Tên biến Đại diện Kỳ vọng về dấu của
hệ số hồi quy
CASHi,t Mức tiền mặt nắm giữ ( + ) tương quan
dương
CASH^2i,t Bình phương mức tiền mặt nắm giữ ( - ) tương quan âm
INTANGIBLEi,t Cơ hội tăng trưởng (- /+) tương quan âm
hoặc dương
SIZEi,t Quy mô công ty ( - /+) tương quan âm
hoặc dương
LEVi,t Địn bẩy tài chính ( +) tương quan
dương
Sau khi chạy ước lượng hồi quy phương trình (1), nếu kết quả thu được một mối quan hệ phi tuyến giữa việc nắm giữ tiền mặt và và giá trị doanh nghiệp, điều này chứng tỏ có sự tồn tại một mức tiền mặt tối ưu làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, bài nghiên cứu tiếp tục trả lời câu hỏi những nhân tố nào có thể làm ảnh hưởng đến mức nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp từ đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp qua mối quan hệ phi tuyến tính kỳ vọng sẽ được xác định qua mơ hình (1).
Nhằm mục đích đó phương trình (2) được đưa vào nghiên cứu:
Mơ hình 2:
CASHi.t= β0 + β1 CFLOWit + β2 LIQit + β3 LEVit + β4 SIZEit + β5 BANKDit + β6 INTANGIBLEit + ηi + εit (2)
Trong đó:
- CASHi,t : Trở thành biến phụ thuộc cũng thể hiện mức tiền mặt nắm giữ, CASHi,t cũng được tính bằng tỷ số của tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản. Nhằm đo lường những nhân tố có thể có ảnh hưởng đến
mức nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, từ đó gián tiếp ảnh hưởng đến giá trị công ty.
- Các biến độc lâp khác trong phương trình (2), bao gồm: CFLOWi,t dòng tiền
thuần, LIQi,t các tài sản có tính thanh khoản, INTANGIBLEi,t cơ hội tăng trưởng, SIZEi,t quy mơ cơng ty, LEVi,t địn bẩy tài chính, được đưa vào mơ hình để xem xét sự ảnh hưởng của các biến này đến mức tiền mặt nắm giữ, và gián tiếp ảnh hưởng đến giá trị công ty qua mối quan hệ kỳ vọng sẽ được xác định qua mơ hình ( 1) trong nghiên cứu này.
Cụ thể, các biến kiểm sốt trong mơ hình ( 2) là:
▪ CFLOWi,t : Là dịng tiền thuần, được tính bằng tỷ số giữa thu nhập sau thuế cộng khấu hao chia cho doanh thu thuần.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers cho rằng có thể khơng có cấu trúc vốn mục tiêu riêng, lý thuyết này của Myers cho rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn, theo lý thuyết này các doanh nghiệp có dịng tiền dồi dào sẽ gia tăng mức tiền mặt nắm giữ. Do đó kỳ vọng về dấu của hệ số hồi quy của biến CFLOWi,t là dấu dương, hay nói cách khác tác giả mong đợi một mối tương quan thuận giữa hai biến CASHi,t và biến CFLOWi,t.
▪LIQi,t : Thể hiện sự thay thế các tài sản có tính thanh khoản, được tính bằng tỉ số của vốn luân chuyển trừ cho tiền và các khoản tương đương tiền và các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn, chia cho tổng tài sản.
Trong thực tế nhiều doanh nghiệp thích nắm giữ các loại tài sản loại này thay cho tiền mặt, vì việc quy đổi những tài sản có tính thanh khoản dạng này sang tiền mặt cũng dễ dàng và nhanh chóng hơn so với các loại tài sản thuộc dạng đầu tư khác, mặc dù việc quy đổi này cũng mất một khoản chi phí nhỏ nhất định. Do đó tác giả kỳ vọng một mối tương quan ngược chiều giữa biến LIQi,t và biến CASHi,t. Hay dấu của hệ số hồi quy của biến LIQi,t trong phương trình (2) là dấu âm.
▪INTANGIBLEi,t: Thể hiện cơ hội tăng trưởng của công ty, được tính bằng tỷ số giữa tài sản vơ hình chia cho tổng tài sản.
