(1) MKBOOK2 (2) CASH CASH2 INTANGIBLE SIZE LEV 20,89*** -58,3*** -0,359 -0,1*** 0,19*** 46,88*** -131,16*** -20,03*** -0,2* 0,008***
Ghi chú: ***, **, * lần lượt là đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10% Như vậy, mức nắm giữ tiền mặt tối ưu là:
Cột (1): Tại điểm -β1/2β2 tương ứng 20,89/2*58,30107 = 17,92% Cột (2): Tại điểm -β1/2β2 tương ứng 46,8856/2*131,1626 = 17,87%
Có thể thấy, mức nắm giữ tiền mặt trung bình của các cơng ty VN hiện nay là 8,78%, thấp hơn mức tối ưu, nên càng tăng lượng tiền mặt nắm giữ sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp, có thể lý giải nguyên nhân là do: tăng nắm giữ tiền mặt sẽ làm tăng thanh khoản giúp nắm bắt kịp thời các cơ hội đầu tư. Xét trên khía cạnh trung bình, các doanh nghiệp VN có thể gia tăng giá trị cơng ty bằng cách gia tăng lượng tiền mặt nắm giữ. Tuy nhiên khi vượt qua mức tối ưu, nếu tiếp tục tăng nắm giữ tiền mặt sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp. Lúc này, nắm giữ tiền mặt quá nhiều sẽ làm giảm hiệu quả, đồng vốn khơng sinh lợi mà tồn tại dưới hình thức tiền mặt dư thừa, dễ làm phát sinh chi phí đại diện.
4.3. Phương trình (2): Các nhân tố ảnh hưởng đến mức tiền mặt nắm giữ
CASHi.t= β0 + β1 CFLOWit + β2 LIQit + β3 LEVit + β4 SIZEit + β5 BANKDit + β6
INTANGIBLEit + ηi + εit (2)
Phương trình (2) được ước lượng hồi quy với biến phụ thuộc là CASH, sau đó lấy phần dư (sai số) của mơ hình hồi quy này - là thể hiện cho các nhân tố có ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ nhưng chưa quan sát được.
Bảng 4.6: Kết quả ước lượng phương trình (2)
Group variable: cty Number of obs = 605 Time variable : nam Number of groups = 121 Number of instruments = 21 Obs per group: min = 5
Wald chi2(5) = 20.91 avg = 5.00
Prob > chi2 = 0.002 max = 5
cash Coef. Std. Err. z P>z [95% Conf. Interval] cflow 0.0249634 0.0242751 1.03 0.304 -0.0226149 0.0725417 liq 0.0027692 0.005539 0.50 0.617 -0.008087 0.0136253 lev -0.0028984 0.0023641 -1.23 0.220 -0.0075319 0.0017351 size 0.0077903 0.0033506 2.33 0.020 0.0012232 0.0143574 bankd -0.0420237 0.0157882 -2.66 0.008 -0.0729681 -0.0110794 intangible 0.1585422 0.0804845 1.97 0.049 0.0007955 0.3162889 _cons -0.1341691 0.0895889 -1.50 0.134 -0.30976 0.0414219 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.70 Pr > z = 0.000
Phương trình hồi quy mơ hình (2) được viết lại như sau:
CASH = -0,1342 + 0,025*CFLOW + 0,0027*LIQ – 0,0029*LEV
+0,0078*SIZE - 0.042*BANKD + 0,1585*INTANGBLE (2)
Kết quả phương trình hồi quy ước lượng các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách nắm giữ tiền mặt cho thấy các biến CFLOW dòng tiền thuần, có mối quan hệ tích cực đến mức nắm giữ tiền mặt, kết quả này phù hợp với kỳ vọng nghiên cứu ban đầu và giống với nghiên cứu của Gill và Shall (2012) nghiên cứu trên 54 công ty Angeria giai đoạn (1995 – 2009), biến BANKD mối quan hệ của công ty với nguồn tài trợ bên ngồi có quan hệ nghịch chiều với CASH cho thấy khi công ty không dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay bên ngồi sẽ có xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Biến LEV địn bẩy tài chính có tác động ngược chiều với CASH giống
với kết quả nghiên cứu của Ferreira và Vilela (2004) hàm ý việc gia tăng sử dụng
đòn bẩy nợ sẽ làm giảm mức tiền mặt cơng ty nắm giữ. Biến LIQ các tài sản có tính thanh khoản cũng có quan hệ cùng chiều với CASH, tuy nhiên chỉ có biến SIZE, BANK, INTANGIBLE đạt ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Các biến cịn lại khơng đạt ý nghĩa thống kê, nghĩa là mẫu chỉ có 5 năm chưa đủ sức khái quát cho tổng thể, nhưng khơng phải vì vậy mà bác bỏ mơ hình vì p-value của tồn mơ hình < 0,01 và các test AR(1) và AR(2) đều đạt yêu cầu.
Biến SIZE và biến INTANGIBLE có tác dụng cùng chiều với biến CASH, trong đó nếu tăng hay giảm 1% biến INTANGIBLE mức tiền mặt nắm giữ tăng 15,85% trong điều kiện cố định các yếu tố cịn lại. Biến BANKD có tác dụng ngược chiều với biến CASH, nếu giảm 1% tỷ lệ sử dụng nợ vay ngân hàng lúc đó mức nắm giữ tiền mặt sẽ giảm 4,2%. Các biến CFLOW, LIQ, và LEV không đạt ý nghĩa thống kê nên không ảnh hưởng đáng kể đến mức tiền mặt nắm giữ.
4.4. Phương trình (3), (4): Độ lệch khỏi mức tiền mặt tối ưu làm giảm giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp
Tiếp tục với bài nghiên cứu, tác giả cố gắng làm sáng tỏ kết quả nghiên cứu của nhóm tác giả Cristina và các cộng sự (2011) nghiên cứu 472 các công ty công nghiệp trên thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn (2001 – 2007) đã chứng minh rằng khi mức tiền mặt lệch khỏi mức tối ưu sẽ làm giảm giá trị công ty. Lúc này biến DEVIATION được đưa vào bằng cách lấy giá trị tuyệt đối của phần dư sau khi chạy ước lượng hồi quy mơ hình (2) với biến phụ thuộc là CASH theo các biến độc lập CFLOW, LIQ, LEV, SIZE,BANKD, INTANGIBLE. Sau đó phương trình (1) sẽ được thực hiện ước lượng lại với sự có mặt của biến DEVIATION này nhưng loại bỏ hai biến CASH và CASH2 tức là phương trình (3). Kết quả thể hiện trong bảng 4.7.a và 4.7.b:
Vi,.t= β0 + β1 DEVIATIONi,t + β2 INTANGIBLEi,t + β3 SIZEi,t + β4 LEVi,t + ηi + λt + εit (3)