứu từ phương pháp của Fama và MacBeth (1973) thì có lẽ là độ biến động dịng tiền đã được đa dạng hóa ở mức độ công ty chứ không phải ở mức độ danh mục. Khi một danh mục bất kỳ chiếm một phần đáng kể trong danh mục thị trường thì bất cứ một thay đổi nào trong đặc trưng của danh mục, ví dụ như độ biến động dịng tiền, đều tác động làm thay đổi suất sinh lợi đòi hỏi trên thị trường. Nếu thị trường không phản ứng một cách đủ nhanh đối với các thay đổi này thì các đặc trưng của danh mục cũng sẽ được định giá.