CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3.2. Ảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc
Kiểm định đa cộng tuyến
Dựa vào bảng ma trận hệ số tương quan ở phụ lục 3 ta thấy mơ hình xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến vì hệ số tương quan FD*MB và FD là >0.9.
Để khắc phục hiện tượng đa công tuyến, tác giả phải lựa chọn bỏ bớt biến loại bỏ biến FD*MB hoặc FD
Vì R2loại FD> R2 loại FD*MB =>vậy tác giả loại bỏbiến FD khỏi mơ hình
Kiểm định tự tương quan
Hệ số Durbin- Watson ở phụ lục 3 là 1 < 1.765< 3, vì vậy mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan
Kiểm định phương sai thay đổi
Đồ thị phần dư khơng phân tán vì vậy mơ hình khơng xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi
Hình 4.12 Đồ thị phần dưảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn công ty.
Kết quả ước lượng ảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn:
Kết quả kiểm định LR test cho thấy hệ số Chi2
có giá trị p-value>0.05 và kiểm định Hausman cho thấy hệ số Chi2 có giá trị p-value<0.05 , vì vậy sử dụng ước lượng sử dụng phương pháp Pooled OLS là thích hợp nhất.
Bảng 4.7 Kết quả hồi quy ảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn
Pooled OLS Random Effect Fixed Effect
C 0.009486 0.009486 -0.015101 (0.061100) (0.085800) (0.136900) DEVIATON(-1) -0.853906 -0.853906 -0.763428 (0.000000) (0.000000) (0.000000) FD*MB -0.000969 -0.000969 0.005207 (0.941300) (0.946100) (0.759200) EBITA(-1) -0.061553 -0.061553 0.093169 (0.042800) (0.063100) (0.185200) RETURN(-1) -0.001660 -0.001660 -0.001509 (0.000000) (0.000000) (0.001100) _TARGET -0.424082 -0.424082 -0.383872 (0.000000) (0.000000) (0.000300) I 0.023591 0.023591 0.056022 (0.037500) (0.056300) (0.003400) FD*I 0.085998 0.085998 0.045091 (0.316100) (0.357700) (0.695700) DEVIATON(- 1)*I -0.122431 -0.122431 -0.103521 (0.047000) (0.068400) (0.179400) FD*MB*I -0.072787 -0.072787 -0.062755 (0.343800) (0.385100) (0.532000) EBITA(-1)*I -0.012925 -0.012925 -0.064469 (0.833200) (0.846800) (0.540200) RETURN(-1)*I 0.000189 0.000189 0.000187 (0.803700) (0.819600) (0.845600) _TARGET*I 0.339495 0.339495 0.428174 (0.018600) (0.030800) (0.023900) R-squared 0.462574 0.462574 0.541604
Theo bảng 4.7, hệ số R2=0.462574 cho thấy biến độc lập giải thích được 46.2% giá trị của biến phụ thuộc. Đồng thời giá trị Prob (F-statistic)=0.00 nên mơ hình có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%.
Phương trình (3) ước lượng sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS). Bảng 4.7 báo cáo hồi quy ước lượng của phương trình này. Những biến liên quan cấu trúc vốn, Deviation và ∆Target, là có ý nghĩa thống kê trong suốt những năm khơng có dự án. Biến market-timing FD*MB là âm nhưng khơng có ý nghĩa. Phát hiện này phù hợp với những công ty chủ động chọn đúng thời điểm thị trường định giá cao để phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu cao liên quan đến lịch sử giá trị sổ sách của cổ phiếu. Như một sự lựa chọn, những phát hành cổ phiếu này có lẽ được đảm trách bởi những cơng ty phát triển có tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách cao. Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu (return) tương quan âm với sự thay đổi cấu trúc vốn, nghĩa là khi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu càng cao thì càng ít có khả năng cơng ty sử dụng nguồn tài trợ từ vốn vay. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Timan và Wessels (1988) cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa địn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi chứng khốn và kết quả nghiên cứu của Evan Dudley (2012). Khi cơng ty có tỷ suất sinh lợi hàng năm cổ phiếu cao, việc phát hành cổ phần mới sẽ mang lại lợi ích lớn hơn cho doanh nghiệp do cổ phiếu đang được thị trường đánh giá cao. Đo lường những tác động lẫn nhau với đầu tư dummy I cho thấy rằng tác động của thâm hụt tài chính đến sự thay đổi trong đòn bẩy là nhỏ hơn trong suốt những năm liên quan dự án. Hệ số FD*I là dương nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Những thay đổi trong đòn bẩy mục tiêu dường như đều quan trọng trong suốt những năm dự án. Sự tương tác giữa Deviation và đầu tư dummy I là trái dấu và có ý nghĩa. Return*I là dương nhưng khơng có ý nghĩa thống
kê.Trong thời gian diễn ra dự án đầu tư, một cơng ty có tỷ suất sinh lợi cổ phiêu cao sẽ dễ dàng hơn trong việc thay đổi cấu trúc vốn của mình.
Bảng 4.8 Tổng hợp ảnh hưởng của những dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn
Biến độc lập Mối quan hệ
Ý nghĩa
thống kê
So sánh với kế quả nghiên cứu của Evan Dudley
Deviation - Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
FD*MB - Khơng Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
EBITA - Khơng Có kết quả ngược với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
RETURN - Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley Thay đổi đòn
bẩy mục tiêu
- Có Có kết quả ngược với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
I + Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
Deviation *I - Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
EBITA(-1)*I - Khơng Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley
RETURN(-1)*I + Không Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley Đòn bẩy mục
tiêu*I
+ Có Có kết quả giống với kết quả
nghiên cứu của Evan Dudley