Bàn thêm về cơ hội tăng trưởng, cho thấy nếu doanh nghiệp đầu tư nhiều vào tài sản để tăng cơ hội tăng trưởng thì quỹ tiền mặt cơng ty có thể ít lại vì theo lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp đầu tư nhiều hơn sẽ sử dụng tài trợ nội bộ nhiều hơn do đó mức tiền mặt nắm giữ của công ty sẽ bị thâm hụt, hay hiểu theo cách ngược lại các doanh nghiệp có nhiều cơ hội để đầu tư thường có nguồn vốn dồi dào do đó mức tiền mặt cơng ty nắm giữ cũng sẽ cao. Hai quan điểm của lập luận trên cho thấy quan hệ giữa cơ hội tăng trưởng và mức tiền mặt cơng ty nắm giữ khó xác định một cách chắc chắn là có mối tương quan cùng chiều hay trái chiều. Vì vậy kỳ vọng về dấu của biến INTANGIBLEi,t trong phương trình (2) có thể âm hoặc dương, phụ thuộc vào kết quả thực nghiệm sau khi chạy mơ hình này.
▪SIZEi,t đại diện cho quy mô cơng ty, được tính bằng logarit tự nhiên của tổng doanh thu.
Những doanh nghiệp có nguồn doanh thu dồi dào nếu quản trị tốt vịng quay vốn ln chuyển và tình hình thu hồi cơng nợ cũng thường có dịng tiền dồi dào, do
đó những doanh nghiệp này thường có mức tiền mặt nắm giữ cao, hay có thể các
doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa cơ hội đầu tư, có nhiều cơ hội phát hành cổ phiếu ra bên ngồi có thể dễ dàng vay nợ ngân hàng nên thường nắm giữ mức tiền mặt thấp vì khó có thể rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính. Bên cạnh đó, hiểu theo một cách khác, các doanh nghiệp lớn do có nhiều cơ hội đầu tư nên thường dự trữ mức tiền mặt cao để tranh thủ và tận dụng triệt để các cơ hội đầu tư. Với những lập luận trái chiều như trên, quy mô công ty và mức nắm giữ tiền mặt khó có thể xác định có mối quan hệ cùng chiều hay trái chiều, do phụ thuộc vào nhiều yếu tố như phân tích ở trên, thậm chí là có thể do yếu tố chủ quan của các nhà quản trị cơng ty, vì vậy kỳ vọng về dấu của hệ số hồi quy của biến SIZE trong mơ hình (2) có thể dương hay âm.
▪LEVi,t : Thể hiện địn bẩy tài chính cơng ty sử dụng, được tính bằng tỷ số tổng nợ chia cho vốn cổ phần (vốn chủ sở hữu).
Lập luận tương tự như trên, những doanh nghiệp nhỏ khó cơ hội tiếp xúc với nguồn tài trợ bên ngồi, để tránh tình trạng cơng ty rơi vào kiệt quệ tài chính, các
doanh nghiệp nhỏ thường có mức dự trữ tiền mặt cao, điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi, các doanh nghiệp có mức địn bẩy thấp sẽ gia tăng mức nắm giữ tiền mặt, ngược lại tình trạng tỷ lệ nợ cao cũng làm tăng khả năng công ty dễ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, nên các cơng ty này cũng gia tăng mức nắm giữ tiền mặt. Do đó một lần nữa mối quan hệ giữa biến CASHi,t đại diện cho chính sách nắm giữ tiền mặt của công ty và biến LEVi,t đại diện cho địn bẩy tài chính cơng ty sử dụng cũng có thể là mối tương quan thuận hay ngược chiều, hay hệ số hồi quy của LEVi,t trong phương trình (2) có thể là dấu dương hay dấu âm.
▪BANKDi,t : Thể hiện cho mối quan hệ của công ty với nguồn tài trợ bên ngồi, được tính bằng tỷ số tổng các khoản vay ngân hàng chia cho tổng nợ của doanh nghiệp.
Có thể lập luận rằng, do những doanh nghiệp có tỉ số này cao thường là những doanh nghiệp có khó khăn hoặc thâm hụt về nguồn vốn, hoặc có nhu cầu cao về nguồn vốn luân chuyển bằng tiền mặt để dễ bề xoay trở trong những hoạt động thường ngày, hay khi tỉ lệ nợ vay ngân hàng cao các doanh nghiệp dạng này cũng dễ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính. Tâm lý lo xa và bảo thủ của nhà quản trị hoặc do nhu cầu thực tế về vòng quay vốn luân chuyển, có thể dẫn doanh nghiệp quyết định gia tăng mức tiền mặt nắm giữ. Hay có thể hiểu ngược lại các doanh nghiệp có tỉ số BANKDi,t cao thường dễ dàng tiếp xúc với nguồn tài trợ bên ngồi, vì vậy khơng cần thiết phải duy trì mức nắm giữ tiền mặt cao. Với những lập luận trên nên kỳ vọng về dấu của biến BANKDi,t với biến CASHi,t có thể mang dấu dương hoặc âm.
ηi là các yếu tố không quan sát được và εit là sai số. Phần dư sai số của mơ hình hồi quy này thể hiện cho các nhân tố có ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ nhưng chưa quan sát được.