CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3.1. Các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu của doanh nghiệp:
• Kiểm định đa cộng tuyến
Theo ma trận hệ số tương quan ở phụ lục 2, hệ số tương quan giữa các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy mục tiêu đều <0.9, vì vậy khơng có sự tồn tại hiện tượng đa cơng tuyến.
• Kiểm định tự tương quan
Hệ số Durbin- Watson thu được ở phụ lục 2 là 1.749 (1 < 1.749 < 3), vì vậy mơ hình hồi quy khơng xảy ra hiện tượng tự tương quan.
• Kiểm định phương sai thay đổi
Đồ thị phần dư tập trung khơng phân tán vì vậy mơ hình khơng xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi.
Hình 4.11 Đồ thị phần dư các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu của doanh nghiệp
• Kết quả ước lượng địn bẩy mục tiêu:
Kiểm định LR test và Hausman test cho thấy hệ số Chi2 có giá trị p-value<0.05, vì vậy sử dụng ước lượng sử dụng phương pháp fixed effect là thích hợp nhất. Theo bảng 4.5, hệ số R2=0.846 cho thấy biến độc lập giải thích được 84.6% giá trị của biến phụ thuộc. Từ kết quả này cho thấy các nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp trong bài nghiên cứu có tác động rất lớn. Đồng thời giá trị Prob (F-statistic)=0.00 nên mơ hình có ý nghĩa thống kê tại mức 1%
Bảng 4.5 Kết quả hồi quy các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu của doanh nghiệp:
Pooled OLS
Random
Effect Fixed Effect
C 0.444085 0.197954 -0.094017 (0.0000) (0.0056) (0.3542) MB(-1) -0.055489 -0.020637 -0.011709 (0.0000) (0.0000) (0.0046) PPE(-1) 0.007396 0.003194 -0.006096 (0.7290) (0.8597) (0.7566) EBITA(-1) -0.968194 -0.552466 -0.397677 (0.0000) (0.0000) (0.0000) R_D(-1) -4.715227 1.871551 4.576388 (0.0231) (0.2373) (0.0070) DUMMY_R_D -0.050097 -0.023914 -0.036595 (0.0851) (0.2995) (0.1398) SE(-1) -0.89601 -0.469355 0.274189 (0.0000) (0.0001) (0.1054) Log(SALES(-1)) 0.031449 0.040424 0.058597 (0.0000) (0.0000) (0.0000) R-squared 0.298777 0.220114 0.846317
(Nguồn: tác giả tính tốn bằng phần mềm Eview 7)
Bảng 4.5 trình bày kết quả hồi quy các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu của cơng ty. Biến MB có tác động nghịch chiều lên địn bẩy mục tiêu với hệ số
của lý thuyết trật tự phân hạng. Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các cơng ty có khả năng sinh lợi cao thường có tỷ lệ nợ vay thấp vì họ khơng cần sử dụng tiền bên ngồi. Biến PPE có tác động nghịch chiều lên địn bẩy mục tiêu với hệ số hồi quy là -0.006096 nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Biến Ebita tác động nghịch chiều lên đòn bẩy mục tiêu với hệ số là -0.397677và có ý nghĩa thống kê. Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các cơng ty làm ăn có lãi thường thích tài trợ từ nguồn vốn nội bộ hơn là nguồn lực bên ngồi. Các cơng ty càng lời càng sử dụng ít nợ hơn do họ có khả năng tạo ra đủ vốn một cách dễ dàng và chi tiêu một cách hiệu quả từ nguồn nội bộ để thỏa mãn các chi phí dự án. Vì vậy có mối tương quan âm giữa tỷ suất sinh lợi và địn bẩy tài chính. Biến R&D tác động thuận chiều lên đòn bẩy mục tiêu với hệ số là 4.576388 và có ý nghĩa thống kê. Kết quả này phù hợp với dự đoán của lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng bất cân xứng thơng tin thấp đối với cơng ty có sở hữu tỷ lệ tài sản hữu hình cao làm cho việc phát hành cổ phiếu ít tốn kém , vì vậy tỷ lệ địn bẩy sẽ thấp cho các cơng ty có tỷ lệ tài sản hữu hình cao. Biến Dummy R&D tác động nghịch chiều lên đòn bẩy mục tiêu với hệ số là -0.036595 nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Mayers (1977) cho rằng R&D tạo ra tài sản có lẽ được xem như những quyền chọn. Nhấn mạnh về chi phí đại diện của những tài sản bất kỳ hoặc vai trò của tấm chắn thuế nên kỳ vọng chi phí R&D có quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ đòn bẩy.Biến SE tác động thuận chiều lên đòn bẩy mục têu với hệ số là 0.274189 nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Biến log(Sales) tác động thuận chiều lên đòn bẩy mục tiêu với hệ số hồi quy là 0.058097 và có ý nghĩa thống kê. Theo BW (2002) và Mahajan và Tartaroglu (2007), Elise và Jonas(2010) các công ty quy mơ lớn có khả năng tiếp cận nợ vay cao, do đó biến quy mơ đồng biến với địn bẩy tài chính. Các cơng ty lớn có chi phí đại diện của nợ thấp, doanh số ổn định, dịng tiền ít biến động, dễ tiếp cận thị trường tín dụng và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi từ tấm chắn thuế.
Bảng 4.6 Tổng hợp các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu Biến độc lập Mối
quan hệ
Ý nghĩa thống kê
So sánh với kế quả nghiên cứu của Evan Dudley
MB - Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
PPE - Không Có kết quả ngược với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
EBITA - Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
R&D + Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
Dummy R&D - Khơng Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
SE + Khơng Có kết quả ngược với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
Log(Sales) + Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
(Nguồn: tác giả tính tốn bằng phần mềm Eview 7)
4.3.2. Ảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn công ty: